彭博观察：美联储决策特别版
市场全景：资产价格异动
原油价格突破年内收盘高点，布伦特原油站上118美元，连续8个交易日上涨，累计涨幅超过26%，今日再涨6%。债券市场同步走高，2年期收益率触及390基点，10年期收益率升至440基点，30年期收益率若维持当前水平将收于498基点附近，创年内新高。原油价格创新高，收益率接近新高，而股市仍较低点反弹12%至13%，今日仅下跌约1%。
市场核心矛盾
市场焦点集中在盘后四大科技巨头（Meta、微软、谷歌、亚马逊）的财报表现。这些公司的业绩能否支撑人工智能领域的投资热情，并压倒对通胀冲击正在成为现实的担忧，是当前市场的核心问题。
Everlast经济学家Michael Tyson指出，市场目前虽受冲击，但股市表现相对稳定，主要得益于财报季的支撑。财报数据与经济数据目前均表现良好。
美联储面临的政策困境
美联储面临真正的两难抉择：经济强劲是否允许油价和供给冲击带来的通胀最终传导至整个经济体，演变为更持久的冲击？市场能否同时实现两个目标——既维持股市韧性，又让消费者在吸收更高价格的同时继续支出？
美联储决策的关键看点
市场普遍关注鲍威尔在新闻发布会上的表态。部分观点认为，美联储需要在声明和新闻发布会中引入更对称的反应函数，或至少尝试阐明这一框架，以在商品市场价格压力上升的背景下锚定通胀预期。
有分析指出，美联储最终可能需要表明下一次政策调整可能是加息或降息，这将改变市场反应模式。
三大关注焦点
JP Morgan的Bob Michael提出本次会议需关注的三个核心要素：
- 经济描述措辞变化：美联储如何描述经济、劳动力市场和通胀状况。将"通胀仍有所上升"改为"通胀上升"等措辞调整将传递重要信号。
- FOMC声明第三段：若删除"额外调整"一词，表明美联储正在转向更对称的政策框架。
- 鲍威尔去留问题：司法部已结束调查，鲍威尔已要求美联储监察长启动内部调查，若他选择离职，存在退出通道。
通胀环境评估
蒙特利尔银行信贷分析师指出，当前通胀环境已发生重置，整体约束力度较上次会议更为严格。油价突破119美元，30年期国债收益率接近5%，美国经济实际上已处于更严格的限制性空间。当前成本推动型通胀正以税收形式发挥作用，汽油价格持续攀升。
宏观研报：通胀压力与市场前景分析
通胀压力与消费者支出
全美平均汽油价格可能超过每加仑4.20美元，这将侵蚀居民可支配收入，从而对经济增速形成压制。当前需要密切关注的核心问题是：能源成本上涨是否会传导至核心价格指标。
成本推动型通胀的历史视角
成本推动型通胀上一次成为主导因素，还是在人们流行窄领带的年代。这与大萧条后的119恐慌时期具有相似性。
劳动力市场与通胀评估
关于通胀压力的争议焦点在于：劳动力市场是否足够紧张以引发广泛的价格压力。当前失业率维持在4%出头的低位，这从美联储的评估标准来看，属于合理的充分就业水平。工资增长正在稳步上升，通胀正在系统内传导。至于这是否会冲击最终总需求，仍有待观察。目前经济状况良好，能够在可预见的未来吸收一定程度的通胀。
通胀预期的转变
六周前，市场预期霍尔木兹海峡封锁问题将进入尾声，油价将趋于温和，从而缓解通胀压力。然而当前局势仍处于胶着状态，可能再持续六周至两个月。这意味着能源价格将持续高企，汽油价格维持在每加仑4美元以上。企业面临两难抉择：是继续吸收成本上涨，还是将成本转嫁给消费者。
回顾去年同期，市场普遍预期关税将导致大规模需求破坏。最初确实如此，但经济随后迅速恢复增长。因此，对于当前经济是否会陷入困境，需要保持谨慎。去年经济并未因冲击而停滞，今年同样可能展现出吸收能力。
尾部风险情景
最令人担忧的意外情景是：油价飙升至每桶150美元，引发大规模需求破坏，使美联储陷入两难境地——高企的整体通胀与即将陷入衰退的经济并存。目前市场预期美联储可能在年底前维持利率不变，但价格大幅飙升将改变这一格局。
当前风险评估
当前风险距离临界点尚有距离。市场正在寻找替代方案：已知的东西输油管道正在运行，80%不经过霍尔木兹海峡的石油可能增加产能。阿联酋已开始讨论退出OPEC。虽然极端情景尚未成为基准预期，但也不能完全排除。
市场反应与债券市场
股票市场表现出安抚性特征，认为经济前景向好。然而这种乐观情绪对债券市场而言可能是实质性利空，而债券市场尚未充分认识到这一点。近期债券市场的波动可能正是市场正在逐步觉醒的迹象。
美联储政策展望
美联储当前处于被束缚的状态，最可能的选择是保持观望。决策者倾向于尽可能延长等待时间。虽然存在下次行动是降息的理论可能，但目前实施降息的理由并不充分。未来数据不太可能提供足够清晰的指引，美联储在现阶段进行降息的可能性较低。多数官员倾向于维持当前政策立场。
通胀粘性与市场焦虑
市场对通胀粘性的担忧持续发酵。美联储领导层过渡期间的政治焦虑前所未有。耶伦将在美联储留任一段时间，而鲍威尔也将以普通政府成员身份留任数月。市场预期鲍威尔今日的表态将充满不确定性，他可能希望避免引发市场波动。
市场表现：表面平静下的暗流
距离美联储决策公布还有15分钟。标普500指数几乎纹丝不动，仅下跌0.2%，看似波澜不惊。然而，原油价格连续第八个交易日上涨，创下自2022年5月以来最长连涨纪录，日内涨幅达7%，逼近120美元关口。债券市场方面，收益率曲线前端出现异动。两年期美债收益率报3.91%，日内上涨7个基点。回溯至3月18日美联储上次会议当日，该收益率早盘为3.68%，午后升至3.77%，而当前水平已高于彼时。
利率前景：降息预期与长期收益率风险
市场格局的关键变化在于高利率环境的持续时间。当前的核心问题是：美联储今年是否还有降息空间？市场隐含的降息概率仅为25%。30年期美债收益率一度突破5%，这一水平在七个交易日内出现。真正的风险在于，五年期收益率是否会呈现更持久的上升趋势。
美联储决策前瞻：声明措辞与全球联动
市场期待13分钟后公布的决策不会引发剧烈波动。关注焦点在于政策声明的措辞变化以及鲍威尔在新闻发布会上的表态。市场将仔细聆听鲍威尔对风险平衡的描述——是维持单边风险，还是转向更均衡的双边风险评估。今年大部分时间，市场预期美联储将在下半年降息，但近期债券市场的价格走势已发生显著变化。两年期收益率接近3.90%，甚至可能迈向4%。然而，全球债券收益率的同步变动更值得关注。欧洲央行明日会议可能抢走美联储的风头，若其释放鹰派信号，暗示年内可能加息两到三次，将对全球利率环境产生重大影响。
政治因素与美联储独立性
在美联储决策和美股财报季之外，市场还关注一个更深层的问题：若美联储转向双边风险信号，市场是否会买账？鉴于美联储最高领导层可能更迭，新任主席或将承受来自白宫的压力。市场此前存在一种偏见，认为凯文·沃尔什成为主席后，美联储将转向鸽派立场，甚至可能年内降息数次。但这一预期尚未兑现。美联储加息的障碍仍然较高，但政策声明中的细微措辞变化至关重要，因为最终决策仍由委员会做出。若贸易冲突持续的时间远超市场预期，并导致实际通胀显著上升，美联储将陷入极为被动的境地。
收益率持续高企的潜在影响
若30年期国债收益率（旧基准）持续维持在5%甚至5.1%以上超过七个交易日，市场将不得不重新评估美联储的应对策略。如果美联储通过转向更对称的政策立场来确认收益率的上行，并开始在年底或明年初将加息纳入考量，那么利率将进一步走高并维持高位。反之，若美联储维持偏鸽派立场，认为当前压力是暂时性的，并等待6月会议点阵图不变以寻求利率回落的机会，那么收益率可能逐步企稳回落。
政策信号的可信度与市场反应
假设美联储采用更对称的反应函数，市场是否会相信这一转变？答案是肯定的。这将是过去九个月以来重大的政策转向。美联储对措辞极为审慎，会经过深思熟虑。同时，他们清楚耶伦即将离任，因此不太可能在凯文·沃尔什即将接任之际做出如此重大的政策调整。市场无疑会对这一转变做出反应。然而，从交易策略角度看，当两年期收益率显著高于4%时，这可能是一个具有吸引力的买入机会。
美联储政策预期与市场动态分析
前端收益率与美联储立场
在当前市场环境下，前端收益率存在做多机会。委员会的整体倾向预计将偏向鸽派，这为锁定高收益率提供了可能。美国整体经济状况良好，且实现了能源独立。尽管油价上涨会对消费者造成冲击，但经济整体处于强劲增长轨道。因此，美联储没有必要改变其政策倾向或做出重大反应，这反而意味着前端存在买入机会。
两年期收益率与联邦基金利率的关系
两年期收益率是否应该高于当前联邦基金利率水平？如果通胀持续顽固且市场能够看透这一现象，那么答案是肯定的——这意味着加息可能成为现实。如果市场参与者都不相信加息前景并继续抛售，那么美联储就无法实现其期望的紧缩效果，进而被迫采取更激进的行动。
美联储沟通策略分析
当前美联储的沟通更像是一场策略性演练。从美联储官员的表态来看，实际加息的障碍仍然极高。虽然未来60分钟内的政策指引可能改变这一状况，但就目前而言，美联储通过自身沟通设定的门槛仍然较高。这解释了为何美元相对于欧洲货币表现不佳——尽管美国经济表现优于欧洲，但市场相信欧洲将加息，而美国不会，即使这意味着通胀可能在更长时间内维持较高水平。
德意志银行前瞻分析
美联储是否会放弃宽松倾向
原油价格重回接近120美元/桶水平，美联储是否愿意放弃其宽松倾向？这是即将发布的FOMC声明中的核心问题。从基本面来看，有充分理由支持美联储采用更加平衡的措辞：经济表现出相当韧性，资本支出数据强劲，劳动力市场更加稳固，下行风险已减弱，核心PCE通胀率连续第五或第六年维持在3%水平。美联储实质上已处于中性利率水平，因此应该讨论更加平衡的前景展望。
策略性考量
然而，从策略角度看，美联储不太可能在短期内改变沟通措辞。原因包括：存在大量不确定性；不愿在今日改变沟通语言后又在6月FOMC会议上被迫调整；在当前市场定价环境下，转向双向风险表述的收益有限；以及考虑到美联储领导层即将更替，可能希望让新任主席Kevin Walsh就沟通策略发表自己的看法。
维持现状的成本与风险
如果美联储维持宽松倾向而不发出任何实质性鹰派信号，目前看来并不面临重大风险——通胀预期不会显著上升，金融条件也不会以美联储不希望的方式放松。美联储可能对当前市场定价感到满意。前瞻性的盈亏平衡通胀率或通胀互换指标相对温和。在当前不确定性较高的环境下，不改变措辞的成本较低，而改变措辞后若需在6月FOMC会议上推翻这一变化，代价则可能更大。美联储倾向于避免这种需要迅速推翻自身沟通立场的情况。
点阵图的未来
点阵图可能的变化方向
如果点阵图被取消，市场将面临更大的不确定性。部分观点认为点阵图的取消并非坏事——每季度详细审视这些预测点可能对美联储官员形成约束。在某些时期，点阵图限制了美联储在短期内的潜在反应函数。例如，9月设定的点阵图往往会在12月会议时将美联储置于被动局面。
最可能的演变路径
点阵图不太可能完全消失，更可能的演变方向是：减少其前瞻指引信号，更多地讨论集中趋势，或采用滚动窗口的方式呈现。点阵图可能会保留，但其影响力将发生变化。
彭博市场观察：美联储利率指引与点阵图争议
利率预测的日常困境
鲍勃·迈克尔摇头表示不赞同。马特·拉泽蒂反问，职业生涯中是否有哪一天不需要对利率走向发表看法？是否曾有哪次对话超过十分钟而不被问及“你认为利率会怎么走”？他每天参加五六场会议，每个人都期待他对利率有明确观点。而制定利率基石的美联储却表示，由于难度太大，将不再提供任何指引。
点阵图的存废之争
这简直是胡说八道。鲍勃认为美联储应该在每次会议都发布点阵图。市场参与者被要求对利率有看法，而美联储作为设定资金成本的机构，放弃前瞻指引是疯狂的。
马特·拉泽蒂同意鲍勃的观点，但认为可以适当降低对点阵图的强调。他完全赞同鲍勃的看法，尽管有人猜测美联储可能完全取消点阵图，但他认为这不会发生。美联储过度担忧点阵图的精确性以及市场对中位数的过度关注。他们可以保留广泛指引，同时降低前瞻指引的精确度，例如通过关注集中趋势而非中位数。
点阵图的改进方向
当被问及具体如何改进时，拉泽蒂指出，最初引入经济预测摘要时甚至没有中位数，只有集中趋势和范围。这可能是凯文·沃什偏好的结果——他上周提到，在通胀问题上不会关注小数点右侧的任何数字。沃什希望降低美联储前瞻指引中过度精确的关注，这种精确可能适得其反。取消点阵图和具体中位数，转而说明利率的总体走向，并不会损失太多信息。不告诉市场利率的确切位置，而是提供未来两年利率可能走向的广泛范围。
鲍勃·迈克尔尚未说完，他建议采用点阵图的修剪均值，包括修剪后的高点和低点。
通胀指标的讨论
马特·拉泽蒂与塞巴斯蒂安·沙帕·康蒂共同关注美联储决策。拉泽蒂表示，点阵图提供了明确的分析讨论素材，对分析师而言也是可参考的指标。达拉斯的罗伯特·卡普兰在修剪均值方面表现出色，堪萨斯城和克利夫兰的研究也在探讨如何处理通胀中的过度因素，这正是鲍威尔和迈克尔讨论修剪均值重要性的背景。
通胀是选择
上周凯文·沃什在听证会上表示“通胀是一种选择”，这将成为下午新闻发布会的重要问题。这一表述相当有力，令人好奇现任美联储主席将如何回应。
关于“通胀是选择”的含义存在两种解读：一是我们选择让通胀保持高位，二是我们选择用哪个指标来判断通胀。这两者是不同的概念。
利率决议与分歧
决策时刻到来。标普500指数下跌0.1%，债券收益率和原油价格走高。迈克·麦基宣布利率不变，但出现四张反对票。洛里·洛根、贝丝·哈马克和尼尔·卡什卡里同意利率应维持不变，但反对在声明中加入宽松倾向。史蒂文·迈伦要求降息25个基点。上一次出现四张反对票是在1992年10月6日。
关于宽松倾向，声明仍保留“在考虑进一步调整目标区间的幅度和时机”的措辞，暗示宽松周期尚未必然结束。
伊朗局势在经济展望中占据重要地位。声明指出，通胀仍处于高位，部分反映了近期全球能源价格上涨。中东事态发展加剧了经济前景的高度不确定性。委员会仍关注其双重使命两方面的风险。尽管近期指标显示经济活动稳步扩张，但声明称就业增长平均仍处于低位，失业率近几个月变化不大。反对票开启了全新的讨论方向。
美联储决议：四张反对票与政策分歧
本次美联储利率决议出现四张反对票，通常情况下，这标志着对主席政策方向的不满。由于这可能是鲍威尔作为主席的最后一次会议，这些反对票更多是表达对战争代价的担忧，而非针对其个人。今年每次会议中，公开市场委员会中担心可能需要加息的成员数量都在增加。
市场反应：收益率与美元走强
股市小幅走低，跌幅约0.2%，未出现剧烈波动。决议公布前，收益率已处于高位，尤其是前端曲线。决议后收益率继续小幅上行，上升7个基点至3.90%。原油价格未受此决议影响，布伦特原油仍维持在118美元附近，涨幅6%至7%。
反对票的意义：对称性反应函数的信号
四张反对票本身可能已实现了对称性反应函数的效果，即通过引入双向风险来改变市场预期。如果鲍威尔离开美联储，将减少一个已知的鸽派投票。反对票的规模表明，委员会内部对是否需要发出未来可能加息的警告存在明显分歧。这是近30年来首次出现如此规模的反对票，显示美联储内部对当前政策路径存在严重分裂。如果这些反对者希望加入双向警告以避免声明中的宽松倾向，那么他们很可能在加息选项被提及时也会投票支持加息。
委员会动态：鲍威尔处于鸽派末端
此次投票结果为8比4，凸显了委员会的集体决策性质。美联储主席鲍威尔尽管得到总统支持，但在委员会中处于更鸽派的一端。如何在不暗示功能失调的前提下，向即将上任的新主席传达当前决策的难度，是鲍威尔面临的关键沟通挑战。
历史对比：与1992年及英国央行的差异
1992年也曾出现四张反对票，但当时反对者是要求放松政策，而格林斯潘立场更鹰派。此次情况在历史上截然不同。英国央行曾出现更频繁的反对票，例如前行长默文·金多次被投票否决，反对者要求更多量化宽松。当前美联储的反对票与英国央行的情况有所不同，它反映了对政策方向、经济风险以及通胀预期的严肃辩论。
委员会治理：避免群体思维
当前的分歧实际上是一种健康的辩论，避免了群体思维。过去五年，群体思维一直是该机构的问题。即将上任的主席凯文·沃什应当继承这样一个能够进行充分辩论的委员会。反对票本身已经传递了政策需要双向考虑的信号，无需在声明中额外强调。
市场解读：美元走强与美联储独立性
美元兑欧元走强，这反映了市场对美联储独立性的信心，以及委员会决策的集体性质。市场需要认识到，美联储并非总是会降息，通胀预期锚定是任何真正央行官员的首要任务。正如尼尔·达塔所言，沃什面临艰巨任务，要说服这些委员降息并可能改革整个系统并非易事。
决议文本变化：通胀表述的调整
决议第一段对通胀的表述已从“高企”调整为“仍处于高位”，这确认了政策正在向更加对称的方向移动。
彭博观察节目讨论摘要
美联储声明措辞变化与通胀担忧
美联储在声明中删除了“略微”一词，直接使用“高企”来描述通胀水平。这表明委员会对物价水平、油价及其向整个经济体系的潜在传导越来越担忧。这一变化并非主要针对现任美联储主席鲍威尔，而是向即将上任的美联储主席传递信号：委员会内部可能出现异议，需要为此做好准备。
美联储独立性与主席更迭
关于总统对美联储主席人选的偏好问题引发了重要讨论。市场一直担忧美联储的未来走向、央行独立性以及现任主席是否会留任。异议程度实际上使鲍威尔更容易离开这一机构。这证明了该机构未被“俘获”，仍然保持独立。通胀预期依然锚定，这并不取决于鲍威尔作为理事会成员再留任两年。
委员会内部分歧与降息前景
委员会内部显然存在分歧，且不会仅仅因为沃什的要求就愿意降息。在最近的听证会上，沃什表示他希望会议室内有辩论，但希望声明更加统一——而今天的结果显然并非如此。今年晚些时候降息的可能性因今天的局面而降低。委员会目前甚至不倾向于拥有宽松倾向，更不用说在短期内实施宽松政策。
对称性政策路径的争议
对于更多美联储成员未能支持转向更对称的政策方法，这令人略感意外。委员会显然存在相当程度的分歧，可能还有其他成员处于观望状态但未正式投反对票。本次会议有两个关键问题：一是声明中是否会保留宽松倾向（许多人原本认为会被删除），二是鲍威尔将如何回答关于沃什确认后其个人计划的问题。
经济刺激与市场流动性
当前经济表现良好，来自“一项重大法案”的刺激尚未结束。企业资本支出巨大，客户在人工智能领域的投资才刚刚起步，未来还有更多支出。系统内存在大量流动性，无论是M2货币供应量、存款还是货币市场基金，各项指标仍在垂直上升。
大型企业债券发行与市场影响
如果“七巨头”中的一家公司发行300亿美元债券，市场几乎不会注意到——这反映了这些公司的规模之大以及它们所持有的杠杆之低。这些大型借款者确实看到了需求，但在产能到位之前无法将其货币化。因此，它们需要大量借贷来推动这一进程。
国债市场反应
两年期国债收益率在3.93%水平，较消息公布后上涨了10个基点。尽管美联储采取了这一行动，但市场此前并未真正预期他们会这样做。这是一种非常艺术化的操作方式。
声明措辞与异议的实际效果
声明中的每一字每一句都是经过精心设计的。异议实际上已经达到了与修改声明相同的效果。这为鲍威尔和平离开美联储打开了大门——这可以看作是委员会给他的“告别礼物”。委员会传达的信息是：他们认识到通胀是个问题，不会继续主张更多货币宽松，将采取更加平衡的立场。
美联储政策转向与市场影响
美联储已转变立场，并非彻底鹰派，但比此前更为强硬。市场面临持续刺激措施与中东冲突未解的双重背景，投资者应暂时观望，等待局势明朗。
利率走势与市场反应
十年期美债收益率当前为4.41%，正突破新高。预计不会达到5%，但可能升至4.58%左右，届时将引发关注。收益率上升正对联邦基金利率形成压力。从对称性偏好的转变到实际加息是两回事，预计今年利率不会发生变化——既不会降息也不会加息。
前端曲线已上移10个基点至3.94%。股市开始小幅承压，标普500下跌0.3%，罗素指数表现落后，跌幅超过1%。对利率上升最敏感的公司正承受压力。
地缘冲突改变市场格局
中东战争从根本上改变了市场动态，尤其对预期利率将逐步走低的人而言。若利率未能下行，将显著改变对等权重市场的预期，以及市场拓宽交易的逻辑。依赖消费端支撑的科技股——如Meta的广告业务、亚马逊的清洁用品和儿童服装等——其上涨动能面临考验。
盈利季主导市场焦点
当前美联储事件并非股市主要驱动因素。本周盈利季才是焦点，已公布的业绩和预期均显示强劲数据，不仅重申人工智能主题，也印证了美国消费者基本面稳健。股市风险偏好主要集中于此，而非联邦公开市场委员会内部的有趣分歧。
债券市场对股市的潜在风险
若美联储突然将加息明确提上议程，将引发担忧。但当前预期中，下半年加息的可能性极低。即便通胀温和、美联储保持观望、委员会内部分歧加大，利率环境仍将保持稳定。过去两年股债关系多次破裂，相关性已偏离历史模式，债券不再是传统意义上的避险资产。跨资产组合中应保持战术性操作，继续做空久期，暂不买入两年期国债，将风险敞口主要配置于股市，并在固定收益领域之外寻找其他分散工具。
市场表现与经济焦虑的背离
道琼斯工业平均指数一年期回报率22%，标普500为28%，纳斯达克达41%。市场表现与国民焦虑情绪完全脱节。关键在于行业盈利的巨大分化——不仅本季度如此，2026年全年都将延续。K型消费的讨论已显疲态，即便底层消费者在实际工资支撑下表现尚可。市场表面之下，股市基本面与宏观基本面均存在巨大分化，这令人不安。推动市场上行的核心动力，仍是市值最大板块极其强劲的盈利和预期自由现金流，应继续锚定这一主线。
市场风险偏好与宏观政策博弈：多资产联动下的新格局
美股风险偏好与主动管理机会
当前美股市场风险偏好仍集中于美国大型股，尽管我们认识到这将是一个极不均衡的体验。随着今年进程推进，主动管理策略可能迎来更佳机遇窗口。市场参与者需要在股票、债券与商品市场之间进行动态平衡，而中东地缘政治头条成为影响这一平衡的关键变量。
地缘政治头条与市场反应
最新消息显示，美国总统与俄罗斯领导人普京进行了对话，俄方表示愿意协助伊朗的铀浓缩活动。市场此前一直存在疑虑，认为浓缩铀可能被转移至第三方，而俄罗斯正是潜在接收方。然而，正如过去两个月反复验证的规律，单一头条的影响力通常仅持续约5分钟，局势可能迅速变化。
关于乌克兰与俄罗斯可能达成停火、以及伊朗铀材料转移至俄罗斯的传闻引发了大量疑问。市场参与者倾向于忽略这些信息并继续前行，因为他们无法有效消化这些不确定性。当利率下行的安抚性预期开始消退时，市场焦虑情绪将逐步升温。
原油市场与通胀压力
市场最初从各方降级承诺中获得了安慰，但现实是原油价格持续攀升，能源供应始终未能充分恢复。过去八个交易日中，原油价格持续走高。值得注意的是，每当出现缓和信号或相关报道时，原油市场的反应已明显减弱。布伦特原油目前交投于118美元，日内上涨6%。
东南亚及其他特定地区的焦虑情绪比我们感受到的更为明显。这种焦虑的实质是实际GDP增长与通胀压力的叠加。名义GDP将持续保持活跃，但其构成已发生根本性变化。
消费者行为与经济增长
消费者信心数据与调查反映出民众的不适感，这不仅源于高油价，还包括对国家发展方向的不满和信心缺失。然而，高频消费数据——包括外出就餐、旅行和消费支出——显示消费者行为仍在正常运转。本季度早期消费类公司的良好报告也印证了这一点。
尽管负面调查结果频现，消费者对经济路径感到不安，但他们仍在维持正常运营模式。这意味着我们可能不会看到惠及所有经济部门的大规模加速增长，但只要消费者和AI科技领域持续发力，风险资产就不应被忽视。
美联储决策与市场反应
美联储约20分钟前宣布维持利率不变，但8比4的投票结果引人注目——这是自去年10月以来首次出现四位官员对FOMC决议投反对票，这一现象在数十年间都极为罕见。市场正等待美联储主席鲍威尔的新闻发布会，这可能是他在美联储的最后一次会议。
在微软、亚马逊、Meta、Alphabet等全球最大公司即将发布财报的预期下，纳斯达克指数仍保持0.25%的涨幅。但小盘股表现疲软，罗素2000指数下跌1%。两年期美债收益率上升9个基点至3.93%，受商品市场走势推动。布伦特原油报118美元，涨幅6%。
联邦基金期货已完全定价今年不会降息，市场甚至开始定价2026年美联储不会降息。是否会像几周前那样转向定价加息，仍有待观察。鲍威尔未来的政治悬念与戏剧性也为市场增添了不确定性。
跨资产联动与宏观展望
跨资产走势尤为引人注目，市场已回到约一个月前的水平。当时标普500指数较当前水平低约13个百分点，而收益率已重新回升。美国经济持续强劲的预期被视为更具通胀倾向，而非此前预期的去通胀或通缩路径。
宏观市场观察：利率、能源与美联储政策走向
长期利率与能源价格同步攀升
部分期限的收益率已触及高点，尤其关注长端曲线，30年期长期债券表现突出。原油价格同样创下新高。更为关键的是，期货曲线远月合约的价格走势——如12月合约及更远月合约——也在同步创出新高。市场正在定价一个“更高更久”的环境，这不仅适用于利率，也适用于能源价格。
“温水煮青蛙”：资本市场的累积压力
市场环境正如同“温水煮青蛙”，温度持续升高。关键在于，基准利率上行与通胀压力持续存在，将在何时导致资本市场活动开始放缓？过去近两个月，市场一直在围绕能源冲击与利率冲击展开博弈，这对经济增长意味着什么？这仍是一个悬而未决的问题。
大宗商品与能源领域已出现明显信号。在讨论国际背景（情况更为严峻）之前，需先审视美国：持续的高利率与高能源价格对美国经济增长究竟意味着什么？
美联储内部分歧与政策门槛变化
必须承认，三位持异议的委员并非支持加息，而是倾向于更对称的政策。这意味着美联储内部仍有四分之三的委员偏向宽松。但同样需要接受的是，加息的障碍已经降低了一个档次。
对经济增长的影响在于：除非美国经济能够吸收能源价格上涨带来的成本压力以及利率上升带来的融资成本增加，否则将出现实质性的放缓。问题是，收益率需要上升到什么水平才会开始抑制资本市场活动？这包括债券发行，以及近期异常活跃的并购交易。
目前可能尚未达到那个临界点。10年期收益率需要突破5%才会造成实质性损害。同时需要记住，大多数美国企业采用浮动利率融资，这一点从私人信贷和直接贷款市场可以得知。除非美联储开始加息（我们预计今年不会发生），否则大多数美国企业的融资成本将基本保持不变。
美联储的“有产者”与“无产者”困境
美联储是否在为“有产者”制定政策？这其中的二元对立显而易见。新任主席将如何回应“无产者”——那些处境艰难的人群？
这并非简单的“有产”与“无产”问题。回顾2022年的经历，美联储当时因反应滞后而深受其害。通胀是痛苦的，它冲击了经济的各个层面，无论是有产者还是无产者。作为整体，美联储确实在努力应对这一问题。值得肯定的是，有一批人勇于站出来，尝试与过去不同的做法。
下次会议展望：更激烈的双向辩论
预计下次会议将出现更多关于是否应该加息的激烈双向辩论。未来是否需要降息？还是维持当前利率？正如劳伦斯·迈耶多年前为艾伦·格林斯潘撰写的专著所描述的那样，当时美联储内部存在真正的意见交锋。我们现在是否正面临类似局面——一个由凯文·沃什主导的、类似劳伦斯·迈耶与艾伦·格林斯潘时代的美联储？
地缘政治与人事变动
中东局势似乎并未远去，六周后也不太可能成为过去式。
关于人事问题：下次会议时，鲍威尔主席是否仍在位？预计他不会留任。沃什接手后，美联储将处于良好状态。已经有一批人表示：“别担心，我们仍然是独立的。”现在需要的是交接权力，让其他人尝试一些可能更具创新性、与以往不同的做法。
如果鲍威尔不主动退出，是否会产生市场风险？可能不会。但市场会高度担忧这演变为一个过度政治化的决定。目前，体面退出的空间仍然充足。
6月17日：关键时间节点
6月17日将是一个重要日期。这或许会让凯文·沃什进入美联储的道路稍微顺畅一些。这听起来可能有些反直觉：在部分人（尤其是美联储观察人士）对机构未来及央行独立性表示担忧的阴云下进入美联储。然而，这些持异议者不仅帮了鲍威尔主席一个忙，也帮了凯文·沃什一个忙。是的，他不希望这一切在公开场合上演，但对该机构（尤其是在鲍威尔领导下的）的批评之一正是“群体思维”。看到异议的出现令人耳目一新——我们长期以来一直在呼吁这一点，既然已经出现，就不应再抱怨。
沃什的鹰派立场风险
值得注意的是，凯文·沃什本质上是一位鹰派人物，他认为通胀是一种选择。在他的听证会上，他一次也没有提及就业，没有讨论劳动力市场，也没有谈到普通美国人的困境。他谈论的是通胀，以及控制通胀对美联储信誉的重要性。因此，他上任后可能变得极其鹰派，并加入那三位持异议者的行列——这是一个真实存在的风险。
美联储政策与市场展望
对称风险与央行独立性
对称风险是央行独立性的秘密来源。若要使降息更容易，需让市场相信央行愿意加息。今日下午的会议中，通过一定程度的异议投票，这一机制已得到部分验证。
市场影响评估
当前利率水平不会必然干扰资本市场活动。并购交易不会放缓，作为市场核心支撑的大型科技交易也不会减速。真正的问题在于：利率究竟如何实际减缓经济增速，并实现美联储的目标？
鲍威尔任期回顾
美联储主席杰伊·鲍威尔即将步入会议室，站上讲台——这很可能是他最后一次以主席身份出席。回顾其任期，他面临了极为严峻的挑战，并尽力应对。我们度过了新冠疫情、区域性银行危机以及多轮关税冲击。当前经济表现相当良好。鲍威尔表现出色。继任者沃什并非局外人，他曾任职于美联储，预计将胜任这一职务。
FOMC投票与政策分歧
美联储决定维持利率不变，FOMC以8比4的投票结果通过——这一投票格局自1990年代以来未曾出现。部分异议者推动美联储阐明更具对称性的反应函数，但该观点最终被否决。
美联储未来架构
美联储如何为凯文·沃什搭建框架、他将继承怎样的FOMC，是本次新闻发布会及未来60分钟讨论的重要议题。鲍威尔作为主席卸任后，仍可选择以理事身份留任至2028年。他是否会选择留任？本次新闻发布会或将揭晓答案。上次鲍威尔发言时，曾要求以透明和最终性完成对美联储的司法部调查。过去一周的信息是否已达到他的标准？
委员会权力结构变化
委员会已不再是“一个人的委员会”，而是12人的集体，他们正在彰显异议的力量。这或许使鲍威尔更容易完成他的“天鹅之歌”。委员会的行动是否为他提供了退出舞台、前往海湾地区发表演讲等活动的绿灯？他此次发言的政治意义将大于对美联储未来路径的指引——因为这项工作已经完成。
市场数据概览
新闻发布会前的市场格局如下：标普500指数下跌约0.33%，罗素小盘股指数下跌约1%。小盘股的波动源于债券市场变动：2年期、10年期和30年期国债收益率前端上升，2年期收益率上涨约8至9个基点，目前为3.92%。固定收益市场的变动受到原油价格大幅上涨的推动——布伦特原油连续8个交易日上涨，创下自2022年5月以来最长连涨纪录。
鲍威尔新闻发布会发言
下午好。我和同事们始终专注于实现双重使命目标：最大就业和价格稳定，以造福美国人民。美国经济持续以稳健步伐扩张。尽管就业增长保持低位，但近几个月失业率变化不大。通胀有所上升且处于高位，部分反映了近期全球能源价格上涨的影响。
今天，FOMC决定维持政策利率不变。我们认为当前货币政策立场适合促进实现最大就业和2%通胀目标的进展。中东局势发展加剧了经济前景的高度不确定性，我们将持续关注双重使命两方面的风险。
近期指标显示，经济活动以稳健步伐扩张。消费者支出保持韧性，企业固定投资继续快速增长。相比之下，住房部门活动依然疲弱。
劳动力市场方面，3月失业率为4.3%，近几个月变化不大。就业增长保持低位。过去一年就业增速放缓，很大程度上反映了因移民减少和劳动参与率下降导致的劳动力增长放缓，尽管劳动力需求也明显减弱。其他指标，包括职位空缺、裁员、招聘和名义工资增长，近几个月总体变化不大。
通胀近期上升，且高于2%的长期目标水平。基于消费者价格指数和其他数据的估算显示，截至3月的12个月内，整体PCE价格上涨3.5%，受到中东冲突导致全球油价大幅上涨的推动。剔除波动较大的食品和能源类别，核心PCE价格在截至3月的12个月内上涨3.2%，这一相对较高的水平主要反映了关税对价格的影响。
美联储主席最后一次新闻发布会：政策立场与机构独立性
通胀预期与货币政策现状
短期通胀预期指标今年有所上升，很可能源于油价大幅上涨。多数长期通胀预期指标仍与2%的通胀目标保持一致。货币政策行动以促进最大就业和稳定物价的双重使命为指导。在本次会议上，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。
经济前景与地缘政治不确定性
经济前景仍高度不确定，中东冲突加剧了这种不确定性。短期内，能源价格上涨将推高整体通胀。长期来看，对经济的潜在影响范围和持续时间尚不明确，冲突本身的未来走向同样难以预测。将继续监测双重使命两方面的风险，并根据最新数据、不断变化的前景以及风险平衡，确定进一步调整政策利率的时机和幅度。货币政策并非预设路径，将逐次会议做出决策。
机构交接与人事进展
这是作为主席的最后一次新闻发布会。首先祝贺凯文·沃什（Kevin Warsh）今早在参议院银行委员会的提名推进，这是向前迈出的重要一步，祝愿后续程序顺利。美联储存在的根本目的是为美国家庭和企业创造繁荣的经济条件——稳定的物价、强劲的就业市场以及可靠的金融体系。每一项决策，无论是利率、监管事务还是其他问题，都服务于这一目标。
决策机制与机构文化
决策反映了理事会和联邦公开市场委员会（FOMC）的集体判断。同事们展现出严谨的分析能力、原则性判断以及对公共利益的真诚承诺。协作和审慎的决策过程长期体现了在服务使命中寻求共识的共同承诺。美联储是一个坚韧、有能力的机构，拥有才华横溢、敬业奉献的专业团队。能与理事会和美联储系统内众多优秀的公职人员共事，深感荣幸。
媒体角色与公众沟通
美联储工作的有效性取决于公众对其的理解。新闻界在向公众传达美联储做什么以及为什么这样做方面至关重要。所服务的人民受益于媒体的严谨报道。
法律调查进展与机构独立性
欢迎上周五哥伦比亚特区联邦检察官宣布结束刑事调查的决定。但她同时指出，不排除重启调查的可能性。上周末，司法部提供保证，除非美联储监察长提出刑事移交，否则不会重新启动调查。在没有此类移交的情况下，即使对近期法院判决提出上诉，也不会寻求重启调查或发出新的传票。曾表示在调查以透明和最终方式真正结束之前不会离开理事会，这一立场不变。对近期进展感到鼓舞，并将密切关注后续步骤。在这些问题上的决策将继续完全基于对机构和服务对象最佳利益的判断。
任期结束后安排
主席任期于5月15日结束后，将继续担任一段时间的理事。作为理事将保持低调。美联储理事会只有一位主席。当凯文·沃什获得确认并宣誓就职后，他将成为主席。一旦宣誓就任理事会主席，他的新同事将选举他担任FOMC主席。实现政策目标的成功对所有美国人都至关重要。相信美联储将继续以客观、正直和坚定的承诺服务美国人民。
关于留任理事的考量
决定留任理事的核心关切在于针对美联储的一系列法律攻击，这些攻击威胁到在不考虑政治因素的情况下实施货币政策的能力。需要明确的是，这与民选官员的言辞批评无关，从未认为言辞批评是问题，这里也没有人这样认为。但政府采取的法律行动在美联储113年历史上前所未有，且存在进一步采取此类行动的持续威胁。担心这些攻击正在损害机构，并危及对公众真正重要的事情——在不考虑政治因素的情况下实施货币政策的能力。这对经济、对所服务的人民至关重要，他们需要长期依赖一个以这种方式运作、不受政治影响的中央银行。这是美国经济令人羡慕的绝对基础之一，也是美国经济令世界羡慕的众多原因之一。这种制度架构区分了成功与不成功的国家。对美联储工作人员而言不重要，但对所服务的人民而言极其重要——美联储必须保持以不受政治干预的方式实施货币政策的能力。
美联储主席鲍威尔：政治中立与通胀前景
美联储的决策必须服务于全体美国人民，而非任何特定政治家或政党。关于个人去留问题，鲍威尔表示将在认为合适的时机离任。针对外界批评其留任董事会是政治行为、阻碍特朗普总统获得董事会多数席位的说法，鲍威尔予以否认。他解释留任的原因完全基于近期发生的事件，尤其是过去三个月的情况，使其别无选择，只能至少坚持到问题得到解决。他无意干预政治，并强调美联储理事的传统是理解主席角色的难度，与主席合作，在表达意见的同时寻求共识并支持主席。
通胀前景：关税与能源冲击的评估
关于通胀前景，鲍威尔指出，美联储长期以来的假设是关税将导致一次性的价格上涨，并随时间推移而消退，不会引发持续的通胀上升。预计这一过程将在未来两个季度内发生，这是预测的关键部分。对于能源冲击，教科书式的做法是忽略石油冲击，因为它们往往短暂且会逆转，而货币政策存在长期且多变的滞后效应。鉴于通胀已多年高于2%目标，且美联储已在消化关税冲击，对能源价格的反应将非常谨慎。在考虑降息之前，需要看到能源冲击的消退以及关税问题的进展。
政策指引：从宽松转向中性的辩论
关于政策声明中保留的宽松倾向措辞，鲍威尔透露，委员会内部对此进行了激烈讨论。支持将措辞改为更中性立场（即加息与降息可能性相当）的成员数量在两次会议间有所增加。核心通胀已升至3.2%，且墨西哥湾事件可能推高整体通胀，这使得讨论更加合理。尽管有三位委员对措辞投了反对票，但多数委员认为无需在本次会议上做出改变。鉴于未来路径存在巨大不确定性，未来30至60天内的数据可能改变局面，因此无需急于调整措辞。委员会内部的分歧比3月份时更为接近。
油价飙升对政策的影响
当被问及布伦特原油价格接近每桶120美元且可能持续六周时，鲍威尔表示，这将取决于油价持续的时间及其对通胀预期的影响。如果能源冲击导致通胀预期脱锚，美联储将不得不采取行动。但目前尚未达到需要立即反应的程度，美联储将继续观察数据，并在确认通胀回归2%目标路径后才会考虑调整政策。
彭博观察节目文字整理
关于政策倾向的讨论
声明中仍将保留宽松倾向。当被问及对此的预测时，现任主席表示不愿猜测，因为届时很可能已有新的领导层上任，而新领导层将在这一问题上发挥重要作用。目前委员会多数成员仍认为没有必要转向该水平，主席本人也持相同立场。不过他也承认，在某个时间点确实会采取行动，最早可能在下一次会议。
沟通工具的变革
针对新领导层对新闻发布会和点阵图似乎态度冷淡的问题，主席表示不会通过媒体向继任者提供建议。他认为沟通工具本身是复杂的，每位新任主席都会审视现有的沟通方式，这是一个非常健康的过程。如果确实发生变革，那也是完全适当的做法。
过渡进程的常态性
有记者询问主席是否已与即将上任的主席沃什取得联系，以及当前的过渡进程是否正常。主席表示自1月份在一次晚宴上祝贺对方并进行了愉快交谈后，便未再见面。他无法定义什么是"正常"的过渡进程，因为上一次与耶伦的交接是在共事六年后进行的，情况完全不同。但他认为这次过渡将是正常且标准的，有充分理由相信会如此。
关于库克理事的最高法院裁决是否会影响其作为理事的离任时间，主席表示并未考虑这一因素，更多关注的是此前提到的其他事项。
就业市场与通胀的平衡
在回顾任期时，主席被问及对低失业率长期惠及弱势群体的看法。2020年美联储采用的新框架被一些经济学家认为提升了就业使命的权重。主席担心疫情后的通胀飙升是否会使未来美联储主席更不愿追求强劲的就业市场。
主席回应称，2010年代中期经历了长期的低失业率且未引发通胀反应，这一现象值得关注。当时最大的工资涨幅流向了收入底层群体，企业甚至在人员出狱前就进行培训，形成了非常健康的社会动态。他认为任何人都会希望回到那种状态。
他强调，造成全球疫情通胀的因素与过度重视就业市场无关。这是一场全球性冲击，在世界各地以非常相似的方式发生，涉及关闭、重启和刺激措施。如果观察十个主要经济体的图表，根本无法区分哪个是美国，哪个是德国或法国。因此，这一见解与高通胀无关。
主席指出，双 mandate 始终需要平衡。目前劳动力市场根本不是通胀的来源，因此无需担忧。但在疫情复苏期间，劳动力市场确实过热且紧张，那时才需要担心。现在情况已不同。
离任时机与司法部调查
关于是否需要司法部提供更多保证才能离任的问题，主席表示正在等待调查真正彻底结束，具有最终性和透明度。他将在认为适当的时候离开。
利率的双向风险讨论
有记者要求主席进一步说明关于利率双向风险的讨论。此前有公开市场委员会成员暗示，即使没有战争因素，由于通胀下降速度不够快，可能仍需加息。主席澄清，三位持异议者以及其他可能支持该观点的人士，其立场各有不同。
美联储政策立场与市场沟通：宏观视角分析
利率决策与市场预期
投票者与非投票者均支持当前的政策决定。市场参与者并未主张立即加息，而是倾向于维持中性立场。市场行为与政策方向的一致性是一个合理的讨论议题。政策调整本质上是一种前瞻性指引，需要以可持续且合理的方式进行，避免在短期内被迫撤回。部分委员会成员认为无需急于行动，市场对美联储的反应函数并未产生困惑。然而，反对意见同样具有合理性，这构成了值得深入探讨的讨论框架。
美联储信誉与内部治理
三位委员对双向风险警告投下反对票，同时面临来自民选官员的批评，以及外界对2021年通胀应对迟缓的指责。货币政策由19位参与者共同制定，具有高度的制度稳定性。每位新任美联储主席都面临相同的挑战：在联邦公开市场委员会中与18位同事协作，其中11位在年度内拥有投票权。主席的核心职责在于建立共识，通过沟通理解各方立场，凝聚团队并推动决策。现任主席Kevin Warsh具备相应的能力与技能，能够胜任这一角色，因此对决策过程并不担忧。
委员角色与主席权威
作为即将回归的理事，保持低调是基本原则。尊重主席的角色至关重要。在担任主席及六年理事的经历中，对主席工作的难度有深刻理解，尤其是在与耶伦主席共事期间。主席仅拥有一票投票权，其真正的权威来源于建立人际关系并推动共识的能力。作为建设性的参与者，支持主席的政策方向是合理的做法，除非存在无法调和的分歧。这种制度安排确保了决策的稳定性与连续性。
油价风险与核心通胀前景
油价向核心通胀传导的风险真实存在，但需要等待数据验证。当前政策立场处于中性利率区间的高端或轻微限制性水平，为观察提供了有利条件。劳动力市场呈现更多稳定迹象，而通胀表现则相对不稳定。适度限制性或中性高端的政策定位是合适的。油价影响已在机票价格中有所体现，但可能向更多领域扩散。由于供应链中断持续时间存在不确定性，任何情景预测都缺乏可靠性。幸运的是，当前政策位置允许等待事态发展。
沟通策略的优化
将每次会议后的新闻发布会常态化，相较于仅在经济预测摘要发布时举行会议，具有显著的积极意义。这一举措增强了政策透明度，为市场提供了更及时的政策解读框架，有助于减少不确定性。
美联储沟通策略与季度会议节奏
在疫情之前，美联储仅在季度SCP会议（即设有新闻发布会的会议）上调整政策。疫情期间，每次会议甚至两次会议之间都频繁行动，若同时配合新闻发布会，操作难度极大。如今，季度会议节奏已成为行业惯例和标准，但未必需要永远保持。人们已习惯于此，而我认为这有助于我代表委员会传递统一信息，而非让18位成员各自发声，导致观点分散——尽管我们确实拥有广泛多元的视角。
去年沟通评估的讨论与结果
关于去年的沟通评估，我们并未深入具体细节。很快发现，对点阵图或SCP进行重大调整，无法在委员会内部获得广泛支持，因此我们搁置了相关讨论。我本人从未是点阵图的坚定支持者，但“没有更好的替代方案”是现实。我们审视了多项选项，而每位新任主席都会重新评估沟通工具包。美联储是唯一不发布预测的主要央行，原因在于19人委员会难以达成一致——无论是董事会、委员会还是员工层面都面临困难。目前沟通机制运作良好，但探索更优方式始终是自然的选择。
利率前景：暂停降息与政策立场
关于加息问题，委员会目前认为政策利率处于合理位置。若需加息，我们将明确信号并执行；若适合降息，则释放相反信号。我们处于可双向灵活调整的有利位置，但当前无人主张加息。最终走向取决于经济演变。本轮周期中，调整前瞻指引的讨论更为接近，但最终未采取行动。
战争对增长与通胀的风险权衡
关于冲突对增长与通胀的风险，需通过实证观察。美国作为能源出口大国，且经济对石油的依赖度远低于1970年代，因此受影响程度显著小于西欧或亚洲。当前油价反映的是相对快速的结局预期。若冲突持续更久、油价进一步攀升，美国将感受到更大压力——这既体现在整体通胀数据，也体现在全国范围内汽油价格上涨，并逐步传导至航空票价及其他石油衍生品相关的产品与服务。
中性利率与劳动力市场评估
市场预计今年不会降息。中性利率无法精确得知，但我认为当前利率非常接近中性水平。我个人的中性利率区间为3%至4%，目前略高于3.5%，处于该区间的高端。劳动力市场可能仍在温和降温，政策立场谈不上显著紧缩，最多是轻度紧缩或中性。
委员会分歧与历史背景
自1992年10月以来首次出现四次异议，但这并非分裂的信号。委员会历来存在不同观点，异议本身是正常现象。
美联储主席鲍威尔在彭博社采访中的核心观点
当前经济面临的四重供给冲击
美国正经历异常艰难的经济局面，至少面临四次重大供给冲击：新冠疫情、乌克兰战争、关税政策，以及伊朗局势引发的油价飙升。每一次供给冲击都可能同时推高通胀和失业率，使中央银行陷入两难境地。
美联储的应对策略是在实现双重目标——控制通胀与维持就业——之间寻求平衡。这需要为每个经济变量做出预测，评估政策回归目标所需的时间，以及判断当前政策的限制性程度。委员会内部存在不同观点是自然现象，因为每个人对风险的容忍度不同，对经济形势的判断也存在差异。
美联储独立性的法律基础与现实挑战
美联储的独立性在很大程度上建立在法律基础之上。法律明确规定美联储在制定货币政策时无需考虑政治因素。然而，独立性不仅源于法律条文，还依赖于一系列长期形成的惯例和边界——美联储与行政部门、财政部之间的职责划分。
每个政府都倾向于重新利用美联储的工具来实现其他政策目标，但这会将央行拖入政治和财政政策的泥潭。美联储一直抵制这种压力，坚持只在其授权范围内使用政策工具。
美联储独立性面临的风险
美联储独立性正面临前所未有的挑战。机构因法律诉讼而受到冲击，不得不诉诸法院来维护其依法制定货币政策、不受政治干预的权力。虽然迄今为止在这些法律斗争中取得了成功，但相关诉讼尚未完全结束。
这不是关乎美联储工作人员或机构本身的问题，而是关乎央行能否基于分析和最佳判断做出决策，而非试图帮助或伤害特定政治人物。成功的发达经济体无一例外都为其央行建立了强有力的保护机制。美联储将继续基于严谨分析而非政治考量做出决策，但必须为此持续奋斗。
油价上涨对经济的影响
当前汽油价格已超过每加仑4美元，通胀达到两年高点。油价上涨意味着消费者可支配收入减少，其他领域的消费支出将下降，进而对GDP造成冲击。油价上涨是否会抵消通胀效应、是否应因此调整利率，答案并不明确，需要观察事态发展。
美联储主席鲍威尔最新表态：政策独立性、通胀前景与经济韧性
关于美联储的决策文化与独立性
美联储是一个由人类组成的机构，全体成员为公众利益而努力工作，力求做出正确决策。我们不追求完美，但公众可以期待我们在没有政治考量、基于最优质分析的基础上做出决策。
关于同事支持与法律攻击的担忧
我不愿代表同事发言，他们可以自行表达观点。但确实存在广泛担忧，认为这些法律攻击可能会持续下去，这将成为一个问题。
关于沃勒理事的储备银行职能集中化提议
我们致力于成为公共资金的良好管理者，提高效率。克里斯·沃勒理事对此尤为关注，各储备银行行长也同样重视。问题在于如何实现这一目标。我们当然希望保留12家强大且独立的储备银行，各自拥有独立员工和货币政策观点。但确实存在一些在所有12家银行中重复进行的职能，可以在一个中心更高效、更节约成本地完成。目前各方正在就此进行讨论，但总体方向一致。
沃勒理事还提到了因货币政策观点分歧而罢免储备银行行长的问题。我强烈赞同他的观点——这将标志着美联储独立制定货币政策能力的终结。如果每届政府都可以这样做，美联储将沦为另一个内阁机构。这不是我会支持的方向，克里斯也持相同立场。
关于个人历史评价
这应该由他人来评判，我本人不便评论。
关于通胀问题与美国家庭的关切
我们致力于将通胀率可持续地降至2%的目标，并将坚持这一目标直至实现。我们不断面临推高成本的事件，我们能做的最好的事情就是运用工具引导通胀回落至2%。试图过快实现目标可能在失业等方面付出高昂代价，因此我们努力在尽可能减少损害的前提下逐步实现目标。我们对这一目标的承诺是永无止境且不可动摇的。
关于当前经济状况
经济增长相当稳健，消费者支出表现良好，最新数据令人满意。全美对数据中心的需求似乎永无止境，大量商业投资用于建设数据中心，且有充分理由相信这一趋势将持续。目前经济增长率在2%或更高水平。
私人国内最终购买（PDFP）作为衡量经济动能的更优指标，实际上表现更高。失业率为4.3%，处于较低水平，接近主流估计的自然失业率，且已维持较长时间。
然而，对于部分失业者而言，劳动力市场感受并不理想——离职率极低，招聘率极低，实际上没有新的净就业创造。从某种意义上说，劳动力市场处于平衡状态，但这是一种异常且令人不适的平衡：没有工作的人除非有人离职，否则很难进入就业市场。
通胀是我们需要着力解决的问题，部分原因在于关税影响。我们认为通胀应在今年内消退，因为这属于一次性上涨，不应重复发生，且这一过程应很快开始。我们正在经历的能源通胀应会较快传导完毕。与此同时，我们认为当前政策立场处于良好状态，适合保持观望，等待事态发展。
鲍威尔主席在彭博监控节目中的发言整理
关于政策立场与委员会内部讨论
委员会内部对于是否调整声明中的宽松倾向存在分歧，三位成员明确反对保留该措辞。鲍威尔指出，多数成员认为当前无需急于改变前瞻性指引，因为委员会的重心正逐步向中性立场移动，这与市场预期一致。改变指引本身会释放强烈信号，而多数成员认为现阶段不需要发出此类信号。委员会正在等待中东局势的发展及其对美国经济的影响，因此无需仓促行动。如果未来需要转向加息立场，委员会会在调整至中性立场后再采取行动。本次会议中，除一人外，所有成员均同意维持利率不变的决定是正确的。
关于美联储独立性
鲍威尔强调，美联储独立性正面临风险。他个人希望继续留任，直到认为合适的时机离开，其核心动机是希望看到局势恢复平静，回归传统的工作模式，即与现有人员合作、达成共识并尊重共识。他并非寻求成为高调异议者，而是关注其他方面，确保美联储能够稳定运行。
关于个人任期与决策回顾
鲍威尔表示，很难单独挑出某个具体决策进行评价。他和同事们始终基于国会赋予的工具和目标，尽力为美国人民做出最佳决策。过去六年，美联储面临持续的供给冲击，这与过去25年低通胀环境下主要进行需求管理的情况截然不同。在这种更具挑战性的环境下，需要平衡双重使命（最大就业与价格稳定）。他对自己和同事在这些困难时期所做的工作感到自豪。
关于美联储独立性的重要性
鲍威尔向公众解释，所有主要发达经济体都做出了与美国相同的选择：将货币政策制定（即设定利率以支持经济、实现最大就业和价格稳定）从民选政治家的直接控制中剥离。原因在于，民选政治家始终面临选举压力，倾向于维持低利率，这长期会导致通胀。经过数个世纪的实践，全球转向了独立央行模式，这一模式在40年内有效控制了通胀。疫情期间全球出现通胀，目前通胀已基本回落至目标水平，但正受到能源冲击和关税冲击的影响。鲍威尔强调，公众应将美联储独立性理解为：让决策者只专注于实现最大就业和价格稳定的经济目标，完全忽略政治考量。这不是两党问题，而是无党派问题。美联储直接为美国人民工作，不会因为总统的建议或选举周期而加速或放缓经济。如果美联储受政治影响，将失去市场信誉。
美联储主席鲍威尔新闻发布会纪要
市场对美联储控制通胀的信心依然稳固
无论外界如何评价，市场相信美联储能够实现2%的通胀目标。长期通胀预期显示，市场并未认为美联储的公信力有所削弱。公众理解美联储的承诺，并且这一承诺已经反映在定价中。如果有人持不同意见，可以押注市场走势，但市场正在为美联储的公信力定价。
汽油价格上涨尚未显著抑制消费
目前尚未观察到消费者支出因汽油价格上涨而放缓。美国经济展现出显著的韧性，持续经受住多次冲击。消费者仍在支出，银行、信用卡公司和最新零售销售数据均证实这一点。然而，逻辑上如果汽油价格进一步大幅上涨，将挤占消费者在其他领域的支出。但目前尚未看到明显的放缓迹象。
东南亚经济体成本传导风险可控
东南亚经济体高度依赖石油，且生产大量美国消费者购买的商品。这些成本是否会传导至消费者并推高通胀，已被纳入美联储的通胀模型。目前影响尚不显著。美国经济规模庞大，进口部门仅占经济的10%，与欧洲国家不同。同时，美国是石油出口国，因此不会像西欧和亚洲经济体那样感受到同等程度的压力。
美联储独立性面临法律攻击风险
美联储正面临一系列法律攻击，这些攻击正在损害该机构，并危及公众真正关心的问题——即在不受政治因素影响的情况下实施货币政策的能力。美联储主席鲍威尔认为，美联储的独立性正面临风险。
货币政策转向中性立场的讨论升温
本次决策中，关于美联储是否应转向更对称的反应函数（即加息与降息可能性相当）的讨论引发关注。投票结果为8比4，出现四次反对票，为1990年代以来首次。其中三人希望取消当前的宽松倾向。委员会中支持转向中性立场的人数在会议期间有所增加。多数成员仍认为目前无需调整，但鲍威尔承认，未来某个时点可能转向，最早可能在下次会议。这一表态被认为是新闻发布会中最具市场影响力的部分。
美联储独立性面临挑战：鲍威尔留任引发政治博弈
油价未来走势存在巨大不确定性，但相关议题显然将重新浮出水面。市场参与者正密切关注这一动态。
总统与美联储主席的潜在对峙
市场正在等待总统的社交媒体表态。财政部长斯科特·贝森特表示，美联储在一段时间内维持利率不变是可以理解的。然而，总统此前曾发出警告：如果主席不按时离任，他将被解雇。问题在于“按时”的定义——鲍威尔作为美联储理事会成员，其任期可以延续至2028年。总统所指的“按时”是否与此一致，尚不明确。
一场新的对峙可能正在酝酿。中东地区存在地缘政治僵局，而国内则可能出现特朗普总统与美联储主席杰伊·鲍威尔之间的角力。双方都在试探对方的底线，看谁先做出让步。鉴于当前对鲍威尔主席的审查标准更高，这一局势可能变得尤为紧张。
鲍威尔留任决定引发争议
迈克·麦基出席了新闻发布会。贝亚诺研究公司的吉姆·贝亚诺认为，美联储的独立性正面临风险。鲍威尔主席表示将继续担任理事一段时间，并称近期事件让他别无选择只能留任。贝亚诺对此表示失望，认为这是鲍威尔任期内最令人失望的举动之一，本质上是一个政治决定。
贝亚诺指出，鲍威尔似乎认为美联储拥有数十亿美元的建筑项目，却不容许任何人提出质疑。他选择站在“门口”阻挠调查，只要有人关注建筑问题，他就干扰美联储运作。贝亚诺原本对鲍威尔抱有更高期望，甚至曾支持其连任，但这一决定令人大失所望。
历史视角与制度演变
关于这一决定对美联储制度的长期影响，值得关注。历史上，马里纳·埃克尔斯是唯一一位在1940年代末留任的美联储主席。他的回忆录显示，留任是因为目睹了布雷顿森林体系、世界银行和国际货币基金组织在二战后的变革浪潮，希望引导世界度过这些变化。而鲍威尔主席似乎在说，80年后变革再次来临，他却选择站在“门口”阻止变革。
鲍威尔希望美联储回归更传统的运作方式，保持现有制度不变，而非与时俱进。就独立性而言，最近的投票结果（8比4）表明，12位委员中有4位独立投票者，主席是其中之一。这意味着主席不能再像过去40年那样独断政策，需要至少六位委员的同意才能推动政策。
未来政策走向与人事变动
如果持续出现异议票，情况将如何发展？去年英国央行曾出现4比4的投票结果。如果美联储出现6比6的投票，主席将拥有决定政策走向的全部权力——尽管他表示不会发表演讲，将保持低调。或者，他是否会完全听从沃尔什主席的指示投票？这一定义问题需要明确解释，但他在新闻发布会上并未给出答案。
从更宏观的角度看，原油价格处于119.61美元水平，同时有消息称“杰拉尔德·福特”号航母（搭载5400名水兵）将从中东撤离。鲍威尔是否仅仅为了阻止特朗普任命新主席而选择留任？希望他的决定并非出于政治动机，而是基于对制度变革的担忧。值得注意的是，丽莎·库克的任命决定将在6月法院休庭时做出。如果法院允许以正当理由解雇丽莎·库克，很可能同一天鲍威尔也会被解雇，届时将出现两个空缺席位需要填补。当然，法院也可能做出相反裁决。
彭博市场观察：美联储内部分歧与大宗商品冲击
鲍威尔留任的真正动机
杰伊·鲍威尔选择留任并非为了阻碍美联储的进步，而是源于对司法部的不信任。他在公开表态中指出，司法部虽声称放弃调查，但引用贾宁·皮罗的评论——"我们可以再提交另一份刑事指控"。鲍威尔无法预判司法部的下一步行动，也无法确认其行动是否具备法律效力。因此，他至少会留任至监察长报告出炉。若他认为总统试图对美联储实施政治控制，他甚至可能继续留任，以阻止总统获得另一个任命席位。
参议院与美联储主席的分歧
参议员蒂利斯对此持不同看法。他认为鲍威尔设定的标准——"以透明和最终性完成此事"——已经得到满足。蒂利斯今日投票支持推进鲍威尔的提名。他认同鲍威尔不信任司法部的判断，但强调这并非鲍威尔所能决定。司法部是由美国公众通过选举唐纳德·特朗普而授权的机构。若鲍威尔不满，他选择留任将成为美联储内部的干扰因素，阻碍任何变革、转介甚至内部审查。这一切的核心问题在于建筑成本为何持续数年攀升且居高不下，而鲍威尔似乎在说"我们无权过问"。
市场剧烈波动：布伦特原油突破120美元
布伦特原油刚刚突破120美元关口，日内涨幅达8%。这一价格水平需要市场参与者认真对待。前端收益率曲线走高，重新测试过去两个月的高点。股市方面，尽管大宗商品和固定收益市场出现剧烈波动，下午时段主要股指几乎未受影响。布伦莫在财报公布前几乎未动，完全不受影响。
美联储面临的通胀困境
这正是美联储此前讨论的核心问题。纳斯达克指数在财报公布前上涨0.4%，反映出美联储主席杰伊·鲍威尔在上次新闻发布会上提到的经济韧性。但关键在于：油价上涨何时会从"对大型科技公司无影响"转变为"不可持续的通胀压力"？当前经济动能是否足以承受这种压力？
市场后果：从宽松到紧缩的转向
市场后果极为重大。6月原油合约几分钟前突破120美元，创下2022年6月以来新高。更值得关注的是12月合约，它同样创下历史新高。这向市场传递了一个信号：油价至少将持续高企至年底。正如鲍威尔主席所言，PCE通胀已达3.5%，若全部由能源驱动，这一水平将持续。除非战争出现解决方案，否则通胀不会自行消退。而市场并未看到战争解决的迹象，这正是从6月到12月合约持续走高的原因。
科技巨头财报前的市场格局
未来60分钟内，我们将听到全球四大公司——微软、Meta、Alphabet、亚马逊——的财报。在此之前，市场已出现重大波动：原油价格连续八个交易日上涨，布伦特原油短暂突破120美元，WTI稳居三位数。债券市场随之波动，前端收益率上升10个基点。这不仅是原油的问题，美联储同样关键。联邦公开市场委员会以8比4的投票结果出现分歧——自1992年以来从未见过如此程度的异议。其中三人持鹰派异议，讨论放弃宽松倾向，但尚未获得足够支持。
中东冲突与加息预期
若中东冲突无法解决，美联储将迅速形成共识，转向对称风险评估。联邦基金期货已完全定价2026年不会降息。问题在于：何时开始重新定价加息？因为从根本上看，美国经济能够承受当前水平的油价和利率。这正是美联储传递的信息。但重新定价的困难在于——这是一场战争。我们常常忘记，我们正处于战争之中。
市场观察：美联储会议、油价冲击与固定收益策略
美联储会议的核心分歧
美联储6月会议以8比4的投票结果展现出委员会内部的分歧。鲍威尔将这一分歧解释为美联储在增长与通胀双重目标之间冲突的自然结果。当面临油价突破120美元的局面时，委员会成员对政策路径的看法出现分化：一部分成员关注经济增长的下行风险，另一部分则聚焦于通胀压力的上行风险。
鲍威尔在问答环节中强调，问题的关键在于霍尔木兹海峡关闭的持续时间——这是一个无人能够预测的变量。远期曲线显示，12月合约虽创下新高，但价格显著低于近月合约，表明市场预期这一封锁状态最终会解除，只是时间点无法确定。
市场定价与美联储政策预期
市场已经主动将宽松倾向从定价中移除。这一调整发生在伊朗战争对油价产生冲击的初期阶段，而非等待美联储的正式表态。鲍威尔也承认，美联储作为一个审慎的决策机构，调整政策倾向的速度较慢，而市场则更为迅速。
当前市场的核心不确定性在于：总体通胀是否会传导至核心通胀？鲍威尔对此表示“我们真的不知道”。如果以修剪均值（trimmed mean）而非核心PCE作为衡量标准，则可能得出更为鸽派的解读。关键在于沃什（Warsh）能否推动委员会接受这一观点——若成功，将重新引入宽松倾向；若失败，则市场将继续维持当前的紧缩定价。
固定收益市场的分析框架
在债券市场中观察政策动态，最有效的工具是国债曲线的五年期节点。这一期限最能反映当前和前瞻性的美联储预期。两年期则更适合捕捉短期预期。
对于通胀分析，总体通胀主要影响短期期限。观察更长期的市场通胀预期，应采用5年远期盈亏平衡通胀率（5y5y forward breakeven）。目前该指标相对温和，这支撑了鲍威尔关于长期市场预期未受过度影响的判断。若该指标开始变化，将是美联储政策转向关注通胀的重要信号。
当前收益率水平下的价值判断
当前前端利率的变动正在创造一定的价值。市场再次出现显著的曲线平坦化，但这一判断高度依赖于通胀传导的路径。与3月底相近的收益率水平相比，当时华尔街固定收益投资者普遍认为市场正在创造价值并愿意买入。当前环境下的价值判断则更为复杂，需要持续观察通胀传导的实际表现。
收益率曲线前端与后端的背离
市场正将定价从曲线后端向前端转移。沃什（Warsh）即将上任，他已释放信号，倾向于忽略短期波动并采取更鸽派的解读。问题在于，他能否带动整个委员会达成共识？当市场开始计入加息预期时，其持续性取决于油价的走势。但当前前端定价存在一定价值。
长端收益率需要积累期限溢价
曲线后端的情况则截然不同。长端需要积累期限溢价。我们正目睹储蓄过剩转向储蓄不足，尤其是在再工业化、重建以及围绕伊朗战争影响重新配置全球储蓄的背景下。与此同时，财政赤字加剧了借贷需求。因此，长端呈现出不同的叙事：这并非买入机会，而是需要看到期限溢价上升，才能吸引投资者重返曲线后端。
市场观点与短期交易机会
贝莱德（BlackRock）的杰弗里·罗森伯格（Jeffrey Rosenberg）对此进行了剖析。并非因为这是唯一正确的答案，而是因为它对当前一个极其棘手的问题给出了重要回应。两年期国债收益率已上涨10个基点，十年期收益率报4.41%。
若有人认为当前是买入十年期国债的良机，不妨来电探讨。目前我们接触到的多数观点都指向前端，认为那里才能获取收益。但长端的情况可能正在发生变化，而市场最终无法提前预判这一转变。这似乎是一个反复出现的主题。
宏观数据与消费行为
鲍勃（Bob）在前往迈阿密F1赛事的途中发来邮件。他注意到，汽油价格昨日上涨10美分，本周累计上涨22美分。人们正在减少外出就餐。这一现象对经济的影响远超任何宏观层面的华丽分析。航班价格也变得更贵了。
后续节目预告
今日下午的交易尚未结束。大型科技股将在收盘后公布财报。明日彭博电视台《彭博观察》节目将率先对话埃沃雷（Evore）的朱利安·伊曼纽尔（Julian Emanuel），随后连线摩根士丹利（Morgan Stanley）的迈克·威尔逊（Mike Wilson）。更多内容来自今日下午的纽约市。下午好。
