科技板块主导美股，短期超买但盈利基本面强劲

市场焦点集中于股市中的科技板块。当前可能已处于轻度超买状态，但强劲的盈利基本面为市场提供了支撑。投资者正密切关注增长势头能否延续，整体前景依然乐观。

美联储内部分歧，伊朗局势推高原油

美联储内部出现分歧，但整体仍维持宽松倾向。与此同时，由于未能与伊朗达成外交解决方案，原油价格持续高企。全球最大型企业的业绩表现开始分化，Meta 股价下滑，而 Alphabet 则上涨。

科技巨头资本支出激增，市场质疑其合理性

四大超大规模企业（hyperscalers）在财报中宣布的年度资本支出总额高达数千亿美元。市场正在评估这一巨额投入是否合理，这也解释了为何 Alphabet 与 Meta 的股价表现出现分化。Alphabet 营收加速增长，表现优异；而 Meta 虽因组件成本上升而增加投入，但市场对其前景并不完全买账。

地缘政治风险升温，原油逼近战时高位

Axios 今早报道，特朗普总统将听取关于对伊朗采取潜在军事行动的新计划简报。原油价格已接近战时高位，布伦特原油今早从每桶 120 美元回落至约 116 美元。市场需要理解总统将面临哪些选项及其最终决策。目前来看，总统倾向于维持封锁与僵局，既不升级也不缓和局势。伊朗在霍尔木兹海峡拥有的筹码可能成为局势升级的导火索，例如美国海军可能被迫开始护航油轮。当前油价水平是否可持续？加州汽油价格已超过每加仑 6 美元。市场期待开盘前能有安抚性言论，但需注意：4月17日总统曾表示霍尔木兹海峡将重新开放，但周末并未实现。自那以来，原油价格从未下跌，市场已进入“用事实说话”模式。

口头干预失效，油价上涨叠加金融条件收紧

口头干预已不再奏效。当前油价上涨发生在经济尚未崩溃的背景下，财政与企业刺激措施同时存在。油价持续走高正引发一种新型的金融条件收紧。市场对美联储明年3月加息的概率预期已升至40%。所有这些因素共同构成了风险资产能持续上涨多久的疑问。

全球债券收益率飙升，日本重回90年代水平

今早全球债券市场收益率普遍走高：美国10年期国债收益率接近年内高点；德国收益率回到2011年高位；英国收益率触及2008年以来未见水平；日本收益率则重回3月高点，已突破2.5%。而就在几年前，日本收益率还在零附近。在日本这样一个央行主导市场的环境中，2.5%的收益率相当于其他市场的10%。这正在重置市场预期。关键问题是：在油价上涨但经济尚未崩溃、且政府因政治压力而承诺支持消费者的背景下，长期债券的退出策略是什么？这正是长端买家犹豫不决的原因——他们需要明确在什么水平上才愿意介入。

日本威胁干预汇市，美联储主席去留引发争议

日本财务省因日元大幅波动而威胁干预外汇市场。今日节目将延长至美东时间9:30，首先带来欧洲央行行长拉加德的新闻发布会，随后将采访国家经济委员会主任凯文·哈塞特。昨日美联储主席在新闻发布会上宣布，他将为凯文·沃尔什让位，但本人将继续留任美联储理事会。他表示希望以完全透明的方式见证法律挑战的进程，并称这些挑战是对美联储机构的攻击。预计会有严厉的批评。财政部长贝森特昨日表示，主席留任是一种侮辱，并质疑政府的回应。主席本人表示将保持低调，但作为美联储主席，如何真正做到低调？总统在社交媒体上简短表示，主席留在美联储是因为他找不到其他工作。这一表态被认为力度较轻，远低于市场预期。

市场观察：原油冲击、科技盈利与宏观韧性

原油冲击与市场转折点

原油价格在过去24小时内短暂触及战时高位，10年期美债收益率约为4.40%，较今早下降3个基点。股市在原油飙升和科技股财报表现参差的背景下出现波动，未能激发全面反弹。

Evercore的Julian Emanuel维持其基准预测：以科技股为主导的牛市将推动标普500指数升至7750点。但他同时指出，股市和经济与三位数原油价格的脱钩状态不可持续。当前市场正处于一个矛盾点——盈利表现异常强劲，但如果原油的负面效应持续更长时间，将无法被忽视。

三大驱动因素的权衡

过去24小时内，原油走势、企业财报和美联储信号三者都具有重大影响。从多十年期图表来看，盈利与股价之间存在极强的相关性。30天前市场还处于绝望低谷，但如今股市、原油和收益率同步上涨，根本原因在于盈利增长强劲。

盈利能否抵御其他资产类别的冲击？

短期内，盈利确实为股市提供了缓冲。上月末市场出现的对冲操作规模是30多年来前所未见的。除非世界末日即刻降临，否则市场必然会出现反弹——从多项指标看，这轮反弹的力度堪比1982年8月开启的世代性牛市。

然而，中期来看这种脱钩不可持续。历史经验表明，三位数原油价格对经济和盈利的负面影响通常会在四个月窗口期内显现。

科技资本支出的可持续性

科技领域的AI资本支出被视为可能持续增长的领域。但问题在于：当大宗商品成本持续攀升时，这种资本支出计划何时变得不可持续？部分公司财报疲软正是因为无法区分哪些是更高的投入成本，哪些是真实的资本支出增长。

AI建设能否持续取决于两个条件：

• 经济和信贷市场环境保持良性——尽管存在三位数原油，目前条件仍然满足
• AI建设存在最终的回报窗口——证据显示AI正在被采用，推动收入增长并节省成本，尽管速度不及市场预期

由于除原油外经济环境整体良性，市场仍有耐心。

收益率上升的潜在风险

资本支出因生存焦虑而持续增加，收益率因持续支出和通胀传导而上升，经济韧性维持高收益率——这种循环何时会被打破？这是一个充满挑战的环境。过去几个月，收益率与原油价格同步上行。

关键在于时间选择：在经济出现裂痕之前，这种状态可以持续。而目前，经济尚未显现任何裂痕。几个月前困扰市场的信贷焦虑已被完全扫除。

彭博市场观察：宏观压力与科技巨头财报深度解析

原油价格与宏观压力测试

当前市场压力指标显示，尽管原油价格已突破三位数，但系统性压力尚未显现。研究模型表明，在三位数原油价格持续约四个月后，市场将再次进入危险区域。关键在于价格波动的幅度——若WTI原油突破此前周期高点（约120美元/桶），将显著加速风险时间表的推进。目前，7月4日独立日被视为关键分水岭，而7月期货曲线已显示价格接近99美元/桶，实质上已触及三位数区间。因此，市场迫切需要在此期间找到价格回落的路径，无论通过何种方式。

地缘政治与美联储政策动态

美国总统特朗普为美国封锁伊朗港口的行动辩护，称此举比直接轰炸更为有效。特朗普拒绝了伊朗最新提出的开放霍尔木兹海峡及解除封锁的提议，直至其核计划相关担忧得到解决。Axios报道称，总统将于今日接收关于该局势的最新简报。

美联储在主席鲍威尔任内的最后一次利率决策中维持利率不变。四名政策制定者对决议投下反对票，其中三人特别反对暗示美联储最终将恢复降息的措辞。一位州长史蒂文倾向于本次降息25个基点。

科技巨头财报深度分析

核心云业务与AI基础设施

三大关键数据中心业务（超大规模云服务商）均超出预期，且增长仍在加速。这一趋势对AI的进展构成积极信号。在基础模型领域，Meta目前甚至未进入前十名。投资者将期待Meta要么降低资本支出，要么削减足够的运营支出，以防止利润率受到侵蚀。

Meta的资本支出困境

Meta将资本支出提高100亿美元，并提及组件价格上涨。微软本日历年度资本支出接近2000亿美元，其中250亿美元来自组件价格上涨。这是当前财报季的主要隐忧之一。尽管四家科技巨头昨日均交出亮眼业绩——尤其是营收端表现强劲，且平均利润率扩大125个基点——但资本支出持续攀升，且日益受到通胀驱动。Meta因此受到市场惩罚，盘前下跌8%。

市场反应分化

谷歌和亚马逊今日的市场反应显示，它们已转型为芯片公司。过去一年及三年期间的主要交易主题实际上是硬件。关键问题在于：企业增加资本支出是因为有更多可购买的产品，还是因为所需产品价格上涨？目前尚不清楚。微软等其他公司也上调了资本支出计划，部分原因正是成本上升。投资者需要判断，企业是否真正从增加的成本中获得更高回报，还是仅仅被迫支付更高价格。AI的代价究竟几何？

后续关注要点

今日稍后将公布两项央行决策：北京时间19:00的英国央行决议，以及20:15的欧洲央行决议。20:30将发布美国初请失业金人数等经济数据。盘后，另一科技巨头苹果将公布财报。市场真正关注的问题是：苹果的回顾性数据有多重要？谁将接管并计划采取何种行动？是否会宣布某种资本支出计划，以说明如何将AI整合到iPhone中？

云服务巨头与AI资本支出：格局重塑与市场审视

亚马逊、谷歌等公司正通过其自研半导体（如Inferencia和Tranium）向企业和第三方销售，从而成为这一趋势的受益者。相比之下，微软和Meta在自研芯片方面较为落后，因此需要承担更高的相关成本。

从最新财报来看，微软、亚马逊和谷歌这三大超大规模云服务商的季度增长均有所加速。值得注意的是，谷歌在本季度新增的增量收入最多，甚至超过了亚马逊和微软，使其在规模上与两大巨头并驾齐驱。三大公司不仅受益于企业云需求，其核心业务也表现强劲。谷歌搜索的增长率从一年前的10%回升至17%-19%；市场曾担忧微软的Microsoft 365商业云业务（如Office）会被Anthropic颠覆，但其增长率反而加速至15%，且Copilot需求终于开始爆发；亚马逊的核心业务也保持了低两位数的增长。这表明，所有公司都成功地将AI变现，不仅体现在企业云需求上，也体现在核心业务中。

另一个积极信号是，云服务的变现模式正在拓宽。除了向模型公司出租GPU基础设施外，云服务商开始将变现扩展到其他产品，尤其是软件产品、数据库和数据平台。这些业务利润率更高，是推动云1.0时代高利润率的关键。公司高层越来越明确地表示，这些迹象将有助于在当前的GPU云建设（云2.0）中驱动投资回报。

资本支出：从“必需品”到“加分项”的临界点

目前，资本支出仍是“必需品”。四大科技巨头今年的资本支出总额预计已达7250亿美元。谷歌已表示，2027年的支出将“显著”或“实质性”增长。因此，明年总支出很可能突破1万亿美元。值得庆幸的是，资本支出的用途和变现渠道正在增加。然而，正如微软和Meta的情况所示，如果公司没有通过多条路径（如新的AI业务、核心业务、硬件等）实现资本支出变现的清晰路径，市场将对其资本支出进行更严格的审视，即使其核心业务表现良好（如Meta增长33%）。

赢家与输家：生态系统的力量

Meta股价下跌近9%。而Alphabet在过去12个月的转型堪称现象级，其增长显著加速，大幅超出市场预期。今年资本支出为1850亿美元，是去年的两倍。Alphabet在搜索领域获胜，其AI产品在实质上击败了ChatGPT和OpenAI的产品。公司表示，AI不仅没有取代搜索，反而增强了搜索功能并吸引了更多用户。其每股收益为5.11美元，远超预期的2.62美元，充分体现了此次业绩超预期的幅度。

当前市场揭示了两个关键教训。第一，我们的思维需要调整。过去，数十亿的数字令人印象深刻，而现在，衡量标准已变为万亿。半导体分析师预计，到2027年，资本支出总额将达到1.1万亿美元。第二，规模效应显而易见。收益正流向那些在原有业务之外成功拓展其他领域，从而构建起完整AI生态系统的公司。这种能力只有通过万亿级别的规模才能实现。

历史镜鉴：1999年的回响？

这些巨头中是否会有公司像美国在线（AOL）一样，随着世界发展而被后来者取代或变得过时？这种情况在某个时间点很可能发生。一位资深交易员回忆，当2000年初AOL与时代华纳合并的消息宣布时，经验丰富的交易员们便意识到泡沫可能见顶。这引发了关于当前市场处于1999年哪个阶段的讨论。关键在于经济强度，它与高油价可能造成的压力密切相关。1999年，美联储曾加息175个基点以遏制泡沫。当前的问题是，油价是否会成为触发类似调整的因素。

市场观察：宏观、地缘与盈利的交织

美联储政策立场：年内不会加息

美联储今年不会加息，无论隐含概率如何。数周前已明确这一立场，目前依然如此。美联储可能不会降息，坦率地说，现阶段市场也不希望看到降息——因为若此时降息，只能说明经济正在走弱。当前的关键在于，如果油价成为主导因素，市场可能突然出现反转，但目前尚未到达那个节点。

地缘政治：伊朗霍尔木兹海峡新动向

据伊朗国家电视台最新消息，最高领袖即将发表声明，这是其近两个月来首次公开露面。声明指出，波斯湾地区正在开启新篇章，伊朗已完全掌控霍尔木兹海峡，对过往西方船只征收通行费。这一声明是在每年一度的"波斯湾日"发表的，该节日纪念的是17世纪伊朗将葡萄牙人驱逐出霍尔木兹海峡的历史事件。

市场表现：四月收官与大宗商品冲击

四月最后一个交易日，标普500指数月度涨幅超过9%，创下自2020年11月以来的最大单月涨幅。股指期货方面，标普500上涨210点，纳斯达克上涨0.3%。尽管大宗商品市场剧烈波动，标普500昨日却完全持平，这一现象令人瞩目。布伦特原油连续8天上涨，累计涨幅达30%，今日早盘回落至11650美元。

科技股与油价的博弈

科技板块的强势表现部分抵消了油价上涨的担忧。半导体板块创下自2000年以来最佳月度表现。然而，市场正接近一个临界点——如果油价在当前水平再维持数周，这一平衡将被打破。目前尚未到达那个节点，但已越来越近。

债券市场：收益率攀升

10年期和30年期国债收益率出现显著变动。30年期收益率昨日触及5%的年内最高收盘水平，今日回落至4.97%。10年期收益率突破4.40%后回落至4.3947%。全球债券收益率在油价冲击和美联储不急于降息的背景下持续走高，甚至有讨论认为存在加息可能。尽管有分析师明确否认加息可能性，但央行显然已陷入两难境地，这一情绪在债券交易中充分体现。

盈利驱动：工业复兴与消费韧性

尽管市场面临明显逆风，美国股市部分板块的盈利表现极为强劲。卡特彼勒第一季度调整后每股收益5.54美元，远超预期的4.63美元。这印证了工业复兴的趋势——基础设施建设需要大量设备，而当前全球正处于建设热潮中。福特昨日同样超出预期，汽车消费依然旺盛。经济各领域均展现出超预期的表现。

卡特彼勒机械、电力和能源业务收入达165亿美元，超出预期逾10亿美元，清晰展示了增长来源。

科技巨头：AI投资回报分化

大型科技股表现分化，核心在于谁从人工智能投资中获得回报。Alphabet股价上涨6.7%，云业务增长加速推动业绩超预期。亚马逊同样上涨，AWS录得多年最快增速，帮助投资者消化更高的资本支出。微软下跌1.5%，Azure表现未能令投资者满意，尤其在与谷歌云和AWS对比之下。Meta股价暴跌8.7%，投资者对高支出表示不满。

芯片行业：高通与英特尔

高通股价盘前飙升12%，CEO克里斯蒂亚诺·阿蒙透露，公司将在今年晚些时候向一家未公开的超大规模云服务商供应定制AI芯片，标志着高通正式进入炙手可热的AI数据中心市场，帮助投资者忽略因内存成本上升导致的疲软展望。英特尔股价盘前上涨3%，此前一日飙升12%创下历史新高，似乎促使特朗普总统在社交媒体上宣扬政府在该公司的持股。

彭博市场观察：地缘政治与美联储人事变动

伊朗局势与原油市场

原油价格徘徊在战时高位附近，市场担忧美国正在考虑对伊朗采取新的军事选项。Axios今早报道，美国总统在拒绝伊朗最新协议后，将听取美国中央司令部指挥官的简报。伊朗最高领袖通过国家电视台发表声明称，伊朗将拆除美国对霍尔木兹海峡的剥削，霍尔木兹海峡的新管理将使该地区受益。这一立场显然不被阿联酋、沙特阿拉伯或其他依赖霍尔木兹海峡的海湾伙伴所接受。

传统基金会维多利亚·科茨指出，未来几周将出现一个转折点，届时伊朗将无法继续维持现状，而这正是总统拥有最大杠杆的时刻。这是一场高风险的"眨眼游戏"，美国在等待方面处于更有利的位置。伊朗经济状况堪忧：股市已关闭超过两个月，货币在过去十年贬值98%，整个国家面临灾难性的价值缺失。财政部长贝森特昨日也谈到，这场战争的经济战线正在对伊朗造成毁灭性后果。

然而，美国自身也面临压力。当WTI原油价格达到107美元并继续上行时，政府显然需要采取措施降低油价。这解释了为何总统今日将听取包括参谋长联席会议主席丹·凯恩将军在内的军事简报。据Axios报道，选项范围从轰炸、直接控制霍尔木兹海峡的行动，到派遣特种部队夺取伊朗浓缩铀库存。总统昨日向Axios表示，他认为封锁比已采取的军事行动更为有效，这表明他正在权衡多种方案，同时为潜在谈判积累筹码。

美联储人事争议

特朗普政府猛烈抨击杰伊·鲍威尔在主席任期结束后仍决定留任美联储的决定。一位评论员指出："鲍威尔主席的做法极不寻常，这违反了所有美联储规范，也是对凯文·沃什、米歇尔·鲍曼和克里斯·沃勒的侮辱——认为这些共和党提名人不在乎美联储机构。"总统在Truth Social上写道："鲍威尔想留在美联储，因为他在其他地方找不到工作。"

值得注意的是，鲍威尔本人也是共和党提名人，实际上是由特朗普总统提名的。总统未对鲍威尔采取更严厉措施令人意外，市场原本预期可能出现诉讼、对峙甚至更进一步的冲突。有观点认为，这实际上可能给凯文·沃什在下一步行动上带来一些喘息空间。

科技政策动态

白宫反对Anthropic公司扩大其Mythos AI模型访问权限的计划。彭博社消息来源称，美国官员担心该公司缺乏足够的计算能力来保障安全。

彭博观察节目摘要

军事选项与霍尔木兹海峡局势

参谋长联席会议主席凯恩将军是总统高度信任的人物。在过去一年多、尤其是近两个月中，他表现极为出色。美方可以评估那些能够强制打开海峡的军事行动类型。个人可能倾向于支持此类行动，但需要看到具体细节。美方拥有经过专门训练、可处理核材料的特种作战人员。

兼具特种作战能力和核科学背景的人员组合极为罕见，美国可能是唯一拥有此类人才的国家。这些人员可以进入目标区域，追查高浓缩铀。此外，总统近一周来一直在讨论的基础设施目标，将对伊朗经济产生最终瘫痪性影响。

关于通过Axios报道中提及的打开霍尔木兹海峡行动，此类行动可能涉及地面部队。需要在伊朗一侧的海峡沿岸部署人员，阻止其使用舰船和导弹攻击过往海上交通。可以开展排雷作业，清除伊朗理论上已布设的十余枚水雷。同时，可利用海军资产护送船只通过海峡，防止伊朗发动攻击。

对伊朗的打击计划

美国中央司令部已准备了一份针对伊朗的"短促而强力"的打击计划。该计划聚焦于总统提及的基础设施目标，包括桥梁、发电厂等设施。这些打击将真正瘫痪伊朗，阻止人员流动。已有报告显示伊朗大型工业开始关闭，该国已损失多达100万个就业岗位。若总统采取此类行动，另有1000万至1200万个岗位将面临风险，占伊朗劳动力的50%。这意味着伊朗将在一夜之间面临50%的失业率，国家能否继续运转令人质疑。

伊朗新管理与制裁

伊朗正在谈论"新管理"问题，但美方认为人们不会欢迎这种"新管理"。美国财政部本周发布了一项咨询，不仅针对美国人，更重要的是告知外国买家：如果支付通行费，将面临美国制裁的后果。

市场与企业动态

高通股价在盘前交易中上涨。该芯片制造商报告数据中心市场增长，并预测中国手机行业将反弹。高通还透露，一家顶级超大规模云服务商有望在今年晚些时候开始使用其组件。

Anthropic正在考虑新一轮融资，估值将超过9000亿美元。若成功，这家AI开发商可能超越长期竞争对手OpenAI，成为全球最具价值的AI初创公司。

沙特阿拉伯公共投资基金将在本赛季结束后停止对LIV Golf的财务支持。该联盟已与投资银行接洽，以寻求新的长期财务合作伙伴。这个新兴高尔夫联盟已安排公告，详细说明后续步骤。

美联储主席表态

在5月15日任期结束后，我将继续担任一段时间的理事。我计划以理事身份保持低调。我之所以留下，是因为已经采取的行动。我原本计划退休，但过去三个月发生的事情让我别无选择，只能留任直到看到这些行动的结果。

鲍威尔留任美联储理事：一场等待游戏

美联储主席鲍威尔在任期结束后决定继续留任理事一职，这一罕见举动引发市场关注。美国总统对此公开抨击，声称鲍威尔留任的唯一原因是“在其他地方找不到工作”。尼尔·达塔（Neil Dutta）在Renaissance Macro的研究报告中指出，今年加息的“门槛”已经降低，市场可能进入一场等待游戏。

这一决定的重要性在于其历史罕见性——在当代人的记忆中，从未有过美联储主席在任期结束后继续留任理事的先例。然而，考虑到整个美联储人事任命过程自“美联储主席明星学徒版”以来就从未正常过，鲍威尔不遵守常规似乎也合乎逻辑。

政治压力与美联储独立性

财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）担心鲍威尔留任可能会削弱其他共和党提名理事的权威。但分析认为，这些理事都是“大男孩和大女孩”，能够独立应对，并且已经展现出根据经济数据调整观点的能力。

特朗普总统在此事上表现出一定的和解态度，没有像市场预期的那样威胁解雇鲍威尔。对总统而言，实现政策目标的最佳方式是不对美联储人事发表评论。鲍威尔可能正在等待围绕丽莎·库克（Lisa Cook）调查的更多明确信息，然后再做出下一步行动。建议特朗普总统不要“上钩”——如果试图针对丽莎·库克或杰罗姆·鲍威尔，对政府乃至金融市场都不会有利。

美联储内部分歧：利率路径的分化

在最近的新闻发布会上，美联储内部出现明显分歧：8人投票维持现有措辞，3人支持转向更平衡、更对称的风险评估，而史蒂文（Steven）则投票支持降息25个基点。分析认为，在当前数据环境下，转向更对称的措辞（即下一步可能是加息或降息）将是一个错误——尽管相对较小的错误。

正如鲍威尔所言，很难反驳降低加息门槛的观点。通胀正在走强，能源价格上涨向核心通胀传导的预期存在合理依据。经济虽然“受挫”但尚未“受创”，展现出韧性，甚至超出了部分分析师的预期。

数据驱动下的观点转变

作为卖方分析师，当数据变化时，必须调整观点，否则将失去客户。尼尔·达塔并非唯一改变观点的人——美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）也调整了立场，变得更加乐观。这并不意味着风险消失，但当前需要向经济“脱帽致敬”，承认其稳定性。

展望年底，财政政策将从顺风转为逆风，美联储按兵不动，劳动力市场（尤其是工资）可能仍在降温。与此同时，人工智能领域的资本支出热潮正在上演。海外风险依然存在，但当前美联储观察者只能“观望和等待”。

油价与经济承受力的临界点

前分析师朱利安·伊曼纽尔（Julian Emanuel）认为，经济只能再承受两个月的三位数原油价格。期货市场显示，7月4日原油价格已定价在100美元。当前油价上涨的“断裂”是线性的——随着人们感受到更高的汽油价格，而收入增长本就不强劲，实际收入增长将减弱，最终拖累实际消费支出。但这仍是预测，而非现实。

当前的主要矛盾在于：通胀高企意味着经济“断裂”必须成为现实，美联储才会行动。对于股票投资者而言，美联储不会提供支持——它正在等待失业率上升后再采取行动。这是一个数据依赖的等待游戏。

贝森特立场转变与美联储政策预期

财政部长贝森特似乎也改变了立场，表示若美联储暂时维持利率不变，他更能理解其做法，至少目前如此。市场正逐渐接受这一观点。鲍勃·米歇尔昨日也出现了类似转变。年初市场还在讨论降息，如今他却认为降息可能性不大。这确实像一场重大转变，人们似乎对经济强劲程度感到意外。大型超大规模企业的企业支出何时可能战胜因油价高企而本应出现的疲软？

加息的门槛仍然很高，多数人认同这一点，但门槛已略有降低。这是过去24小时的最新进展。市场已开始对此定价，明年3月前加息概率为40%。朱利安·伊曼纽尔认为美联储绝不会加息。然而，加息预期被引入价格走势这一事实，本身就说明了当前的市场状况。

油价上涨与通胀压力

与此同时，油价持续攀升，美国汽油价格也在上涨。凯文·沃尔在听证会开始时曾表示“通胀是一种选择”。如果通胀真是选择，那么作为美联储主席，他本应努力降低通胀。但股市也在上涨，标普500指数今早再涨0.21%，正面临自2020年以来最大的月度涨幅，本月涨幅接近10%。

企业财报与资本支出

超大规模企业财报符合或超出预期，基于资本支出计划的市场表现已有所体现。福特汽车表现优于卡特彼勒。需要重申的是，约翰提到的每股收益超预期，其机械、电力和能源业务收入达165亿美元，直接与能源基础设施和人工智能建设相关，而市场预期仅为54亿美元。这无疑是重大利好。

外汇市场与日本干预风险

今早美元兑日元出现2%的波动，日元走强至157水平。日本财务省发出真实威胁，干预风险一触即发。我们将在下一小时详细讨论。

央行政策立场与市场反应

我们的政策立场非常适合“观望”。美联储没有必要改变其倾向或做出实质性反应。今年晚些时候的降息概率当然应该下降。市场已消除了宽松倾向。预计今年利率不会发生变化，无论是降息还是加息。

市场数据与大宗商品

今天是4月最后一个交易日，标普500指数期货上涨0.21%，纳斯达克100指数本月涨幅超过9%。大宗商品市场连续八天承压，布伦特原油在此期间波动30%，今早回落近2%，报116美元；WTI原油报106美元。未来60分钟将迎来一系列央行决策：英国央行刚刚宣布利率不变，欧洲央行将于东部时间8:15公布决议，随后还有经济数据和苹果公司财报。

油价对央行的挑战

油价正对各国央行构成不利影响。英国央行行长安德鲁·贝利指出，存在重大第二轮效应的风险。这是市场弥漫的担忧。此前认为美联储及其他央行可能大幅降息的人，现在开始意识到或许不会如此，因为当前经济能够承受现有油价水平，且大宗商品价格高企可能迫使Meta等公司增加资本支出。

债券市场收益率飙升

市场已对英国央行和欧洲央行加息进行定价，对美联储宽松政策进行反向定价。过去几周，债券市场相应调整，日本收益率升至1990年代末以来最高水平，欧洲收益率升至2011年或2008年以来最高水平。这种紧缩政策何时会扼杀增长和资本市场活动？目前尚未发生。如果紧缩政策未能如预期奏效，第二轮效应可能显现。

中东局势新进展

Axios最新报道称，总统将听取关于伊朗潜在军事行动新计划的简报。值得注意的是，其中一个选项是试图以军事方式打通霍尔木兹海峡。有消息人士向Axios透露，这需要地面部队介入。伊朗最高领袖发表声明称：“巴勒斯坦的新篇章...”

宏观市场观察：央行政策、地缘风险与市场韧性

霍尔木兹海峡的地缘政治格局变化

波斯湾与霍尔木兹海峡的局势正在被重新书写。各方讨论的焦点在于，该海峡实际上已处于“新管理方”的控制之下——即相关力量掌握了通行权，并拥有对该区域的绝对控制力。

英国央行利率决议：维持不变，但通胀路径分化

英国央行如预期将利率维持在3.75%不变，但市场关注的核心在于决议背后的政策评论。投票结果为8比1，英国央行首席经济学家Huw Pill投出反对票，主张加息。Pill对第二轮效应表示担忧，而英国央行最新发布的情景预测中，对第二轮效应的强调尤为突出。这是自伊朗战争爆发以来，英国央行首次发布完整的预测报告。

在所有情景假设下，利率均呈上行趋势。英国央行维持了“随时准备采取必要行动”的指引，与3月会议表述一致。值得注意的是，本次会议取消了中心预测，转而采用三种情景分析：情景A无第二轮效应，情景B存在部分效应，情景C则面临实质性冲击。不同货币政策委员会成员对各情景的权重判断存在分歧。在情景C中，CPI将于2027年第一季度达到6.2%的峰值，失业率升至5.7%。

Pill认为，第二轮效应的风险偏向上行，这是当前政策判断的关键变量。市场反应方面，10年期英国国债收益率下跌6个基点至5.01%，与此前收益率走高形成对比。市场整体情绪已因3月会议反应、能源价格冲击以及英国政治风险而趋于紧张。

欧洲央行政策风险与市场定价

欧洲央行是否正面临政策失误的边缘？市场正在对英国央行和欧洲央行未来一年的加息进行定价。从某种程度上看，Pill今早的表态验证了部分市场定价——他最终认为当前应当加息。在Lizzie Burden所阐述的情景C中，英国央行认为需要采取“有力行动”进行紧缩，届时通胀率将超过6%。

华尔街视角：股市韧性源于强劲基本面

华尔街早盘观点显示，股市正在寻找方向，大型科技公司计划在面临全球央行紧缩压力下继续大规模投入AI领域。高盛财富管理首席投资官兼投资策略组主管Shamin Mosavar Rahmani指出，历史数据显示，美国对中东或北非的21次军事打击后，股市在8周内平均上涨4%，当前市场表现与此吻合。

市场对油价上涨的忽视源于两个关键因素：经济增长依然稳健，且无人认为衰退即将来临。已公布的财报表现极为出色，盈利超预期幅度达到两位数百分比，远超市场共识预期的2%-5%水平。连续多个季度超预期的表现令人瞩目。美国经济展现出惊人的韧性，这一点持续被市场低估。

如果冲突持续更长时间且油价维持当前高位，经济将趋于疲弱。在面临经济走弱的情况下加息，尤其考虑到美联储的双重使命，需要纳入大量不确定性因素。

油价传导机制的逻辑审视

关于油价高位与经济强劲增长并存是否意味着通胀传导更为直接顺畅的讨论，存在两个关键点。首先，油价维持在当前水平的时间尚不够长，这是首要因素。其次，企业资本支出强劲、盈利状况良好，确实可能使成本传导更为顺畅。但如果冲突持续，这一逻辑链条将面临考验。

宏观市场观点：地缘冲突、能源格局与资产配置

油价冲击的历史参照与当前差异

油价最终可能触及负值，但当前市场上涨4%至5%完全符合历史规律。投资哲学的核心支柱之一是历史具有参考价值。当前背景需要遵循这一逻辑。另一个关键考量是，当前石油使用的能源强度与80年代初存在显著差异。阿拉伯石油禁运、两伊战争和伊朗革命时期，油价曾大幅飙升。但当时美国人均年石油消费量约为30桶，现已降至23至24桶。因此，原油对经济的冲击程度可能不及以往。化肥等领域确实会受到影响，但影响需要持续一段时间才能显现。

科技企业资本支出与成本压力

成本上升已影响组件价格。部分超大规模企业财报显示，Meta因组件成本上升及运输问题上调了预期资本支出。这一压力何时会成为关键瓶颈？对于面临生存威胁的中小型科技企业而言，它们需要支付更高成本才能参与竞争，这一问题尤为严峻。

AI资本支出回报与整体经济韧性

AI企业的资本支出回报率存在重大疑问。超大规模企业凭借其他业务产生的充裕现金流，表现依然强劲。无论是最新财报还是去年数据，其业绩均十分出色。整体经济表现同样良好，市场再次低估了其韧性。美国石油产量是沙特阿拉伯的两倍，天然气领域在十年内成为全球最大出口国，远超卡塔尔。这些因素表明，冲击程度并非想象中严重。冲突双方最终都希望结束战争，关键在于找到体面的退出路径。市场信号显示这一目标可以实现。过程中将伴随升级与降级的反复，因此建议客户保持投资，而非试图择时——没有人能持续精准把握时机。

经济承受高油价的时限

最初市场预期冲突持续四至六周，现已进入第八至第九周。关于经济能承受当前高油价多久，有观点认为到七月可能出现问题。但具体时间难以预测，因为不确定性过高。双方都不希望冲突长期持续。美国当前油价接近三位数，历史上曾在此水平维持较长时间。经济不会因此崩溃。年初预期GDP增长2.3%，随后上调至2.4%，因战争和油价影响已下调至2.1%。即便油价维持当前水平，衰退概率仍然很低。美国拥有充足的原油和天然气资源，作为净进口国，整体经济受损程度将远低于欧洲和中国。

资产配置：股票、黄金与大宗商品

市场是否正进入以黄金和大宗商品替代发达市场债券作为风险对冲的阶段？客户普遍询问如何对冲战争风险。历史表明，美国股票整体上是对冲通胀的最佳工具，因此建议保持投资。黄金既不是良好的通胀对冲工具，也不是有效的通缩对冲工具。我们不认为黄金应纳入客户的战略资产配置。战术层面，当央行（尤其是中国，以及土耳其、波兰等国）推动金价上涨时，客户不应陷入狂热和追涨情绪。金价已从峰值显著回落。

英国央行决策与市场反应

标普500指数期货早盘上涨0.33%，市场出现反弹。英国央行刚刚公布的决策未达到部分鹰派预期，市场此前定价极为激进。8比1的投票结果在一定程度上低于预期，但这一票正是市场寻求的央行可能接近加息周期的信号。这一结果凸显了英国当前面临的困境。

以下是整理后的Markdown正文：

通胀与失业的困境

美国当前面临通胀率超过6%而失业率维持在5.7%的尴尬局面，这种组合令决策层感到不安。部分鹰派官员目前处于观望状态，国债收益率在早盘交易中有所回落。

特朗普政府伊朗政策

特朗普总统为美国封锁伊朗港口的政策辩护，称此举比军事轰炸更为有效。特朗普拒绝了伊朗提出的开放霍尔木兹海峡及解除封锁的最新提议，强调必须先解决伊朗核计划的担忧。Axios报道称，总统今日将收到关于该局势的最新简报。

鲍威尔留任美联储

在作为美联储主席的最后一次会议上，杰罗姆·鲍威尔宣布将在任期结束后继续留任理事。鲍威尔表示，面对一系列法律攻击，他感到别无选择只能留下。他原本计划退休，但过去三个月发生的事件让他认为至少需要坚持到问题解决。特朗普总统对此回应称，鲍威尔之所以想留在美联储，是因为他在其他地方找不到工作。

市场表现与资产波动

跨资产类别出现小幅反弹。股市方面，纳斯达克指数上涨0.4%，科技股财报成为关注焦点。大宗商品方面，原油价格八连涨的纪录被打破，今日下跌2.7%至115美元，尽管中东军事行动威胁依然存在。收益率因此回落，两年期国债收益率下降5个基点，十年期下降4个基点。

美元兑日元汇率出现剧烈波动，日元升值2%。日本财务省今早发布一系列声明，被视为对市场的最后警告。官员表示可能随时采取行动，市场参与者需保持警惕。

原油市场与伊朗局势

原油价格接近四年高位，美国正在评估对伊朗的新军事选项。Axios报道称，特朗普总统今日将与美军中央司令部司令会面。战略与国际研究中心（CSIS）的克莱顿·西格尔指出，全球石油供需正面临10亿桶的缺口，燃料价格可能对企业盈利、消费者支出和GDP增长造成冲击。

关于伊朗的储存能力，西格尔分析认为伊朗可能还有数周的储存空间，但市场可能高估了伊朗产量中断的压力。伊朗在以往制裁期间曾减产并关闭油井，之后能够恢复生产。市场担忧的永久性损害可能被夸大，更应关注封锁措施阻止空油轮进入海湾地区作为浮动储存的有效性。如果无法获得更多空油轮装载原油，伊朗将不得不启动油田减产计划。值得注意的是，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特等海湾产油国此前也因原油无法运出而被迫减产。

伊朗的产量困境与地缘政治博弈

伊朗与其他产油国面临相似的处境。关键在于，工程师和地质学家能否组织一次产量下调，以避免对油田造成长期损害。答案很可能是肯定的，因为他们在过去有相关的经验和记录。然而，第二个问题是，德黑兰的决策者和当权者是否真的在意这些？这些人近期曾对本国人民实施严厉镇压，因此他们未必会受伊朗上游产业长期愿景的驱动。

海湾伙伴与霍尔木兹海峡封锁

海湾地区的合作伙伴也面临油井潜在关停的问题。在此次危机期间，全球石油日产量已下降超过1300万桶，原因在于海峡持续关闭。一个月前审视封锁提案时，其初衷可能是作为一种临时性手段，以平衡各方局势，并向德黑兰传递信号：如果其他国家的关键能源出口无法进入市场，伊朗的出口也将同样困难。随后应立即利用这一契机重启外交谈判，寻找双方都能接受的危机解决方案，以便恢复出口，保护并推动全球经济复苏。然而，特朗普政府的处理方式有所不同。他们在本月初实施封锁的同时宣布，封锁将持续直至达成最终协议。这并非临时性桥梁，而是对德黑兰的持续扼制，除非达成最终解决方案，而这一做法显然效果不佳。

达成可接受协议的关键

一个双方都能接受的协议，应能真正消除伊朗再次采取此类行动的风险。关键在于，双方都必须从极端立场上退让。伊朗不能继续对全球经济拥有完全扼制力。出口商及其客户不愿听到永久性收费安排。因此，华盛顿方面应在此做出妥协，尝试构建一个比奥巴马时期《联合全面行动计划》（JCPOA）更为强硬的铀浓缩协议。这是一个高门槛。如果双方能在外交协议中聚焦于“必须实现”的目标，而非“锦上添花”的诉求，那么就有取得进展的空间。

市场信心与长期溢价

即使达成协议，让船只重新通行霍尔木兹海峡，但伊朗仍有可能逆转局势。这种不确定性将导致油价中持续包含风险溢价，并促使海湾地区其他国家的管道加速转向其他方向。即使美国宣称海峡安全且开放，航运公司是否会有信心前往？红海在胡塞武装袭击后花了约六个月才恢复一定常态，而伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）的快艇和无人机威胁则处于完全不同的级别。两周前曾传出海峡“口头开放”的消息，但并未实际执行。网络上甚至有人给霍尔木兹海峡打出一星评价，讽刺其开放时间如同儿戏。尽管看似荒诞，但局势极其严峻。

对亚洲经济与全球央行的冲击

亚洲国家因无法获得能源而遭受重创。这不仅是价格问题，更是短缺问题。经济表现已反映出这一点：欧洲持续表现不佳。尽管如此，一些央行仍在讨论加息的可能性，这似乎不合常理。当经济并不强劲时，需要考虑第二轮效应。欧洲央行和英国央行的决策备受关注。美国也将公布初请失业金人数等经济数据。科技股方面，苹果财报将为本周的科技巨头业绩收官。美股期货早盘走高，标普500指数上涨0.4%，纳斯达克指数上涨0.6%，月度涨幅有望超过14%，创下自2020年4月以来的最大单月涨幅。

市场表现：科技股领涨，能源股承压

回顾过去一个月的市场表现，纳斯达克100指数有望创下自2020年以来最佳月度涨幅。标普500科技板块正迈向2002年以来最佳月度表现。半导体板块的涨幅则需回溯至2000年才能找到类似水平。市场上涨动力高度集中于特定领域。

能源股成为表现最差的板块。雪佛龙股价在过去两个月内毫无起色，甚至出现实际下跌。尽管原油价格近期一度逼近每桶115美元，随后回落至113美元，并短暂突破120美元，布伦特原油曾连续八日上涨，累计涨幅达30%。但今日早盘WTI原油下跌2%至3%。这一走势正在影响债券市场，昨日10年期和30年期美债收益率收于年内高点，今日分别回落4个基点至4.39%，2年期收益率下降5个基点至3.89%。

通胀压力与市场情绪

市场参与者开始质疑，通胀压力何时会侵蚀当前的市场热情。尽管分析师普遍表示企业能够应对当前环境，且高通胀不会持续，但发达市场的物价仍在持续攀升。这引发了对资本市场可能受到抑制的担忧。

科技巨头财报与AI投资热潮

• 礼来公司：因减肥药物需求旺盛上调业绩指引，盘前股价上涨超过7%。该公司表示其最新口服药物开局良好。
• 默克公司：因新药需求强劲抵消了部分老药专利到期的影响，业绩超出预期。
• 皇家加勒比：尽管因战争导致燃料成本上升而给出疲软指引，但投资者关注到其预订量在3月和4月下滑后已恢复并超过去年水平，股价盘前上涨7%。
• 卡特彼勒：作为传统工业巨头，因AI数据中心建设带动发电机和燃气轮机需求激增，业绩大幅超出预期，股价盘前上涨近5%。

Alphabet因AI需求推动云计算业务蓬勃发展而股价飙升。Meta因大幅增加预算导致股价承压，表现落后。包括亚马逊和微软在内的四家公司预计到2026年资本支出将超过7250亿美元。

地缘政治与美联储人事动态

原油价格因美国据称正在评估对伊朗的新军事选项而维持在战时高位附近。Axios报道称，总统将在今日晚些时候听取美国中央司令部司令的简报，此前拒绝了德黑兰的最新协议。

总统在社交媒体上抨击杰罗姆·鲍威尔在美联储主席任期结束后仍决定留任，称其"因为找不到其他工作才留在美联储"。鲍威尔选择低调留任的策略引发讨论。有观点认为，他可能是在等待美联储监察长报告或最高法院关于Lisa Cook席位的结果。值得注意的是，鲍威尔作为鸽派人物，在通胀处于多年高位时曾将利率维持在零附近，这使其难以被定义为鹰派。此外，鲍威尔本身就是共和党人，由前总统特朗普提名，因此关于其任命背景的争议显得颇为讽刺。

宏观市场与资本支出再平衡：Bloomberg Surveillance 要点整理

科技巨头资本支出与市场回报

摩根士丹利首席投资官兼首席股票策略师 Mike Wilson 指出，市场正在广泛奖励更高的资本支出，这一趋势受到周期性和结构性力量的共同推动。这并非仅局限于超大规模企业，而是更广泛的市场现象。四週前，团队曾积极介入超大规模企业板块，认为其抛售过度，股价已变得非常便宜。此后这些股票出现显著反弹。除科技股外，受益于资本支出的工业类股及其他经济领域也在表现，这背后是“大而美的法案”叙事：更多投资、更少消费，以换取更高的生产率。这一主题远不止于人工智能资本支出，关键在于企业持续以提升生产率的方式配置资本。

市场对地缘风险的免疫力

关于中东局势对美股的影响，Wilson 认为核心在于企业盈利。若企业盈利增长达15%至20%，远期盈利预期为25%，企业不会裁员或限制资本支出。当前处于通胀体制，美联储实际利率接近2%，具有一定限制性。与过去15年金融压制、负利率借贷回购股票的时代不同，企业现在必须投入真实资本、承担真实风险以获取真实回报。因此，应关注那些历史上具备高质量、高资本回报率的企业。

市场轮动与消费板块表现

尽管市场普遍认为高油价被忽视，但消费零售股和航空股等与油价高度相关的板块近期表现落后。市场资金已转向相对受保护的领域。Wilson 仍坚持市场轮动扩大的观点，理由在于 Russell 3000 指数中位数股票的盈利增长已进入两位数区间，这是自2021年以来首次出现。当前机会在于大量企业在此环境下表现良好，而非仅集中于少数几只股票。

债券收益率与波动性风险

关于债券收益率背景，Wilson 关注两个关键水平：10年期收益率4.50%是过去两年确立的关键阻力位，目前尚未触及；更重要的是债券波动性。MOVE 指数在3月底因油价和美联储鹰派立场升至115左右，随后财政部和美联储介入，现已回落至70，处于安全区间。若收益率升至4.40%至4.50%且波动性开始上升，市场可能出现4%至5%的合理回调。

企业信用市场动态

Meta 在发布财报后启动六部分美国高评级债券发行。此举符合预期，考虑到公司正在增加资本支出。债务投资者将关注这些支出是否投向人工智能等增长领域。

市场估值与能源板块动态

产能增加，但由于大宗商品成本上升，价格也随之上涨。投资者是否获得了相应的回报？Mike，你谈了很多关于盈利的话题。现在我们来谈谈价格和估值倍数。考虑到这些公司今早的表现与十年前相比已截然不同，它们现在应该获得怎样的估值倍数？

这些公司的支出正在增加，因此估值倍数已经下降。今年我们曾提出一个观点，但似乎被市场忽略了——当时所有人都在说，难以置信股市只下跌了6%或7%，认为市场错了。但首先，市场永远不会错，错的是你。实际情况是，市盈率已经下降了18%。18%的压缩幅度，想想看。这与去年“解放日”前夕的情况一样糟糕，通常只有在经济衰退时才会出现。而与此同时，盈利同比增长了15%。我们认为市场再次愚弄了许多人。它在表面之下已经完成了调整，做了大量有效的工作。这就是为什么我们在3月底变得更加积极，认为18%的跌幅已经足够。我并没有预料到会出现这样的反弹，但当时的入场点确实很容易识别。

能源板块的走势

我们来谈谈能源板块。雪佛龙、埃克森美孚自2月底以来的两个月内几乎没有表现。基本持平。这背后的故事是什么？目前该如何操作这个板块？

只需改变起始日期。从1月1日算起，它们在第一季度涨幅巨大。股市非常聪明。石油股实际上是在我们对委内瑞拉采取行动的那一天开始上涨的。石油服务类股随后出现了30%的相对超额收益，并在我们攻击伊朗的那一天达到了相对表现的顶峰。我们曾就此撰文，这也是我们看好市场的原因之一——市场告诉我们，未来油价将会走低。布伦特原油与WTI原油之间的价差，以及能源股的相对表现不佳，都是领先指标。我对此仍有信心。如果能源股开始真正跑赢大盘，我会担心油价可能在下半年上涨。我的工作很简单，就是让市场告诉我将要发生什么。

我感觉你今年表现不错，进入了状态。确实如此，就像打高尔夫球一样。当一切顺利时，你能更清晰、更敏锐地看到球。金融市场有时也是如此。有些日子市场是清晰的，它正在洞察某些东西。石油股下跌这一事实，以及它预示的未来走势能持续多久，才是关键问题。转折点何时到来？

全球要闻速览

史上最长的部分政府关门距离结束又近了一步。众议院已批准了一项分两步走的计划的第一部分，以重新开放国土安全部。议长迈克·约翰逊正在考虑另一项法案，该法案将为移民和海关执法局及边境巡逻队以外的部门提供资金至9月30日。

福特股价在盘前交易中下跌。福特首席财务官向彭博社表示，不断上涨的大宗商品成本将拖累盈利。远期曲线仍显示，中东局势可能较为短暂。因此，目前我们认为，随着我们进入第三季度和第四季度，情况将有所复苏。福特还上调了全年利润预期，原因是市场对皮卡和SUV的需求强劲。

亚马逊正在考虑重启《学徒》节目，由小唐纳德·特朗普担任主持人。《华尔街日报》报道称，讨论仍处于早期阶段，亚马逊尚未接触特朗普家族。如果该节目得以制作，将在亚马逊的Prime Video服务上播出。

这听起来非常早期，因为家族尚未被接触。但听起来很有趣。你会看吗？我想我会看一集。显然我会收看。当我不在工作时，我的电视品味就是这类节目，我可能会收看。目前美联储正在发生一些事情，所以无论如何。你会看吗？我认为这目前是ABC的一个营销策略。特朗普最近回忆往事，并炫耀了《学徒》的高收视率。我认为他会鼓励小唐纳德去做这件事。

对美联储的批评

节目接下来将讨论对美联储的侮辱。鲍威尔主席的所作所为极不寻常。这违反了所有美联储的规范，是对凯文·W的侮辱。

宏观市场综述：地缘风险、通胀压力与美联储内部裂痕

市场情绪的双重叙事

隔夜市场表现一度承压。原油价格逼近120美元，美国10年期和30年期国债收益率收于年内高点。科技板块表现分化，Meta等个股遭受重创。然而此后市场有所回暖，股市上涨0.4%至4%不等，纳斯达克指数走高0.5%。大宗商品方面，尽管中东局势出现令人不安的头条新闻，布伦特原油在连续八个交易日上涨后回落4%，降至113.58美元。债券市场收益率走低而非走高，曲线前端下行5至6个基点，长期端下行3个基点。

市场呈现出明显的区域偏差。亚洲和欧洲交易时段，受供应短缺影响更为显著，投资者情绪明显悲观。而当交易转移至美国时，基于嘉宾讨论的基调，一切似乎都充满希望：资本支出繁荣，人工智能将拯救世界。盈利焦点使人们倾向于关注积极面而非其他风险。

企业刺激与财政刺激的双重驱动

全球四大企业正在实施一项令人瞩目的刺激计划。这本质上是企业刺激而非财政刺激——但事实上两者并存。这正是市场韧性的根本原因。

美联储的政治风暴

今早两年期国债收益率下行5个基点至3.89%，这被视为对美联储的某种"冒犯"。鲍威尔主席的所作所为极为罕见，违反了所有美联储规范。这一举动被认为是对其他共和党提名人的冒犯——暗示他们不关心美联储的制度完整性，而只有他本人能够维护美联储的公信力。

最新动态：特朗普总统批评鲍威尔在主席任期结束后仍决定留任央行，声称他之所以想留下是因为"在其他地方找不到工作"。前波士顿联储主席罗森格伦撰文指出，鲍威尔认为针对自己及其他人的法律行动旨在影响货币政策投票。

罗森格伦的机构视角

罗森格伦并不认为这是对其他美联储成员的冒犯。他认为这反映了针对主席及其他一位理事的法律攻击，其目的是影响货币政策，而鲍威尔是在捍卫机构尊严。这或许并非鲍威尔的本意——他很可能希望退休，家人也期待团聚——但他选择为机构而战。

新任主席面临的挑战

从新任主席的角度看，环境极具挑战性。伊朗战争引发了严重的通胀冲击。即将公布的PCE核心通胀数据预计将大幅上升，核心PCE通胀率将超过3%，远高于2%的通胀目标。希望降息的新任主席将面临一个对当前降息并不热衷的委员会——原因在于通胀冲击以及美联储连续五年未能实现通胀目标。

委员会内部存在显著分歧。三位地区联储主席对被视为偏向宽松的政策声明措辞投了反对票。一位理事倾向于宽松，但他在每次会议上都持此立场。这是一个严重分裂的委员会，凯文·沃尔什需要获得多数支持才能推行其政策，而当前异议水平异常之高。

异议信号的政治含义

三位成员因反对维持政策声明措辞不变而投下异议票，这一举动值得关注。通常，异议不会用于反对维持六周前尚可接受的措辞。这三位异议者均在演讲中强调了对通胀的担忧。在鲍威尔主席的最后一次会议上，他们正向新任主席发出信号：作为投票成员，他们将抵制任何他们认为与经济实际表现不一致的宽松政策。

鲍威尔作为普通理事的角色展望

鲍威尔将以低姿态理事身份出现，主要评论数据并将观点保留给自己。他仍是投票成员，投票记录将被公开。他将按照自己的判断投票。如果他与其他人一起对政策投反对票，或者凯文·沃尔什无法获得足够票数推行其行动，这将使局面变得尴尬。

以下是整理后的Markdown正文：

美联储内部动态与领导力挑战

美联储主席鲍威尔若想保持低调，关键在于对委员会共识有清晰把握。他虽领导委员会，但必须说服他人认同其观点。若其政策建议与框架文件及委员会长期政策一致，则无需提出异议。例如，若首次会议上出现大幅宽松的提议，预计将遭遇强烈反对，包括前主席可能投下的反对票。但新任主席不太可能采取如此激进的举措，且有能力预估投票结果。多数情况下，前主席与新任主席将投票一致。

鲍威尔的留任是否在某种程度上为沃什提供了掩护和可信度？至少目前如此。若鲍威尔不得不提出异议，局面将极为尴尬且高度引人注目。

欧洲央行面临的困境

欧洲央行面临单一使命的挑战，这与美联储的双重使命不同。一方面，欧洲经济疲软；另一方面，油价导致通胀高企。在单一通胀使命下，能否在此情境下加息？若为双重使命，政策信号可能截然不同。当前欧洲央行和英国央行均面临沟通困境：既要锚定通胀预期，又需避免加息。当经济恶化、失业率上升时，是否应调整使命？英国央行以8比1的投票结果维持利率不变，但暗示可能大幅加息。拉加德是否会释放类似信号？

欧洲正经历继亚洲之后的第二轮冲击。由于对中东进口依赖度高，航空燃油和汽油价格攀升。美国能源部长本周在克罗地亚提及“特朗普和平管道”，实际指向更多液化天然气输往欧洲。这是继俄乌冲突后的第二次能源冲击，叠加霍尔木兹海峡关闭的风险。

市场与数据前瞻

本时段日程：8:15公布欧洲央行利率决议，8:45召开新闻发布会。随后将讨论美联储及石油市场威胁下的经济背景。当前资产价格表现：股票期货上涨，标普500和纳斯达克涨幅约0.4%。大宗商品市场出现逆转，WTI原油下跌2%，布伦特原油下跌3.4%。稍后将公布失业金申请数据（北京时间20:30）。

宏观研报观点：市场韧性、盈利增长与通胀前景

美国国家经济委员会主任哈塞特将于东部时间9:30接受采访。本期《彭博观察》为加长版。

汽油价格处于多年高位，市场担忧这可能抑制消费者支出。如何在主张美联储降息的同时，又论证经济强劲且GDP增长高于平均水平？这是一个难以调和的信息。

油价回落与股市表现

油价从战时高点回落，股市随之小幅走高。摩根大通资产管理公司分析指出，若油价在110至120美元区间维持六个月，可能对每股收益造成4%至6%的冲击，但这仍将留下两位数的盈利增长空间。

盈利增长的来源与结构

当前盈利增长并未受到地缘冲突的显著影响。年初市场预期同比增长15%，目前已上调至约18.5%。能源和科技板块，尤其是围绕科技长期增长叙事的领域，表现出强劲韧性。即便收益率上升，股市也未出现剧烈反应。

若剔除少数能源和科技公司，盈利增长故事会略显逊色，且集中度正在提高。以“美股七巨头”为例，其本身就是一个集中度较高的故事，大量增长围绕半导体展开。若仅剔除其中一家公司，当季22%的增长率将骤降至约6.5%。然而，若观察标普500指数中除“七巨头”外的493只股票，仍能看到两位数的增长。即便再剔除任何一家半导体公司，增长率仍维持在两位数附近。这表明增长贡献正在扩散，许多仍与人工智能相关，但人工智能的影响已不再局限于少数公司，而是开始渗透整个系统。

油价冲击与市场韧性

上述盈利预估已假设油价在当前高位维持六个月，这本身已是一个较为极端的场景。即便在此基础上再增加几个百分点的冲击，盈利缓冲依然强劲。人工智能相关的长期增长势头强劲且正在扩散，需要更大的冲击才能动摇。有趣的是，市场对霍尔木兹海峡封锁的担忧时间线不断后移，从四月中旬被推后。这表明经济、市场和整体盈利对油价冲击的韧性远超最初预期。

潜在风险：利率冲击

市场已历经通胀冲击和地缘政治危机，下一个潜在冲击是利率。若债券收益率因美联储预期变化而进一步走高，尤其是若加息成为真实可能，将对市场构成重大警示信号。这不仅是收益率水平的问题，更是货币政策方向的信号。

美联储政策路径与通胀前景

美联储的下一步行动更可能是降息而非加息。当前形势与2022年截然不同：通胀起点和方向不同，消费者状况更弱（超额储蓄耗尽，储蓄率低迷），劳动力市场并非特别强劲，工资增长也已放缓。

市场担忧总体通胀是否会传导至通胀预期指标。自冲突爆发以来，五年期远期和五年期盈亏平衡通胀率已上升约15至20个基点，存在一定压力，但并未失控。一个可能发生的情况是，无论在美国还是欧洲，更高的总体通胀（因人们在汽油和食品上支出增加）开始传导至核心通胀，但这也可能因人们削减其他领域支出而对核心通胀形成一定抑制。

通胀可能在今年夏季达到4%左右的峰值。在此环境下，降息并非今年的必然选项，最乐观的情况也要到12月，具体取决于事态发展。

宏观市场观点综述

通胀路径与美联储政策展望

通胀回落至4%并重返2%区间的路径可能被推迟至2027年。若要在年底前实现从4%回落至2%区间（大概率是2.8%-2.9%），需关注几个关键因素。能源价格的反向效应预计将逐步消退，尽管可能无法完全回落至年初水平，但仍将取得一定进展。关税影响预计将逐步减弱。移民减少导致整体经济需求下降。租金持续走软。综合来看，通胀率有望重新回到2%区间，这意味着美联储仍需保持观望，但到年底时将处于更有利的位置，为明年的降息做准备。

美联储机构演变与领导层更迭

前波士顿联储主席埃里克·罗森（Eric Rosengren）就鲍威尔主席留任理事一事发表评论。当凯文·沃什（Kevin Warsh）于六月接任时，他所继承的机构性质值得关注。鲍威尔主席留任后，其日常角色将从"高中校长"转变为"指导顾问"，致力于建立共识并保护机构完整性。共识建设是美联储的重要职能，但本十年早期可能过度强调共识，若当时存在更多辩论，或许能避免政策失误。沃什将为委员会注入更多辩论元素，这在考虑双向风险时将是积极因素。

美联储群体思维问题

摩根大通资产管理公司的米拉·潘迪特（Mira Pandit）对美联储群体思维的批评已持续多年。过去24小时内群体思维的缺失令人欣慰。这正是凯文·沃什所期望的局面。将潘迪特从"校长"角色转变为"指导顾问"的类比具有丰富的解读空间。

早间市场简报

桑坦德银行股价下滑，投资者对其重返盈利后的可持续性存疑。尽管销售改善，分析师警告利润增长主要依赖价格削减和一次性4亿欧元关税退税。

美国对伊朗军事行动已耗资250亿美元，据五角大楼高级官员透露。该费用包括"史诗之怒行动"支出，主要用于弹药、运营维护及装备更换。

白宫反对Anthropic将其Mythos AI模型扩展至约70家企业和机构的计划。消息人士称，官员担心该公司缺乏足够计算能力保障安全。

早间个股评级

• 摩根大通将Meta评级下调至中性，担忧其大规模AI支出计划。该股下跌9%。
• TD Cowen将Alphabet目标价上调至450美元，认为其云业务业绩出现拐点。该股上涨8%。
• 美国银行上调亚马逊目标价，预期AWS产能回报将更加乐观。该股上涨3.5%。

亚马逊今年迄今上涨14%，成为最大赢家，因其转向芯片制造和云基础设施建设。上季度市场对亚马逊大规模资本支出持怀疑态度，认为其落后且无法追赶。目前该公司正在快速追赶并获得市场认可，这在一定程度上支撑了股市免受其他领域动荡的影响。

欧洲央行利率决议

欧洲央行维持利率不变，符合预期。本次会议不被视为关键会议。声明指出增长下行风险加剧，通胀上行风险超出预期路径。欧洲央行在难以预测通胀走向的会议前使用了极为谨慎的措辞。

欧洲央行面临滞胀困境：三种情景与政策两难

欧洲央行已明确表示，其正在结构性层面审视三种基本情景：乐观、悲观与最坏情况。上周，克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）曾表示，通胀走势介于乐观与悲观之间。然而，过去几小时公布的数据显示情况更为严峻。欧元区多个国家的GDP数据与CPI数据均已出炉。以法国为例，其第一季度经济增长预期为20个基点，实际结果却是零增长；通胀预期为2.3%，实际录得2.5%。这种滞胀动态正在部分欧洲经济体中显现，欧洲央行对此将保持高度谨慎。

当前决策几乎是在实时应对。欧洲央行利率决议当日早晨，布伦特原油价格已升至每桶126美元。市场将密切关注稍后拉加德的新闻发布会。她或许清楚所有问题，但未必拥有全部答案。

央行困境：无法提供明确指引，只能逐次会议应对

欧洲央行面临的核心困境在于：无法提供过多前瞻指引，只能采取逐次会议的应对方式。原因在于，中东局势走向、价格涨幅的内生性程度以及如何应对此类冲击，均存在极大不确定性。通胀面临上行风险，增长面临下行风险，且这两方面风险均已加剧。

数据已清晰反映这一局面。今早公布的欧洲GDP数据弱于预期，同时CPI同比上涨3%，且受能源冲击影响持续攀升。市场关注的是，欧洲央行今日将在多大程度上调整其政策工具。他们已表示准备调整所有工具，但关键问题在于：是否会开始调整措辞，以反映可能出现的经济疲软？

道明证券观点：市场极度脆弱，沟通难度空前

道明证券的普贾·卡姆拉（Puja Kamra）认为，当前没有任何央行能真正处于有利位置。欧洲央行确实提供了包含三种情景的模型来指导应对，但正如之前所述，当前更接近不利情景，即存在较小的第二轮影响。然而，目前市场极度脆弱，即使欧洲央行仅加息25个基点，也可能引发市场100个基点的波动。因此，拉加德此次的沟通将异常艰难。

近期数据已显示消费者短期通胀预期上升。欧洲央行承认，当前目标是将中期通胀锚定在2%。卡姆拉认为，通胀调查和PMI等指标均表明可能存在第二轮影响，欧洲央行无法回避。关键在于，他们需要更多数据，而非仅凭单一数据点采取行动。但可以明确的是，从欧洲央行此前的表态来看，通胀仍是首要问题，增长已被置于次要位置。经历了2022年的教训后，他们不愿再冒险。

利率与油价高度联动：供给冲击下的政策局限

长期收益率持续走高，即便在增长受抑的担忧下也未停止。这背后是利率与油价的近乎完全正相关。只要油价未受控制，利率就很难被压制，除非央行能明确表态：这仅是供给冲击，加息并非唯一药方。当前通胀并非需求驱动型。

债券市场反应与未来关键节点

目前德国债券出现买盘，价格回升，收益率从2011年以来的高位回落。但卡姆拉认为，仅靠欧洲央行提示双重风险、维持政策灵活性并不足够。拉加德仍会强调等待更多数据，但关键风险在于：6月会议前将有大量数据公布，包括新一轮消费者调查、PMI报告和CPI报告。同时，鹰派声音正变得愈发响亮。即使今日会议保持中性、强调数据依赖，市场也将密切关注下周央行内部不同派别的表态，因为这场危机短期内不会结束。

历史启示：欧洲央行如何应对上一次能源冲击

欧洲央行此前应对能源冲击的经验表明，供给端驱动的通胀与需求端驱动的通胀需要不同的政策处方。单纯加息无法解决供给瓶颈，反而可能加剧经济下行风险。当前局势与历史相似，但地缘政治不确定性更为突出，政策权衡的难度也更大。

宏观市场观察：通胀、央行政策与风险资产定价

俄乌冲突与欧洲通胀格局

从2022年俄乌冲突期间的经验来看，欧洲当时成功锚定了通胀预期，主要原因在于需求冲击并未在欧洲出现，政策只需应对供给端问题。当前欧洲面临的情形几乎完全相同。尽管德国去年实施了大规模财政支出，但需求端仍未出现实质性变化。与美国和英国相比，欧洲更低的工资增速、更弱的经济增长以及更低的生产率潜力，意味着工资-物价螺旋效应在欧洲不会出现。然而，欧洲央行目前高度聚焦于通胀问题，可能成为率先行动的央行，但鉴于实体经济状况与2022年截然不同，其政策可能不得不逆转。

全球收益率下行与央行政策预期

全球各期限国债收益率普遍走低，不仅限于美国，欧洲同样如此。原油价格从早间的战时高位回落，进一步推动了这一走势。市场定价始终是相对于预期的，在欧洲央行和英国央行决策前，市场已对其鹰派立场进行了相当激进的定价，因此实际决策难以超出这一预期。

市场正在"买传闻、卖事实"。这种反应足以在边际上平抑市场对长期通胀的预期。但值得注意的是，当前几乎无法从央行信号中获取有效信息，因为一切波动均由油价驱动。央行实质上已失去对局面的控制，它们承认这一点并选择后退一步——而当前它们确实具备这样做的条件。长期通胀预期尚未失控，但问题在于，当部分地区经济强劲到足以维持通胀压力时，这一局面何时会改变？

央行加息意愿与市场承接能力

央行首要任务是锚定通胀预期，这是其职责所在。但可以感受到这些机构对实际加息存在明显的犹豫。与此同时，Meta宣布启动六部分债券发行，计划筹集高达250亿美元。这并非孤例。

投资级债券利差目前仅为80个基点，低于1%。即便面对企业债和政府债的发行盛宴，以及油价相关的种种担忧，利差仍在收窄。这引发了一个问题：投资者是否会开始对企业的资本支出计划提出质疑？这些计划正在填补通胀造成的缺口，而市场对商业模式未来走向的担忧也在加剧。

股债市场分化与Meta面临的双重压力

债券市场对这些大型企业的债务发行需求旺盛，但股市对此并不买账——Meta早盘跌幅接近9%，仅从低点小幅反弹。市场对其在缺乏明确使用计划的情况下增加资本支出感到不满。这是否会重演去年底的情形？当时Meta独自承压，而Alphabet等公司表现良好。

地缘政治因素正从两个方向冲击Meta：此前讨论的供应链问题，以及俄罗斯和伊朗相关业务对用户增长和广告收入的影响。Meta正处于艰难境地。

经济数据与政策日程

经济数据即将公布。欧洲央行行长拉加德将在约20分钟后召开新闻发布会。一小时后，美国国家经济委员会主任哈塞特将参加Bloomberg Surveillance特别节目，讨论美联储主席鲍威尔昨日在新闻发布会上宣布的离任决定——他将辞去主席职务但保留理事职位。这一决定颇具争议，白宫方面的反应将在稍后揭晓。

市场数据快照

经济数据即将公布，市场表现如下：距离开盘还有60分钟。股票期货接近盘中高点，标普500指数期货上涨0.6%，纳斯达克100指数期货上涨0.8%。布伦特原油回落3%至114美元，推动债券市场走强。两年期国债收益率下降5个基点至3.89%。这些边际变化正在支撑风险偏好，此前早间市场一度出现波动。

通胀数据：PCE价格指数

3月PCE价格指数环比上涨0.7%，几乎是前值0.4%的两倍，符合预期。这是美联储通胀 mandate 方面的关键数据。

核心通胀与劳动力市场数据解读

核心CPI月环比上涨0.3%，符合预期，仅略低于前值。这使得通胀数据恰好落在美联储主席鲍威尔此前预测的路径上。CPI同比为3.5%，核心CPI为3.2%，均显著高于美联储2%的目标水平。

个人收入环比增长0.6%，个人支出环比增长0.9%，均符合预期。消费者支出仍保持一定韧性。这些数据将直接反映在GDP报告中。第一季度GDP初值年化季率为2.0%，低于去年第四季度的0.5%增幅，也低于市场预期的2.3%。

个人消费支出表现更为强劲，实际增长1.6%，高于预期的1.4%。雇佣成本指数（ECI）环比上涨0.9%，高于前季度的0.7%和预期的0.8%。该指数的构成细节（工资、薪酬或福利保险）值得进一步拆解。

劳动力市场与失业金申领数据

首次申领失业金人数为18.9万，处于极低水平。前一周数据为21.5万。持续申领人数为178.5万，低于前周的188万。

ECI数据高于预期。首次申领失业金人数处于自20世纪60年代末以来的最低水平。劳动力市场边际数据呈现超预期热度，这与Neil Richardson所讨论的市场正在资本支出推动下重新加速的观点相符。

数据有效性与市场解读

关于失业金申领数据的有效性存在讨论。低水平的失业保险申领使得仅凭周度数据难以准确判断经济与劳动力市场的强弱。平滑周度波动后，首次申领人数确实处于低位，四周移动平均约为20.5万，甚至可能接近20万。自1月以来，该数据基本在此区间波动。裁员水平稳定且处于低位，这与2018-2019年的情况类似。

然而，美联储关注的核心问题是招聘活动已大幅放缓。持续申领人数表明招聘状况尚可，市场仍在原地踏步。综合来看，消费实际增长1.6%略有放缓，过去几个季度实际支出已明显降温。即便ECI读数较高，名义工资同比增幅仍将维持在3.5%左右。整体叙事依然是劳动力市场放缓已传导至收入增长放缓。

资本支出成为核心驱动力

资本支出是当前市场的主要驱动力和核心主题。四大科技公司隔夜公布的刺激计划规模惊人，这描绘了一幅截然不同的图景。个人收入环比增长0.6%（前值上修至0.3%），个人支出环比增长0.9%（前值上修至0.5%）。除GDP外，所有指标均超预期，且发生在超大规模企业及其资本支出之外。这种韧性背后的支撑因素，以及在消费者冲击面前能持续多久，是市场关注的核心问题。

宏观研报：Bloomberg 市场观察摘要

加息门槛降低与市场定价

加息的门槛已有所降低。这并非市场对未来一年的共识预期，但加息的可能性正在上升。市场是否仍低估了经济中广泛价格压力的潜力，以及劳动力市场支撑这种压力的能力？经济学家可能确实存在低估，但市场似乎已准备好为加息定价。早在三月初油价冲击的初始反应中，市场便迅速为短期加息定价，这将是美联储政策的一次显著快速转向。昨日，九位联邦公开市场委员会（FOMC）成员投票支持宽松倾向，其中一位甚至在明知核心通胀率为3.2%且能源存在上行风险的情况下，仍投票支持实际宽松。委员会的态度如此，但市场仍认为需要定价更多加息。目前，联邦基金期货的远期曲线极为平坦，随后在2027年初转向加息。市场已在逐步消化这一预期。尽管如此，仍有预测认为最终将实现降息，经济学家仍在坚持通胀最终将得到控制的观点。

GDP数据：库存与贸易拖累，商业投资强劲

GDP数据出人意料，实际增长仅为2%，低于预期的2.3%。主要拖累因素来自库存和净出口。库存减少75亿美元，而非增加；贸易因进口大幅增长（对GDP为减项）而显著下滑。政府支出在第四季度停摆后出现反弹，非国防政府支出增长20.3%。然而，真正关键的指标是个人消费，仅增长1.6%，为去年第一季度以来最低。但企业非住宅固定投资增长10.4%，其中设备投资增长17.2%，知识产权投资增长13%。商业支出的显著增长部分抵消了消费疲软的影响。

就业成本指数与劳动力市场

就业成本指数显示，薪资和福利均呈上升趋势。薪资和工资增长0.8%，高于第四季度的0.7%；福利增长1.2%，为一段时间以来的最强增幅。首次申请失业救济人数降至18.9万，创下自1969年9月以来的新低。考虑到当前人口规模与当时截然不同，这一数字极为惊人。企业似乎仍在按兵不动，但部分经济领域已呈现繁荣状态，这得益于资本支出的增长。

经济结构转型：从消费驱动转向资本支出驱动

经济正经历从消费驱动向强劲资本支出驱动的再平衡。设备支出年化增长率接近20%，而消费增速在2023和2024年期间曾超过3%的年化水平。这种结构性转变本身将提升生产率增长。关键在于，这是否只是“低增长、高通胀”的持续状态，还是经济正在实现向上突破。薪资增长强劲，经济学家开始讨论生产率提升如何通过这种良性的“涅槃”状态发挥作用，而非像计算机取代人类那样的颠覆性影响。

美欧经济分化与欧洲央行困境

美国经济惊喜指数与欧洲经济惊喜指数已出现多年罕见的巨大分化。欧洲数据表现不佳，面临通胀上行风险与增长下行风险的双重困境，且欧洲央行认为这些风险已经加剧。这正是欧洲央行行长拉加德需要应对的挑战。美国当前拥有的独特经济条件，欧洲并不具备。

数据速览

• PCE通胀数据：整体PCE环比增长0.7%，符合预期，几乎是前月增速的两倍；核心PCE环比增长0.3%，同样符合预期。
• 第一季度GDP：增长2%，略低于预期，但较上一季度大幅上升。
• 首次申请失业救济人数：18.9万，处于历史低位，是劳动力市场的积极信号。
• 央行利率决策：英国央行和欧洲央行均维持利率不变。欧洲央行官员表示，需要更多时间来评估伊朗局势对经济的影响。

彭博观察节目摘要

英国央行与科技股动态

英国央行发出信号，若能源供应中断持续，可能加息。高通股价在盘前交易中上涨，该芯片制造商报告数据中心市场增长，并预测中国手机行业将反弹。高通还透露，一家顶级超大规模计算客户有望在今年晚些时候开始使用高通组件。

欧洲央行政策展望

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在最新政策决定后召开新闻发布会。市场对欧洲央行和英国央行今年加息的定价已较为激进，但实现这些预期存在难度。与几个月前相比，美联储、英国央行和欧洲央行现在对加息持更开放态度。

日本央行干预汇市

据《日经新闻》报道，日本进行了日元买入操作。此前日元兑美元跌至去年年底以来的最弱水平，日本财务省曾发出接近干预的警告。日本面临油价上涨和通胀的双重压力，同时经济增长可能放缓。

市场开盘动态

标普500指数期货上涨0.5%，纳斯达克指数期货上涨0.7%。罗素指数小幅上涨0.1%，受原油价格回落提振。布伦特原油报113美元，WTI原油报104美元，均从战时高点回落。债券市场收益率全线走低，两年期收益率下降6个基点，十年期收益率下降5个基点。30年期收益率此前触及5%的长期高位。

福特汽车业绩

福特股价盘前下跌4.4%，因该公司表示与战争相关的商品成本上升预计将影响约20亿美元利润，这掩盖了公司业绩超预期和上调指引的利好。分析师对此持怀疑态度，认为业绩受益于一次性关税优惠。

卡特彼勒与AI革命

卡特彼勒股价盘前上涨6.5%，这家以推土机闻名的传统工业公司正成为AI革命的一部分。其涡轮机和发电机需求旺盛，均用于为AI数据中心供电。

皇家加勒比邮轮

皇家加勒比股价盘前上涨近7%，尽管因燃料成本上升导致业绩指引不及预期。该公司表示，在3月和4月下滑后，预订量已恢复并超过去年同期水平。

经济前景与政策困境

美国经济增长在年初加速，受稳健的商业和消费者需求推动，使经济免受地缘政治风险加剧的影响，而美联储仍保持观望。一方面油价构成约束，另一方面资本支出计划强劲且美国经济数据好于预期，显示基础经济具有韧性，可能允许部分通胀持续。美联储何时回应成为关键问题。

彭博观察节目讨论摘要

美联储主席鲍威尔辞职与政治角力

前美联储官员凯文·哈塞特表示，对鲍威尔主席的声明感到失望，但将保持观望，等待凯文·沃什的确认。他认为沃什上任后，美联储将迎来重大变革。关于政府是否提前知悉鲍威尔辞职一事，哈塞特未予置评，仅表示美联储与政府之间的沟通渠道仍然开放。

总统此前曾表达对鲍威尔的不满，并暗示若其超期任职可能采取解职措施。哈塞特认为，最终希望鲍威尔理解司法部已退让，仅要求美联储监察长调查此事，而监察长本就在进行相关工作。他认为现在是缓和局势、向前推进的时候。

对美联储独立性的影响

财政部长认为鲍威尔的行为是对其他共和党提名人的侮辱，包括沃勒州长和米歇尔·鲍曼。哈塞特表示不愿在白宫与美联储争论之际深入讨论，但强调凯文·沃什将带来新的领导力，有助于各方理解美联储独立性的重要性。他指出，要求监察长调查完全尊重美联储的独立性，而向前推进是证明该机构非党派性质的最佳方式。

经济数据与利率政策前景

哈塞特指出，当日公布的经济数据整体强劲：GDP增长2%，资本支出繁荣，进口质量大幅提升，其中近半进口为用于建设工厂的资本品，而非传统的消费品。初请失业金人数降至1960年代以来最低，政府就业率创二战以来新低，财政责任和经济增长均呈现积极态势。

能源价格冲击与货币政策应对

尽管能源市场出现暂时性扰动，能源和汽油价格高企，但哈塞特认为学术文献表明，面对此类石油冲击不应加息。他高度确信这将是暂时性干扰，期货市场也认同这一判断。他认为欧洲央行或美联储对暂时性能源价格飙升加息将是政策错误。经济研究显示，未来通胀的最佳预测指标是核心通胀而非整体通胀，而最新CPI数据显示核心通胀表现良好，PCE虽略有上升但不足以反映整体情况。他警告不应过度反应于整体通胀数据。

利率维持不变的合理性

哈塞特高度确信生产率繁荣将控制核心价格。他引用其老友艾伦·格林斯潘在1990年代的观点：由于计算机革命，可以实现高增长而无需应对菲利普斯曲线效应。

以下是整理后的Markdown正文：

经济前景与利率政策

当前美国正面临四到五年来最佳的经济增长机遇期，若因政策失误而浪费这一机会将令人遗憾。尽管部分美联储成员担忧可能进入通胀阶段，但降息仍是合适的选择。降息能够从当前水平进一步刺激经济，同时不会引发严重通胀。GDP报告中的薄弱环节是住宅投资，该指标下降了8%。住宅投资是对利率最敏感的经济领域，美联储政策有望通过调整收益率曲线来帮助购房者。

回顾1990年代的经验，低通胀高增长时期往往伴随着大量住宅建设活动。新建住宅对GDP有显著的正面拉动效应——空置房屋需要配备洗衣机、烘干机、电视、地毯、家具等各类物品，这与从旧房搬至旧房的迁移模式完全不同。新建住宅是推动经济增长达到4%至5%的关键因素，但目前被高利率所抑制。

收益率曲线与政策路径

长期收益率曲线正处于本轮周期的高位，30年期国债收益率昨日触及5%。市场普遍认为，若在前端降息，可能只会加剧长端收益率的攀升。但在当前处于大规模正向供给冲击的背景下，情况有所不同。凯文·沃什（Kevin Warsh）——有望成为下一任美联储主席——已阐述了如何通过同时调整资产负债表来引导利率走向，从而帮助美国房主。若能推动经济全面运转，我们将非常接近重现黄金时代的讨论。

能源市场与地缘政治

原油价格今早大幅上涨，西德克萨斯中质原油（WTI）显著走高。全美各地汽油价格攀升，加州已突破每加仑6美元。白宫已采取多项措施，包括延长《琼斯法案》豁免、恢复加州因州政府禁令而关闭的海上钻井作业。核心判断是，当前伊朗政权是一个具有自我毁灭倾向的政权，其在该地区的重大破坏性行为可能造成持久伤害。当伊朗在谈判中暗示即将拥有11枚核弹时，总统决定采取行动保护整个地球。

伊朗经济困境与政策影响

从战争的经济影响来看，伊朗民众正面临极端困境：恶性通货膨胀、粮食短缺、缺乏用于汽车驱动的蒸馏产品、企业倒闭，甚至波斯地毯经销商也纷纷关门。该政权应放弃核武器野心，恢复正常关系。为保护美国民众免受高油价影响，政府已采取包括《琼斯法案》调整、加州钻井重启、修改乙醇标准以便夏季更多使用玉米乙醇等所有可行措施。若无这些举措，情况将更加糟糕。预期若伊朗能完成谈判并认识到停止破坏性行为符合其人民利益，局势将迅速改善。

石油生产与存储能力

关于伊朗国内状况，存在一个技术性问题：若油井被关闭，压力可能积聚导致原油四处喷溅；重新开启后，油井产量将大幅下降。这种情况确实可能发生。

伊朗石油产量与制裁影响

伊朗正面临储存空间不足的问题，可能不得不关闭油井。在特朗普总统上一任期对伊朗实施严厉制裁以阻止其核计划后，伊朗的石油产量从每日500万桶降至每日100万桶。拜登政府上台后停止制裁，伊朗的能源产量在几年内回升至每日50亿桶。伊朗花费了数年时间修复油井等设施，因为制裁可能对油井造成损害。我们有经验表明，伊朗的产量曾几乎降至零，随后又恢复。

德国总理与美欧关系

美国总统在社交媒体上表示，德国总理应花更多时间结束俄乌战争、修复其破碎的国家（尤其是移民和能源问题），而非干涉消除伊朗核威胁的努力，这才能使包括德国在内的世界更加安全。德国总理此前曾暗示，美国总统正被伊朗人羞辱。

欧洲伙伴目前正承受压力，因其不明智的能源政策使其更容易受到中东能源冲击的影响。德国总理似乎有些失态。建议其冷静下来，认识到欧洲恢复经济的最佳方式是协助解决当前问题，并审视自身反自由市场的政策——这些政策导致其经济在实现1%增长时就已满足。德国是一个伟大的国家，拥有巨大潜力，但目前未能充分发挥，问题不仅在于石油。

美联储与白宫关系

美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hasset）就经济和美联储局势发表看法。白宫正抵制与美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）公开交锋的诱惑，明确希望为其退出铺平道路。白宫希望先确保凯文·沃什（Kevin Worsh）获得干净确认，之后再采取进一步行动。目前白宫对与鲍威尔之间的任何紧张关系保持克制，期待问题在过渡期内自行解决。有趣的是，时间框架显示：先完成确认，之后可能才会采取强硬立场。

欧洲与美国经济分化

欧洲正感受到压力，其GDP增长接近零，若局势持续可能陷入停滞。欧洲央行新闻发布会上的紧张情绪显而易见。美国股市受到资本支出繁荣的推动，经济得以绝缘，而欧洲缺乏这一动力。美国不仅拥有科技资本支出繁荣，还首次成为近乎净石油出口国。欧洲既无科技繁荣，也无本土能源储备。这是欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）面临的困境，也是经济数据分化的原因。

霍尔木兹海峡与能源安全

欧洲正陷入困境，因此美国总统希望欧洲加入重新开放霍尔木兹海峡的努力。据《华尔街日报》报道，美国国务院已向各使馆发出外交电报，要求官员敦促外国政府协助构建海上自由框架，以重新开放霍尔木兹海峡。美国作为净能源出口国，虽会感受到部分影响，但比欧洲更具绝缘性。欧洲则不然。