市场全景：盈利强劲与地缘博弈下的资产定价

本财报季表现极为出色，企业盈利正成为推动股市的核心动力。市场短期内仍有一定上行空间，机构维持最大权重超配股票。短期来看市场更偏向盘整，但长期前景依然看好。

经济数据与美联储政策路径

当前市场基本面坚实。昨日ADP就业数据录得自2025年1月以来最强劲水平，创下新增就业人数新高。今日北京时间20:30将公布初请失业金人数，市场关注该数据是否释放相同信号——是继续创下申领失业救济人数的新低，还是出现小幅回升。这一切都发生在明日非农报告公布之前。

若数据表现强劲，对市场而言究竟是利好还是利空？多数观点认为，强劲数据将继续推动股市上行。

值得关注的是，美联储仍坚持宽松倾向。与此同时，其他央行正在加息——本周早些时候澳大利亚央行加息，今日早间挪威央行也意外加息，主要原因是其观察到工资-价格通胀。欧洲可能最早在6月跟进加息。而在美国，经济数据改善、企业盈利强劲，美联储却仍维持宽松倾向。这在一定程度上解释了美元表现疲软的原因，也引发了市场质疑：这究竟是基于基本面的决策，还是政治考量？此前市场热议的通缩顺风因素是否仍然存在？

若美国出现工资-价格通胀迹象，可能将迫使美联储改变立场。

原油市场与地缘政治博弈

布伦特原油报99美元/桶，WTI原油近月期货曲线前端约93美元/桶。据《华尔街日报》报道，特朗普总统的顾问日益担忧共和党将因燃料成本飙升而付出政治代价。这能否在未来几周推动外交努力取得进展？

总统召集雪佛龙高管及石油交易商前往白宫，讨论中期选举前数月局势的严峻程度。这很可能也是他急于推动伊朗接受一页纸和平计划备忘录的原因——霍尔木兹海峡必须保持畅通，石油供应不能中断。然而，在等待伊朗回应的同时，霍尔木兹海峡的格局已永久改变，伊朗完全掌控了该海峡。

RBC今早发布的报告指出，所谓的进展可能只是停火的重新包装。核心问题在于：战争是否真的结束？实际状况并未改变，关键指标没有移动。正如Helima Croft所分析的，石油运输仍未通过霍尔木兹海峡，7月起将出现的供应短缺问题尚未得到解决。随着经济冲击从亚洲向西蔓延，积极的媒体报道将越来越难以掩盖前所未有的实物供应中断。

市场对信息操纵的厌倦

市场正感受到来自全球各方官员的操纵，他们试图干预市场走向，而投资者对此已感到厌倦。这种挫败感正集中发泄在某位Axios记者身上。

每当看到此类报道，都应将其视为背后信息传递方的信号释放。不应简单理解为"某人说了某事所以必然发生"，而应解读为"政府内部有人希望释放政策方向信号"。需要思考的是：他们为何要这样做？

问题的复杂性在于，这并非特朗普总统一方能够单独释放信号。这是一个泥潭——让船只通过海峡是一回事，说服船运运营商相信他们不会在通过霍尔木兹海峡时遭到攻击则是另一回事。

宏观市场展望：美联储政策、通胀动态与AI驱动的结构性转变

市场短期波动与中期乐观前景

股市维持在历史高位，市场对战争结束的乐观情绪不断升温。42 Macro的Darius Dale在其12个月展望中持看涨立场，但认为未来几个月可能波动加剧。波动来源主要来自两方面：贸易动态尚未完全明朗，以及全球金融市场中拥挤的投机性头寸回归。若出现方向不利的消息泄露，市场可能面临进一步波动。然而从中期视角看，经济和市场状况正处于2021年初以来最好的阶段。

美联储应保持政策稳定

当前经济呈现通胀加速态势，核心PCE通胀三个月年化率已达4.4%，超级核心PCE通胀为4.5%。银行信贷增长也在加速。与此同时，生产率正在提升，经济正走向无就业复苏。在这种推拉动态下，美联储今年最大的错误就是采取任何行动。保持按兵不动是最优选择，因为任何方向的行动都会在另一侧制造紧张，市场对此不会欢迎。

通胀前景的结构性改善

尽管通胀压力已经显现，但存在结构性缓解因素。生产率增长趋势预计将加速150至200个基点，这将从趋势通胀中削减约40至50个基点。同时，劳动力市场中存在一些非常令人沮丧的组成部分，从周期性和结构性角度对工资通胀形成压制。当经济度过当前通胀冲击后，实际通胀动态应会显著降低。

劳动力市场数据与市场反应

若明日劳动力市场报告表现强劲，就业创造和工资增长远超预期，市场将在短期利率曲线上定价更多紧缩。这将是市场的适当反应，但这一动态不可持续。核心私人服务薪资（剔除医疗保健、社会服务、教育和政府等政府为主要消费者或雇主的领域）已在两年前见顶。人工智能动态是真实的，尽管难以进行统计检验，但经济繁荣时期从未出现过这样的趋势。

AI驱动的全球股票市场收敛

人工智能将惠及所有被大型科技股抛在后面的股票。这并非看空大型科技公司，而是技术转移将创造生产率、利润率乃至估值的收敛。这一交易已在一年半前启动，但受贸易动态影响而暂停。一旦贸易通道重新开放，石油产品开始流动，市场将意识到拥挤的看涨头寸集中在某些领域，而其他领域则缺乏看涨头寸，运营组合将出现收敛。

科技股涨势与资本支出泡沫风险

从相对角度看，贸易通道重新开放可能是科技股涨势的最大风险，但并非意味着抛售科技股。关于大型科技公司的资本支出意图，当某项投资在三年内翻倍（AI资本支出更是在一年内翻倍），历史经验表明这往往是一个泡沫。

市场泡沫与周期性风险

回溯历史，铁路泡沫、耐用品消费泡沫以及IT资本支出泡沫，最终都以长期熊市收场。从长期来看，市场正朝着这一方向演进，但中期风险尚不显著。

芯片板块估值与策略

当前市场最受关注的问题是芯片股的操作策略。巴克莱的分析指出，需要聚焦当前所处的位置，而非回顾此前如何抵达。此前的上涨行情极为迅猛且剧烈。

当前的核心问题是估值。芯片股的价格已进入"疯狂"区间，但即便价格翻倍，其荒谬程度并不会随之翻倍。关键在于，投资者应当开始获利了结，转向那些盈利能力将更快趋同的企业。这些企业具有较低的利润率与盈利比较基数，技术转移将推动其增长率出现更快速的拐点，这构成了可持续的催化剂。

金融板块与就业市场

金融板块是当前明确的配置方向，尤其是银行股。银行股中，员工薪酬占营收比重较高，这一结构性问题值得关注。

• 表现不佳的银行将进行裁员，表现不佳的企业也会裁员
• 表现最好的企业则会停止招聘，这一趋势已在劳动力市场中得到验证
• 行业整体正在收缩，就业岗位数量已持续下降一段时间

当前的关键问题是这一收缩速度将有多快。

地缘政治与贸易动态

美国正等待伊朗对其提出的结束战争提案作出回应。特朗普政府向伊朗提交了一份一页备忘录，内容包括重新开放霍尔木兹海峡、解除美国对伊朗港口的封锁。关于伊朗核计划的谈判将在后续阶段进行。

以色列在贝鲁特郊区发动袭击，总理内塔尼亚胡表示以军目标是真主党一名高级军事指挥官。真主党威胁称，如果以色列继续在黎巴嫩发动攻击，将退出停火协议。

欧盟未能在夜间谈判中与美国达成贸易协议。特朗普总统威胁称，如果欧盟未能在协议上取得实质性进展，将提高对欧盟汽车和卡车的关税。

美联储政策与通胀前景

从芝加哥和圣路易斯地区联储主席的表态来看，他们并不急于降息。通胀问题令人担忧，市场参与者对此也有共识。挪威央行意外加息，表明海外政策平衡正在收紧。如果美国劳动力市场数据表现强劲，美联储维持宽松倾向的难度将进一步加大。

令人惊讶的是美联储目前仍保留着宽松倾向。挪威央行的沟通显示，他们对通胀连续四年高于目标感到担忧。与此同时，美国通胀正朝着错误的方向移动，变化速率对政策制定者不利。盈亏平衡通胀率正在缓慢攀升，何时会成为美联储的担忧点仍需观察。

市场表现与能源价格

周四早盘，股指期货基本持平，维持在历史高位附近，受强劲财报驱动。AMD、迪士尼、优步等公司的业绩表明消费者仍在坚持消费。布伦特原油跌破100美元关口，报99美元，跌幅2%；WTI原油跌破93美元，跌幅2%，昨日盘中一度触及80美元区间。

伊朗局势最新进展：谈判前景与核问题博弈

美伊谈判最新动态

美国正在等待伊朗对最新停战提案的回应，该提案旨在结束冲突并重新开放霍尔木兹海峡。据知情人士透露，伊朗预计可能在接下来24小时内通过巴基斯坦调解人作出回应，而特朗普总统坚持认为协议将会达成。如果双方同意，这份一页纸的谅解备忘录将寻求逐步重新开放霍尔木兹海峡，同时美国解除其海军封锁——目前该封锁仍然有效。事实上，就在昨天，美国中央司令部确认美军已瘫痪另一艘试图穿越阿曼湾的伊朗国旗油轮。

核计划与铀浓缩问题

有报道显示，关于伊朗铀浓缩能力的潜在暂停措施正在积极讨论中。然而，至少公开层面上，伊朗官员坚称不会在核计划相关问题上作出任何让步。双方在这一问题上的分歧已被证明是谈判的主要障碍。就长期协议而言，美国已将制裁减免作为任何潜在协议的一部分进行讨论。

谈判涉及多个复杂的技术层面问题，包括检查机制的重新建立、核材料（如黄饼）的移除和转移，以及现有基础设施的评估。这些都需要实地考察和判断，无法通过远程方式完成。此外，导弹相关议题——作为核武器的运载机制——也将与核问题紧密关联，因为这是特朗普总统议程上的重要事项。

中国银行暂停对受制裁炼油厂贷款

彭博新闻今晨报道，中国金融监管机构已建议其银行暂时暂停向近期因与伊朗石油关联而受到美国制裁的炼油厂提供新贷款。这似乎是对上周刚刚发布的指导意见的逆转。

美国海军封锁的战略价值

美国能否在解决其核心红线问题之前解除封锁？从战略角度看，封锁目前是美国手中最重要的杠杆之一。从生存威胁角度分析，军事攻击已不再是美国的主要威胁手段——美军已摧毁了伊朗的军事基础设施和剩余军事目标。尽管仍有更多军事目标可供选择，但在施加最大压力的杠杆分析中，封锁仍然是最有效的工具。

因此，封锁成为谈判中最重要的筹码：美国将表示，一旦伊朗签署谅解备忘录，即可解除封锁。30天的谈判窗口期将为双方提供额外的正式框架。

潜在协议的具体内容

如果达成协议，美国将立即获得什么？首先是霍尔木兹海峡的逐步重新开放，以及伊朗不会在该区域采取挑衅行为的额外保证。其次，双方将需要制定分阶段协议，逐步放宽美国对伊朗的制裁。伊朗暂停铀浓缩活动在纸面上容易达成，但实际执行将面临更大挑战。同时，立即停火和降级措施必须马上启动，这包括伊朗伊斯兰革命卫队在该区域的快艇攻击行为。

美国可能采取的回应措施

关于阿联酋、沙特阿拉伯和卡塔尔在相关讨论中的参与程度，目前尚不清楚它们在讨论中扮演的具体角色。但可以确定的是，这些国家是法国和英国牵头组建的50国联盟的一部分，该联盟旨在寻找通航解决方案并开放相关水域。今年4月，这些国家已举行峰会，阿联酋作为非欧洲国家之一参与其中，其他参与国还包括新西兰、澳大利亚、日本和韩国。这一联盟被戏称为“霍尔木兹海峡行动联盟”，由海湾国家组成。如果该联盟能够实际运作，这将是首次看到法国出动“夏尔·戴高乐”号航空母舰及其护卫舰群，并联合意大利和荷兰的护航舰艇，开始向红海和亚丁湾方向部署。这或许表明，4月规划的某些行动可能正在启动。

国际联盟能否实现重新开放的目标

该联盟本质上属于防御性质。这也是其名称从“军事行动-雷霆之怒”改为“防御计划-自由”的重要原因。更名旨在启动降级进程，并为特朗普总统提供退出策略，即通过开放水域来缓和局势。国防部长赫格塞斯也提及，希望从该地区盟友处获得更多支持，以保持行动的防御属性。这是一项护航任务，而非任何形式的军事进攻行动。联盟的成立表明，军事进攻阶段已经结束，防御阶段已通过封锁措施到位。用橄榄球术语类比，进攻组和防守组已经就位，现在需要特勤组来寻找长期解决方案。

“自由计划”的恢复时间

特朗普总统已于周二暂停了该计划。预计在未来24小时内，关于谅解备忘录的协议将会有结果。尽管总统仍威胁采取打击行动，但打击措施实际发挥作用的可能性不大。封锁措施可能会继续维持，而部分行动有可能重新开放。美国在当前阶段重新陷入实际军事冲突并无益处。

家庭讨论焦点的转变：从伊朗战争到汉坦病毒

家庭讨论的话题已从伊朗战争转向汉坦病毒。家人询问是否应感到恐慌，是否会进入另一场大流行。在研究了汉坦病毒的实际传播机制后，长子问道，为什么疫情总是发生在邮轮上。这引发了关于邮轮旅行风险的讨论，汉坦病毒只是众多原因之一。

市场关注焦点的转移与供应链冲击

市场悲观主义者已迅速将关注焦点从地缘政治转向人工智能和病毒。尽管有人拒绝关注相关报道，但家庭讨论的核心在于人们对下一次供应冲击的担忧。这种冲击可能来自另一场大流行，也可能来自其他因素。人们真正恐惧的是再次进入封锁状态，因为此前的经历造成了创伤。孩子们担心的是经济停摆的可能性，而市场已在讨论商业周期和恐惧情绪对股市的影响。

市场展望：科技股仍有上行空间

Evercore的Julian Emanuel认为，标普500指数仍有进一步上行空间，目标位在7750点，甚至可能高达9000点。如果公众的动物精神真正进入更高档位，这一目标可以实现。这一观点与其他市场参与者的看法一致。

市场动态与宏观展望

美联储政策与市场情绪

若美联储在经济强劲、科技投资蓬勃发展的背景下选择降息，是否会激发市场的“动物精神”？ Bremo对此持谨慎态度——并非看涨，因为这可能催生泡沫，最终导致崩盘，降息只会加速这一进程。

当前市场表现

标普500指数期货小幅上涨0.1%，纳斯达克指数接近历史高位，基本持平。大宗商品市场方面，原油连续三日下跌，今早再跌2%。布伦特原油报98美元/桶，WTI原油报92美元/桶，过去24小时出现大幅回落。

布伦特和WTI双双跌破100美元/桶令人意外。美国政府此前希望将WTI维持在这一水平以下，以控制汽油价格。即便霍尔木兹海峡重新开放——假设伊朗在未来24小时内接受备忘录并开始开放海峡——恢复原有运输流量仍需数周乃至数月时间。

债券市场动态

对债券市场而言，这无疑是利好消息。上周10年期国债收益率多次创年内收盘新高，30年期国债收益率一度突破5%。目前收益率有所回落，前端曲线下降2个基点，2年期国债收益率约为3.85%。

尽管挪威和澳大利亚央行表现出加息倾向，市场仍在定价中排除了任何加息可能性。关键问题在于：即便霍尔木兹海峡局势得到某种程度的解决，基础经济是否足够强劲以维持当前收益率水平甚至推动其进一步上升？这取决于即将公布的数据——今日的失业金申请人数和明日的非农就业报告。若数据高于预期，市场将如何反应？

这并非基准情景，但确实构成风险。2年期国债收益率略高于联邦基金利率，表明市场正在定价少量风险。展望明年年中（2027年），市场开始边际定价加息可能性。到明年年底，收益率可能再次小幅走高。在当前缺乏对下任美联储主席政策指引的清晰认知下，试图预测市场走向如同打地鼠游戏。

个股与行业动态

ARM：芯片设计公司ARM股价下跌6.8%，公司警告智能手机市场疲软。尽管来自超大规模数据中心客户的收入增长，智能手机仍是ARM的关键收入来源。管理层表示，内存紧缩正在冲击低端市场——这与高通此前透露的信息一致，内存紧缩正迅速成为芯片制造商财报季的核心主题。

惠而浦：家电制造商惠而浦股价盘前暴跌16.5%。公司表示伊朗战争正导致行业出现衰退级下行，因此下调全年利润预期、暂停股息派发，并宣布冰箱和洗衣机即将涨价。

Snap：Snap股价盘前下跌近10%，公司警告伊朗战争正冲击其广告业务。更令投资者关注的是，Snap宣布终止与Perplexity的AI合作伙伴关系，这对其AI战略方向提出了新的疑问。

地缘政治动态

总统唐纳德·特朗普再次宣布对伊朗战争取得胜利，暗示协议可能在一周内敲定。特朗普声称伊朗已同意不寻求拥有核武器。与此同时，中国建议银行暂停向五家受美国制裁的炼油企业发放新贷款，这些企业涉及伊朗原油交易。华盛顿警告银行，若支持中国私营炼油企业购买伊朗石油，将面临二级制裁。

欧盟与美国贸易谈判陷入僵局

欧盟未能在隔夜谈判中与美国达成贸易协议。特朗普政府威胁征收新关税。美方认为，欧盟已有数月时间来履行其关税和非关税壁垒承诺，但至今未能兑现。美方表示必须与欧洲进行强硬对话，并认为相关承诺早已到期。白宫威胁称，如果短期内无法达成协议，将对欧盟汽车征收25%的关税。

当前美欧关系走向不明，双方言辞交锋激烈，紧张局势持续升级。欧洲方面认为仍有讨论时间，而美国则表现出不耐烦。这种压力正在积聚，并引发对跨大西洋联盟在经济乃至军事层面未来走向的深层担忧。

布鲁塞尔方面试图通过内部程序为总统争取时间，但进程过于缓慢。美国认为其已部分履行协议义务，而欧洲则未采取相应行动。美方此举意在施压，敦促欧洲开始落实承诺。值得注意的是，美国贸易代表詹姆斯·格里尔（Jameson Greer）并未设定具体截止日期，表明美方仍希望保持谈判窗口开放，但需要推动欧洲前进。

德国成为美欧矛盾焦点

汽车关税威胁直指德国。此前美国已宣布从德国撤军，而这一切发生在德国官员弗里德里希·梅尔茨（Frederick Mur）称总统在伊朗问题上受到羞辱之后。美方与德国的紧张关系并非始于特朗普第二任期，而是在第一任期就已积累，并持续加剧。

欧洲内部的分裂状态使其难以形成统一立场与美国谈判。欧洲大陆目前呈现分化甚至三足鼎立的局面，如何作为一个整体与美国达成协议，已成为一个长期且日益突出的问题。

意大利总理乔治娅·梅洛尼（Georgia Maloney）预计将与国务卿卢比奥（Secretary Ruby）会面，并前往梵蒂冈。意大利似乎在扮演缓和紧张局势的角色。然而，当美国需要与欧洲对话时，究竟该联系谁、谁会接听电话，始终是一个古老难题。对于本届白宫而言，梅洛尼是更合适的对话对象；而在拜登政府时期，这一角色是乌尔苏拉·冯德莱恩（Ursula von der Leyen）。这恰恰反映了欧洲当前高度分裂的环境。西班牙则在双方优先对话名单中均排名靠后。

贸易与地缘政治风险的恶性循环

康奈尔大学贸易政策与经济学教授、布鲁金斯学会高级研究员普拉萨德（Prasad）指出，当前世界正陷入一个缺乏平衡力量的困境。传统上，经济与贸易关系被视为正和博弈，能够抵消地缘政治的破坏性影响。但如今，两者非但无法相互抵消，反而相互助长。美欧关系正是这一现象的典型例证。作为长期盟友，双方拥有强大的经济联系，但当前动态正朝着非常消极的方向发展。

欧洲目前处于极为脆弱的境地，高度依赖能源进口和出口。以德国为核心的欧洲经济体，其增长严重依赖出口。美国正是看到了这一脆弱点。即便在伊朗战争等议题上，盟友本应团结一致，但美欧在地缘政治关系上也已出现裂痕。欧洲并不像美国那样认同战争的必要性，这导致了经济与地缘政治关系的双重破裂。即使在最亲密的盟友之间，这种负面互动也在不断加剧。

欧洲面临艰难抉择

欧洲长期以来扮演着“骑墙者”角色：既希望获得美国的安全保护伞，又希望保持对中国经济的市场准入。如今，欧洲可能被迫做出选择。德国等核心欧洲经济体正面临双重压力：一方面是美国关税威胁，另一方面是中国制造的全面竞争。中国在制造业领域，从低工资、低技术到汽车、工业设备等高技术领域，均展现出强大的竞争力。对于经济已比西班牙等外围国家更为脆弱的德国而言，做出选择将极为困难。

欧洲经济分化与欧元走势分析

德国竞争力衰退与欧洲利益分裂

德国曾经拥有非常强大的竞争优势，而德国的情况对欧元区至关重要。正如所指出的，欧洲主要国家之间存在利益的分化与割裂。德国以及法国等核心经济体持一种立场，而外围经济体则持完全相反的立场。对德国而言，维持其在欧元区内外部的竞争力至关重要。然而，德国正面临国内劳动力市场和财政问题的重大挑战，而外围经济体的情况似乎要好得多。目前，外围经济体倾向于与美国保持更友好的关系，但关税对德国打击巨大，白宫正试图直击其要害。汽车关税将在德国极易受到中国出口冲击的时期对其造成严重伤害。

欧洲的应对困境与潜在筹码

问题在于欧洲是否意识到自己仍握有相当强硬的筹码。欧洲需要团结一致，而缺乏政治与经济凝聚力一直是其痼疾。除非欧洲能够整合力量，在世界舞台上投射其影响力，并提升欧元在国际金融中的主导地位，否则将难有进展。从各方描述来看，欧洲大陆的前景似乎正每况愈下。

欧元逆势走强的驱动因素

尽管经济基本面堪忧，但欧元兑美元汇率却比一年前显著走强。当前世界存在两个驱动货币价值的因素：一是宏观经济基本面，包括经济增长、利率变化等；二是恐慌情绪，即全球各国（包括私人投资者和央行）都在寻找安全的资金存放地。由于市场存在强烈的去美元化意愿，欧元成为潜在的竞争者之一。尽管欧元区存在诸多弱点，且欧元未能实现1999年创立时与美元抗衡的初衷，但这种分散化投资的渴望正导致避险资金流入欧元。此外，利率预期也发挥了作用。无论美国经济基本面如何，政治压力可能导致下一任美联储主席优先考虑降息而非加息，这种预期会改变利差走向，从而推动美元以外的其他货币走强。

美元霸权地位难以撼动

分散化投资并不等同于取代。美元的主导地位虽为世界所憎恶，但责任在于其他国家。欧洲可以整合自身，打造更具凝聚力的经济与政治区域以强化欧元；中国可以减少资本管制、完善制度框架以赢得外国投资者的信任。然而，这些并未发生。日本和英国等曾提供强势储备货币的国家目前也陷入混乱。由于美国自身引发的国际市场波动，所有人都在寻找避险之地。尽管关于分散化的讨论甚嚣尘上，每个央行和投资者都希望实现多元化，但实际操作中，对于拥有数十亿美元资产的私人投资者而言，黄金或许是替代选择；而对于央行来说，很难找到真正的避风港。

以上分析基于康奈尔大学伊什瓦尔·普拉萨德（Ishwar Prasad）教授的评论，他是《末日循环》（Doom Loop）一书的作者。

市场快讯

中国要求其大型银行暂时停止向五家因涉及伊朗石油贸易而近期受到美国制裁的炼油厂发放新贷款。此举与四天前指示企业无视美国制裁的指令形成对比。

壳牌公司在伦敦交易中股价下跌超过2%。该公司表示，由于伊朗战争推高了油价和交易利润，第一季度利润大幅增长，但同时警告称，预计第二季度产量将因此下降。

霍尔木兹海峡局势与德美关系

德国外长向彭博新闻社表示，总理默克尔与总统特朗普之间的紧张关系源于一场误解。伊朗试图羞辱美国总统，当然存在风险，一些国际观察人士可能会这样看待此事。德国外长还表示，柏林支持美国要求伊朗不得获取核武器的立场。这是一次外交层面的澄清行动。伊朗的意图和愿望并非羞辱美国总统，而是存在这种风险。

经济过热风险与美联储政策路径

在生产率增长到来之前，经济很容易过热。在这种情况下，美联储是否需要降息并不明确，甚至可能需要加息。如果生产率增长奇迹以意想不到的方式发生，将意味着通胀下降，利率也可能随之走低。然而，在生产率增长尚未显现的当下，经济过热风险依然存在。

通胀与生产率的不确定性

今晨最新消息显示，通胀和生产率的不确定性给货币政策前景蒙上阴影。贝莱德的戴维斯表示："我们认为2027年加息的可能性高于降息。"在开始加息之前，必须先放弃宽松倾向。根据彭博终端的最新头条，另一位美联储主席支持上周会议上对声明措辞持异议的三位委员。距离放弃宽松倾向可能还需要两次会议，至少下次会议将维持这一倾向，但已接近转折点。

通胀压力与加息时间表

通胀讨论中，我们一直在各基金中取得出色表现，尤其是战略债券基金。原因在于我们提前应对风险，而非被动反应。当前的风险点是通胀。我们认为通胀问题已经显现，不仅因为供应冲击，还有第二波影响将通过芯片和技术领域显现，例如氦气等因素。这是成本推动型通胀。但根据最新数据，我们还将面临需求拉动型通胀，因为经济增长异常强劲，且财富效应将进一步推动增长——这不仅是美国的财富效应，而是全球性的。当需求拉动与供应冲击同时出现时，就是新冠疫情的重演。

因此，我们认为2026年不会加息，但2027年加息已成定局。而且，届时讨论的不会是25个基点的加息，因为政策将严重落后于曲线，可能需要50个基点甚至更多的加息幅度，具体取决于当时的通胀水平。目前我们保持久期低配，并在收益率接近4.25%时进一步卖出。我们超配信用债，因为增长前景良好，违约概率不会收紧，但正在考虑减少信用债的超配头寸。

收益率展望与投资策略

关于收益率走势，今年的理论是10年期美债收益率将维持在3.90%至4.80%的区间。4.35%是中间点，低于此水平我们保持久期低配，且收益率越低，低配程度越大；反之亦然。在4.50%之前我们不会买入，而是先回补空头，然后开始建立多头仓位。我们认为4.80%的阻力位有效，但今年有可能触及5%。届时我们将非常乐于超配。在5%水平买入10年期美债，固定收益的数学计算提供了100个基点的保护空间，以应对进一步加息。主动管理型投资组合的收益率可达6%。我们倾向于在4.80%和5%水平买入债券。如果触及5%，量化宽松可能启动，这将为首次超配久期提供保护。

市场对降息预期的抵抗与美联储的困境

市场正在对降息预期进行抵抗，但预计长期端将出现干预。等待加息的时间越长，未来需要加息的幅度就越大，这将使美联储的工作变得异常困难。尽管财政部与美联储本应紧密协作，但通胀预期才是迫使美联储加息、且加息幅度可能远超市场预期的根本原因。近期市场抛售中，美国10年期盈亏平衡通胀率一度突破250基点，触及252.3基点，目前回落至244基点。去年加息周期的高点为245基点。这印证了通胀魔瓶已被打开的观点。虽然这尚未成为市场关注的焦点，但预计将在今年第四季度成为核心议题。

美联储内部的分歧与鸽派倾向

贝莫的戴维斯提出了一个引人深思的观点：2027年可能实施50个基点的加息。波士顿联储主席苏珊·柯林斯在接受彭博新闻采访时表示，她认同持异议的委员，并倾向于调整措辞，认为美联储不应持有宽松倾向。柯林斯指出，若她拥有投票权，她会同意持异议者的看法，认为通胀压力确实在上升。市场普遍认为，美联储必须摒弃其宽松倾向，才能真正应对通胀威胁——这是其他许多央行已经认识到的问题。否则，美联储将面临美元走弱和长期收益率上升的风险。

劳动力市场与通胀数据的矛盾信号

劳动力市场目前尚未出现任何疲软迹象。初请失业金人数此前降至1969年以来的最低水平，这一指标是否还能作为就业市场健康状况的有效信号值得怀疑。ISM数据显示动能强劲，初请失业金人数处于数十年低位，而PMI中的物价支付指数则处于极高水平。在这种背景下，美联储为何仍持有宽松倾向？市场正在讨论主席沃尔什是否过于鸽派。

美联储面临的决策困境

柯林斯表示，她不希望当前的政策措辞被解读为暗示下一步行动将是降息。当沃尔什上任时，他将面临巨大压力——尤其是来自白宫的压力——要求他在首次会议上维持宽松倾向。6月的会议将尤为艰难，因为美联储需要发布经济预测。当前伊朗谈判和能源局势充满不确定性，预测难度极大。6月的关键问题在于：沃尔什究竟是谁？面对这些将对全球市场产生实质性影响的通胀压力，他将采取多大程度的宽松立场？

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市场对地缘政治冲击的定价逻辑

美国总统特朗普宣布对伊朗取得胜利，同时西德克萨斯中质原油结算价跌破100美元。股市维持历史高位开盘。摩根士丹利的丹·斯凯利写道：“市场将国内政策和地缘政治冲击视为一部以人工智能和经济韧性为主题的长篇电影中的弹窗广告。”科技板块的估值正在变得昂贵。过去几周乃至更长时间内，科技股一直是市场主线，而半导体是其中的核心故事。

半导体行业的意外变化

令市场惊讶的并非资本支出每季度持续加速——市场已习惯超大规模企业的这一传统。真正令人意外的是两点：一是去年大规模贸易战后，美国仍进口90%的半导体组件、存储芯片和硬件设备，贸易流和货物供应超出预期；二是半导体内部的轮动——三年前是GPU，一年前是存储芯片，现在轮到CPU，这种“回到未来”的轮动让投资者措手不及。AMD因CPU故事暴涨，这一现象已被广泛讨论。

中东局势与市场轮动

如果中东局势通过停火得到解决，市场可能不再将其视为需要关闭的弹窗广告，而是触发向年初其他主题的轮动。市场似乎已看到美国在停火问题上亮出底牌。五周前我们建议投资者保持仓位，原因有二：一是美国能够应对高油价，K型经济中高收入消费者仍占据总消费的绝大部分；二是冲突不会永远持续，而是有限的。市场已基本消化这一因素，这从原油期货曲线仍处于现货溢价、年底油价预期在80美元附近得到验证。

通胀传导与定价权

冲突虽被市场消化，但经济影响可能持续。通胀是重要部分——企业将成本上涨转嫁给消费者。股票作为名义资产，是对实际资产的名义索取权，因此投资者应偏好具有定价权的公司，而固定收益等缺乏定价权的资产类别需更谨慎。消费者仍在吸收更高的旅行、机票和食品价格。能源价格的新区间可能在80美元为底、100美元为顶。若突破100美元且顶部崩溃，将构成问题，但目前尚未出现。

消费品牌面临的挑战

麦当劳最新财报显示同店销售额不及预期，尽管每股收益大幅超预期。公司强调聚焦高利润产品。消费品牌能持续多久通过提价和聚焦高利润产品来支撑业绩，值得关注。麦当劳尤其对欧洲市场敞口较大，全球消费分化背景下，许多消费者已不再光顾其门店。

宏观市场观察：消费分化与地缘政治博弈

油价冲击与消费分化

全球消费领域面临显著压力，油价上涨已成为普遍性问题，但在海外市场的影响更为严重。从商业模式角度分析，我们持续看好所谓的“RAG Six”（对标Mag 7概念），即美国大型零售、食品、住房领域的平台型企业。这些企业具备最优性价比的商业模式，并持续实施降价策略。相比之下，麦当劳正朝相反方向调整，试图寻求更高利润率的产品。我们继续看好这些能够持续整合市场份额的消费平台。

大型零售商降价是否意味着经济表现不佳？未必如此。虽然高收入群体出现消费降级，但这些零售商的核心客户群体依然保持忠诚。与某些品牌不同，这些平台持续实现同店销售加速增长。更重要的是，它们如同数年前的Mag 7企业，能够利用过剩市场份额进行再投资，通过全渠道和会员制业务模式创造经常性收入流，从而对冲消费领域的周期性波动。

RAG Six：新一代科技消费巨头

RAG Six包括沃尔玛、亚马逊等企业，这些公司正在向科技公司转型。这种转型使它们能够进一步巩固市场份额，但同时也加剧了市场分化——强者愈强，弱者愈弱。

地缘政治与能源市场

特朗普政府正考虑利用美军基地下方的石油资源来补充国家紧急石油储备。据彭博社消息来源，该计划尚未做出最终决定。战略石油储备（SPR）预计将降至1982年以来的最低水平。

企业财报速览

麦当劳股价盘前上涨3%。这家快餐巨头公布的第一季度销售额略低于预期，但较去年同期有所回升，每股收益也超出预期。公司表示，大额订单推动了美国市场业绩，其中高价产品如巨无霸汉堡贡献显著。

体育赛事前瞻

欧冠决赛对阵已确定：巴黎圣日耳曼（PSG）以总比分6-5击败拜仁慕尼黑，将与淘汰马德里竞技的阿森纳争夺冠军，比赛定于5月30日举行。

市场观点碰撞

关于今年世界杯的预测出现有趣分歧：法国队被认为将夺冠，而摩根士丹利的Dan Kelly则通过AI模型预测西班牙将胜出。这引发了一个有趣的问题——人类预测与AI预测，谁更可靠？

地缘政治焦点：伊朗核问题

美国正寻求结束与伊朗的冲突状态。白宫方面表示希望达成协议，但伊朗是否愿意回到谈判桌仍是关键问题。伊朗领导层已发生重大变化，美方认为已取得胜利。伊朗不能拥有核武器，且已就此达成共识，但核心疑虑依然存在。

市场动态

标普500指数期货小幅上涨0.1%，纳斯达克基本持平。大宗商品方面，布伦特原油连续第三个交易日下跌2.5%至98美元，WTI原油盘中一度跌破90美元，当日跌幅达3%。市场正在消化白宫希望结束战争并寻求谈判的信号。

彭博财经早间节目摘要

美伊核谈判最新进展

美国总统特朗普表示，与伊朗的协议可能在一周内达成，预计德黑兰将在未来某个时间点对华盛顿的提议作出回应。特朗普称伊朗不能拥有核武器，这一点非常简单明确。他同时指出，伊朗领导人已全部被清除，因此美国已经获胜。

谈判核心分歧与潜在框架

双方在公开场合仍存在巨大分歧。白宫坚持认为协议最终能够达成。据彭博社报道，目前确实存在关于暂停伊朗铀浓缩能力的积极讨论，但伊朗官员长期坚持不会在核计划方面做出任何让步。

在达成最终协议之前，一份一页纸的谅解备忘录将首先推动霍尔木兹海峡逐步重新开放，同时美国解除海军封锁。美国中央司令部昨日确认，美军已拦截另一艘试图穿越阿曼湾的伊朗国旗油轮。

国内政治压力与中期选举考量

《华尔街日报》报道，特朗普总统的高级顾问私下越来越担忧，燃料价格上涨将导致共和党在中期选举中付出政治代价。梅斯学院最新民调显示，近80%的美国人表示油价上涨给家庭财务带来压力。

外交压力与北京峰会

特朗普面临国内外双重压力。他将于下周前往北京与中国国家主席习近平会晤。特朗普昨日对记者表示，他认为在此之前达成协议的可能性很大。彭博经济分析指出，伊朗外长近期访华表明德黑兰希望更多参与外交努力。

地缘政治风险评估

潘吉亚政策研究机构的特里·海耶斯认为，恢复敌对行动的可能性至少构成交易风险。白宫确实致力于缓和局势，但前提是伊朗不获取核武器且霍尔木兹海峡重新开放。只要伊朗不同意这些条件，美国将继续施压并加大经济制裁力度。

经济压力与战略博弈

白宫押注对伊朗的经济压力将导致德黑兰在全球面临严重后果之前屈服。如果伊朗在任何问题上保持顽固立场，美国不仅会加强言辞，还可能采取实际行动展示决心。

谅解备忘录与JCPOA框架

关于这份一页纸备忘录的报道显示，其框架与《联合全面行动计划》（JCPOA）高度相似。备忘录旨在描述基于该文件启动严肃谈判的条件。特朗普正试图限制伊朗的选择空间以推动谈判进展。但这并非美国可接受的基本条件，海湾盟友同样希望将伊朗威胁至少压制一代人时间。

能源市场与选举考量

白宫明显担忧全球燃料库存下降以及中期选举影响。如果升级为军事冲突，油价将进一步上涨。政府不仅关注经济问题，还面临一系列长期挑战。

宏观研报：地缘政治、中期选举与市场动态

地缘政治风险被低估

特朗普政府明知存在诸多不利因素，却仍采取了相关行动。这反映出当前存在一个被广泛低估的地缘政治问题——伊朗核问题以及现在的海峡问题。白宫认为这些问题至关重要，以至于所有负面因素都无法与之平衡。

中期选举的政治影响评估

印第安纳州和俄亥俄州的初选结果显示，特朗普总统支持的候选人即便在现任议员反对的情况下仍能获胜。这表明特朗普对共和党仍具有强大的控制力。市场可能高估了这场冲突对中期选举的政治损失。

特朗普在印第安纳州的表现证明，共和党基本盘会积极投票支持他的意愿。这在一定程度上抵消了目前民主党在选民热情方面的优势。在选区重划问题上，众议院435个席位中多达200个可能受到影响。假设选区维持现有党派倾向，共和党仅能获得极微弱的优势——目前约为3至4个席位。

无论结果如何，众议院和参议院都不会出现大规模席位变动。当前趋势显示，进步派左翼正在崛起，但这实际上将中间派拱手让给了苏珊·柯林斯这类温和派，这对民主党同样不利。

政策影响与市场定价

若华盛顿继续保持共和党主导，立法和监管将持续推进。市场目前定价至少一个议院将失去多数党地位。但即便在这种情景下，监管仍将继续。若出现共和党全面掌控华盛顿的局面，动物精神将持续高涨，市场对特朗普继续刺激经济、恢复经济活力的预期将保持乐观。

市场表现与消费趋势

标普500指数期货小幅上涨约0.1%，纳斯达克指数接近历史高点。过去24小时的财报表现强劲——AMD、迪士尼、优步等公司业绩亮眼，显示消费者仍在持续支出。DoorDash成为典型代表：人们愿意支付配送费，甚至接受取消订单不退款的条件，只为享受送餐上门的便利。这充分反映了当前消费市场的现状。

市场综述：地缘政治与货币政策博弈加剧

原油市场与地缘政治动态

布伦特原油连续第三个交易日下跌，跌幅超过3%，目前交投于97美元附近。美国已提出一份一页的谅解备忘录草案，正在通过巴基斯坦调解人等待伊朗的回应，这一过程可能在未来24小时内完成。市场将地缘政治视为一个“弹出按钮”，投资者试图关闭这个不断弹出的广告窗口，这解释了为何市场对一个仍需大量工作才能达成的协议反应如此显著。

债券市场与美联储政策分歧

债券收益率全线走低，2年期国债收益率下降2个基点，10年期国债收益率同样下降2个基点，目前10年期收益率为4.33%，2年期为3.85%。一周前美联储声明中出现三张反对票，这些反对者希望移除宽松倾向。波士顿联储主席柯林斯表示支持这些反对意见，表明委员会内部有成员希望放弃这一宽松倾向。

市场参与者普遍感到意外的是，在通胀压力持续存在的背景下，为何没有更多共识支持移除宽松倾向。挪威央行加息令许多人意外，澳大利亚央行同样加息，这些央行都看到了通胀压力。劳动力市场依然强劲，明日数据预计将进一步证实这一点。

个股与行业动态

ARM Holdings：尽管整体盈利超出预期，但iPhone相关版税收入不及预期，股价下跌8.3%。该股年初至今已上涨超过100%，此次回调并不意外。公司还面临AI芯片供应紧张问题，需求过剩而供给不足。

麦当劳：全球销售额在上季度下滑后反弹，全面超预期。增长主要来自价值导向产品和巨无霸汉堡。尽管CEO此前发布了一段令人尴尬的视频，但显然未对盈利造成影响，股价上涨超过3%。

Unity Software：这家市值约110亿美元的公司专注于AI领域，其AI驱动的移动广告平台表现强劲，成为AI能力转化为实际业绩的典型案例，股价上涨约0.33%。

地缘政治与科技巨头合作

前总统特朗普宣称对伊朗取得胜利，预计一周内达成和平协议，声称美国与谈判代表进行了良好沟通，且伊朗同意不能拥有核武器。

GameStop首席执行官瑞安·科恩声称eBay暂停其账户，原因是他上架了个人物品（包括一双袜子和一个真人大小《光环2》雕像）以筹集560亿美元收购资金。

Anthropic与埃隆·马斯克的SpaceX达成里程碑式合作，获得Colossus One数据中心访问权限。此举预计将提升Anthropic Claude AI的计算能力，使公司能够提高使用限制并满足激增的需求。马斯克表示，在确认Claude对人类有益后同意了这一合作，称“没有人触发我的邪恶探测器”，只要Claude进行批判性自我审视，它很可能是良性的。

Anthropic和OpenAI正在为计算领域带来大量业务，它们对算力的巨大需求支撑着整个生态系统。这些公司需要合作，但个性冲突不可避免。有趣的是，Anthropic将在国防部业务上与马斯克的xAI和Grok竞争，但此刻马斯克仍愿意与之合作。国防部的埃米尔·迈克尔曾表示Anthropic首席执行官有“上帝情结”。

市场核心主题

当前支撑股市的核心主题并非这些领导人之间的交锋，而是盈利和投资。大型科技股处于历史高位，Mel财富管理总裁Eric Shy指出，盈利意外上行，前瞻预期持续上调，这有助于抵消不确定性。

市场动态与投资策略分析

近期市场表现与资金流向

从当前点位到三月份的历史新高，客户普遍认为市场风险处于可控范围。盈利增长一直是推动市场的主要动力，客户持续增加风险敞口，将资金配置到投资组合中。

尽管地缘政治头条新闻层出不穷，但市场更偏好确定性。当前基本面因素极为强劲——企业盈利能力、消费支出、稳定的利率环境以及盈利预期的上调共同推动了市场上涨。即便地缘政治头条新闻消退，市场上涨势头依然强劲，背后存在强大的支撑力量。

实体经济与金融市场的脱节

亚洲部分地区乃至欧洲出现的实物短缺问题，正在制约某些航线的运营，并对全球其他地区的增长形成限制。这最终归结为投资选择问题。投资者需要关注正在发生的各种变化，某些领域可能会出现疲软，而另一些领域则表现不佳。每位投资者都应制定财务计划，并根据自身的风险承受能力和投资能力进行个性化配置。市场上仍有大量领域具备良好的发展前景。

流动性过剩与现金储备

市场可能低估了当前系统中的货币供应量。投资者普遍存在风险偏好，很大程度上是因为系统中存在大量流动性，任何积极信号都可能释放巨大的现金流。目前现金余额约为4万亿美元，其中相当一部分以现金形式持有，且比例可能高于历史水平。这些资金随时准备入市——每当市场出现下跌或波动，基于事先制定的投资计划，客户就会再次增加风险敞口。现金储备已经就位，随时准备投入市场。

股债相关性变化与投资组合调整

一系列供给侧冲击扰乱了债券市场，股票与债券之间呈现出明显的紧密相关性。发达市场的利率走势与原油价格密切相关。投资建议不应基于两三个月或六个月的短期周期，而是帮助投资者进行长达数年的长期规划。

过去五年中，每次出现供给侧冲击，股票与债券之间的相关性都会显现。对于长期投资者而言，是否需要重新考虑债券配置？展望未来，市场仍将以股票为主导。如果地缘政治头条新闻平息且盈利持续增长，投资者应继续增加股票配置。

地缘政治不确定性对投资决策的影响

华盛顿政策的不确定性是客户持续关注的核心问题。当前新闻周期明显加快，24小时不间断的信息流甚至可能在一天之内改变市场方向。然而，最终仍要回归长期目标和长期规划。能源价格、中东局势、中期选举等议题始终存在，但只要投资者能够将这些因素视为可控且可隔离的，盈利增长将继续推动市场走高。

通胀预期与避险资产配置

通胀率超过5%，且连续五年高于2%的目标水平，通胀预期正在上升。投资者面临的核心问题是：我们是否正处于一个新的高通胀体制中？这将改变避险资产的计算方式。

关注利率走势极为重要。当前市场正处于一个十字路口，今年晚些时候利率可能会出现回落。投资者应坚持既定策略，逐步构建投资组合。如果市场出现疲软，将是增加配置的时机。

市场策略与宏观展望

建议适度增加权益类资产的配置权重。当前市场环境下，股票相对于债券仍具备吸引力，投资者可考虑小幅超配权益。

体育赛事与经济效应

作为纽约尼克斯队的长期拥趸和季票持有者，球队的胜利对城市氛围产生显著正面影响。比赛结束后，街头巷尾洋溢着积极的情绪。同时，作为国际足联世界杯北美区的主要赞助商之一，市场对该赛事的反响超出预期，公众热情高涨。不过，门票价格高企（如大都会体育场门票高达5000美元）可能成为实际参与的门槛。个人看好美国队夺冠前景，但这属于较为大胆的判断。

劳动力市场动态

美国4月裁员公告数量同比下降近21%。根据Challenger Gray & Christmas的报告，当月裁员总数约为8.4万人，主要集中在科技行业。这一数据表明劳动力市场正在逐步企稳，但行业分化依然明显。

银行业战略动向

瑞银集团CEO Sergio Ermotti并未排除通过收购来扩大其在美洲业务的可能性。该行多年来一直致力于扭转其美国财富管理业务的颓势。瑞银董事长Colm Kelleher此前曾表示，银行最终将寻求收购另一家美国财富管理公司。与此同时，华尔街投行奖金预计将连续第三年增长。从事并购交易的银行家激励薪酬预计同比上涨10%至20%，从事股权融资业务的银行家也将获得类似幅度的提升。

花旗集团资本回报计划

花旗集团宣布启动一项多年期股票回购计划，规模达300亿美元，从第二季度开始执行。该行同时设定了2027-2028年资本回报率（ROTCE）目标区间为11%至13%。市场对此反应负面，股价下跌约4%。

股权市场结构性转变

美国银行策略师Savita Subramanian指出，自2000年代初以来持续多年的"股权收缩"牛市逻辑正在消退。一系列因素（包括股票回购）曾系统性地逐年减少公开市场可交易的股票供给。然而，这一趋势可能即将逆转。三大私营公司（OpenAI、Anthropic、SpaceX）合计市值超过2万亿美元，其潜在的IPO将在未来数年内带来大量新增股票供给。这种从"股权稀缺"到"供给洪流"的转变，可能对当前市场估值产生影响。

大型科技公司正将更多资本支出转向AI基础设施，从而减少了对资本回报（如回购）的投入。这一动态正在改变美国权益市场的支撑因素。

原油市场：实物紧张与期货波动

尽管期货市场因美伊和谈预期而大幅下跌（布伦特原油跌破100美元/桶，日内跌幅超3%），但实物市场依然紧张。从波斯湾改道的油轮不会立即返回原航线。随着夏季出行旺季到来，炼油厂将继续以高价采购原油。因此，无论期货市场如何波动，实物市场将面临"更高价格持续更长时间"的局面。期货市场可以瞬间重新定价，但无法解决现货市场的供需失衡问题。

布伦特原油现货与期货市场的价格收敛

现货原油价格并未显著高于期货价格。过去几周，市场对这一话题存在大量疑问，这让人回想起2020年WTI原油跌至负值时的情景。当时美国各地的现货原油价格在当天及次日均跌入负值区间，尽管储油设施并未完全填满。期货价格中包含了大量信息。尽管许多人认为现货价格才是真实的实物价格，但2020年第二季度的现货价格实际上是以期货价格为定价基准的。因此，现货价格是否包含所有信息并非显而易见，因为许多现货交易者会根据期货价格进行交易。

一个关键现象是，市场原本预期纸面价格会向现货价格收敛，但实际发生的是现货价格向纸面市场收敛。尽管直布罗陀海峡仍处于关闭状态，这一趋势依然成立。

伊朗局势与油价的不确定性

当前局势在某种程度上呈现二元化特征。很难预测伊朗伊斯兰革命卫队领导人瓦希迪和马贾巴·卡梅伊是否会达成协议。美国显然希望达成协议，但必须符合其自身条件。在这种不确定环境中，由于不清楚伊朗新领导层是否会达成协议，市场极易受到新闻影响而剧烈波动。一周前，近月合约价格还在125美元，如今已跌至98美元，这仅仅源于对谈判前景的预期。

全球原油库存与供需平衡

抛开协议因素不谈，现货市场向期货市场收敛的现象表明，全球目前拥有充足的原油供应。过去几个月实际消耗的现货原油量，低于此前12个月积累的库存量。全球范围内建立了约7-8亿桶的缓冲库存，其中大部分在中国，但全球整体也积累了相当可观的库存。目前市场正在快速消耗这些库存。

从实物层面看，影响将随时间推移而逐步显现。即使今天达成协议，也需要至少几个月时间才能恢复生产、清理矿区并完成相关物流工作。未来两个月的库存消耗速度将大致是过去两个月的两倍。随着库存下降，库存与价格之间存在凸性关系。最初消耗的是冲突前12个月积累的库存，但到第三季度，许多分析师认为库存将降至关键水平，届时可能支撑布伦特原油价格达到150-180美元，甚至200美元以上的成品油价格。实物市场的压力是逐步累积的。

油价预测的下行风险

对于降低油价预测，关键在于观察伊朗政权是否表现出达成协议的意愿。快速达成协议的好处在于可以换取合法性，避免扰乱全球经济，同时获得制裁减免和其他货币利益。极端情况下，该政权在封锁状态下可能持续数年而非数月。他们可以通过印钞并将资金优先分配给支持政权的群体来维持运转。因此，何时以及如何达成协议，很大程度上取决于该政权自身的选择。

市场热点：DOJ调查与财报季

美国司法部正在调查与伊朗战争相关的26亿美元石油交易。这一消息由ABC新闻刚刚报道。

迄今为止，财报季表现亮眼。股市由企业盈利驱动，仍有上行空间。我们维持最大权重超配股票。短期市场可能进一步整固，但长期看好。

市场开盘概况

全球观众早上好。彭博监控第三时代现在开始。股指表现如下：周四开盘前已处于历史高位，今早进一步上涨。标普500指数上涨0.1%，纳斯达克指数持平。原油价格连续第三个交易日回落，布伦特原油报98美元，WTI原油报91美元。这一走势再次推动固定收益市场变动，收益率曲线短端下降2个基点，十年期收益率也下降2个基点。

经济数据前瞻

30分钟后将讨论经济数据。失业金申请数据将于美国东部时间8:30公布，明天上午将发布非农就业报告。未来24小时将围绕劳动力市场展开重要讨论。

原油市场可疑交易调查

本小时首先关注ABC刚刚报道的重大消息。司法部正在调查一系列在总统关于伊朗战争重大声明之前出现的可疑原油市场交易时机。据ABC新闻援引消息人士称，司法部与商品期货交易委员会正在调查至少四笔交易，交易者通过这些交易押注油价下跌，在油价实际下跌前共获利超过26.6亿美元。

调查涉及几笔特定交易：3月23日，在特朗普总统宣布将推迟威胁对伊朗电网的袭击前15分钟；4月7日，在特朗普总统宣布临时停火前数小时。这些事件一直支撑着市场对相关头条新闻的怀疑态度。这也是为什么市场对某些头条新闻的反应不像最初那样剧烈。目前市场对紧张局势缓和的预期有所反应，但基调不同，因为存在对谁先掌握信息、谁在据此交易的怀疑，没有人愿意成为最后的接盘者。

可以看到，在美国总统发布重要社交媒体帖子前20至30分钟，市场上就会出现大规模押注。《华尔街日报》昨日报道，美国外交官已被警告不要在使用预测市场时透露任何机密信息。白宫内部也发布了相关备忘录。白宫内部对此事可能带来的影响存在担忧。

美国拥有建立在信任和透明度基础上的神圣深度流动性市场。如果人们因为不信任眼前的市场动态而退出金融市场，这是不可取的。希望此事能水落石出。原油市场存在一种潜在情绪，这不仅是美国的内幕交易嫌疑，还包括日本等国宣布将开始参与原油市场交易。内幕交易确实严重损害消费者信心。

人们仍在询问是否认为或掌握白宫参与市场并抛售原油的信息。这些问题是令人担忧的，希望过去两个月发生的事情能得到解答。

股市与原油市场展望

今早标普500指数期货小幅上涨。本小时将采访查尔斯·施瓦布的Lisan Sanders，讨论股市延续创纪录涨势；PSP Growth关于大型科技股热情；以及ADP的Nita Richardson解读最新就业数据。本小时开始，股市小幅走高，原油价格维持在每桶100美元附近。

查尔斯·施瓦布的Lisan Sanders指出，由于能源强度降低、财政对冲、滞后效应以及市场重新关注盈利和AI支出，油价尚未传导至经济增长放缓。Lisan，早上好。

财报季分析

本财报季表现强劲但范围狭窄。一周前的数据显示，盈利预期增长的70%仅由三只股票驱动。科技板块也呈现类似情况。过去几年市场多次讨论的狭窄性问题，在盈利方面也有所体现。各板块普遍改善，但科技和通信服务等行业的盈利增长集中在少数几只股票上。

关于指数投资的问题：在美国过去10年、15年、20年的经验中，这似乎是一种特征而非缺陷。有趣的是，主动型ETF的增长率高于被动型ETF。市场曾出现广泛化趋势，但自战争爆发以来有所回落，因此对主动管理的兴趣增加，投资者不再完全受指数走势支配。此外，尽管仍存在集中度，但集中对象已发生变化。今年MAG7中表现最好的股票在标普500指数中仅排名第72位，它们已不再是投资者关注的绝对焦点。

市场广度、美联储政策与投机文化的三重叙事

市场表现与利率环境

当前市场表现最佳的股票并非指数涨幅的最大贡献者。大型科技股凭借其市值乘数效应，仍然对指数上涨有显著贡献，但它们已不再是表现最突出的板块。关键在于，即便利率维持不变，甚至仅仅保持当前水平，是否足以推动市场广度以更实质性的方式展开。

利率维持在当前水平对市场而言是可以接受的。美联储目前采取观望姿态是恰当的，将其自身置于"暂停区"是正确决定，且短期内保持这一立场也是合理的。在思考美联储政策时，一个有趣的观察点是：任何降息行动都将由双重使命中的就业侧驱动，而任何加息则将由通胀侧驱动。因此，必须持续关注这一双重使命，因为一侧是潜在降息的驱动力，另一侧则是潜在加息的驱动力。目前来看，市场已形成足够均衡，美联储不会采取任何行动。

板块轮动与市场结构

市场参与者似乎正在寻找某种理由，以从半导体板块和高飞科技股中轮动出来——这些股票在"硅谷银行危机"期间因避险需求而受益。问题在于，鉴于盈利增长确实集中在少数几只股票上，且其他一些被投资者关注的板块实际上面临更高的通胀风险，市场需要怎样的信心才能实现轮动。

轮动市场格局可能会持续。近期市场再次聚焦科技板块，尤其是人工智能，以及通信服务板块。但这一轮动始于资金重新涌入"迷因股"、高做空股票、散户青睐标的和量子计算概念股。随后，资金已从这些领域转向更传统的科技股，例如英特尔成为表现第二佳的股票，以及SanDisk和美光等。某种程度上，这些是"老派"科技股。预计这种轮动将继续。表面之下的资金流动和板块轮动，比指数层面的回报更能揭示市场的完整图景。

地缘政治风险与市场关注度

近期市场分析中很少提及伊朗和中东冲突。日内和日间的布伦特原油与标普500指数之间的负相关性已有所缓解。市场有时看起来非常像赌场。关于某些交易行为的报道，以及赌博与投资之间界限日益模糊的现象，已成为近期讨论的焦点。预测市场进一步模糊了这一界限，而实际上能够通过这些押注获利的账户比例微乎其微。

这反映了当前市场的运行机制——短期注意力驱动的资金正在主导市场。地缘冲突仍然极其重要，其对经济的过滤效应尚未完全显现，而是仍在前方。但当前市场的本质是追逐新热点。

投机文化对资本市场的侵蚀

这些交易行为是否在损害美国资本市场的声誉，以至于可能降低投资者的参与意愿？近期一项广泛调查显示，仅4%的受访者认为预测市场和博彩市场对社会有益。另一项Harris民调则表明，大量年轻群体将此类市场视为成功的唯一途径。他们对传统体系缺乏信任，越来越倾向于通过博彩市场寻求快速致富。这些年轻人感到自己在财务上落后，对社会保障和传统退休结构缺乏信心，因此将博彩视为绕过这些障碍的关键。

从代际差异来看，婴儿潮一代中约50%的人认为博彩市场有意义且适合作为实现财务目标的途径。但在最年轻的成年群体中，这一比例高达80%。表示不信任传统体系、认为这是赚钱途径的比例呈稳步上升趋势。

预测市场向主流市场的渗透

人们如何看待Kalshi和预测市场是一回事，如何看待原油期货或特定股票则是另一回事。预测市场及其行为模式正在向人们视为高度流动性和稳健的美国主流资本市场渗透。"渗透"一词恰当地描述了这种界限的模糊化。这种现象已开始渗入主流市场，相关新闻报道正获得越来越多的关注。

数据显示，在Polymarket和Kalshi等预测市场上，成功率最高的领域是军事和国防，其成功率略高于50%，这可能是因为该领域的信息不对称性更为清晰。

以下是整理后的Markdown正文：

预测市场与能源期货的异常交易

其他类别的预测市场存在不对称性，但这仍是一个持续发展的事件。相关押注是否发生在预测市场，还是传统能源市场？据信，该事件涉及能源领域的期货市场。期待相关视频的发布。

市场心态的转变与经典支柱的动摇

在标普500指数不断创下历史新高的动荡市场中，一些经典支柱可能正在发生变化。人们对市场的态度正在发生显著转变。回顾疫情时期，人们困在室内寻求快速刺激，认为可以通过交易股票或预测市场来获利，这种心态在很大程度上影响了我们每天看到的“打地鼠”式的市场波动。

许多人认为游戏被操纵了。当出现此类头条新闻时，这种担忧确实存在。对于年轻一代而言，可以理解他们为何感到无法从社会中获得前辈们所拥有的机会，他们认为只有通过高风险押注才能实现阶层跃升。这一代人成长于市场未经历大幅衰退的时期，自2008-2009年以来，我们未曾见过真正的资本周期。在这种环境下，人们认为总能得到救助，因此为何不冒险？这不仅是美国，也是其他西方国家历届政府的失败。

可以说，这本质上是金融体系的货币化，以及这种货币化如何影响风险认知并最终显现出来。

市场快讯与宏观动态

标普500指数期货目前上涨0.1%。司法部正在调查石油市场的一系列可疑交易。据ABC新闻报道，司法部正在调查至少四起交易员在油价下跌前押注下跌、总计获利超过26亿美元的事件。花旗集团股价在盘前交易中下跌，此前该行新指引显示其追赶同行需要更长时间。花旗预计到2031年有形普通股权益回报率约为14%至15%，而投资者此前期望的长期目标为15%或更高。波士顿联储主席苏珊·柯林斯同意在美联储会后声明措辞上持异议的同事的观点，她向彭博新闻表示，更倾向于调整该声明以摆脱宽松倾向。柯林斯预计利率将保持不变，但不排除加息的可能性。

科技股与半导体板块的轮动

科技领域的核心故事显然是半导体。贸易流和商品获取的顺畅程度令人惊讶。其次，半导体内部存在轮动：三年前是GPU，一年前是存储芯片，现在是CPU。这仿佛是回到未来，而轮动正是让市场措手不及的部分。摩根士丹利的丹·斯凯利对过去一年左右的科技股交易以及近期芯片股的大幅波动发表了看法。

券商晨间评级与目标价调整

• 富国银行上调优步目标价，预计第二季度增长加速。
• Guggenheim上调迪士尼目标价，认为各业务板块表现强劲。
• 摩根大通将ARM目标价上调至240美元，维持增持评级，理由是季度业绩稳健且2027财年展望相对符合预期。该股今早因其他原因下跌9%，可能与面向低端手机行业的销售有关，智能手机行业表现不佳。

AI叙事转向：从能力到货币化

AI的讨论焦点已从能力转向货币化。市场现在需要看到回报的证明，而不仅仅是更大的模型或更高的资本支出。有几个例子可以说明这一点，总体而言，AI已从“能力承诺”阶段转向“证明价值”阶段。仅仅说明AI能做什么已远远不够，投资者需要看到真实的回报和营收增长。一个例子是Alphabet，它可以说是“七巨头”中表现最好的公司之一。其营收增长故事清晰，来自搜索、Gemini、Waymo和YouTube的贡献，因此该股表现非常出色。

投资者预期与科技巨头表现

Meta 的案例揭示了投资者预期的重要性。仅实现盈利增长已不足够，企业必须超越市场预期。过去几个季度，投资者对 Meta 的 AI 战略持怀疑态度，这使其具备了一定的扭转叙事色彩。相比之下，Alphabet 和 Amazon 正围绕 AWS 如何与电商协同构建出连贯的故事，这些因素令投资者感到兴奋。

微软的定位与挑战

微软是缺失的关键拼图。市场对微软的预期从一开始就过高，因其在 AI 领域起步最早、攻势最猛，与 OpenAI 的合作覆盖了从开发者到用户的完整技术栈，且 Copilot 的推出时间远早于其他 AI 工具。投资者困惑于微软为何尚未在 AI 战争中占据主导地位，并期待指数级的货币化增长，而非渐进式改善。尽管如此，微软的基本面依然稳固，市场可能低估了其价值。

AI 公司的估值与盈利现实

当前市场充斥着对 Anthropic 和 OpenAI 等公司潜在 IPO 的炒作。判断炒作与真实回报的关键在于观察企业级采纳率和用户实际付费意愿。Anthropic 自创立之初便专注于关键商业用例，避开消费市场，并与大型私募股权公司建立企业合作，这种聚焦于“可能”与“有价值”交集点的策略，正是经济增长的源泉。

对于即将 IPO 的 AI 基础设施公司（如 Cerebras、CoreWeave、Nebius），市场反应将更为细致。投资者不再单纯追求增长，而是关注 GPU 效率、长期合同以及真实的、可重复的经常性收入。能够展示长期复购收入并有效控制算力效率的公司，仍将获得市场青睐。

AI 安全：从实验到主流的必要拼图

随着 AI 走向主流，包括 Mythos 在内的强大工具被交到用户手中，深刻影响生活、工作和娱乐方式，安全议题变得至关重要。需要新的解决方案来保护用户免受 AI 解决方案涌入带来的安全威胁。PSP 看好安全领域，其投资组合中的 Zaffron 可检测企业从旧有威胁到最新 AI 威胁的漏洞，并提供智能体缓解能力；Cinder 则确保所有内容在分发给用户前经过信任、安全和内容审核。安全是 AI 从实验阶段迈向主流应用的关键拼图。

微软的云增长困境与 Alphabet 的逆转

微软未能像 AWS 和 Google Cloud 那样实现同等的云增长。市场表现存在周期性，那些当前受挫的巨头（如微软）是否会像 Alphabet 一样实现逆转，仍是未知数。Alphabet 的惊人逆转值得持续关注。

市场数据与劳动力市场现状

美国国债收益率持续走低，两年期与十年期国债收益率均下降2至3个基点，两年期收益率报4.33%。初请失业金人数维持在低位，最新数据为20万人，较修正后的19万人有所上升，但仍处于历史低位。续请失业金人数从177.6万下降至176.6万，显示长期失业状况有所改善。整体劳动力市场保持稳定，这一信号与近期JOLTS数据一致。

第一季度非农生产率年化增长率为0.8%，低于第四季度的1.6%。单位劳动力成本从4.66%下降至2.3%，表明生产率提升带来了一定成本效益。然而，人工智能尚未在生产率数据中体现明显贡献，美联储多数官员认为短期内难以看到AI带来的生产率提升。

美联储政策立场与内部辩论

旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）成为市场关注焦点。作为此前最鸽派的官员之一，她若倾向于维持当前政策立场，将使前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）推动降息的难度进一步加大。波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）表示，如果她今年有投票权，将加入反对降息的行列。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）指出，当前美联储的沟通虽非严格意义上的前瞻指引，但实质上是在向市场传达基于经济前景的最可能货币政策路径。多位官员暗示，沃什主张放弃前瞻指引的观点可能难以获得广泛支持。

市场对美联储政策路径的定价

当前美联储内部争论的核心在于声明措辞的细微调整——从"额外宽松"改为"额外调整"。这一变化具有重大经济含义：美联储是否仍有降息空间，还是已接近中性利率，甚至基于经济强劲表现可能已处于过度宽松状态。

市场面临的关键问题是：定价中是否过度反映了沃什可能推动的激进降息路径，抑或市场已充分认识到他将受到委员会约束以及经济数据并不支持任何宽松立场。

劳动力市场动态与趋势转变

ADP首席经济学家尼塔·理查德森（Nita Richardson）表示，劳动力市场正出现积极变化。去年持续三年的月度就业增长下行趋势已被打破，虽然整体增速仍低于此前水平，但已不再呈现下降态势。2026年与2025年的关键区别在于趋势方向的转变。

4月私营部门新增就业10.9万人，创15个月新高。随着劳动力市场活跃度回升，薪资增长是否随之加速成为关注焦点。当前劳动力市场呈现"稳固但无明确趋势"的特征，需要进一步观察趋势能否确立。

美国劳动力市场现状分析

就业结构与质量变化

自2025年1月以来，美国经济新增的就业岗位以兼职和低薪工作为主，且主要集中在医疗保健行业。这些替代性岗位的薪资水平和工时均不及已流失的工作。尽管首次申请失业救济金人数处于低位且持续申请人数下降是积极信号，但必须清醒认识到，考虑到人工智能带来的生产力投资，当前的就业创造力度并未达到理想水平。

工资-价格螺旋风险评估

工资-价格螺旋从未成为通胀情景中的实际威胁。当经济学家高度关注这一理论构念时，它始终未能实现，如今其影响更是微乎其微。工资增长确实保持稳定，且高于疫情前水平，部分行业存在明显的劳动力短缺——这与移民政策和人口老龄化密切相关。然而，工资增速仍不足以超越通胀，尤其是在能源和食品价格上涨的背景下，这对劳动者构成了实质性压力。

失业金申请指标的有效性

首次申请失业救济金人数这一指标是否仍然具有参考价值，还是已成为一个围绕20万人上下波动的自动生成数字？目前该指标呈现平稳信号，但问题在于：在经济结构深刻变革的背景下，这一指标是否还能传递与历史相同的信号？劳动力参与率、劳动力供给以及技术投资都在发生根本性变化，该指标可能已失去其传统的指示意义。

大小企业的差异化表现

大型科技公司因人工智能而进行裁员，但小型企业对此相对免疫。小企业不会成为前沿技术的早期采用者，其行业构成以建筑业、家庭健康护理和面对面服务岗位为主。这种业务模式的差异为小企业提供了某种程度的"护城河"。

小企业正凭借其灵活性经历一场复兴。在劳动力市场剧烈变化的环境中，小型企业能够灵活雇佣兼职人员、返聘退休但仍有技能且希望保持劳动联系的劳动者。数据显示，小企业正将"小型化"转化为竞争优势。如果人工智能能够兑现其规模化承诺——不仅是效率提升，更是实现更多产出、创造和创新——那么企业不再需要大规模才能成就大事。小企业作为经济增长的引擎，其重要性只会与日俱增。

人口结构变化的影响

失业金申请人数维持在低位，部分原因可能与每周退休人数的增加有关。大量劳动者因股票资产增值、低利率抵押贷款和房产升值而选择离开劳动力市场。婴儿潮一代正享受着相对优渥的退休条件，这一人口结构转变正在深刻影响劳动力市场的各项指标。

宏观市场观察：就业数据、企业财报与地缘政治动态

就业市场：非农数据前瞻与初请失业金表现

明日美国东部时间上午8:30将公布非农就业数据。调查预估中值为6.5万人，最高预期14万人，最低预期-1.5万人。就业市场将成为明日早盘的核心焦点。

初请失业金人数录得20万人，低于市场预期的20.5万人，但较上周的历史低点有所回升。续请失业金人数降至176万人，同样低于共识预期。

企业财报：消费分化与行业困境

Shake Shack盘前暴跌逾20%，因该汉堡连锁店第一季度业绩不及预期。公司指出牛肉成本上升及恶劣天气拖累业绩，但表示不会提价，并维持全年业绩指引。

麦当劳全球同店销售额同比增长2.7%，扭转了上一季度的下滑趋势。公司归因于其高性价比菜单及大拱门汉堡等产品受到消费者欢迎。DoorDash与Uber等消费品牌同样超出预期，显示消费者在通胀压力下仍保持对可选消费品的支出韧性。

惠而浦暴跌21.3%，公司将其全年业绩预期腰斩。摩根大通指出原材料成本大幅上升，而公司声明称该行业正处于"衰退级别"的环境，认为伊朗局势导致消费者信心在2月至3月间急剧恶化。

市场结构：板块轮动持续深化

"七巨头"已不再是投资者的绝对焦点。今年表现最佳的"七巨头"个股在标普500指数中仅排名第72位。市场正在经历显著的广度扩张，这一轮动趋势预计将持续。表面之下的资金轮动揭示了市场更完整的图景。

大宗商品与债券市场

WTI原油下跌5%，勉强守住90美元关口；布伦特原油跌幅相近，维持在96美元附近，远低于三位数水平。市场希望从地缘政治叙事转向财报驱动，科技与消费板块的业绩表现强劲。

债券市场收益率曲线整体下行。两年期美债收益率下降约3-4个基点，十年期美债收益率下降3个基点至4.32%。

银行业动态：花旗投资者日

花旗集团在投资者日公布有形普通股权益回报率目标为14%-15%，低于市场预期。作为对比，摩根大通2025年的该指标约为20%。瑞银分析师指出市场此前期望15%或更高水平，而花旗给出的区间上限仅勉强触及预期。不过，公司授权了一项300亿美元的多年期股票回购计划。

地缘政治观察

华盛顿与德黑兰之间似乎处于相对平静期，市场等待伊朗对美方一页纸提案的回应。据伊朗官方媒体报道，伊朗总统与最高领袖进行了长达两个半小时的会晤，显示伊朗内部正在推进相关讨论。市场预期相关声明可能于今日公布。

体育赛事

NBA季后赛次轮，尼克斯队以2-0领先76人队。三名尼克斯球员得分超过20分，76人队因明星球员乔尔·恩比德受伤缺阵而受挫。第三场比赛将于明晚在费城开打。

市场趋势与风险：窄幅领涨下的隐忧

美国股指期货目前小幅走高，标普500指数上涨约0.21%。未来24小时的市场日程包括：美国总统与巴西总统会晤，两国近期关系存在一定紧张；更重要的变量是伊朗是否会在未来24小时内对巴基斯坦调解人做出回应。此外，多位美联储官员将发表讲话。企业财报方面，Corewave和Cloudflare将在周五盘后公布业绩。市场焦点无疑是周五的就业报告。消费者信心指数作为指标，目前对金融市场而言基本失效，更多人将其视为政治民调而非经济指标。

尊重趋势，但需管理风险

New Edge Wealth的Cameron Dawson指出，当前市场处于明显的上升趋势中，这一趋势应当被尊重。然而，推动这一涨势的股票群体非常狭窄。尽管昨日市场创下新高，但标普500指数中仅有55%的股票位于50日移动均线上方，超过30%的股票甚至低于3月30日的低点。这意味着，投资者不应逆势操作，但必须将风险管理纳入考量，因为大部分涨幅是由少数股票的抛物线式上涨所驱动。

风险管理意味着锁定利润

风险管理在当前环境下的具体含义是：适当获利了结，减持部分赢利头寸。以半导体指数为例，其当前价格已高于200日移动均线57%，这是自2000年代初以来最严重的超买状态。当然，2000年3月该指数曾高于200日移动均线98%，因此市场可能还会更加非理性。但正如俗语所言，没有人会因为获利了结而变穷。

下一个催化剂是什么？

市场参与者正在寻找下一个重大催化剂。是就业数据？是选举周期？还是地缘政治风险？中期选举年份通常伴随着最高的波动性和最低的回报率。如果市场对标普500指数全年回报率的乐观预期成真，那将显著不同于中期选举年份的历史模式。就就业数据而言，如果再次出现强劲的非农报告，收益率可能进一步上行——2年期收益率接近4%，10年期收益率接近4.5%。这将对估值已处于高位的市场构成挑战，并对住房等周期性领域形成下行压力。

需要警惕的黄色预警信号

值得关注的黄色预警信号包括：金融板块交易价格低于其200日移动均线，且处于相对低位。金融股未能参与本轮反弹，并非经济周期健康运行的信号。另一个指标是等权重可选消费与必需消费的比值，该比值此前已反映出油价上涨对消费者的压力。如果油价继续回落，该比值能否反弹，将是判断市场周期性的重要观察点。

周期轮动是否已被颠覆？

年初市场对周期性反弹充满期待，但这一预期可能已被推迟甚至颠覆。PMI等指标在本轮周期中表现不佳，未能提供有效指引。年初交通运输等周期性板块的反弹，更多是“最后一名变第一名”的轮动交易——能源和必需消费在年初领涨，并非因为市场预期战争或消费疲软，而是因为它们是过去三年表现最差的板块。关键在于，如果地缘冲突趋于缓和，市场能否重新出现广泛的板块轮动。如果未能实现，市场可能继续维持当前的窄幅领涨格局。值得注意的是，即便在战争期间，能源股的表现也并不突出。

基础设施投资与能源板块的避险价值

基础设施建设的推进可能惠及部分相关企业，并对盈利形成支撑。然而，能源板块仍具备作为地缘政治对冲工具的独特价值——在某些交易日中，能源是唯一上涨的板块，这为投资组合提供了有效的缓冲。

能源板块的异常表现

能源板块在3月初曾短暂领涨，但涨势迅速消退。尽管该板块年初表现强劲，但市场预期中某些细分领域本应大幅上涨的情况并未出现。尤其值得关注的是，尽管能源价格走高推动企业盈利显著超出预期，但企业并未增加资本开支用于扩大产能，同时基础设施受损问题持续存在。市场参与者反复讨论此前的上涨行情与基础设施成本压力，但尚未观察到明显的趋势转变。

明日关注要点

明日将迎来关键的非农就业数据，发布时间为美国东部时间上午8:30。届时将有多位市场专家参与解读，包括New Edge Wealth的Cameron Dawson、Strategus的Chris Verona、JP Morgan的Pria Misra、Py的Michael Collins以及RBC的Francis Donald。Bloomberg TV将从纽约市提供全程直播报道。