Bloomberg Surveillance 节目摘要

苹果公司领导层变动

Tim Cook 卸任 CEO

苹果公司长期首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）结束了15年的任期，宣布卸任。他将于9月1日转任公司执行董事长。

新任CEO John Turnis

• 约翰·特尼斯（John Turnis）被任命为苹果下一任首席执行官。
• 他在苹果公司工作了25年，是一名硬件工程师和产品专家。
• 他被视为“连续性候选人”，由蒂姆·库克亲自挑选接任。
• 内部期望他在延续库克路线的同时，也能在某些方面采取不同的做法。

对Tim Cook任期的评价

• 成就：在其15年任期内，公司实现了巨大增长，他是供应链管理大师和“股票回购之王”。公司的资本回报计划在此期间为股票带来了约2000%的涨幅，市值从约3500亿美元增长至数万亿美元。
• 批评：被认为前瞻性不足，Vision Pro等产品未取得巨大成功，公司核心业务仍严重依赖iPhone。
• 未来角色：作为执行董事长，库克将更专注于与政策制定者（如美国政府和中国政府）沟通、供应链管理以及公司战略。

新CEO面临的挑战与机遇

• 核心问题：在苹果被认为在人工智能（AI）领域落后的情况下，公司如何适应并利用AI？下一代驱动增长的新产品是什么？
• 特尼斯的特点：他是硬件专家，曾是苹果汽车（Apple Car）、Vision Pro等项目的关键内部声音，也主导了MacBook Neo等进入低价笔记本市场的举措。他是公司内部使用AI的大力倡导者。
• 战略疑问：苹果是否会改变其相对于其他科技巨头（如亚马逊、谷歌、微软、Meta）在AI领域“资本投入较轻”的混合模式？是否会加大对AI基础设施或企业级AI服务的投资？
• 产品方向：他是否会更像史蒂夫·乔布斯，推出消费者尚未意识到自己需要的下一代设备（如智能眼镜、可折叠iPhone）？是否会再次尝试造车或开发更多智能家居设备？

美联储主席提名听证会

Kevin Walsh 面临确认听证会

• 美联储主席提名人凯文·沃尔什（Kevin Walsh）将于美国东部时间上午10点出席参议院银行委员会听证会。
• 其提前泄露的证词显示，他承诺保持美联储的独立性，并强调美联储必须对通胀负责。

听证会焦点与不确定性

• 政策预期：市场关注沃尔什是否会表现出过度鸽派（倾向于宽松货币政策）的立场。财政部长斯科特·贝森（Scott Besson）的言论暗示目前可能不是降息的时机，这或许为沃尔什顶住政治压力、维持紧缩政策开了绿灯。
• 确认时间线：确认过程的时间“极其不确定”。关键障碍在于参议员汤姆·蒂利斯（Tom Tillis）承诺，在针对美联储的调查结束前，不会让任何提名人选通过。
• 政治因素：有观点认为，问题的关键在于总统是否会终止司法部（DOJ）的调查，从而为提名扫清障碍。沃尔什需要争取汤姆·蒂利斯等关键议员的支持。

市场与地缘政治背景

市场情绪

• 市场对头条新闻的反应正在减弱。
• 市场中仍存在许多希望和乐观情绪，存在技术性反弹的预期。
• 也有观点认为市场对于快速解决所有问题表现得过度兴奋。

地缘政治

• 美国政府承诺不会延长与伊朗的停火协议期限。

苹果CEO继任与市场影响

苹果CEO变动

• 苹果任命硬件主管约翰·特尼斯（John Turnis）为新任CEO，将于9月1日接替蒂姆·库克（Tim Cook）。
• 特尼斯自2021年起领导硬件工程部门，据信是人工智能的坚定支持者，而苹果在AI领域一直难以取得显著影响。

对蒂姆·库克任期的评价

• 有观点认为库克是“资本回报之王”，在其任期内苹果进行了超过6000亿美元的股票回购。
• 部分评论指出，库克更像是一位“延续性”人物，创新不足，未能带领苹果进入新时代（例如推出折叠屏iPhone等），落后于三星等竞争对手。
• 关键问题在于约翰·特尼斯是否会带来改变，以及这种改变是否必要，因为苹果此前并未像其他大型科技公司那样进行大规模投资，但依然获得了市场回报。

市场反应

• 苹果盘前股价下跌0.3%，这反映了市场目前对领导层延续性的关注。

全球要闻简报

美联储主席提名听证会

• 凯文·沃什（Kevin Worsh）的确认听证会定于今天上午10点举行。作为特朗普总统提名的下一任美联储主席，他将面临关于央行独立性、利率前景以及个人财富（资产至少1.92亿美元）的质询。

伊朗局势

• 特朗普总统暗示不太可能延长与伊朗的停火协议，该协议将于周三到期。他表示“不会急于达成一项糟糕的协议”。
• 副总统JD·万斯将前往巴基斯坦重启谈判，而伊朗尚未确认是否参加本周的和平会谈。

美联储主席提名受阻风波

参议员的阻挠威胁

• 参议员汤姆·蒂利斯（Tom Tillis）誓言，在司法部放弃对美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的调查之前，他将阻止任何美联储董事会提名人的确认程序。
• 蒂利斯认为此事关乎美联储独立性的基础，他将站在“确定性”和“美联储独立性”一边，因为这是市场确定性的保障。

听证会与各方立场

• 美联储主席提名人凯文·沃什前往国会山参加参议院银行委员会的确认听证会。
• 蒂利斯的高级助手表示，其立场未变，在针对鲍威尔的法律问题解决前，将继续阻止沃什的提名进入全院表决。不过，该助手称蒂利斯本人希望投票支持沃什。
• 考虑到共和党在委员会仅以13-11占微弱多数，蒂利斯有能力实施其阻挠威胁。
• 白宫官员表示，特朗普总统不会在司法部对鲍威尔是否在美联储总部装修问题上误导国会的调查上让步（鲍威尔否认相关指控）。
• 尽管上个月一名法官驳回了该案中的传票，为特朗普政府提供了潜在的“出路”，但司法部表示将上诉。
• 沃什在其预备讲话稿中誓言保护央行独立性，称“我相信货币政策独立性是赢得的，通过避开干扰才能制定出更好的政策决策”。
• 参议员蒂姆·斯科特（Tim Scott）的团队表示，将就制定货币政策进行提问，因为这将是他被提名以来首次就利率问题公开发表评论，且伊朗战争推高了能源价格。

市场分析与展望

利率与通胀观点

• 策略师克里斯·维隆（Chris Veron）认为，尽管凯文·沃什曾表示“通胀是一种选择，美联储必须为此负责”，但美联储最终仍会降息。
• 联邦基金期货市场显示，降息预期已重回市场，预计年底前会有一到两次降息。两年期和十年期国债收益率已从战争初期的恐慌中回落，十年期收益率稳定在约4.25%左右。

股市表现与韧性

• 股市接近历史高位。此次上涨不仅仅是空头挤压，其背后有持续性支撑。
• 周期性股票相对于防御性股票创下新高，表明市场对经济看法积极。
• 市场广度良好：上周五约50%的标普500成分股创一个月新高，约60%的罗素2000成分股创一个月新高，这显示了上涨的持久性，而不仅仅是3月低点后的反弹。
• 展望未来6个月，市场预计会高于当前水平，尽管短期可能因超买而波动。

消费与非必需消费品板块的领先

• 在当前消费者受高油价挤压的时期，消费非必需消费品板块却表现领先（80%的成分股本周创一个月新高，为四年来最佳表现）。
• 这似乎有悖逻辑，但市场行为常领先于共识或头条新闻。例如，油价在3月11日见顶后，尽管负面新闻不断，却未能再创新高。
• 市场可能预示着消费前景比人们认为的更具建设性。类似情况在2020年3月底和2022年夏秋季节也出现过，当时该板块也率先转强。

地缘政治风险与市场逻辑

• 策略师的核心论点并非基于战争结束，而是基于当前伊朗事件并未演变成全球金融事件。
• 历史表明，地缘政治事件对股市影响通常不大，而金融事件影响显著。目前信贷利差已回到战前水平，银行股表现良好，私人信贷股（如阿波罗）也未创新低，说明并未螺旋式恶化为更严重的金融事件。
• 尽管存在能源冲击（原油、氦气、液化石油气等价格上涨），但经济曾在80-90美元油价区间运行良好，目前并非200美元油价的极端情况。消费非必需消费品板块的走强与能源价格上涨并存，两者必有一错，市场正在试图厘清。

市场动态与投资观点

能源股与市场走势

• 过去三到四周，能源股出现修正，目前可能已再次具备长期投资价值。
• 从市场内部结构和领涨板块来看，当前涨势至少是“BB+”级别，且具备一定的持续性。
• 自战争开始以来，能源股表现基本持平，这有些令人意外。主要的领涨期集中在去年9月至今年2月27日之间，这再次印证了“知道得越少越好”的市场现象——市场往往提前预知信息。

多重冲击分析

• 当前主要跟踪三种冲击：能源冲击、利率冲击和增长冲击。
• 能源冲击已经发生。
• 利率冲击（源于市场对英国央行和欧洲央行转向更鹰派立场的担忧）仅持续了约5分钟，此后央行态度已有所缓和，因此利率冲击目前至少已暂告段落。
• 增长冲击也已被市场搁置一旁。这是否正确判断尚不确定，但市场目前正如此演绎。

市场矛盾与担忧

• 存在一个明显的市场矛盾：一方面，夏季旅行可能因航空公司问题（如航班取消）而受阻，这是潜在的具体风险点；另一方面，与旅游相关的公司（如万豪国际、维京邮轮、航空公司）股价却处于或接近历史高位，表明市场似乎已转向关注其他方面。
• 市场似乎遵循“知道得越少越好”的逻辑，当前已转向新的焦点。

利率与债券市场

收益率走势与稳定性

• 尽管有机会，但美国10年期国债收益率未能升至5%，甚至难以突破4.45%。
• 目前收益率曲线略有陡峭化（尽管幅度温和）。关键观察点位包括：

- 10年期收益率：4.45%

- 2s10s收益率曲线：40个基点

- 高收益CDX指数：400点

• 这些是判断市场是否开始再次恶化的关键参考线，但目前尚未看到恶化迹象。
• 今早10年期收益率为4.25%，处于战前区间的高位，但尚未突破进入新区间。
• 10年期收益率的稳定性令人震惊，这为许多风险资产的上涨提供了支撑。

对美联储言论的反应

• 市场不关心美联储官员（如被提名人凯文·沃什）的鹰派言论（如强调控制通胀的必要性及其对公民的严重伤害），而是关注其实际行动。
• 沃什在泄露的评论中提到“通货膨胀是一种选择”，这似乎是对当前美联储的尖锐信息，即美联储必须为此承担责任。
• 市场目前的反应是：除非看到能真正改变局势的行动，否则不会因此类言论而波动。

商品市场与地缘政治

原油价格

• 布伦特原油价格约95美元/桶，WTI原油约88美元/桶，目前下跌约1%。
• 油价本身也未成为改变市场格局的关键因素。

伊朗问题谈判

• 目前存在“潜在的”谈判，但情况不确定。
• 美方代表团尚未离开美国，伊朗方面也未确认是否出席。各方均“祈祷”谈判能够举行。
• 所有人都在希望在此问题上取得进展。

股市与个股动态

大盘概览

• 期货市场再次转涨，涨幅约三分之一个百分点（0.36%）。
• 标准普尔500指数在连续5天上涨后，昨日连胜势头中断，但今早出现反弹。
• 纳斯达克100指数此前连续13天上涨（涨幅超16%），昨日连胜也被打断，但今日投资者迅速回归。
• 市场正关注下周科技巨头的财报，以及这些公司在投资和人事管理方面的重大举措，这些公司可能正处于彻底改变我们生活方式的革命前沿。

个股要闻

苹果公司

• 股价在盘前下跌约0.3%，早前跌幅更大。
• 公司宣布CEO过渡计划，约翰·特尼斯将接任领导公司。
• 分析师普遍将此视为连续性举措，认为这不会改变苹果的核心战略。市场正在试图判断在AI时代，这种连续性是好是坏。
• 新任CEO约翰·特尼斯已在公司任职25年，以勤奋著称。关键问题在于苹果下一步将创造什么。
• 前CEO蒂姆·库克将转任新角色，更像一位“外交官”，周游世界与各国官员会晤，以理解和引导相关政策。考虑到AI时代科技公司政治化程度加深，这可能是一个更有趣的举动。
• 这引发了一个疑问：新CEO在仍有前老板“盘旋”的情况下，将拥有多少带宽来专注于决策，尤其是苹果在AI领域已略显落后。但这或许能让新CEO更专注于AI业务。
• 有分析师去年夏天就曾提出苹果需要领导层变更。今日股价小幅下跌似乎预示着连续性。核心问题是：连续性是否是苹果目前所需要的？考虑到公司缺乏驱动新时代的真正新创新，答案可能并不明确。

亚马逊

• 股价盘前上涨2.7%。
• 公司计划向AI公司Anthropic追加投资50亿美元，未来可能总计再投资200亿美元。
• 此次合作将使Anthropic在未来十年内，在亚马逊的芯片和云服务上花费超过1000亿美元，为AWS锁定了长期需求。
• 此举也惠及亚马逊的供应商，例如Astera Labs（上涨近7%）和Credo（盘前上涨5%），因为扩大的合作意味着对其数据中心连接解决方案的需求增加。

政治与政策要闻

伊朗局势

• 美国总统特朗普表示，不太可能延长与伊朗的停火协议，并称美国不会急于达成一项糟糕的协议。
• 副总统JD·万斯预计将领导谈判，并可能前往巴基斯坦进行第二轮会谈。
• 分析认为，美国处于更强地位，因为其在解决这个长达数十年的棘手问题方面所采取的措施，效果比最初预期的要好。美国拥有压倒性的军事优势，尽管战术上时有反击。伊朗的常规军队和伊斯兰革命卫队（IRGC）从领导层到实际能力都已受损，并且美国在金融工具方面拥有了新的“工具箱”。

美联储人事与政策

• 美联储主席提名人凯文·沃什今早在参议院银行委员会作证，其开场白强调了美联储独立性的重要性。
• 美国司法部对现任主席杰罗姆·鲍威尔的调查，可能会威胁到沃什的提名。

伊朗局势与地区稳定

伊朗的现状与挑战

伊朗的沟通方式显得分裂，部分势力对外采取强硬姿态。国际社会需要通过金融制裁等非军事工具施加经济压力，以推动其改变。关键在于，在不进行军事占领的前提下，如何管理这种复杂的局势并实现逐步降级。

地区稳定的新动态

从区域角度看，局势反而有所加强。阿拉伯盟友拥有雄厚资本，决心进行多方面投资，首要目标是提升自身能力。拥有强大、独立的盟友对美国而言是净收益。这使美国在全球其他地区（从印太到美洲）需要增援时，能获得有力支持。盟友能在其所在区域承担更多日常维护责任，但这不意味着美国撤离，而是为双方提供了更优的战略选项。

国际影响力的格局也更为清晰：联合国在此事上作用有限；欧洲除公开表态外，影响力甚微；一些亚洲盟友也正以不同方式介入平衡局势。这些变化，如能源依赖和流向的持续调整，可能极大影响中国的地缘战略以及美国在相关谈判中的相对实力。总体而言，地缘政治上存在诸多净优势，但仍需管理大量风险。

谈判前景与策略

伊朗以在谈判中拖延著称。谈判是否举行存在不确定性，但从长远看，这或许并不重要。当前美国政府展现了逐步升级施压、相对耐心的策略，这与以往直接推动政权更迭的方式不同，显示出更高的务实性与容忍度。关键在于达成可持续的协议，并坚持“不轻信，须核实”的原则。

关于行动是否仓促或盟友是否知情的问题，实际情况与这种叙事相反。许多地区的政客影响力有限。在海湾地区，尽管各首都发出的信息不一，但真正的权力中心已公开表示长期站在美国一边。他们不认为伊朗在此事上毫无责任，伊朗一直是重大威胁，而近几十年来的各种尝试均显不足。他们虽不喜欢导弹来袭的威胁，渴望更大的确定性和准入，但认为解决此问题是必要的，无论他们是否喜欢行动的时机或事先磋商的程度。此外，并非所有被征询意见者都会公开表态。

中国的地缘影响与脆弱性

中国的杠杆与 vulnerabilities

有人认为中国作为该地区主要石油买家，正试图增强其在中东的影响力，甚至出现以人民币结算伊朗石油交易的情况。然而，中国在此过程中获得的杠杆非常有限，反而暴露了其两大长期被低估的脆弱性：

1. 经济依赖：中国经济完全依赖出口导向，并未成功转型为消费型经济，而其出口严重依赖全球最大的消费市场——美国。
2. 能源依赖：中国仍然极度依赖化石燃料进口。尽管在太阳能领域有所进展，但要作为一个尖端AI驱动的出口科技经济体运行，离不开进口能源，尤其是化石燃料。

中国的风险显著增加，而美国的选项正逐步改善，中国的选项则并非如此。

其他新闻摘要

商业动态

• 苹果公司：美国总统在社交媒体上称赞苹果CEO蒂姆·库克，称其帮助解决了重大问题，为公司节省了数百万美元。
• 政治捐款：MAGA Inc. 正在为中期选举筹集近3.5亿美元资金，上月筹集超过3500万美元。
• 科技投资：亚马逊向 Anthropic 投资50亿美元，并可能在未来追加200亿美元。Anthropic 将在未来十年内花费超过1000亿美元用于亚马逊云服务和AI芯片。

航运与地缘

三艘船只（包括一艘伊朗船只）穿越霍尔木兹海峡，而美伊封锁依然存在。该伊朗船只进入阿曼湾后停止了位置信号。约800艘船只仍滞留在波斯湾。

美联储领导层过渡与政策展望

新任主席的挑战

美联储主席提名人凯文·沃尔什将面临参议院确认听证会。他表示“通胀是一种选择，美联储必须承担责任”。市场关注他将如何平稳完成领导层过渡，并厘清其利率政策思路，因其过去既有鹰派也有鸽派立场。

政策观点与委员会共识

预计沃尔什将接受一种观点，即AI正在提升生产率，而这股生产力提升将是反通胀的，有助于缓解经济中的通胀压力。这一观点也与硅谷的科技世界观相近。

然而，挑战在于美联储接手的数据仍高于其目标：核心PCE同比为3%，且已持续超标相当长时间。因此，这不仅关乎新任主席的想法，还关乎委员会其他成员的看法，以及他能否说服委员会接受这一叙事。今年下半年的数据将至关重要，这些数据更难被归咎于关税或其他一次性因素。

内部的 skepticism

许多官员对此持怀疑态度。美联储今年对核心通胀的持续性感到意外，因此对未来几个月即将公布的数据保持高度关注。

美联储政策与通胀前景

关税影响与通胀走势

临近“解放日”周年，已知的关税影响对核心商品通胀产生了上行压力。随着未来几个月的数据发布（这些数据将不再受去年同期关税影响，因此更为“干净”），以及进入下半年后部分影响因素预计将减弱，如果通胀确实缓解，这将使美联储主席的立场更容易被接受——如果他们试图说服委员会其他成员通胀正在下降。反之，如果通胀没有缓解，那么说服工作将变得困难得多。

市场对美联储提名人言论的反应

市场似乎完全忽略了凯文·沃什（Kevin Worsh）在听证会前泄露的声明。这些声明听起来像是他被特朗普总统提名前那个众所周知的鹰派人物，甚至像是在高通胀面前仍愿意加息的人。然而，市场愿意看透这一点。市场相信，如果通胀下降，美联储最终会希望政策正常化。市场也可以观察通胀盈亏平衡点，它们在其他核心通胀压力面前一直相对稳定。这总体上应鼓励政策的逐步正常化。

随着听证会的进行和更多声明的发布，将会有大量重要信息出炉。但市场仍然相信，这最终是一个新的美联储，一位潜在的美联储主席，他最终希望降息，并认为经济面临更大的反通胀压力。

市场反弹与信贷强度的假设

市场的反弹和信贷的强劲表现，在多大程度上基于上述假设？市场面临的一个挑战是，随着反弹的发生，金融条件再次放松：股市走高，信贷利差收窄，收益率下降。因此，某种程度上，为应对潜在能源风险带来的增长冲击而放松政策的理由，在金融条件已经放松的情况下就不复存在了。

对于信贷市场而言，美联储是维持利率不变、降息25个基点还是50个基点，实际上是一个相对次要的问题。对信贷更重要的是：

1. 经济能否保持稳定。如果出现衰退，情况会相当糟糕。
2. 供应水平。人工智能（AI）相关融资的规模持续超出预期。过去6个月，我们对AI相关支出的预估增加了6300亿美元。这是一个巨大的支出规模，需要融资，这是信贷市场必须应对的一个大问题——大量的供应。这些供应通常来自高质量的发行方，但仍需融资，这可能对利差造成一定压力，使其走阔。

凯文·沃什的确认前景

关于凯文·沃什（Kevin Moore）的确认，参议员约翰·肯尼迪说他最终会获得确认，但不确定在哪个十年。目前没有确切的确认日期。市场目前可以从“预计美联储将按兵不动”这一想法中得到一些安慰。因此，在这个过渡期，领导层没有变更可能影响稍小。但如果通胀数据显著走高，或者危机延长，情况会变得更加棘手。目前，市场可以应对确认过程稍长一些的问题。

市场动态与数据

当前市场表现

股市接近历史高位，今早股市再次上涨0.4%。标普500指数期货反弹，逼近历史高点，此前该指数结束了连续5天的上涨。纳斯达克指数在结束了13天的连涨后，今早上涨0.5%。罗素指数上涨0.3%。

即将发布的数据与事件

• 东部时间上午8:30：零售销售数据。
• 东部时间上午10:00：联合航空财报。
• 收盘后：凯文·沃什在国会的证词。

凯文·沃什证词焦点

泄露声明中的政策立场

泄露给Politico的评论显示，凯文·沃什谈论了将通胀控制住的重要性，并称这是美联储的一个选择。这听起来像是多年来人们熟知的那个鹰派的凯文·沃什。他的观点包括：

• 通胀是一种选择，美联储必须为此负责。（这似乎是在批评“通胀暂时论”和杰罗姆·鲍威尔。）
• 通胀对公民，尤其是最不富裕的人群，造成严重伤害。
• 当民选官员（如总统）表达对利率的看法时，货币政策的操作独立性并未受到特别威胁，央行需要足够强大以听取各种意见。
• 货币政策的独立性是赢得的。

听证会预期与关键问题

预计听证会上会有一些质疑，尤其是考虑到目前人们有些怀疑态度。但市场可能不想听到这种质疑。真正的提问焦点应该是：

• 再次降息的门槛是什么？
• 与财政部的合作会是怎样的？两个部门更紧密的联系是否会导致财政部对美联储的资产负债表有发言权？
• 需要更深入地了解他的反应函数、自伊朗战争以来他的想法是否有所改变，以及他关于技术发展最终能够降低利率的论点。

然而，听证会可能更多地围绕政治性问题展开，例如：“你是特朗普的人吗？”“你会按他说的做吗？”以及对他个人财富的质疑：“你这么有钱，我们真的能信任你为国家制定政策吗？”

行业分析与市场展望

科技与金融板块的机会

美国银行的Sevida Subramanium指出，在金融和科技板块看到大量“减半”（halves，可能指估值或预期调整）机会，认为这两个板块充满特质性机会。但并非简单地“逢低买入”。

对于整体指数，存在一些担忧：

• 股票供应冲击：大量私人资本等待IPO，尤其是在科技领域（科技股是美股市场的最大组成部分）。
• 未来方向取决于正面与负面惊喜的对比。地缘政治问题似乎已过去，但影响可能尚未完全显现。
• 油价上涨的影响可能滞后显现。目前消费者在汽油上的支出增加，但对 discretionary 消费等的实际冲击可能在三个季度后才会出现。

当前市场环境评估

目前是一个需要权衡正面与负面惊喜的时刻。在科技、工业等主要板块，看到正面惊喜的可能性似乎不大。

• 工业股目前估值很高，交易拥挤。尽管资本支出活跃，一切看似良好。
• 国防和石油领域也存在机会。

总体而言，市场情绪是“逢低买入”，但需谨慎选择标的，并关注潜在风险，尤其是供应冲击和油价上涨的滞后影响。

市场动态与投资策略

工业股作为能源的替代投资

我认为市场中有一些领域被买入主要是为了对冲地缘政治风险，工业股就是典型例子。几周前我在欧洲进行路演时注意到，全球投资者很难投资化石燃料。由于无法购买石油股，而油价正在飙升，这引发了一些挫败感。因此，出现了对工业股的“隐形能源”需求。许多工业公司的走势与能源股高度相关，它们看起来和表现都像能源股，但并不属于能源板块。因此，它们是参与大宗商品上行周期、而无需实际购买能源公司股票的好方法。

指数面临的阻力

指数层面存在一些阻力和威胁，主要包括：

1. IPO活动。
2. 高油价的滞后效应。
3. 股票回购的变化。

股票回购趋势转变

股票回购正成为一个更大的阻力。目前企业对资本有更多的需求。回购仍在发生，在金融和科技等某些行业，回购对每股收益的贡献仍保持在持续水平。但对于其他行业，回购开始放缓。

当前巨型科技公司的情况表明正在进行成本削减，这体现在裁员上。同时，回购正在放缓，有更多资金被指定用于资本支出，尤其是强制性的资本支出。当前的问题是利率更高，资本成本已大幅上升，对于投资级债券和某些科技领域，成本甚至可能进一步上升。因此，现在需要仔细思考公司如何运用它们的资本：哪些公司在获得资本后没有进行支出，哪些公司仍在持续进行股票回购或现金回报。因为这种趋势正在减弱，而非增强。

科技股与盈利前景

盈利与市场反应

盈利本身不是问题，目前表现强劲。第一季度业绩表现良好，超出预期的幅度远大于未达预期。然而，市场反应的不一定是实际盈利，而是惊喜成分。我们发现，在盈利和GDP增长非常强劲的年份，市场的回报率往往只是平均水平，并不一定是市场表现最好的一年。市场通常会提前预期这些复苏。现在的问题是，盈利是否能像去年或前年那样带来惊喜？我认为在目前阶段这更加困难。

科技股与AI的挑战

科技仍然是未来，其中一些公司应是我们投资组合的核心持仓。但“七巨头”全部无限上涨的想法难以想象，未来会有赢家和输家。我想看到AI实现货币化需要多长时间。回顾90年代末、2000年代初的电信泡沫时期（情况显然不同，估值更极端，杠杆更高），在那段建设周期中，许多公司未能支撑足够长的时间来享受其劳动成果（例如铺设的光纤），它们已不复存在，无法收回收益。因此，这个建设周期持续的时间越长，这些效率工具真正实现货币化的时间越长，一些公司面临的风险就越大，尤其是那些不得不加杠杆来扩展资本支出机器的公司。

消费者与通胀压力

低收入消费者的困境

研究中发现的一个问题是，尽管有更好的低收入消费者负担能力措施，但民意调查显示，低收入消费者目前正因汽油和油价上涨而挣扎。这是当前的一个“暗点”。

不过，总体来看，除了能源之外，一些通胀指标对于低收入消费者而言有所放缓，例如家庭食品与外出就餐食品的价格。随着中期选举临近，如果我们看到对负担能力议程重新聚焦，这可能再次推动消费。但年初我们遭遇的是通胀冲击，而非反通胀带来的负担能力冲击，这打乱了预期。

地缘政治动态：伊朗局势

美国总统在社交媒体上发布了一行文字：“伊朗已多次违反停火协议。”这给明天可能进行的会谈泼了冷水。总统可能是在为会谈可能无法如期举行做准备。他指出伊朗违反了停火协议，而伊朗方面则表示是美国违反了停火协议，特别是美国扣押了一艘伊朗船只。目前双方关系似乎更加紧张，许多人原本希望局势能有所缓和。市场对此反应轻微，先是小幅下跌，随后企稳。

公司动态：苹果CEO继任

蒂姆·库克即将卸任

蒂姆·库克在为苹果服务创纪录的15年后，准备于9月1日卸任CEO一职，将权杖交给硬件主管约翰·特纳斯。库克于1998年加入苹果，2005年担任首席运营官，他于2011年8月接任CEO。在他的任期内，公司利润增长了700%，上一财年净利润达到1120亿美元。但当前和前瞻性数据显示，公司的营收增长已趋于平稳。

未来展望与挑战

库克将在执行董事长职位上继续与政策制定者、政府沟通，并专注于供应链。继任者约翰·特纳斯被视为既能保持连续性，又可能更具史蒂夫·乔布斯风格的人选，他可能有更强的信念做出决策，不仅推进重大投资和举措，也可能取消某些项目。

市场关注即将到来的全球开发者大会，预计苹果将最终阐述AI如何通过iPhone变得有意义和实用。而到了9月，将按季节发布新一代硬件。

苹果CEO继任计划与市场反应

Tim Cook卸任与John Turnis接任

Ed表示，今早所有人都在消化这一焦点事件。Angelo Zeno（CFR）维持对苹果的买入评级，并写道：“我们认为这次精心策划的继任计划是中性的，甚至略微积极。”

Angelo在采访中分享了他的观点：

• 卸任时机：他认为Tim Cook迟早会卸任，此事已被讨论多年。考虑到Cook大约65岁的年龄，卸任是必然的。时机选择非常有趣，可能也是正确的时机，尽管比预期来得更早。此前有人认为他可能会留任至特朗普政府任期结束。
• 公司现状与转型：苹果目前正处于向AI转型的关键一年，过去两年在这方面已经落后。同时，公司今年晚些时候将转向可折叠设备。因此，聘请一位产品负责人（指John Turnis）是正确的举措，最终摆脱Tim Cook的领导也是正确的。
• AI战略：苹果错过了AI的早期机会，但这可能符合其一贯策略：等待他人开创，然后完善并推出更完整的产品。苹果的未来成功将取决于设备端的边缘AI策略。任命John Turnis部分原因正是为了这一未来10-15年的转型。
• 投资者耐心：如果苹果宣布因AI领域投入而大幅增加资本支出，投资者的耐心将取决于公司如何阐述该计划、资金用途等细节。预计John Turnis接手初期不会进行剧烈变革。
• Tim Cook的角色：Cook留任董事长是故事的关键部分，他将处理政策方面的棘手工作。
• 对John Turnis的期望：初期希望他在执行和运营方面类似Tim Cook。但未来2-3年，他需要做出艰难决策，承担更多风险，推动创新，而不能只依赖iPhone。

市场反应与评价

• 股价表现：苹果股价在宣布继任后仅小幅下跌（不到0.2%）。这种温和的反应被视为Tim Cook认真对待继任计划的功劳，避免了因CEO更迭和继任计划出问题而导致股价大幅跳空低开的情况。
• 市场预期：由于John Turnis数月前就被视为接班人，市场已有所准备，甚至对此表示欢迎，因此股市反应平淡。
• 其他市场动态：

- 股市整体呈现反弹，标普500上涨0.4%，纳斯达克100上涨0.5%。市场逢低买入的意愿强烈。

- 摩根大通将标普500年终预测上调至7600点（上月因伊朗战争担忧曾下调至7200点），凸显市场变化迅速。

- 债券市场收益率基本不变，10年期国债收益率4.25%，2年期3.73%。美联储官员（如克里斯·沃勒）虽关注就业市场，但认为通胀回升背景下缺乏降息理由。

- 油价（WTI）微跌0.5%，至约89美元，市场关注未来24小时美伊潜在会谈。

其他公司动态

• 联合健康：公布财报，实现了5年来最大幅度的盈利超预期，并提高了全年预期，股价早盘大涨7%。
• GE航空航天：发布财报，尽管面临伊朗战争影响，但旅行需求健康支撑了引擎业务。公司维持全年指引，并倾向于区间高端，同时预计油价将保持高位，股价上涨1.6%。

政治人物评论

美国总统特朗普在Truth Social上发长文赞扬Tim Cook，称其为“不可思议的人”。

中东局势：伊朗停火协议与地区紧张

停火协议前景堪忧

美国总统在社交媒体上表示，伊朗已多次违反停火协议，因此他不太可能延长将于明天到期的停火期限。白宫威胁称，如果未能及时达成协议，将采取进一步升级行动，包括可能针对伊朗的民用基础设施。

谈判策略与分歧

• 一位白宫官员向媒体透露，总统多变的言论应被视为创造“战略模糊性”，以便美国在任何潜在谈判中加以利用。
• 报道显示，伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）内部领导层倾向于采取更强硬的谈判立场，而伊朗外长或议长等意识形态色彩较淡的人物似乎更愿意与华盛顿达成潜在协议。
• 伊朗官员普遍表示，在美国封锁仍然存在的情况下，该国不愿进行谈判。总统则明确表示，在协议签署之前，封锁不会解除。

霍尔木兹海峡动态

尽管水道实际上仍然处于关闭状态，但数据分析显示，至少有三艘船只似乎已在夜间通过了海峡。目前仍有约800艘船只滞留在波斯湾。一艘伊朗船只进入阿曼湾后停止了位置信号发送。

地区各方立场

• 伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）：内部存在分歧。议长加利巴夫被认为相对灵活，而IRGC领导人艾哈迈德·瓦希迪则是强硬派，宁愿让伊朗人“吃土”也不向美国屈服。IRGC表示已准备好“在战场上打出新牌”，并可能重返冲突。
• 阿拉伯联合酋长国（UAE）：作为伊朗的邻国，阿联酋遭受了严重损失。他们表示将与美国走得更近，与伊朗的缓和关系现已结束。阿联酋希望海峡重新开放，并自愿参与任何相关的军事行动，甚至已针对伊朗的袭击采取了军事回应。

经济与市场影响

• 有分析指出，市场情绪与实体经济存在“认知失调”：政策制定者认为冲突不会很快结束，而市场参与者似乎已不愿关注。
• 能源分析师警告存在“市场与分子”的差异：生产石油等关键碳氢化合物的国家正被迫关闭产能，石油开始变得稀缺。像英国这样的地方可能会出现航空燃油配给，甚至可能导致全球航班因燃油短缺而取消。
• 当前市场表现：航空公司股价本月上涨（如达美航空上涨7%），非必需消费品类股上涨，但能源股在4月大幅下跌。阿拉斯加航空因油价波动过大而撤回全年业绩指引。捷蓝航空则向股东和员工保证今年不会申请破产。

科技与商业动态

苹果公司领导层变动

苹果CEO蒂姆·库克将在9月卸任，结束15年的任期。硬件主管约翰·特纳斯将接任CEO，库克将转任执行董事长。

亚马逊加码人工智能

亚马逊向人工智能公司Anthropic追加投资50亿美元，并可能在未来投入多达200亿美元。该交易确保了亚马逊云服务和芯片与Anthropic长达10年的大规模合作伙伴关系。Anthropic计划在未来10年投入超过1000亿美元用于亚马逊的云服务和AI芯片。

美国国内要闻

劳工部长离职

劳工部长洛丽·查韦斯·达尔正在离开特朗普政府。她一直是监察长调查的对象，调查涉及她与下属存在不当关系、差旅欺诈以及在 workplace 饮酒等指控。

美联储主席提名听证会

美联储主席提名人凯文·沃尔什准备在国会山接受质询。他誓言保护央行的独立性，同时推动重大改革。

• 在其准备好的证词中，他首先谈及了独立性问题，回应了总统关于只任命愿意降息者的言论。
• 沃尔什表示，他不认为当民选官员表达对利率的看法时，货币政策的操作独立性会受到特别威胁。美联储的独立性很大程度上取决于美联储自身。
• 他承诺将保持低而稳定的通胀，但同时指出，独立性并不延伸至美联储职责的其他领域，如公共资金使用（例如量化宽松）、银行监管或国际金融。

美联储与提名听证会

关于凯文·沃什的提名确认进程

• 由于参议员汤姆·蒂利斯（Tom Tillis）的阻挠，凯文·沃什（Kevin Worsh）的提名确认进程被延迟且时间紧迫。
• 蒂利斯坚持要求华盛顿特区联邦检察官放弃对沃什的调查，否则他不会改变立场，也不会允许委员会或全院进行投票。
• 沃什必须先获得委员会投票通过，才能进入全院投票程序，并最终获得确认。
• 杰罗姆·鲍威尔（J Pal）作为美联储主席的任期将于5月15日结束。他表示，如果沃什届时未获确认，他将留任。
• 鲍威尔的最后一次会议定于4月29日（下周三）举行。
• 下一次美联储会议在6月17日。最坏的情况可能是沃什至少要到那时才能获得确认。

政策前景与市场预期

利率路径预测

• 市场已将沃什最终可能获得确认纳入预测，目前预计今年晚些时候会有一次25个基点的降息。
• 预测认为，调查最终将被驳回，但确认过程可能需等到下半年晚些时候。
• 降息的可能性基于以下预期：

* 目前利率被认为高于中性利率约50个基点。

* 到年底，高能源价格对经济增长的负面影响将开始显现。

* 关税的传导效应将开始消退，通胀率预计将降至2.5%左右，并在2027年进一步降至2%的低位。

* 这将允许一次降息，使利率仍高于中性水平，但能反映通胀路径和能源价格对消费者的负面影响。

不同观点与风险

• 有观点认为，鉴于金融条件极其宽松、市场并不特别担心美联储过度紧缩，且通胀已连续五年多显著高于2%的目标，年底前甚至可能加息。
• 反驳观点认为，只要油价维持在每桶100美元以下（这是基本预测），通胀就不会持续加速并迫使加息。同时，经济增长将受到几个百分点的负面影响，失业率可能因供给侧因素而保持稳定或略有上升。消费者压力将开始在经济中显现，届时美联储会认为无需维持高于中性利率50个基点的水平，可以进行微调。
• 这并非激进的降息周期，而只是年底前开始向中性利率靠拢的“降息周期尾声”。

对提名听证会的预期

• 尽管听证会政治戏剧性十足、关注度很高，但市场参与者普遍不预期会从中获得对市场有重大影响的信息。
• 潜在的市场影响可能来自沃什更清晰地阐述其对以下问题的看法：

* 资产负债表缩减。

* 通胀路径及进一步降息或加息的理由。

• 但历史表明，此类确认听证会往往更侧重于政治表演，问题质量不高。
• 一个值得向美联储主席提出的关键问题是：高于目标的通胀是否是美联储的一种选择？这涉及到美联储在控制通胀与避免重蹈2008-2009年就业市场创伤之间的权衡，以及其政策可信度。
• 市场对沃什言论的可信度存疑，部分源于其提名过程中的争议。即使他给出答案或面临好的提问，市场也可能将其言论视为“不得不说的话”而搁置。

市场与宏观经济背景

当前市场状况

• 市场对头条新闻的反应正在减弱。
• 股市仍存在许多希望和乐观情绪。
• 市场出现反弹和广泛上涨，但对快速解决所有问题可能过度兴奋。
• 开盘前数据：

* 标普500指数期货上涨0.4%，纳斯达克指数期货上涨0.5%。

* 布伦特和WTI原油价格小幅下跌约0.25%-0.33%，市场关注美伊潜在谈判。

当日重点事件

1. 美国东部时间上午8:30：美国零售销售数据。
2. 美国东部时间上午10:00：美联储主席提名人凯文·沃什在参议院银行委员会作证。
3. 收盘后：联合航空（United Airlines）公布财报，CEO斯科特·柯比将接受采访。

航空业面临的挑战

• 航空业是连接市场表现与实体经济（如量化策略师观点）认知失调的关键行业。
• 航空公司需要航空燃油来运营（如美欧航线），其成本压力正在上升。
• 风险正在积聚：

* 在美国，感觉相对绝缘，但在欧洲，情况正变得严峻。有官员称欧洲距航空燃油耗尽仅剩6周，这是其见过最严重的能源冲击。

* 捷蓝航空（JetBlue）已表示“至少未考虑破产”，精神航空（Spirit）则要求政府救助。

* 这带来了关于行业整合的切实问题。

• 地缘政治加剧了不确定性：美国政府在对伊朗-linked船只采取强硬姿态的同时，潜在的和谈却陷入停滞（双方代表团均未启程）。
• 联合航空对收购人工智能领域公司的潜在兴趣已被否认，但关于 Frontier 等航空公司整合的疑问仍然存在。

采访CEO与市场展望

特朗普的交易传闻

• 有消息称，相关方向特朗普提出了一个交易想法。
• 需要从CEO处了解总统的回应及其是否对此感兴趣，因为总统“喜欢大交易”。

联合航空财报与采访

• 联合航空将在今天下午收盘后公布财报。
• Bloomberg TV将于明天东部时间上午9:15采访其CEO斯科特·柯比。

本小时节目预告

• Kenny Kaminsky (Alpha Simplex)：探讨股价接近历史高点。
• Walt Pisik (Lightshed Partners)：分析蒂姆·库克卸任的时机。
• Troyki (Future Standard)：前瞻凯文·沃尔什的参议院确认听证会。

股市与地缘政治：Alpha Simplex观点

市场现状

• 股市正试图忽视当前伊朗冲突，寻求从3月跌势中复苏，但复苏过程断断续续。
• 令人惊讶的是股市的强劲反弹与固定收益市场的稳定。

固定收益市场的困惑

• 固定收益市场面临难题，需要在通胀风险与美联储政策之间取得平衡。
• 市场不习惯应对通胀冲击对债券的影响，似乎也无人思考类似油价冲击对股市意味着什么。

技术面与资金流

• 在系统性投资领域，观察到降低杠杆、退出股市的行为，但随着信号重新校准，资金正回流市场。
• 市场买入行为也受到技术信号推动。

资本来源与区域影响

• 资本来源的区域模式尚不明确。
• 不同地区的能源依赖程度将导致差异。美国相对受庇护，但通胀冲击最终可能扰动增长。
• 市场希望地缘政治危机能在一个月内解决，否则通胀冲击的影响将变得棘手。
• 通常60天（约6周）或更长时间后，人们开始感受到切实的痛苦（如购买机票困难），才会做出反应。

欧美感受差异

• 欧洲和亚洲对现状感到痛苦，而许多美国人感觉良好。
• 但民调显示，约三分之二的美国家庭认为汽油价格正带来更大的财务压力。

股市与经济脱节及盈利前景

• 标普500指数不等于经济，它锚定于许多其他主题。
• 大型科技公司巨额支出和AI生态系统的兴起支撑着股市。
• 盈利修订和预期在战争期间有所改善，但这主要集中于少数股票。
• 集中度风险：少数大型公司表现优异，在压力时期支撑美国市场，在疲软时期则被视为压舱石。目前市场正依赖这种集中度。

财经简报

公司动态

1. 苹果CEO变更：

- 硬件负责人约翰·特努斯将于9月1日接替蒂姆·库克。

- 特努斯自2021年起领导硬件工程部门，据悉是AI的坚定信徒，而苹果在AI领域一直难以取得影响。

1. 精神航空考虑政府救助：

- 该折扣航空公司正考虑向美国政府提供股权，以期避免潜在清算。

- 任何拟议的救助都可能遭到竞争对手的反对。

1. 美联储主席提名听证会：

- 凯文·沃尔什的确认听证会定于今早10点举行。

- 他将面临关于央行独立性、利率前景以及个人财富（资产至少1.92亿美元）的质询。

深度分析：蒂姆·库克卸任与苹果未来

市场反应与分析师观点

• 股价表现：股指期货走强，苹果成为焦点。
• 分析师评级：

- Evercore：重申“跑赢大盘”，对新的AI功能潜力感到鼓舞。

- 摩根士丹利：维持“增持”，认为短期不太可能有变化。

- Wedbush：重申“跑赢大盘”，强调面临成功AI战略的日益增长的压力。

Lightshed Partners观点：为何是时候做出改变

• 分析师沃尔特·皮西克近一年来一直呼吁苹果更换领导层。
• 核心论点：

1. AI时代需要不同的技能，苹果在AI上已尴尬地落后，蒂姆·库克认识到这一点并让位是值得肯定的。

2. 公司需要一位能推动产品开发前进的领导者。如果公司内部没有现成的CEO继任者，这本身就是CEO和董事会的失败。

• 对过去一年的回顾：

- 当初提出此观点时承受了很大压力，甚至被指责为“亵渎”。

- 蒂姆·库克在扩大规模、优化运营方面成绩卓越，但公司错过了某些产品周期，增长变得更周期性（依赖iPhone升级）。

- 如今公司面临AI时代的生存风险，进行领导层变更至关重要。

关于苹果AI战略与领导层变动的讨论

对苹果AI战略的批评

Siri的现状与问题

• 尽管苹果承诺改进，但Siri相对于当前AI大语言模型的音频接口表现仍然很差。
• 几个月前，苹果开放了Siri的参考来源（此前仅限OpenAI），允许其将用户请求转发给其他LLM以获取答案，但实际体验并不好。
• 仅仅在Siri中添加更多的LLM并不是高明的策略（被一些人称为“4D象棋”，但实际并非如此），这并不能从根本上解决问题。

对战略方向的担忧

• 苹果目前在AI战略上显然没有走在正确的道路上。
• 公司至今的所作所为既未兑现任何承诺，也未能让人相信他们能在这个领域持续取得成功。

新任CEO与公司文化

对Turnis接任的期望

• Turnis接任CEO不会让情况一夜改变。
• 希望新任CEO能够改变公司文化，引领公司为即将到来的AI变革做好准备。

需要改变的文化问题

• 公司可能需要一位更深入参与产品和软件团队、推动产品上市的CEO。
• 整体公司文化需要转向驱动创新，而非仅仅优化现有手机的芯片、将制造转移到中国以获取更好利润率，或为了某个季度的收入增长而调整iPhone价格。
• 过去15年，最后成功的新产品类别是Apple Watch和AirPods，这些是已离职的Johnny Ive的成果。此后缺乏成功的新产品类别（例如自动驾驶汽车项目投入巨大却无果而终，Vision Pro在沉浸式元宇宙领域的尝试也基本失败）。

对Turnis能力的评估

• 外界有批评认为他是硬件出身，而AI是软件领域。但这可能不是核心问题。
• 关键是要有产品聚焦，并且愿意与团队合作，他在这两方面似乎符合要求。
• 他可能需要更多地给团队施加压力以推动事务完成。
• 他有可能成为合适的领导者，但存在风险。管理如此庞大的公司充满不确定性，就像选秀一样，结果需要时间验证。

竞争格局与紧迫性

竞争威胁与时间窗口

• 很难断言是否有智能手机竞争对手在AI部署上已取得领先优势。答案可能在一两年内揭晓。
• 苹果每拖延一天做出改变，未来追赶或可能被竞争对手超越的难度就增加一分。
• 谷歌是主要竞争对手。苹果50%的收入仍依赖于iPhone和服务，而Android是对手，其市场份额在过去一年还在上升。
• 行业正经历重大技术转型（例如AI代理整合到手机交互方式中），这往往是行业领导者可能丢失市场份额的时刻。

苹果的现状与机会

• 苹果目前仍处于保持市场份额的有利位置，前提是他们能够执行好AI战略。
• 如果用户因为AI代理（无论其存在于何处）可以代为处理叫车、订餐等事务而减少直接使用手机，那么手机本身的重要性可能会改变。因此，苹果是否投资于自研LLM，对于其核心产品iPhone（占一半销售额）而言，可能并不重要。

资本配置与股东回报

当前的现金使用

• 苹果将大量自由现金流用于股票回购和分红，并且做得很好。
• 公司主要收购是Beats（以今天的美元价值计算微不足道），且并未给公司带来太大改变。
• 苹果避免了像其他公司那样投入数百亿美元自建模型，这也是其股票表现优异的部分原因。

未来的关键问题

• 问题在于，这种避免巨额投资的策略是否会带来后果，例如无法推出消费者想要的产品，或处于无关紧要的境地。

行业分析与媒体责任

对行业“群体思维”的担忧

• 当前存在对“群体思维”的恐惧，即所有人都以同样的方式认为AI将以一种单边的方式革命一切，并让大多数参与者受益。
• 难点在于如何甄别赢家和输家。

分析师与媒体的责任

• 无论是分析师还是记者，都面临着获取管理层访问权限的压力，这有其价值。
• 但归根结底，真相才是最重要的。即使为了获得独家信息，也需要指出AI领域存在的问题以及是否需要变革。
• 行业中存在一种现象，即几乎对所有公司都给出“买入”评级，很少有人给出“卖出”评级。

关于“连续性”与“变革”的矛盾

• 当前讨论中存在一种张力：一方面，人们称新任CEO为“连续性候选人”，并表示不会有近期改变；另一方面，我们又在谈论该领域的巨大变革和新时代的创新。
• 这令人感到不安，因为“连续性”无法应对即将到来的革命性变革时刻。
• 虽然他已在公司25年，了解文化并专注于硬件，从这个意义上说是连续的，但他能否真正革新并将公司带入新时代，这才是人们真正等待看到的。

市场动态与宏观背景

• 苹果股价今早下跌零点几个百分点。
• 标普500指数期货从盘中高点回落，目前仅上涨0.33%。
• Axios最新报道称，美军参谋长联席会议主席表示，已准备好随时恢复对伊朗的主要作战行动。
• 零售销售数据即将公布。
• 高盛CEO大卫·所罗门提到：经济衰退风险可能仅因一条推文而改变，这与今早的局势设置也有一定相关性。

零售销售数据解读

数据概览

• 整体零售销售（月环比）：增长1.7%，预期为1.4%。
• 剔除汽车和汽油的零售销售：增长1.9%。
• 控制组零售销售（用于GDP计算）：增长0.7%，预期为0.2%。

数据要点分析

• 整体数据受汽油价格影响：1.7%的增长很大程度上反映了3月份汽油价格的大幅上涨。
• 控制组数据是关键：该数据剔除了汽油和汽车等波动性类别，其0.7%的增长超出预期，可能反映了：

- 退税带来的持续性影响。

- 高收入消费者的持续支出。

• 数据普遍上修：不仅本月数据强劲，前几个月的数据也被向上修正，表明趋势向好。

市场反应

• 股市：标普500指数期货上涨约0.33%，纳斯达克指数期货上涨0.4%。
• 债市：国债收益率上升，前端收益率上升3-4个基点。两年期国债收益率报3.7581%，上升2个基点；十年期国债收益率报4.2727%。

经济韧性讨论

• 近期一系列经济数据持续好于预期，显示出经济在面对油价上涨等不利因素时具有韧性。
• 这种强劲的数据与通胀压力并存，使得美联储降息的理由变得复杂。

美联储主席提名听证会前瞻

• 被提名人凯文·沃尔什将于上午在参议院银行委员会作证。
• 他面临的挑战是：在传达“存在降息路径”信号的同时，必须平衡以下因素：

- 当前经济数据保持稳健。

- 就业市场保持强劲。

- 伊朗局势引发的能源冲击带来复杂性。

- 保持政策独立性，同时回应白宫（特朗普总统）要求降息的政治压力。

• 这将是一次非常棘手的“走钢丝”般的平衡行动。

消费者行为与信心分析

名义数据与实际数据

• 会议委员会的达纳·彼得森指出，当前零售销售是名义数据，需考虑通胀因素。
• 消费者正在将支出从“想要的”商品转向“必需的”商品。
• 价格上涨（关税、油价、供应链传导）是名义增长的重要推手。

消费者信心与支出的差距

• 消费者信心调查显示，消费者对高通胀感到不满和警惕。
• 然而，只要就业市场保持强劲（失业率极低，初请失业金人数极少），消费者就有能力应对通胀，继续支出，但方式趋于节俭和经济化。
• 目前未看到消费者层面出现“创伤”迹象，因为大多数人仍在工作，且工资水平高于疫情前。

支出结构细分

• 加油站支出大幅增长15.5%，反映了油价上涨。
• 家具和家居用品支出增长2.2%，超出预期，显示部分消费者（尤其是高收入群体）仍存在可自由支配支出。

其他要闻简报

• 伊朗局势：美伊谈判代表将前往伊斯兰堡进行最后一刻的停火谈判，为期两周的脆弱休战即将到期。美军参谋长联席会议主席表示，已准备好随时恢复主要作战行动。
• SEC调查：参议员伊丽莎白·沃伦要求SEC主席保罗·阿特金斯调查国防部长皮特·黑格，因其经纪人被曝在伊朗战争前试图购买国防工业基金股份。
• 采访预告：SEC主席阿特金斯将在华盛顿经济俱乐部发表讲话，并接受彭博社大卫·鲁宾斯坦的采访。

苹果管理层变动与市场反应

蒂姆·库克卸任与继任者背景

苹果公司宣布，蒂姆·库克将于今年9月卸任CEO。新任CEO具有硬件背景。市场关注这一变动带来的连续性与可能的变化。

市场讨论与疑问

市场对新CEO的风格存在疑问：他将采取稳健策略，还是会推出创新的可折叠手机，以在AI领域与最新产品竞争？

关于可折叠手机的讨论：

• 有观点认为可折叠手机方便，例如跌落时玻璃不易直接接触地面。
• 但缺点包括展开时的折痕令人烦恼，以及放入口袋后虽然更小但更厚。

股价与分析师观点

• 苹果股价早盘小幅走弱，市场对库克卸任的消息反应相对平淡。
• 韦德布什分析师丹·艾夫斯指出，这一时机可能引发疑问，且接任者面临巨大挑战。

其他早盘异动股

3M：销售未达预期

• 3M股价下跌3%，原因是销售增长未达预期，尽管其每股收益（EPS）超出预期。
• 公司维持全年业绩指引。CEO提到地缘政治不确定性，同时公司正致力于调整规模、聚焦核心业务并剥离非核心资产。

联合健康：业绩超预期

• 联合健康业绩超出预期，其盈利超出幅度为五年来最大。
• 公司上调全年展望，医疗成本下降。其股价在盘前交易中上涨约7.3%。

前瞻：经济数据与财报

即将公布的数据与财报

• 零售销售数据：已于东部时间8:30公布，表现强于预期。
• 本周后续：周四将公布PMI数据。
• 企业财报：

- 周三收盘后：联合航空、特斯拉、IBM将公布财报。

美联储主席提名听证会

关键事件

被提名为美联储主席的凯文·沃什将于东部时间上午10点出席参议院银行委员会听证会。

政治背景与沃什的立场

• 总统此前表示，如果新任美联储主席不降息，他会感到失望。
• 沃什在预先准备的开幕词中回应称， elected officials 表达观点并不会特别威胁货币政策的操作独立性。他强调，美联储的独立性主要取决于美联储自身，其首要任务是追求低而稳定的通胀。

听证会焦点问题

预计委员会将重点关注以下问题：

1. 沃什如何从过去的鹰派立场转向更为鸽派。
2. 如何在保持美联储独立性的同时，应对联邦预算赤字问题（低利率对此有益）。
3. 是否计划回归“稀缺准备金”制度（这可能扰乱华尔街）。
4. 缩减资产负债表的具体计划，例如是否会出售抵押贷款债券。

市场分析与担忧

• 分析师观点：沃什将处境艰难，因为进一步降息的能力可能受限。
• 政策平衡的挑战：需要在降息（有助于降低短期债务成本）与收缩资产负债表之间取得微妙平衡。目前美联储资产负债表再次扩张，是货币供应增加、股市保持韧性的原因之一。
• 利率路径的担忧：如果美联储过久维持利率在3.5%，延迟降息，可能导致收益率曲线“熊市变陡”，这不利于股票估值、商业房地产和抵押贷款再融资等。
• 关于“中性利率”的辩论：关键问题是新的中性利率是2%还是3%。这对通胀影响差异不大，但对每年发行2万亿美元债务的偿债成本影响巨大。
• 金融条件现状：尽管货币政策名义上收紧，但金融条件已显著宽松，资本市场开放，经济持续运行。这本身就在支持经济，某种程度上替代了美联储降息的需要。
• 市场开放性的分化：当前市场可能主要对大型、高质量公司（如超大规模企业或AI领域巨头）的融资或IPO开放，而对于增长较慢（3%-8%）的公司或中小型企业的IPO仍相对困难。私募信贷领域的发行在去年末活跃，但近期随资金流变化已放缓。

市场状况与融资环境

私人信贷与私募股权市场

• 市场对融资项目的选择日趋审慎，更注重辨别力。
• 对于大型中型市场（midcap）的赞助方而言，需要IPO市场进一步扩大，这可能取决于金融条件是否继续放宽。

金融条件回顾

• 除特定时期（如“解放日”和战争事件）外，22年是近期最后一次出现显著的金融条件紧缩期。
• 此后，市场对高质量资产一直保持高度开放。

对22年市场动荡的反思

当时的担忧与实际情况

• 曾存在重大担忧，认为22年情景（央行同步加息、股债双杀）会重演。
• 市场曾短暂出现加息预期导致的股债抛售，但并未持续。

当前经济条件的变化

• 劳动力市场不再像当时那样紧张。
• 财政刺激力度虽存，但已不及当时水平。
• 关键仍需等待数据验证，目前数据表现尚可。

通胀飙升原因的剖析

22年通胀激增主要由三个必要条件共同导致：

1. 凭空创造了大量货币（42%的货币供应）。
2. 职位空缺与失业人数比例高达2:1。
3. 存在2.2万亿美元的超额储蓄用于消费。

结论： 目前情况已发生很大变化。

（对话结束问候）

Troy Gesy (Future Standard)：很高兴见到你，朋友。

以上是凯文·沃尔什约一小时前在纽约市外的证词。

早安，这里是彭博 surveillance。