经济现状：受创但未崩溃

当前经济呈现“受创但未崩溃”的状态。劳动力市场表现出前所未有的独特性，在现阶段很难准确把握其真实状况。几乎没有证据表明劳动力市场正在崩溃，但其底层状况可能比多数人认知的更为疲软。

就业数据与市场预期

即将发布的就业报告可能显示连续第二个月的正增长，这将是自去年5月以来的首次。这种数据波动性本身就反映了经济的不确定性。强劲的就业数据对风险资产形成支撑，维持了美国经济动能持续的预期。然而，30年期国债收益率逼近5%的关口，这严重限制了美联储的政策空间，对债券市场构成压力。

消费分化：K型经济显现

消费领域出现明显分化信号。Craft、麦当劳、Shake Shack等面向低收入群体的企业因无法转嫁成本而遭受重创，销售额出现下滑。相比之下，Uber、DoorDash等面向高收入群体的品牌则表现不同。这反映了K型经济的特征——服务于不同收入阶层的企业呈现截然不同的业绩表现。关键在于这种分化何时会开始影响整体经济指标。

就业结构的关键性

就业报告的结构构成至关重要。需要关注新增就业是否集中在医疗保健等周期性较弱的低薪行业，还是出现更广泛的就业增长和薪资提升。这不仅影响经济判断，也对政治领域产生重要影响，可能决定未来的监管政策走向。

地缘政治与能源市场

本周地缘局势出现多次摩擦，包括周一和周四的冲突、油轮被扣押等事件。然而，布伦特原油价格本周反而下跌6-7%，仅小幅上涨至100.50美元/桶。市场解读认为，口头上的停火协议仍在维持，表明美国政府希望为伊朗冲突寻找退出路径。美国中央司令部表示不寻求局势升级，总统将伊朗袭击美海军驱逐舰的行为称为“小摩擦”和“爱的轻拍”，意在传递“你若攻击，我们必反击”的信号，但当前仍希望维持停火状态。

市场表现与历史对比

标普500指数期货上涨0.4%，股市有望实现连续六周上涨。当前市场与1999年科技泡沫时期的比较日益增多。半导体板块在过去12个月上涨150%，这一涨幅仅次于1999年同期250%的涨幅。这种抛物线式的走势使得判断短期拐点极为困难——一年后的市场格局可能完全不同，但六周内是否会出现转折仍难以确定。

市场修正与信用环境

市场最终不会以温和方式修正，而是会以剧烈方式展开，但具体时间点难以预测。当前需保持警惕，尤其是半导体板块。从更广泛的视角看，信用条件依然相对温和，这一点尚未被充分认识。尽管本周出现了一些负面头条新闻，油价实际上有所下跌。总体而言，市场状况尚可。

两年期收益率与美联储政策

本周油价下跌约7%，这一数字仍在变动中。与此同时，两年期收益率保持平稳且处于高位。两年期收益率可能是未来判断市场走向的最关键指标。目前，两年期收益率已高于联邦基金利率约15至20个基点。这是自2021年中以来，市场利率首次高于政策利率。新任美联储主席将接手一个并不令人羡慕的环境——市场利率高于政策利率。两年期收益率不太可能出现大幅飙升，4.25%可能是一个上限。新任美联储主席在任期前六个月内通常会面临考验，而考验可能来自两年期收益率与政策利率的背离、大宗商品持续上涨，以及劳动力市场可能出现的疲软。这是一个非常棘手的组合。

科技股涨势与经济韧性

科技股的强劲涨势与经济韧性之间存在关联。大型科技股的上涨和收益集中度可能掩盖了其他领域的疲软，同时也支撑了整体经济。如果预期消费者将突然接过经济繁荣的接力棒，成为下一个增长故事，结果可能会令人失望。这并非一个由消费驱动的周期。自2021年以来，非必需消费品板块相对于标普500指数并未创出新高。过去五年，这是一个资本支出和生产驱动的周期，而非消费周期。因此，将Shake Shack等公司的业绩视为经济警告信号可能是一种误判。非必需消费品板块昨日相对于标普500指数实际上创出了新低，但这一趋势已持续四五年之久。这是一个由生产和资本支出、工业驱动的周期，而非消费周期。

劳动力市场数据解读

劳动力市场状况并非如某些叙事所描述的那样糟糕。上周初请失业金人数为18.5万，接近60年低点。20至24岁年轻人的失业率已从9%降至6%。数据并不支持市场上流传的负面叙事。软件行业的职位空缺在增加而非减少。需要深入挖掘数据，判断叙事是否得到支持。数据比人们预期的更具韧性，尤其是在劳动力方面。

美联储会议展望

美联储有理由维持利率不变。从财政部近期的言论来看，未来几个月维持利率不变存在一定空间和依据。关键在于两年期收益率与政策利率的关系。应避免重演2021年中至2022年初两年期收益率与联邦基金利率大幅背离的情况。那将是一个重大变化的信号。以黄金为例，过去三四年间，市场为金价上涨找到了去美元化、地缘政治对冲、央行购金等各种理由。但或许原因很简单：两年期收益率连续三年下降。如今两年期收益率停止下降，金价便失去了动力。机会成本发生了变化。有时，市场追求过于复杂的叙事，而忽略了短期利率这一简单因素。短期利率下降，金价上涨；短期利率停止下降，金价便陷入挣扎。

以下是整理后的Markdown正文：

市场困惑与直觉背离

当前市场令人极度困惑。在这种时期，投资者需警惕那些违背直觉或表现异常的现象。国防类股持续表现糟糕，例如德国莱茵金属公司今早出现破位下跌。

市场作为三维思维者

市场是三维思维者，远领先于我们简单的线性思考。关键是要发挥想象力，思考市场实际传递的信号。尽管听起来难以置信，但中东冲突或许暗示我们正在超越过去四五年主导的地缘政治格局。虽然这看似不可能，但在这个领域，不可能的事情时常发生。

价格行为的验证

价格行为强化了这一观点。回顾2月27日，埃克森美孚股价当日收盘于152.50美元，而昨日收盘于146.58美元。市场正在演绎三维甚至十维的棋局。投资者可能正在权衡：他们或许不会投资，将面临损失，资本支出将受限；或者投资者正在抵制任何额外的资本支出，因为削减资本支出反而获得了回报。

霍尔木兹海峡的重要性存疑

另一种可能性是，我们或许意识到霍尔木兹海峡并不如想象中那么重要。在这场战争面前，最显著的现象之一是：此前所有人都认为日本股市无法在这种环境下表现，因其高度依赖中东石油且面临重大能源冲击。然而，日经指数自低点已上涨25%，这无疑是过去8至12周最引人注目的故事之一。

美伊紧张局势升级

美国与伊朗之间的紧张局势正在升级。美国攻击了据称用于袭击其霍尔木兹海峡军舰的军事资产。特朗普总统威胁称，若未能达成和平协议，将对伊朗实施更严厉的打击。

关税裁决与贸易协议

联邦贸易法院裁定特朗普总统10%的全球关税非法，支持部分州小企业撤销该关税的请求。此前最高法院已否决特朗普依据紧急权力征收的其他关税。此次法院认定政府滥用了一项不同的贸易法。特朗普总统要求欧盟在7月4日前批准与美国的贸易协议。华盛顿此前威胁称，若未能达成协议，最早于本周提高汽车进口关税。

就业报告前瞻

就业报告将于美国东部时间8:30公布，调查预估中值为6.5万人，三个月均值略低于7万人。市场预期数据将趋于稳定，使美联储能够更专注于其双重使命的另一面。目前美联储显然更关注这一方面。

美联储官员表态

多位美联储主席昨日发表讲话。波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示同意鹰派异议者的观点。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克称利率将在相当长时期内维持不变。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里一贯持鹰派立场，他表示若霍尔木兹海峡长期关闭，下一步行动可能是加息。市场已开始对此进行定价。

市场数据概览

标普500指数期货上涨0.4%，纳斯达克指数期货上涨0.6%。债券市场方面，两年期收益率本周维持在3.90%左右的高位，今日下降2个基点，但仍高于政策利率。即使原油价格本周下跌约7%，美联储的立场依然明确。原油今早未出现大幅波动。

加息预期升温

联邦基金期货越来越多地定价明年加息的可能性。沃尔夫研究公司的斯蒂芬妮·罗斯指出，十年期国债收益率约一半的变动归因于原油价格，另一半则源于经济基本面强劲。因此，收益率上升存在双重驱动因素。

中东局势：霍尔木兹海峡的意志较量

美国总统特朗普表示，停火协议目前仍然完全有效，但同时再次威胁称，如果伊朗不回到谈判桌，将恢复军事行动。最新一轮冲突集中在霍尔木兹海峡。伊朗国家媒体证实，该国军方确实瞄准了三艘美国海军驱逐舰，部分原因是为了报复美国本周早些时候使一艘悬挂伊朗国旗的油轮瘫痪。作为回应，美国夜间瞄准了伊朗军事资产，包括导弹和无人机发射场。美国中央司令部确认，在此次冲突中，美国资产未被击中。然而，伊朗国家电视台报道，伊朗在海峡又扣押了一艘油轮。

谈判进程面临威胁

所有这一切都可能破坏谈判的任何潜在进展。白宫可能最早于今日收到伊朗对最新提案的回应。这份一页纸的谅解备忘录可能涉及逐步重新开放霍尔木兹海峡，同时美国解除海上封锁。然而，《华尔街日报》报道，特朗普政府正在准备恢复其引导船只通过霍尔木兹海峡的任务，无论是否达成协议。特朗普总统仍在努力保持乐观基调，他告诉媒体，协议"随时可能达成"。他正面临压力，需要在下周前往中国之前达成某种协议。彭博经济分析师表示，他仍计划出访这一事实降低了其在海外期间战斗升级的风险。

意志较量：谁先眨眼

亚洲集团艾哈迈德·阿尔指出，两国都希望避免重返战争，因此霍尔木兹海峡的僵局可能持续数月。关键在于区分"强度"和"持续性"。政府似乎致力于降低这场特定冲突的强度，但持续性何时会成为更大的问题？这并非关于持续时间，而是一场意志较量，看谁先眨眼。两国都对霍尔摩斯海峡实施了封锁，但区别在于美国没有战略，没有政治目标。伊朗则有非常清晰的战略，对其目标有着极端的明确性——通过生存来取得胜利。

美国最初声称进入这场战争是为了确保伊朗不拥有核武器，后来又提到政权更迭。但事实是，美国非常渴望找到退出路径，因为它需要关注多个战场。美国总统不到一周后将前往中国，还有欧洲、俄罗斯和乌克兰问题。作为一个超级大国，美国在全球有许多分心之处。而伊朗目前是一个单一议题国家，只关心政权和国家的生存，并确保最终能重新开放霍尔木兹海峡，但不会放弃对美国的杠杆作用。

伊朗的战略耐心

伊朗也希望确保其石油能够出口。目前经济状况严峻，但他们实际上已经能够通过影子舰队和突破美国封锁线来维持部分运输。海峡以外的运输量已降至涓涓细流，收入大幅下降。然而，伊朗已为此做好准备，在必需品方面能够供应民众食物和药品，并动用储备。在战争爆发前，当他们看到美国资产在该战区集结时，就已经开始囤积食物和药品，为这一时刻做准备。伊朗长期处于制裁之下，拥有时间优势。伊朗是地区地理的永久组成部分，不会很快消失。而美国需要从中撤退，因为这已耗费纳税人2500亿美元且仍在增加。

全球压力与中国的角色

关于伊朗愿意坚持多久的问题，中国可以施加一定压力。

阿拉伯国家与伊朗的博弈：霍尔木兹海峡的战略杠杆

阿拉伯国家显然对伊朗缺乏有效的制衡手段。它们很难在不做出重大让步（包括签署未来互不侵犯条约）的情况下，从伊朗手中夺取对霍尔木兹海峡的控制权。对伊朗而言，控制该海峡相当于在不拥有核武器的情况下，获得了一种比核武器更具实际效力的战略资产。核武器难以实际使用，而伊朗可以相对低廉的成本，利用霍尔木兹海峡的通行权，使阿拉伯国家财政陷入停滞，并将全球经济作为人质。因此，伊朗短期内不太可能放弃这一杠杆，并且有能力承受局势持续动荡数月。

沙特与美国在“自由计划”上的分歧

关于沙特阿拉伯与美国在“自由计划”上的分歧，沙特的主要反对意见源于对报复行动的恐惧。沙特担心，像阿联酋那样承受伊朗报复的主要冲击，因此不愿开放其领空和军事基地用于对抗伊朗，以及打击攻击海峡通行船只的小型快艇。沙特明确拒绝后，特朗普政府在约36小时内做出了显著的政策转向，这反映了其外交政策的不稳定性。根本原因在于美国缺乏连贯的政治战略，特朗普政府正艰难地寻找体面退出该地区冲突的途径。

停火协议的脆弱性与市场信号

本周值得关注的积极信号是，尽管发生了两次小规模冲突，甚至包括最近半小时内扣押油轮的事件，但各方仍致力于维持所谓的停火协议。“停火”本身是一个很好的品牌包装，其实际含义是避免局势升级为可能导致螺旋式恶化的重大冲突。市场捕捉到的核心信号是，冲突双方都在寻找避免局势升级的理由，而非寻求冲突的导火索。他们拥有多次恢复敌对行动的机会，但都未加以利用。市场目前相信，双方正走在一条去升级的道路上，尽管过程可能充满波动。这正是当前油价水平的原因——若非如此，油价将远高于此。

市场表现：股市与原油

标普500指数期货早盘上涨0.5%。纳斯达克指数上涨0.6%，罗素2000指数上涨0.4%。标普500和纳斯达克100指数有望实现连续第六周上涨，这是自2024年10月以来最长的周度连涨纪录。本周原油价格下跌约7%，布伦特原油价格维持在每桶100美元附近，WTI原油价格约为94美元。值得注意的是，尽管中东地面冲突频发，但原油价格的上涨幅度并未达到预期，且这一走势并未传导至债券市场。两年期国债收益率本周保持高位，目前为3.8929%，高于美联储的政策利率。美联储内部对宽松倾向的反对声音比预期更多，不止三位委员反对上周声明中的相关措辞。

美联储的立场与通胀传导

波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，即使她不是投票委员，她也同意在未来的措辞中删除“宽松倾向”。一个关键问题是，为何美联储对当前通胀的处理方式与关税引发的价格冲击如此不同？其根本原因在于，基础经济的强劲使得部分通胀得以在经济中传导。今早收益率仅下降2个基点，10年期收益率为4.36%。

个股动态：AI驱动的裁员与市场反应

• Block公司：自宣布AI驱动的裁员以来，这是其首份财报。AI帮助公司削减成本、加速软件开发并改进支付应用，业绩超出预期并上调指引，股价上涨6.7%。
• Cloudflare公司：同样宣布了AI驱动的裁员，计划裁减约20%的员工。但与Block不同，市场反应消极，股价下跌17.8%。投资者更关注其增长放缓的故事，因为其营收略低于预期。这引发了关于AI是否真的是增长驱动力的疑问，尽管CEO提到了AI带来的新效率提升。
• Coree公司：股价在盘前交易中同样下跌。

市场动态：Neocloud 业绩不及预期，AI 投资成本压力显现

Neocloud 股价下跌 6.4%，因其发布的业绩预测令人失望，且亏损持续扩大。该公司正加速建设更多 AI 数据中心容量，但投资者似乎担忧成本攀升速度远超回报。

地缘政治与贸易政策：美伊局势与关税裁决

美国总统特朗普表示，在两国于霍尔木兹海峡附近交火后，与伊朗的谈判仍在进行。白宫正等待伊朗对其重新开放海峡及结束冲突的提议作出回应。此外，联邦贸易法院裁定总统的 10% 全球关税非法。该有限裁决仅适用于提起诉讼的两家公司及华盛顿州，尚不清楚该决定对已支付关税的其他进口商意味着什么。

科技与资本市场：软银缩减 OpenAI 相关贷款计划，估值争议浮现

软银缩减了以 OpenAI 股份为抵押的 100 亿美元保证金贷款计划，可能将目标金额下调至 60 亿美元。此举发生在部分债权人犹豫之后，反映出市场对 OpenAI 实际估值的猜测，尤其是在其即将进行 IPO 并面临来自 Gemini 和 Anthropic 的 Claude 等竞争对手的挑战之际。这暗示债权人正在对软银赋予 OpenAI 的估值提出质疑。对于软银这类重仓此类公司的投资者而言，这将构成问题，同时也引发了关于该 IPO 前景的疑问。市场此前关于其估值高企的传闻，部分可能只是 IPO 前的炒作。预计随着夏季临近，此类头条新闻可能会增多。

市场情绪与透明度：信息缺失加剧市场怀疑

当前市场存在一种“Anthropic 效应”，即私人市场中对某些参与者可能形成赢家通吃的看法。至少在舆论层面，风向已转向 OpenAI。埃隆·马斯克对山姆·奥特曼的批评，以及其与 Anthropic 和 SpaceX 团队的讨论，都反映了这一点。尽管 OpenAI 声称预订量极高，但缺乏透明度导致市场怀疑其是否还能获得以往规模的订单。今年市场的一个特征是，信息越不透明，市场怀疑情绪越重，任何谣言都可能导致资产价格出现超常规波动。这一现象在私人信贷和部分未上市的私人公司中均有体现。

能源市场：美伊冲突与库存下降，油价走势与基本面脱节

美国与伊朗在霍尔木兹海峡附近发生新的冲突后，原油价格攀升。大西洋理事会的艾伦·沃尔德指出，市场正根据头条新闻而非实地情况交易。鉴于库存消耗速度之快，原油价格本应更高，尤其是实物市场。然而，纸面市场价格并未反映这一现实，这正在对美国经济和石油行业产生强烈反响。尽管美国生产商计划增产，但冲突已持续两月有余，价格信号本应早已显现。实物价格因库存消耗而下跌，而纸面市场可能因预期这种消耗不可持续而开始高于实物价格交易。然而，纸面市场目前仍受头条新闻或推文主导，而非反映伊朗与美国之间的实际军事和外交状况。即便存在某种协议框架，但实际并未达成任何实质性协议，所谓的停火期间也发生了对阿联酋设施的严重破坏。因此，市场交易的基础并非地面军事局势的实况。

布伦特原油价格与全球市场脱节

当前原油市场存在显著的价格信号与基本面脱节现象。迪拜原油价格低于每桶100美元，这一水平与地缘政治紧张局势及供应风险形成鲜明对比。关键在于，谁能够实际购买迪拜原油？可供应的数量有多少？能否在两个月或三个月内确保交付？这些不确定性严重削弱了生产商增加产量的动力。如果市场能够获得更准确的信息，石油公司及交易商将能够采取更符合实际情况的仓位，最终使各方受益。

库存消耗与价格飙升风险

若当前局势持续，全球供应与库存完全耗尽，油价飙升的幅度将极为显著。届时市场将完全依赖实时产量而非库存释放。值得注意的是，实际库存可能高于官方统计数据。中国尚未动用其战略石油储备（SPR），而中国对SPR的定义可能更接近商业库存。然而，中国在全球石油市场中的角色并非完全可靠，其储备释放更多是政治决策而非经济行为。

石油巨头股价表现与历史对比

埃克森美孚、雪佛龙等石油巨头股价在过去一至两个月内表现落后于油价上涨。这一现象并非意味着油价走势本身不重要，而是反映了与1970年代石油危机时期不同的市场逻辑。自1973年石油冲击以来，全球在能源效率、生产能力和储存技术方面取得了巨大进步。当前石油公司股价更多受到整体股市走势影响，而非单纯跟随地缘冲突交易。这些企业的价值构成远比波斯湾局势复杂。

市场低估的关键因素

过去两个月的库存消耗速度远超预期。部分市场参与者原本认为库存只会缓慢下降，影响有限，但实际消耗已产生重大影响。巴克莱银行的阿杰·拉贾达克沙指出，冲突爆发前市场处于供应过剩状态。这一冲突真正影响市场的时间点并非八周前，而是五周前——即过剩库存开始被消耗的时刻。

中国储备与中美峰会潜在议题

中国拥有14亿桶石油储备，若其决定释放储备，将对市场产生重大影响。在即将举行的中美领导人会晤中，这可能成为讨论议题。在所有国家中，中国为应对这场冲突做好了最充分准备，尽管其并未直接卷入冲突。布伦特原油当前价格为每桶100美元。

其他重要新闻

伊朗军队扣押了一艘油轮。半官方的塔斯尼姆通讯社称，该油轮试图干扰伊朗石油出口。发布的视频显示，至少两艘小船接近油轮，武装人员登船并升起伊朗国旗。

美国总统特朗普将于下周前往北京与中国领导人会晤。消息人士称，黑石集团和花旗集团的首席执行官将随行，另有多位首席执行官受邀参加此次行程。

世界卫生组织官员表示，某游轮上爆发的致命HA病毒疫情情况严重。

邮轮疫情与市场情绪

至少三人在大西洋一艘邮轮上因聚集性感染死亡，另有数人病重。邮轮并未引发下一场大流行的风险。市场对邮轮行业的负面情绪持续发酵，反邮轮群体在昨晚表现出强烈的道德优越感，许多人感到自己的判断得到了验证。

劳动力市场现状

劳动力市场目前稳定，但并未产生任何通胀压力。最可能的政策路径是维持利率不变，这一立场在当前环境下是合适的。就业数据即将公布，市场预期将出现近一年来首次连续两个月就业增长。Wolf Research的Stephanie Roth预计非农就业人数将高于市场共识的8万人，并指出尽管数据异常波动，劳动力市场仍显示出稳定迹象。

地缘政治与原油市场

原油价格在WTI和布伦特基准上均出现下跌，WTI报94.70美元。伊朗尚未对美国提出的提议作出回应，原因在于传递信息的信使需要前往偏远山区寻找最高领袖哈梅内伊，他因安全原因无法使用电子通讯设备。尽管双方存在导弹互射，但整体冲突并未显著升级，市场认为双方缺乏真正扩大战事的意愿。如果冲突结束，油价回落且不传导至更广泛经济，预计此前政策略微紧缩、持续对通胀施压的潜在动态将回归。

经济复苏迹象

工业活动开始回暖，商业活动情绪改善。消费虽未出现实质性增长，但在能源价格高企的背景下保持稳定。人工智能相关的资本支出为相关行业提供了额外提振。经济是否在正确领域表现良好，以及就业增长是否真正反映周期性上升趋势，仍是市场关注的焦点。

美国劳动力市场与消费分化：宏观研报观点

劳动力市场结构性转变

即将发布的就业报告将与以往不同，周期性行业的招聘将开始改善。零售、休闲和酒店业的招聘将成为关注重点。建筑业和制造业已出现积极信号，这些行业将开始增加就业岗位，而医疗保健和教育领域的就业增长将放缓。

经济刺激与能源冲击的博弈

当前美国经济既非免疫也非否认现实。一方面，大规模刺激措施正在注入经济；另一方面，汽油价格冲击同时存在。一项大规模法案为消费者提供了约1880亿美元的刺激，这显著抵消了能源方面的逆风。即使汽油价格维持在4至4.5美元区间，也无法抵消已注入经济的一半刺激效果。因此，在能源价格冲击时期，存在一个相当坚实的缓冲机制在支撑消费者。

K型经济分化加剧

劳动力市场报告中需要关注与 discretionary sector（可选消费领域）最密切相关的行业。休闲、零售和酒店业将成为关键信号指标。当前经济呈现明显的K型分化：低收入消费者受到挤压，而中高收入群体则推动消费支出。

美联储近期发布的一份报告显示，不同收入群体对汽油价格的需求破坏程度存在差异。低收入群体感受最为明显，而其他群体仅受到边际影响。

消费放缓信号

美国银行今日发布报告指出，消费出现放缓迹象，虽然目前仅为一周的全面放缓，但可能变得更加严重。问题在于这是暂时波动还是趋势性阻碍。

税收返还的影响将主要冲击中低收入消费者。对于其他群体而言，大部分税收优惠并非来自退税，而是来自较低的应缴税款。中高收入人群不太可能立即消费这部分节省，因此他们拥有更长的缓冲期。低收入群体可能已经花掉了大部分退税支票，而中高收入人群的税收节省将在未来数月持续支撑消费。

餐饮业的分化表现

过去24小时的餐饮企业财报印证了这一趋势。麦当劳的大汉堡产品获得成功，但低收入消费者正在对价格产生抵触。Shake Shack在纽约市的价格已升至全家用餐约90美元的水平，这使得企业难以继续提价。快餐已不再廉价，这是本质区别。

市场环境概述

当前市场环境处于长期以来的最佳状态，但存在大量炒作。上涨趋势由少数股票驱动。在选股方面，应优先选择具有定价能力的公司。市场可能呈现轮动特征。

市场聚焦：非农数据、地缘风险与消费分化

美国股指期货盘前走高，标普500指数期货上涨0.5%，纳斯达克100指数期货上涨0.6%。尽管中东地区再度爆发小规模冲突，且伊朗扣押了一艘油轮，但原油市场反应平淡，布伦特原油持平于100美元，WTI原油报94美元，本周累计下跌7%。债券市场同样未出现大幅波动，2年期美债收益率报3.89%，10年期报4.37%。

市场正静待90分钟后发布的4月非农就业报告。华尔街调查的中值预期为新增6.5万人，但各机构分歧显著：穆迪预计新增11万，花旗则仅预测1.5万。若排除花旗的极端预测，其余数据将标志着自去年5月以来首次出现连续两个月就业增长，这凸显了就业数据评估的难度以及月度间的巨大波动性。

美国经济的韧性与潜在通胀风险

美国经济迄今对大宗商品市场的动荡表现出惊人的免疫力。关键问题在于，当前的高油价何时会从“可能抑制未来增长”的担忧，转变为“在经济增长强劲时期推高通胀”的现实风险，从而给美联储年底的政策决策带来严峻挑战。

美国经济虽具一定隔离性，但并非完全免疫。当前汽油价格约为每加仑4.50美元，远高于许多美国人在本届政府任期内的预期，尤其是在即将到来的夏季出行高峰。有趣的是，尽管今早发生了伊朗扣押油轮事件，但双方在口头上仍声称停火协议基本维持。

宏观数据与微观现实的背离

市场关注的是平均水平的宏观数据，例如“经济可以承受100美元油价”或“劳动力市场尚可、消费者具有韧性”。然而，企业层面的反馈揭示了表面之下的巨大差异。Planet Fitness指出消费者和经济背景已发生转变；Dine Brands观察到价格敏感、追求性价比的顾客更多选择居家；Craft Heinz的CEO表示，低收入群体的现金流已转为负值，正在动用储蓄。这反映了美国当前的真实挤压与分化。

纽约联储的报告也印证了这一点，低收入消费者受汽油价格的影响尤为严重。这种压力已开始渗透至企业财报。目前，市场的反应是惩罚那些服务于低收入消费者的公司，但这种影响是否会蔓延至其他收入阶层，仍需观察。

非农数据前瞻：市场对疲软数据的非对称反应

摩根大通的Pria Misra指出，近期就业数据噪音极大。市场可能对疲软的非农数据产生非对称反应，因为降息预期已被大幅定价。其基准情景是劳动力数据在经历去年末的走弱和美联储降息后，目前正趋于稳定。市场已开始重新定价经济加速，但Misra对此表示质疑。

人工智能驱动的经济分化：劳动力市场、通胀与美联储政策路径

当前市场正处于人工智能带来的巨大机遇期，这体现在企业盈利和资本支出两个方面。然而，近期价格走势更多是市场叙事试图迎合股价表现的结果——即认为股市强劲、经济数据尚可，意味着经济正在加速。但我们并未看到加速的迹象。从就业数据和薪资水平来看，劳动力市场正同时面临供给冲击和需求冲击。薪资作为价格出清机制，目前正在减速。无论从薪资还是招聘趋势判断，我们都处于一个“低增长、高波动”的就业环境。这并非对劳动力市场的悲观判断，而是人口老龄化背景下，医疗和教育成为就业市场高度集中的核心板块。

非农就业数据波动剧烈，更应关注失业率稳定在4.2%-4.3%区间，这反映的是企稳而非重新加速。债券市场的部分波动源于能源领域的供给冲击定价，部分则反映了对经济重新加速的预期。所有关于加息的讨论，本质上都围绕一个核心问题：劳动力市场是否仍是通胀的源头。这是未来需要持续观察的关键变量。

中性利率之争：人工智能是否改变了政策框架？

债券市场定价中包含今年加息25个基点的预期，这在一定程度上反映了对重新加速的担忧。中性利率实际上已经上升。如果人工智能最终被吸收后的中性利率在4%至4.5%之间，那么当前政策实际上处于宽松区间。这让人联想到90年代的情景——计算机随处可见，却未体现在生产率数据中。关于中性利率的争论将持续很长时间，市场不应过度确信中性利率已经提高。当前政策可能处于中性区间，甚至略微偏紧。

人工智能驱动的K型分化：对美联储双重使命的挑战

人工智能对经济的贡献不容忽视，它有望提升劳动生产率，这对经济和美国都是利好。但就美联储政策而言，双重使命——失业率与物价稳定——变得尤为重要。人工智能正在加剧消费者和企业部门的K型分化。美联储在审视整体经济时，必须意识到这种分化。股票市场希望实现更广泛的上涨，而固定收益市场已经相对分散。关键在于，这种增长是否具有广泛基础——企业能否持续招聘并转嫁价格？如果人工智能只是延续K型分化并加剧离散度，那么从利率和美联储行动的角度看，我们希望看到更广泛的经济参与。

PCE与CPI的背离：人工智能驱动的通胀如何影响政策决策？

太平洋投资管理公司（PIMCO）的报告揭示了消费者物价指数（CPI）与个人消费支出物价指数（PCE）之间的背离。CPI受住房成本下降拖累走低，而PCE则因人工智能建设所需的大量组件而上升，这在短期内推高了通胀。美联储面临两难：如何应对人工智能驱动的通胀，同时兼顾其他疲弱且无通胀压力的行业？如果降息，可能导致市场过热甚至泡沫。新任美联储主席已引入不同的通胀指标，当前美联储也在关注CPI、PCE以及“超级核心通胀”等多种指标。如果加息讨论重启，关键在于判断通胀上升是否由人工智能驱动——若是，则应淡化其影响。同样，在考虑降息时，必须审视潜在通胀水平。

劳动力市场与通胀预期：2021-2022年的教训

核心关注点应回归劳动力市场。如果薪资未重新加速，且通胀预期保持稳定，则无需过度担忧。2021-2022年的教训是，当薪资和通胀预期开始上升时，美联储仍处于“暂时性通胀”阵营，这一错误不应重演。目前尚未看到这些指标抬头的迹象。PCE偏高可能由人工智能驱动，但只要其他核心成分保持低位，整体通胀压力可控。

彭博市场观察：宏观与地缘政治周报

美联储政策路径：通胀冲击下的利率困境

委员会内部存在分歧，凯文·沃尔什（Kevin Walsh）等人倾向于关注关税带来的供给冲击、能源供给冲击以及人工智能驱动的通胀上升。降息的门槛已经有所提高，部分原因在于当前正处于另一轮通胀冲击之中。政策制定者对此前犯下的错误记忆犹新，存在明显的路径依赖。另一个关键问题是，当前5.5%的利率水平远低于以往，使得降息操作更为困难。若中性利率在3%至4%之间，而当前实际利率为3.6%，降息门槛显然偏高。除非工资数据开始回升，否则宽松倾向可能维持，但降息的实际操作空间已显著收窄。

中东局势：外交斡旋与军事冒险的拉锯

美国本周通过调解人向伊朗提交了一份提案，目前正等待伊朗方面的回应。伊朗外交部刚刚发表的声明并不乐观。伊朗外长表示，每当外交解决方案摆在桌面上时，美国就会选择鲁莽的军事冒险。这究竟是粗暴的施压策略，还是破坏者再次将美国拖入泥潭的结果？无论原因如何，结果都一样：伊朗从不屈服于压力。这可能只是政权的口头表态，还是意味着他们将拒绝接受这份一页备忘录？仍需进一步观察。

阿联酋周五遭到两枚弹道导弹和三架无人机袭击。虽然数量远低于两个月前，但这再次表明本周局势的紧张程度。其中一枚导弹击中了该国仅存的石油出口设施之一。压力依然存在，这也是美国地区盟友不愿以任何方式进一步参与冲突的原因。

市场情绪：地缘风险脱敏与油价悖论

市场对地缘政治头条新闻已出现明显的"疲劳感"和"脱敏现象"。阅读这些头条后，第一反应是查看原油市场——但几乎没有任何反应。布伦特原油价格维持在100美元附近，日内基本持平。这种脱敏在多大程度上是计划的一部分？极端基准不断被推向新的极端，市场最终将其视为噪音，即便事实可能并非如此。

本周原油市场本应有充分理由上涨——冲突不止一次，而是两次发生，伊朗对提案的回应尚未出炉。然而，布伦特原油本周迄今已下跌约7%。值得注意的是，布伦特和WTI的远月合约（12月到期）跌幅远不及近月合约。这种价差分化表明，市场对冲突性质的认知正在发生变化——或许不是升级，但实现霍尔木兹海峡自由通行的门槛究竟有多高？布伦特原油勉强维持在三位数水平。

伊朗应对策略：绕开封锁的替代通道

伊朗正在寻找替代方式运输石油和谷物供应，以绕过美国对其港口的封锁。伊朗正增加与中国的铁路贸易，西安至德黑兰的列车班次已从每周约一班增加到每三至四天一班。

中美峰会前瞻：商界代表团阵容初现

预计将加入特朗普总统与中国领导人习近平峰会的商业代表团正在成型。彭博社消息显示，黑石集团和花旗集团的CEO已确定加入此次行程。特朗普与习近平计划于下周四在北京会晤。

科技板块：CoreWeave业绩预警引发增长担忧

CoreWeave股价盘前下跌，该公司对当前季度的预测令人失望。这引发了市场对增长放缓的担忧，尤其是在该公司加大支出建设AI基础设施的背景下。

就业市场前瞻：非农数据预期分化

今日8:30将公布非农就业数据。Missou预计新增11万，美国银行预计8万，花旗预计为-15万。调查中位数为60年代中期至高位。布伦特原油报100美元，WTI报95美元。

脆弱停火协议下的美伊对峙

美国与伊朗在霍尔木兹海峡附近相互发动打击，总统唐纳德·特朗普呼吁伊朗签署协议以结束战争。华盛顿方面目前维持停火协议仍然全面有效的立场，至少暂时如此，尽管特朗普总统再次威胁，如果伊朗不就协议进行谈判，将恢复军事行动。

此次战斗的最新爆发集中在霍尔木兹海峡。美国中央司令部确认，其打击了伊朗军事资产，以报复伊朗攻击三艘试图通过该海峡的美国海军军舰。美方表示，在此次冲突中，美国资产未受损害。然而，这凸显了伊朗试图维持对该水道控制权的努力。伊朗国家媒体发布视频，显示该国军方扣押了一艘油轮，该油轮据称运载伊朗石油，伊方称其有“试图破坏伊朗国家石油出口和利益的风险”。

地区盟友面临的风险正在上升。阿联酋确认，其夜间拦截了多起针对该国的无人机和导弹袭击。所有这些都危及到达成协议的任何潜在进展。彭博新闻社报道，白宫仍预计最早可能于今日收到伊朗对美方提议的回应。伊朗外长回应称，“伊朗人从不屈服于压力”。白宫正试图在特朗普总统下周前往中国之前敲定一项协议。

伊朗的战略耐心与美国的困境

史蒂文·库克在CF撰文指出：“白宫似乎已将自己逼入要么升级局势、要么向伊朗拱手送上战略胜利的境地。” 对于美国提议的细节，外界已有相当了解。预计伊朗不会给出积极回应。伊朗人认为他们拥有更多时间，可以等待特朗普总统耗尽耐心，迫使美国投降。

美国情报界昨日发布报告称，他们认为伊朗可以像这样维持数月。考虑到油价上涨和美国消费者的其他担忧，总统似乎没有那么多时间。伊朗外长的声明表明，双方仍处于僵局。关于华盛顿邮报报道的中情局评估，他们认为伊朗能够承受海上封锁至少三到四个月，这基本上意味着整个夏季。

因此，政府是否必须重新考虑其计划？正如之前所暗示的，总统已将自己逼入要么升级、要么向伊朗投降的境地。如果伊朗能够像中情局指出的那样坚持下去，他们就不会提出任何要求其放弃铀浓缩、放弃对霍尔木兹海峡至少部分控制权、以及放弃弹道导弹计划的提议。美方基本上已经放弃了代理人问题。伊朗人认为自己处于非常有利的地位。因此，答案要么是美国降低其要求，要么是总统实际升级局势，试图在战场上迫使伊朗投降。迄今为止，伊朗无论在战场还是谈判桌上都未投降。

特朗普的三条红线与伊朗的筹码

关于总统的三条红线——代理人、弹道导弹和核武器，没有任何迹象表明在这些目标上取得了任何进展。伊朗人仍然坚称他们有权进行铀浓缩，不会放弃其弹道导弹计划，这对周边国家构成重大威胁，他们希望在冲突后保留这一筹码。代理人力量虽已大幅削弱，但对他们仍有利用价值。现在，加上对霍尔木兹海峡的新掌控，伊朗人感到自己拥有所有优势。

此外，这是一个已经迫使伊朗人民承受苦难的政权。据估计，在一月份的数天内，他们至少杀害了7000人，最高估计达30000人。他们准备承受封锁，如果需要，不惜让伊朗人“吃土”。今早来自华尔街的每一位分析师都不愿谈论伊朗，不愿谈论霍尔木兹海峡，他们希望转移话题。对于那些试图忽略此事、最终相信事态会以某种方式解决的人而言，需要解释为何此事仍然极其重要，并且可能在重塑全球联盟和供应链方面具有革命性意义。

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美国消费者面临能源成本压力

当前美国消费者面临显著能源成本上升压力。加满汽车或SUV的油箱需要支付更多费用，这一变化将逐步传导至所有消费品价格。美国因经济富裕而具有一定缓冲能力，但长期来看，这种压力将切实影响民众生活。

全球能源格局与联盟重组

以色列近期同意向德国输送航空燃油，以帮助汉莎航空维持航班运营。这一事件表明全球联盟关系正在重塑。中东地区正形成新的阵营格局：沙特、土耳其、卡塔尔、巴基斯坦处于一方；以色列、阿联酋、巴林以及希腊、肯尼亚、埃塞俄比亚、索马里兰等区域外行为体处于另一方。

美国政策制定者25年来对沙特、阿联酋、巴林、埃及、约旦与以色列形成联盟的预期，已因当前冲突而破灭。新的集团正在浮现。伊朗的势力扩张程度超出任何人此前的想象。

伊朗谈判立场强硬

美国已提出提案，等待伊朗回应。预期并不乐观。伊朗方面认为自身在民众承受力方面占据优势。即便面临严重经济问题，伊朗政府仍愿意让民众承受巨大压力，对普通民众的生活状况缺乏关怀。这与美国总统在外交和军事行动中的常规策略不同。

对伊朗的军事行动与特朗普总统此前风格截然不同。以往行动通常精准、有限、时间窗口极短且目标明确。去年夏季对伊朗的轰炸行动以及针对核设施的打击，与在委内瑞拉的行动形成鲜明对比。伊朗方面愿意等待，其不受选举压力的影响。

市场情绪与就业数据前瞻

期货市场上涨0.5%，今日为就业数据发布日。距离就业报告公布还有60分钟。标普500期货上涨，纳斯达克期货上涨0.75%。本周纳斯达克与1999年的对比讨论热烈。

BTIG的Jonathan Krinsky指出，纳斯达克指数高于50日移动均线13%的幅度。历史上两次出现类似情况且同时处于52周高点时，分别是2020年和2000年。前者导致随后两周内立即下跌13%，后者则是互联网泡沫的绝对高点。

科技企业资本支出规模引发担忧

部分科技公司计划的大规模支出引发市场关注。摩根士丹利预计，今年资本支出可能达到8000亿美元，明年超过1万亿美元。这一规模将超过美国国防部全年支出。这些公司正是市场涨幅的主要贡献者，随着股价不断攀升，投资者开始感到不安。

原油市场反应平淡

布伦特原油和WTI原油走势如下：布伦特原油连续三日下跌后，周五仅上涨0.5%。中东冲突对油价的影响仅值50美分。交易员难以对当前局势进行定价，因为信息不透明且存在反复博弈。即便发生实际冲突和导弹发射，市场认为不会导致局势升级，从而降低了对风险的定价。市场传递的信号是：如果美国希望降温，伊朗也倾向于降温，那么市场同样会降温。

债券市场与通胀预期

债券收益率并未下降。两年期收益率基本持平于3.90%，十年期收益率在4.38%附近，难以突破4.40%关口。盈亏平衡通胀率开始小幅上升，这一变化更多由通胀预期驱动，而非实际收益率上升。这反映了潜在动能的驱动因素。今日就业报告可能特别值得关注：一方面希望看到经济强劲，另一方面又担心强劲数据会推高通胀预期。

就业数据波动性

德意志银行的Jim Reed指出，过去一年中就业数据呈现负增长与正增长交替出现的模式，从未出现过连续两个月的正增长。这一现象令人难以置信，但经核实确实如此。Andrew Hanhorse预计今日数据将再次为负，预计为-15,000。

盘前个股动态

Core Wheat公布财报，业绩超出预期。

第一季度业绩与市场反应

• 公司第一季度业绩令人失望，股价下跌7.25%。第二季度营收预期未达目标，同时资本支出却在增加。对投资者而言，这是一个危险的组合，因此出现抛售。如果企业继续加大核心支出，加上甲骨文一直是AI泡沫基础设施过度投资担忧的典型代表，这种趋势令人警惕。

英伟达与Iron的协议

• 英伟达与Iron达成协议，Iron将为英伟达提供5吉瓦的AI基础设施，同时提供约34亿美元的云基础设施。这代表了新的交易格局：企业无法直接收购彼此，因为现在需要此类基础设施。这类协议还赋予英伟达购买Iron股票的权证，后者股价今早上涨9.5%。

快餐业价值导向策略

• 温蒂汉堡、麦当劳和Shake Shack的业绩显示，价值导向型菜单表现良好。温蒂汉堡盈利表现干净，但美国同店销售额略有失望。该公司去年一直挣扎，但大力宣传将重新围绕价值调整菜单。CEO表示公司正在转型并取得进展，股价上涨超过5%。

美国与伊朗的局势

• 美国正等待伊朗对其和平协议提案的回应。特朗普威胁称，若未达成协议，将加大对伊朗的打击力度。伊朗外长在社交媒体回应称“伊朗人从不屈服于压力”。

美国与欧盟贸易谈判

• 特朗普为欧盟敲定美国贸易协议设定了新期限，警告若协议未能在7月4日前批准，汽车关税将立即升至25%。

中美峰会前瞻

• 下周中国国家主席习近平与特朗普总统的峰会仍在推进。消息人士称，黑石集团和花旗集团CEO将随总统前往北京。据报道，英伟达、苹果、波音等公司高管也将同行。这是十年来美国总统首次访华与中国领导人会面，极为罕见。鉴于伊朗局势，这两件事同时发生，表明特朗普希望降低紧张态势，避免其成为讨论主题。双方需要重新设定预期，保持足够低的紧张度以维持某种不舒服的伙伴关系。

峰会成果与挑战

• 此次行程能达成多少实际协议存在不确定性。双方关系面临诸多问题，特朗普的10%全球关税昨日被宣布非法，这削弱了其谈判筹码。此外，有独家报道称部分英伟达芯片疑似通过泰国走私至阿里巴巴，英伟达CEO可能随行，这将成为谈判桌上的棘手议题。尽管中美双方都希望展现友好关系，但仍需面对一些尴尬问题，这些问题可能不会在公开场合提出。因此，人们不期待此次峰会能解决实质性问题，而更多是为进一步谈判和建立关系框架铺路。

CoreWeave股价下跌与AI市场前景

• CoreWeave股价在盘前交易中下跌7%，因发布了令人失望的预测。Cleo Capital的Sarah Kun表示，CoreWeave将成为任何真正科技回调中倒下的第一块多米诺骨牌，建议锁定收益离场。该公司一直挣扎，靠不断达成建设更多数据中心的交易而侥幸生存。回顾其IPO时的市场情绪，核心担忧并未实质性改变。该公司财务状况并不稳固，只是幸运地赶上英伟达、Meta等公司大举投入数据中心支出，但这种趋势能持续多久存疑。这既反映了CoreWeave作为生态系统中独特脆弱公司的状况，也引发了对更广泛AI市场盈利能力的质疑：私营领域对OpenAI的商业模式可持续性存在不安，不仅涉及诉讼，还包括其是否会大幅提价。

人工智能行业的现实与挑战

成本与效率的悖论

Anthropic的高昂使用成本正在驱离大量普通用户和小型企业客户。即便是大型企业，人工智能在工作场所带来的效率提升也值得怀疑。大量数据显示，这种提升可能接近于零，或者计算信用额度实际上比雇佣一名优秀的初级工程师来完成某些工作更为昂贵。尽管市场将人工智能视为确定性投资，但审视数据、投资回报率甚至收入时，其实际价值并不明确。

估值泡沫与市场分化

OpenAI面临估值压力，软银试图以其持有的OpenAI股份为抵押获取100亿美元保证金贷款时遭遇困难，债权人对其估值存在疑虑。这引发了关于整个生态系统是否被高估的问题——基于极高的期望和成本，市场正在出现赢家与输家的分化。软银的困境不应被过度解读为整个市场的信号，因其运营方式极为特殊，回顾WeWork和Uber时代即可见一斑。

盈利能力的核心问题

核心问题在于：除了Alphabet这样的巨头，其他公司何时能真正从人工智能中获利？英伟达等芯片制造商确实赚取了大量利润，但这种收入完全依赖于芯片需求的持续性，而需求随时可能放缓甚至崩溃。随着全球经济放缓与收缩，需要人工智能的企业数量正在减少，愿意为稍好的餐厅或旅行推荐付费订阅的用户也在减少。当订阅收入萎缩，整个行业将因需求不足而面临崩溃。

裁员与市场反应

Cloudflare计划裁减1100人，声称可用人工智能替代这些岗位。值得注意的是，该消息公布后其股价在盘前交易中大幅下跌，市场并未将其视为成本节约的利好。市场已对这种叙事产生审美疲劳——企业宣布大规模裁员，声称将转向人工智能，随后发现人工智能效果不佳，不得不重新招聘人员。裁员往往被解读为潜在业务问题或收入困境的掩盖手段，而非真正的效率提升。Meta几周前的裁员公告也经历了类似的市场反应。

白宫的政治博弈

副总统与Elon Musk、Dario Amodei、Sam Altman等科技领袖召开会议，表达对人工智能的担忧。白宫的策略延续了过去几年的模式：企业需要保持与政府的良好关系，这本质上是一种"付费游戏"。人工智能公司必须积极站在白宫和行政部门的正确一边。反数据中心情绪正在全国范围内形成两党共识，成为影响政策走向的重要力量。JD Vance试图通过关注这一主流议题来与政府其他成员区分开来。最终，这届政府希望确保所有人都明白，他们最终需要向白宫有所交代。

政治姿态的延续性

科技公司过去常以自由价值观和进步立场包装自己，以应对华盛顿的进步派压力。如今的情况只是换了一种更激进的风格——在美国，围绕政治献金和利益交换的金钱游戏呈现出更明显的"香蕉共和国"特征。与世界上最强大的政府保持良好关系始终是明智之举。从比尔·盖茨谈论气候变化到科技公司呼吁"不要监管我们，我们想连接世界"，这些叙事模式已反复上演。Anthropic被标记为供应链风险，以及未能与当权者保持良好关系可能带来的后果，都印证了这一点。

政府与企业关系的历史演变

本届政府显著凸显了某些企业表现与政府关系的紧密程度。苏珊·怀尔德斯（Susan Wilds）不得不出面表示“我们不想挑选赢家”，并在社交媒体上发布这一声明，这让人感受到人们确实认为当前情况带有某种不同寻常的色彩。

Cleo Capital 的莎拉指出，这并非全新现象。所谓美国是100%纯粹资本主义社会、没有任何企业试图讨好华盛顿的说法，从来就不符合事实。她注意到，在与某些CEO交谈时，他们如今在华盛顿花费的时间比以往任何时候都多。部分原因在于，如果不这样做，将对其构成不利；而如果积极参与，则可能对公司产生更显著的影响。拜登政府时期，企业高管很少接到白宫电话，真正与华尔街和商界保持联系的只有吉娜·雷蒙多（Gina Raimondo）。

科技企业的政治策略演变

奥巴马政府时期，即科技繁荣的初期，如今我们所熟知的这些科技公司曾用非常自由主义的价值观包装自己，以确保在华盛顿不被严格监管。Facebook、Google、微软都曾采取这一策略。当前的现象只是政治光谱另一端出现的类似情况，只是表现形式不同。这种策略本身并不值得推崇，但也并非前所未有。

过去，企业与政府的关系更多基于道德说服和政治说服；而现在，则转变为交易性说服。这对许多人来说是一种截然不同的挑战。

市场动态与宏观经济

软银缩减融资计划：软银正在缩减一项以OpenAI股份为抵押的100亿美元保证金贷款计划。据彭博社消息，由于部分债权人对如何估值这家非上市公司表示担忧，软银已将目标融资额下调至约60亿美元。

苹果开发新款AirPods：苹果正在开发内置摄像头的新款AirPods，已进入后期阶段。据彭博社消息，这款耳机将作为Siri数字助理的“眼睛”，预计将成为苹果新一代AI产品的一部分。

泰国涉嫌协助芯片走私：美国方面表示，泰国可能协助将英伟达芯片走私至中国。据彭博社消息，一家支持泰国国家AI项目的关键公司涉嫌协助走私价值数十亿美元、搭载先进英伟达芯片的超级微服务器至中国。

劳动力市场展望

如果就业数据能够实现连续增长，这将是劳动力市场开始改善的信号。从工业领域来看，商业活动情绪正在好转，整体经济表现良好。本次数据的关键不同在于，周期性行业的招聘情况预计将开始改善。

非农就业数据即将公布。花旗集团给出了市场最低的预测值——负增长。劳动力增长速度放缓意味着，维持失业率不变所需的就业增长平衡点已经下降。

花旗分析师安德鲁解释，这一预测基于两个并不具争议性的观察：第一，当前就业市场处于低招聘、低裁员的状态，这也是失业率保持稳定的原因，但招聘需求确实疲弱；第二，近几个月就业数据波动剧烈，每隔一个月就会出现负增长。将这两点结合，平均就业增长水平较低且波动剧烈，因此得出负增长的预测。

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劳动力市场数据解读与美联储政策展望

上月非农就业人数为17.8万。预计本月数据将有所下降。失业率可能不会随就业人数下降而同步上升。失业率已小幅上升至4.4%，但长期处于4.3%至4.5%的区间，这体现了市场所讨论的稳定性。预计本月失业率将保持相对稳定。市场已对美联储加息50个基点进行定价。若非农数据下降，市场可能产生反应，但失业率才是美联储关注的关键指标。

非农就业的盈亏平衡点尚不明确，即需要多少就业增长才能维持失业率不变。只要存在不确定性，市场就会密切关注失业率趋势以及初请失业金人数。未来几个月，这些指标可能走弱。存在季节性残余模式，每年夏季劳动力市场数据都会走弱，促使美联储降息，过去两年均如此。这一因素已纳入预测。

经济指标的有效性与市场关注点

部分经济指标已失效。非农就业数据可能无法真实反映经济状况，初请失业金数据在边际上也可能失去前瞻意义。既然如此，为何不直接关注通胀数据？通胀数据表明经济足够强劲，能够将价格上涨传导至消费者。

美联储必须同时关注通胀和劳动力市场。尽管这些指标存在噪音和方法论问题，但仍是现有最佳数据，需要通过平滑处理来把握趋势。当前劳动力市场稳定但脆弱，低招聘、低裁员导致了一种令人不安的稳定。通胀方面，PCE通胀率仍远高于目标，但核心CPI月度数据年化后接近2%，其分项数据也接近2%。美联储面临的关键问题是，新任理事Kevin Warsh将重点关注哪个指标——是偏高的核心PCE，还是接近目标的核心CPI。若今日非农数据如预期般疲软，美联储是否会忽略通胀，将其视为降息空间？

劳动力市场结构性变化与市场脱节

失业率趋势和连续数月的数据更为关键。非农数据已出现负值，但美联储并未降息。即使是相对鸽派的官员，如Waller理事，也承认劳动力增长正在放缓。因此，非农数据为零或负值并不意外。若连续出现此类数据且均值走低，将释放重要信号。这与市场定价（加息概率高于降息）形成鲜明对比。

这些指标的意义已发生变化，其重要性不如以往。经济增长的贡献来自其他领域，如资本支出。非农数据曾每月主导金融市场情绪，但如今已不再如此。经济与市场（以标普500指数衡量）之间出现了前所未有的背离。自4月12日以来，前五大权重股贡献了股市全部涨幅的一半。这表明市场已与这些基础指标（即便准确）严重脱节。加上数据噪音，市场反应难以预测。

• 过去12个月的非农就业增长与企业盈利及标普500指数走势对比显示，就业数据已不再是市场故事的核心。
• 若本次非农数据为正值，将是自去年5月以来首次连续两个月增长。
• 若数据为负值，市场将重新评估预期。

市场参与者观点

经济虽受挫但尚未遭受重创。当前劳动力市场与以往截然不同。在现阶段，准确判断劳动力市场状况极具挑战性。

劳动力市场现状与美联储政策前景

当前几乎没有证据表明劳动力市场正在崩溃。劳动力市场的底层状况可能比大多数人意识到的更为疲软。

市场表现概览

标普500指数反弹0.5%，纳斯达克指数上涨0.75%。大宗商品市场方面，尽管本周中东局势动荡不安，原油价格基本持平。布伦特原油价格在100美元附近，上涨0.5%。债券市场方面，2年期和10年期国债收益率基本不变，10年期收益率为4.37%，2年期收益率为3.90%，距离非农就业报告发布还有29分钟。

美国经济与中东冲突

美国经济表现强劲，这是贯穿整个中东冲突期间的一个特征。这也是许多华尔街分析师能够越来越多地忽视中东动荡的原因，至少在考虑近期股市表现时是如此。今日发布的经济数据是否会确认这一趋势，还是会像新闻周期中的其他方面一样被当作次要因素？目前市场优先关注的是人工智能支出及其对美国经济的主导作用。人工智能支出和中东冲突绝对主导着金融市场，或者更确切地说，由于市场已逐渐适应冲突，石油市场缺乏相应的波动。然而，就业数据的波动范围（15000至133000）使得理解其影响变得困难。

就业数据解读

过去12个月，就业数据呈现明显的波动特征：一个月负增长，下一个月正增长，如此反复。如果今日数据为正，这将是自去年5月以来首次出现连续两个月正增长。由于就业数据难以把握，市场转而关注失业率。如果失业率维持在4.3%，传递的信号是"一切正常"，经济仍处于低增长、高波动的动态中。如果失业率降至4.2%，同时某些通胀指标回升，这将使美联储陷入困境，至少需要移除宽松倾向，甚至可能暗示加息。

美联储政策困境

在当前数据背景下，如果美联储仍保留宽松倾向，那将是疯狂的。本周我们看到多国央行加息：挪威、澳大利亚、欧洲央行。如果情况不变，欧洲央行可能在6月加息。而美联储面对的是更好的经济数据，尤其是美国资本支出的繁荣，却仍坚持宽松倾向。这显然让一些美联储官员感到不安。苏珊·柯林斯虽非投票成员，但向彭博表示她也会对政策声明中的措辞投反对票。

市场对凯文·沃什可能加入美联储及其政策重点寄予厚望，包括他与白宫协调降息的意愿。但如果数据不配合，这一预期将面临考验。他目前有足够的空间按兵不动。财政部长斯科特·贝森也已表示可以保持稳定。问题是，如果数据变得更加令人不安，他需要采取什么行动？克里斯托弗在节目开始时表示，他认为凯文·沃什有一定的余地维持现状，并称这是"可接受的"。问题在于：对谁而言是可接受的？

股市展望

今日股市上涨0.5%，非农数据将于北京时间20:30发布。瑞银全球财富管理公司的纳迪亚·洛夫表示："我们对美国股市的盈利动能保持建设性看法，但预计随着能源和地缘政治因素重新引入由头条新闻驱动的波动性，市场路径将更加崎岖。"瑞银年底标普500目标价为7500点，牛市情景目标价为8400点。目前尚未达到触发8400点目标的时机，但市场似乎有可能突破7500点。市场正在尝试定价更强的微观基本面，同时尊重更嘈杂的宏观环境。本财报季表现非常强劲，由人工智能需求驱动。但同时存在对通胀和更高利率的担忧，这可能成为市场的逆风。总体而言，市场仍处于风险偏好状态，但可能变得更加有条件性。

市场环境转变：从“优秀”到“良好”的容忍度下降

当前市场环境与一个月前相比，对“良好但非卓越”表现的容忍度已显著降低。尽管盈利数据依然强劲，但市场对企业的要求正在提高。

1999年类比是否成立？AI投资热潮的本质差异

不认为当前与1999年具有可比性。关键区别在于，当前的资本支出（Capex）有坚实的资产负债表和自由现金流支撑。需求端极为强劲，本财报季显示，大型云服务商的云业务增长率达到40%。同时，AI驱动的广告效率正在提升，货币化进程已经启动，这进一步反哺了资本支出。

• 全球AI资本支出预期已上调：今年预计达8200亿美元，同比增长近70%；明年有望突破1万亿美元。
• 投资策略应覆盖整个AI价值链，当前重点关注瓶颈环节：已超越内存，延伸至CPU、封装和基板领域。
• 需求可见性高：积压订单已从去年的7000亿美元激增至2万亿美元，提供了明确的收入能见度。

就业数据对科技投资的影响：关注点在于通胀与美联储路径

对即将公布的就业数据关注度相对较低，核心焦点在于薪资数据，因其直接关联通胀预期与美联储政策走向。虽然仍认为美联储最终会降息，但降息时点可能推迟。

• 劳动力市场尚未出现实质性裂痕。若就业数据疲软，短期内可能因“硬着陆”担忧引发风险规避，对高估值资产不利。
• 但从长期看，若经济增长放缓，反而可能促使大型科技公司（超大规模企业）增加AI投入以寻求增长。
• 金融条件在过去一个月已有所收紧，这在一定程度上为市场提供了边际支撑。

地缘政治风险：伊朗冲突已退居次要地位

伊朗冲突对股市的风险溢价已显著降低，更多成为背景噪音。关键在于，市场并未看到能源价格失控（布伦特原油未升至150美元）。强劲的盈利故事目前压倒了地缘政治不确定性。

消费分化加剧：K型经济特征愈发明显

企业财报揭示了消费领域的严重分化，即K型经济特征，且分化程度在加剧。

• 高收入群体：消费依然强劲。例如，Costco（好市多）保持中个位数同店增长，Life Time Fitness（生命时光健身）报告高收入会员（年收入15万美元以上）消费增长15%。高收入前20%的群体贡献了40%的消费支出。
• 低收入群体：面临压力。Shake Shack（ shake shack）和麦当劳均提及消费者承压，麦当劳4月同店销售已转为负值。

结论：整体消费并未崩溃，但内部差异显著。投资需关注具体公司所面向的消费群体，对依赖低收入群体的企业需更为谨慎。

宏观市场与消费趋势观察

消费者需求分化与品牌策略

低收入群体的消费意愿正在减弱，而企业高管在信息传递方面承担了大量工作。以Planet Fitness为例，其“Lunk Alarm”政策（禁止举重时发出呻吟声）引发了广泛争议，暴露出品牌在消费者沟通中的诸多问题。

病毒式营销与品牌曝光

Arch Burger的案例值得关注。若非那段CEO小口品尝汉堡的视频在网络上传播，几乎无人会讨论这款产品。尽管CEO因此受到批评，但这次曝光或许带来了正面效应——毕竟，没有负面宣传本身就是一种宣传。

私募信贷二级市场动态

Blue Owl正准备推出其首个信贷二级市场策略。据彭博社消息，该公司正处于与潜在投资者的早期谈判阶段。去年二级市场交易量几乎翻倍，达到200亿美元。

AI行业融资加速

DeepSeek正在加大融资力度。据The Information报道，这家AI初创公司寻求筹集高达500亿元人民币，其创始人可能个人投资高达200亿元。此举正值该公司加速创收并快速推进新一代AI模型之际。

世界杯门票定价争议

国际足联（FIFA）将世界杯决赛最佳门票价格提高了三倍。7月19日在MetLife体育场举行的决赛，一类门票价格现已接近33,000美元，几乎是此前价格的三倍。

• 这一价格策略的争议焦点在于责任归属：是美国方面的问题，还是FIFA的责任？
• FIFA采用了动态定价机制，使价格飙升至天文数字，同时制定了转售政策——无论转售价格如何，FIFA都将抽取15%的佣金。
• 这究竟是FIFA的问题、美国的问题，还是供需严重错配的结果？

世界杯商业化与体育精神之辩

• 对这项运动在美国的发展抱有期待，但FIFA当前的做法令人失望。感觉FIFA浪费了在全球最大经济体推广这项运动的良机。
• 普通家庭无法承受4,000美元一张的“山顶座”门票。这完全背离了体育赛事的初衷。
• 本应大幅折扣门票，并向各主办城市的学校大量分配。但目前看不到任何此类举措。
• 这种商业模式似乎只适合资金充裕的国家，而非预算有限、更注重民主化进程的经济体。

• 白宫方面表示“不相信价格管制”，因此不愿干预定价。
• 但世界杯不同于私人球队或特许经营权牟利的行为，它应当具有超越商业的更高意义。
• 正如有评论指出：传统上我们谈论的是“主办国举办世界杯”，而现在感觉更像是“FIFA在美国举办世界杯”，而非“美国举办世界杯”。

• 新泽西州州长Mickey Cheryl等地方领导人不得不为收取100美元门票费辩护，理由是安保成本未得到补偿，这本身就说明问题。
• 希望一个月后讨论世界杯时，话题能有所转变。但就目前而言，情况并不乐观。

劳动力市场数据与市场预期

• 当前数据并不支持市场普遍存在的叙事。深入挖掘后会发现，数据实际上比预期更具韧性，尤其是在劳动力市场方面。
• 策略期货公司的Chris Veron指出，标普500指数上涨0.5%，纳斯达克指数上涨0.7%，罗素指数上涨0.5%。

晨间机构评级

• Wedbush将苹果目标价上调至华尔街最高水平400美元，称这家iPhone制造商是“沉睡的科技巨头”，即将迎来重大转折点。苹果股价早盘上涨1.3%。
• Wells Fargo将耐克评级下调至“等权重”，理由是消费者正从运动服饰转向其他品类，给耐克带来基本面挑战。耐克股价下跌1%。

• 阿迪达斯的世界杯广告表现抢眼，直接对耐克发起攻势。耐克目前面临严峻挑战，亟需快速扭转局面。

以下是整理后的Markdown正文：

就业数据与美联储内部分歧

四月非农数据即将公布，美联储内部日益分裂，部分官员开始更多关注双重使命的另一面。PGM的Mike Collins写道：“我们预计美联储将陷入僵局，内部异议不断增加。”就业数据目前似乎退居次要位置，市场更关注股市、伊朗局势以及美联储内部日益加剧的鸽派与鹰派阵营分歧。鹰派正在发出信号，表明他们试图坚守立场，反对在当前环境下降息，尤其是数据持续表现出韧性。过去六个月左右，劳动力市场不仅趋于稳定，甚至可能开始再次改善。通胀依然顽固，某些领域甚至略有上升。今年实现降息将非常棘手。

为何保留宽松倾向

部分美联储成员对保留宽松倾向提出反对。长期来看，中性利率或联邦基金利率的平均水平可能低于当前水平，可能在3%或2.5%。最终需要达到这一水平，以维持经济增长，并确保政府、企业和消费者有能力偿还债务。高利率最终将拖累经济增长，无论这种压力来自公共部门、私营部门还是日益承压的消费者。宽松倾向背后的信息是：当前利率水平看似合适，但基金利率最终可能会更低。这是一个长期信号。

AI投资如何影响叙事

AI投资独立于高利率环境，信贷投资者似乎并未对相关融资表现出强烈抵触。AI支出也在助推通胀。问题在于，AI叙事何时会以更有意义的方式长期转变叙事方向。当前经济实际上是双重经济：高利率对表现良好的富裕公司和高收入消费者是可接受的，固定收益持有者正从中受益。但低收入消费者——无论是支付高利率的抵押贷款、信用卡还是汽车贷款——以及部分高杠杆企业将面临困境。美联储需要解决的核心问题是：他们试图拯救高收入群体还是其他所有人？这正是美联储内部分歧的根源。AI带来的生产率小繁荣可能刚刚开始，最终将降低劳动力成本并产生通缩效应，这可能为鸽派主导的美联储在未来几年降息打开窗口。

债券市场展望

长期债券具有吸引力。每当10年期收益率接近4.5%时，都会遇到买盘阻力；当长期债券收益率达到5%时，全球买家会入场。收益率曲线仍然陡峭——联邦基金利率为3.58%，长期债券为5%，这意味着收益率曲线中嵌入了大量价值。如果美联储降息导致曲线进一步陡峭，债券的滚动效应将成为未来固定收益回报的强大顺风。当前正在全球范围内逐步增加久期敞口。

全球利率与央行政策展望

全球利率普遍攀升。英国和日本等市场的收益率涨幅甚至超过美国。全球债券市场，尤其是曲线远端，存在一些机会。投资者可利用日益陡峭的收益率曲线和滚动收益策略，为全球债券组合增值。

美联储似乎是主要央行中最具“看穿”通胀能力的机构。其他发达和新兴市场央行，因能源价格与通胀上升，立场已转向鹰派。而美联储仍维持宽松倾向。历史研究显示，过去五六十年间的石油价格冲击，在大多数情况下，冲击一年后的通胀水平反而更低，联邦基金利率也更低。这或许预示着未来的路径。

就业数据与市场反应

最新公布的就业报告显示，失业率维持在4.3%，未发生变化。新增非农就业人数为11.5万，高于预期，但低于3月上修后的18.5万。两个月净修正值为负6000。私人部门新增就业12.3万。平均时薪环比增长0.21%，低于预期；同比增幅为3.6%。劳动参与率从61.9%降至61.8%。

市场对此反应积极。股指期货接近盘中高点，小型股表现略优于标普500指数。科技股上涨0.8%。债券市场方面，2年期和10年期国债收益率回吐了早盘的部分涨幅。原油价格维持在每桶95美元附近。

总体而言，这是一份稳健的就业报告。非农就业数据良好，失业率保持稳定，工资未出现失控性增长。这意味着美联储短期内既不会加息，也不会降息。通胀压力并不显著，平均时薪增幅低于预期，工时保持稳定，表明价格和工资压力处于稳定状态。劳动力市场足够强劲以支撑经济乐观情绪，但并未引发通胀预期失控。

美国4月非农就业报告：表面稳健，结构分化加剧

4月非农就业新增11.5万人，显著高于市场预期的6.5万，且前值数据强劲。从表面看，就业市场延续了韧性，但深入分析行业构成，结构性分化与隐忧并存。

行业增长引擎：医疗保健与物流领跑

医疗保健行业以3.7万个新增岗位领跑，高于其过去12个月约3.2万的平均水平。运输与仓储业新增3万个岗位，反映了电商消费持续增长的拉动效应。零售业新增2.2万个岗位，但部分被百货商店减少7000个岗位所抵消。

政府裁员与“效率”政策效果显现

联邦政府就业在4月减少9000人。自2024年10月以来，联邦政府雇员总数已减少34.8万人，降幅达11.5%。这被解读为政府精简政策的直接结果。

金融与信息行业：AI冲击下的就业萎缩

金融服务业表现疲软，4月减少1.1万个岗位，前值已减少1.9万个。信息行业及其他与人工智能相关的领域也出现负增长。与此形成对比的是，需要物理操作的行业如医疗保健、商品生产、建筑业及休闲娱乐业仍在扩张。这暗示AI驱动的生产率提升正在重塑就业结构，白领岗位面临压力。

薪资增长与通胀风险：美联储的关注焦点

平均时薪增长3.6%，略有上升，但实际工资已接近零增长，面临转负风险。美联储官员密切关注薪资数据，以判断通胀是否正通过工人要求加薪的心理预期而固化。目前劳动力市场对雇主相对有利，无需大幅加薪。然而，当AI大规模替代岗位时，居民收入来源将成为关键问题。整体而言，本次报告被认为不具有通胀性，市场稳定。

劳动力参与率：长期下降趋势未改

劳动力参与率再次下降。该指标自2001年见顶后持续走低，且情况正在恶化。这强化了“美国需要的是工人，而非工作岗位”的观点。未来1至3年，能否找到并支付得起合适的熟练工人，将成为美国经济的核心议题。

结构性转变：公共部门与私营部门的此消彼长

若剔除医疗保健与教育行业，周期性私营部门 payrolls 实际上已转为负增长。就业增长日益集中于公共部门或与之相关的领域，这降低了整体就业市场的周期性。例如，医疗保健行业的就业几乎不受经济衰退影响。与此同时，贸易相关行业的裁员仍在继续。“不招聘、不裁员”的总体描述掩盖了行业间的巨大差异。

美国劳动力市场结构性转变与美联储政策困境

劳动力市场的结构性转变

私营部门周期性疲软与就业市场之间的关系正在被打破。这意味着经济衰退通过整体经济传导的可能性低于以往。然而，这种变化的代价是难以看到同样规模的生产率大幅提升，也难以实现私营部门大规模参与时出现的4%、5%甚至6%的GDP增长数据。

就业市场正朝着更多政府及政府相关岗位的方向发展。这种趋势为经济增长提供了底部支撑，但也设定了上限。这是这些重大结构性趋势的关键启示——过去十年在节目中讨论的许多数据解读方式，现在必须改变。

美联储面临的决策困境

美联储的决策困境值得关注。尽管美联储内部存在一些焦虑情绪，但支持宽松政策的数据在哪里？当前面临的问题是什么？就业市场仍在创造岗位，劳动力市场依然紧张。

潜在通胀趋势正在上行而非下行。经济基本面仍存在大量热度。过去一个月尤其明显的是，许多潜在劳动力市场指标正在回升，风险不再是通缩或需要为纠正增长放缓而放松政策，而是必须高度警惕上行风险——不仅是通胀风险，还包括整体经济过热的风险。

每月发布报告时都会评估基准预测的风险。目前，增长基准预测的风险已向上倾斜。这与当前关于就业市场疲软和可能衰退的叙事完全脱节。

劳动力市场的真实状况

当前劳动力市场表现稳健。虽然可能不是某些人所期望的那种周期性上行所伴随的就业增长类型，但市场依然坚实。对于求职者而言，只要愿意灵活选择工作地点，基本上都能找到工作。

关于工资增长，并未出现超出预期水平的意外上行。月度环比增长预期为0.3%。这意味着一方面可以说这不会导致通胀压力。对于美联储中的鸽派而言，可以指出实际工资并未真正增长。事实上，考虑到某些消费品通胀已超过工资增长，实际工资可能转为负值。这可能导致通缩，正如麦当劳和Shake Shack等企业所经历的情况。

美联储政策前景

这份数据确认了美联储陷入僵局的现实——实质上巩固了无限期按兵不动的政策立场。数据中同时存在人工智能生产率提升和工资通缩的迹象。自疫情高峰期以来，工资增长一直处于通缩趋势，这一趋势至今仍在延续。

劳动力市场结构可能正在从高薪的白领科技和投资岗位转向医疗保健和教育领域。整体劳动力市场图景并未加剧通胀叙事。当前通胀的驱动因素是能源和供应短缺，这些因素美联储无法控制——他们只能控制需求侧，而非供给侧。

债券市场机会

从收益率曲线来看，5至10年期部分是目前做多的区域。20年期债券，即5至20年期曲线部分，是超配的领域。这部分曲线斜率较陡，呈向上倾斜形态，存在大量价值机会。

美国就业市场转型：宏观视角下的四月非农数据解读

四月非农数据：超预期增长背后的结构性变化

四月非农就业新增11.5万人，远超市场预期的6.5万人，创下近一年来首次连续月度增长。失业率稳定在4.3%，时薪环比增速略低于预期。这些数据表面稳健，但深入分析后会发现，美国经济正处于多重转型期。就业结构正在发生显著变化——此前主要由移民承担的岗位正在被其他群体填补，而另一些领域则面临人工智能的冲击。这是一个极具深意的时刻。

市场反应与宏观背景

标普500指数在数据公布后上涨0.6%，纳斯达克指数上涨0.9%，市场对就业报告持乐观态度。首次市场反应往往并非最终方向，但当前市场正在定价美联储政策预期的稳定状态。从更广的视角看，美国需要的不是更多就业岗位，而是更多劳动力。初请失业金人数持续走低、续请失业金人数改善、裁员活动减少，这些信号表明当前就业创造足以在未来逐步降低失业率。

行业与企业动态

CoreWeave 股价盘前下跌约6.7%。该公司一季度业绩超出预期，但二季度展望令人失望。核心问题在于其资本支出预期上调——最低端已升至310亿美元（增加10亿美元），全年区间上端为350亿美元。作为本轮周期中AI支出担忧的标志性公司，其前景引发市场关注。

Glock 股价上涨9.5%。该公司此前宣布裁员40%，管理层表示这一痛苦但必要的举措正在见效，预计二季度将开始体现回报。

Monster Beverage 股价上涨8.3%，摩根大通上调其目标价。彭博分析师指出，能量饮料市场整体表现强劲——Celsius昨日公布的财报同样亮眼。

贸易政策与地缘政治

联邦贸易法院宣布特朗普总统的10%全球关税非法，支持小企业和部分州提出的撤销请求。此举发生在最高法院否决特朗普依据紧急权力实施的其他关税数月之后。

美国正等待伊朗对其和平协议提案的回应。国务卿马可·鲁比奥表示有信心很快收到回复，但指出伊朗体系仍然高度分裂且功能失调，这可能成为障碍。伊朗外长今早在社交媒体上写道："伊朗人从不屈服于压力。"

市场展望

标普500指数距离历史高点仅一步之遥，市场将在约40分钟后开盘。四月非农报告显示近一年来首次连续月度增长，但Jeffrey Rosenberg指出，强劲的总体就业数据与偏弱的收入数据之间存在权衡。这种边际变化可能推动市场向通胀放缓方向定价，但整体而言，这份报告并未改变美联储政策预期的主导叙事。

市场主题：AI主导宏观叙事

当前市场的主导主题已不再是传统宏观经济学。无论是宏观交易者还是微观交易者，驱动一切的核心故事已被人工智能主题所取代。观察GDP统计数据与支出数据时，推动变化的并非消费，而是资本支出——这一故事的核心正是AI。在金融市场中，无论是宏观层面还是微观层面，影响最大的同样是AI。

就业数据固然重要，它是一个重要的综合指标，但其中存在大量分化。就业报告中更显著的增长来自教育和医疗保健领域。然而，金融市场中宏观与微观层面所呈现的，更多是AI主题的影响。

AI的通胀效应：历史视角

从历史来看，技术始终具有通缩效应，且多数情况下是积极的。当前的核心争议在于：这项技术正聚焦于服务业。虽然它尚未直接冲击服务业，因为首先涉及的是物理基础设施——芯片、数据中心或能源——但最终都将传导至经济中的服务端。这带来了巨大的不确定性：AI对服务业的影响究竟如何？它能够提升生产率，这对工资增长最终是有利的，但转型效应尚不可知。转型速度有多快？对就业的影响是什么？是用现有资源做更多事，还是用更少资源做同样的事？这种影响可能在短期内直接作用于工资与工资通胀——这或许是AI影响最先显现的领域。整个传导链条可能非常混乱。

地缘政治与市场前景

市场下一个关注焦点是伊朗对美国本周早些时候提议的回应。国务卿卢比奥在简报中提到，预计今天晚些时候将收到回应。局势是否会继续缓和？是否正朝着达成解决方案的方向发展？需要考虑的是：能源成本可能持续高企带来的通胀压力，AI基础设施建设带来的通胀压力，以及工资未能跟上通胀水平所带来的通缩压力。这对人类而言是好事还是坏事？是通胀性的还是通缩性的？至少对普通人来说，这确实是个问题。

正如国务卿马可·卢比奥所言，当前体系高度碎片化且功能失调。这可能是伊朗迟迟未能回应的原因，也可能意味着他们不确定如何回应——因为根据《华盛顿邮报》报道，美国中央情报局评估认为，伊朗能够承受封锁再持续三到四个月。对即将进入中期选举的美国来说，这相当于整个夏季的时间。