市场聚焦：科技巨头财报与地缘政治风险并存

本周市场焦点将集中在央行决策与科技巨头财报上。美联储将于周三公布利率决议，而亚马逊、Alphabet、微软、Meta及苹果等科技巨头将在周三至周四密集发布财报。标普500指数中44%的市值公司将于本周公布业绩，涉及数万亿美元市值。尽管市场对油价存在担忧，但在人工智能的乐观预期推动下，股市已大幅上涨。

• 市场对资本支出增加的反应成为关键问题。随着部分组件成本上升，科技公司增加资本支出似乎势在必行，且愈发必要。
• 高盛将第四季度布伦特原油价格预测从每桶80美元上调至90美元。这一调整反映了地缘冲突爆发后，市场对“更高更久”油价的现实预期。
• 原油远期曲线也在走高，12月布伦特原油期货合约价格已升至每桶86.60美元附近。市场关注的是油价的长期走势，而非仅关注近月合约。

地缘政治风险未被充分定价

当前地缘政治风险尚未被市场充分纳入考量。尽管股市表现强劲，但地缘政治因素仍是潜在的不确定性来源。

• 伊朗方面发出威胁，称霍尔木兹海峡只是其筹码之一，还有其他“牌”可打。这暗示中东地区的供应风险可能进一步升级。
• RBC的Helima Croft指出，当前近端油价尚未高到足以引发需求破坏，这意味着市场失去了通常由供应短缺引发的周期性需求抑制机制。
• 美国白宫与伊朗的谈判未能打破僵局，而一位关键参议员正在为凯文·沃尔什的确认铺平道路。

安全事件引发反思

华盛顿特区再次发生针对美国官员的未遂袭击事件，引发对安全措施的广泛质疑。

• 尽管袭击者未能进入宴会厅，但其能够入住同一酒店，且行李未经检查，暴露出外围安保的漏洞。
• 总统表示希望30天后能重新举办活动，强调不应因个别疯狂行为而破坏社会传统。但外界对是否具备再次举办的财务和情感意愿存疑。

市场展望

标普500指数期货目前下跌0.1%，但市场对Axios报道的积极消息反应短暂。地缘政治新闻的反复（周一早间Axios的“胡萝卜”与随后伊朗新闻机构的“大棒”）持续影响市场情绪。

• RBC的Lori Calvasina认为，美国在全球冲突背景下成为“安全交易”标的，只要对战争持续时间的担忧不减，这一趋势可能延续。
• 市场需要持续看到盈利增长才能维持乐观情绪。股市目前表现异常强劲，预计将继续保持良好势头。

彭博观察节目摘要

科技涨势对地缘冲突的依赖程度

一旦地缘政治阴云消散，欧洲市场可能出现反弹，这并不令人意外。美国市场被视为避险交易，而欧洲市场则更像是复苏交易。然而，4月初对分析师的调查显示，在停火协议启动后的约一周半时间内，欧洲股票分析师并未在本国市场看到太多价值。自去年12月以来，与欧洲投资者的交流也印证了这一感受——欧洲市场已经经历了一轮不错的上涨。因此，复苏交易能持续多久值得怀疑。

从成长与价值的维度来看，美国市场的成长与价值分化往往与美国与非美国市场的分化相似。人工智能交易、MAG 7（七大科技巨头）以及成长型交易的盈利故事依然清晰。即便伊朗冲突的残余影响逐渐消退，地缘政治紧张局势缓和，能源行业关于重建所需时间和损失的讨论也不会显著冲击人工智能和科技交易的盈利。但材料、工业、可选消费和必需消费板块将受到冲击——这正是市场扩散交易的方向。即便地缘政治紧张局势缓和，这些板块仍将面临较长时间的压力。

芯片板块的乐观情绪是否合理

半导体行业的盈利修正处于峰值水平，这令人感到不安。从历史数据看，半导体盈利上修可能在较高水平持续相当长的时间。目前正在密切关注这一图表，尚未看到任何恶化的迹象。

科技巨头财报的关键观察点

彭博情报对MAG 7与市场其他部分的追踪数据显示，2027年MAG 7的盈利增长预期相比2026年出现小幅加速，这一变化在过去一两个月的数据中刚刚显现。市场其他部分虽仍显示一定强度，但无法超越MAG 7群体。实际上，MAG 7相对于市场其他部分的优势在2027年正在扩大。虽然对2027年的判断可能为时过早，但现有数据仍强烈支持科技MAG 7的长期增长叙事，并显示出一定强度。这最终成为推动市场的主导力量。

通胀对市场的影响

通胀往往能推高营收数字，这在历史建模中已有体现。通胀真正的问题在于市盈率倍数层面。12个月远期目标模型已纳入新的假设，试图反映更具压力的通胀环境，这使模型热度有所下降。基于共识盈利下调5%、明年一季度3.3%的通胀率、4.5%的十年期国债收益率以及美联储不降息的假设，模型仍给出7759点的目标。此前该模型信号远超8000点。只要盈利保持稳定，即使市盈率倍数下调，仍可通过数学计算达到该水平。

地缘冲突成为企业借口

有公司表示"如果没有与冲突相关的不确定性和经济状况，我们将上调全年指引"。伊朗冲突成为一些公司的便利借口。在软件公司中，这一现象较为常见。每当行业面临困境时，企业往往会归咎于宏观环境。

市场动态与宏观展望

中东局势与企业应对策略

本周企业财报密集发布，尽管面临中东局势带来的强劲逆风，但多家公司仍维持业绩指引。企业通过对冲工具、库存管理等方式构建了缓冲机制，目前尚未受到实质性冲击。管理层普遍传达“能够应对”的信息，但这种局面可能在未来某个时点发生变化。目前来看，顺风因素略强于逆风因素，市场整体表现较为理性。

美股市场表现与投资者情绪

标普500指数今年已突破历史新高。当这一突破刚刚开始时，许多客户仍处于难以置信的状态，并非悲观，而是困惑。市场实际上表现得相当成熟和健康。与十年前相比，对冲基金等短线资金在3月份并未大量交易，而是保持对冲头寸、观望等待。长期投资者也按兵不动。这种成熟度与十年前形成鲜明对比。

市场疲劳与油价走势

过去两个月，市场参与者明显出现疲劳迹象。以往周一开盘的讨论从周日晚上就开始了，但本周末这种氛围明显减弱。尽管地缘政治事件仍然重要，但市场已产生真正的疲劳感。值得注意的是，原油期货价格上涨的同时，全球股票期货也在上涨，表明市场不再以过去那种紧密的相关性进行交易。布伦特原油今早上涨2%，接近108美元；WTI原油报96.40美元。

华盛顿事件与美联储人事变动

一名31岁男子因周六晚白宫记者协会晚宴枪击事件被提审。代理司法部长表示，嫌疑人可能针对特朗普政府官员，但具体动机尚不明确。伊朗向美国提出重新开放霍尔木兹海峡和结束战争的新方案，核谈判被推迟至后续阶段。特朗普总统预计将于今日与高级安全和外交政策官员会面。

参议员汤姆·蒂利斯准备推进凯文·沃什担任下一任美联储主席的提名。蒂利斯表示，司法部决定结束对现任主席杰罗姆·鲍威尔的刑事调查，消除了对央行独立性的威胁。新美联储主席可能于5月15日确认，市场关注鲍威尔是否会选择此时退出。

科技股与芯片行业展望

股票期货从历史高点回落，标普500指数在连续四周上涨后下跌0.1%。纳斯达克指数在半导体板块创下18天连涨纪录后微涨0.1%，即将进入周三的重大财报周。大型科技公司作为芯片企业的主要客户，其支出意愿将成为关键观察点。

彭博市场观察：地缘政治与能源市场动态

原油市场延续涨势

原油价格延续五日连涨势头，布伦特原油今早逼近108美元，涨幅达2%。西德克萨斯中质原油同样上涨2个百分点。市场紧张情绪不仅在原油曲线前端重建，更蔓延至远端——包括夏季末及第四季度深期合约。许多人正在评估重新开放霍尔木兹海峡并恢复生产所需的实际代价，这也是布伦特原油12月合约交易价格处于冲突爆发以来最高水平的原因。

债券市场与华盛顿事件

债券市场方面，收益率小幅上升1个基点。两年期国债收益率今早约为3.80%。华盛顿特区今早发生一起未遂枪击事件。总统在回应是否成为枪手目标时表示，他阅读了枪手的宣言，认为此人已被激进化。总统称自己当时正步行前往活动地点，途中接到指令后立即趴下，并未感到担忧。

枪击案嫌疑人面临联邦指控

涉嫌在白宫记者协会晚宴外开枪的嫌疑人预计将于今日在联邦法院出庭。华盛顿特区联邦检察官珍妮·皮罗表示，随着调查展开，预计将增加更多指控。初步证据显示，嫌疑人科尔·艾伦·托马斯以政府官员为目标，携带刀具、猎枪和手枪。彭博新闻社审查的宣言显示，他称特朗普总统为"叛徒"。代理司法部长托德·布兰奇表示，艾伦目前不与调查人员合作。调查人员已拼凑出他计划袭击前的行动轨迹，包括从加利福尼亚州乘火车经芝加哥抵达华盛顿，并在数天前入住华盛顿希尔顿酒店。特勤局为其行动进行了辩护，总统确认一名特勤局特工中枪，但因穿着防弹背心已完全康复。

美伊谈判与霍尔木兹海峡局势

Axios今早报道，伊朗向美国提出新方案，旨在达成重新开放霍尔木兹海峡的协议，并将核谈判推迟至后续阶段。战略与国际研究中心诺曼·鲁尔分析认为，未来一周最可能的走向是维持当前封锁状态与间接外交。一项有限的海上安排仍有可能。

诺曼解释，所谓"有限的海上安排"可能允许有限数量的人道主义物资通过，但这一可能性本身不大。美国与伊朗都将霍尔木兹海峡视为对对方的主要施压点。美国将控制霍尔木兹海峡视为挤压伊朗经济的唯一机会，随着伊朗石油工业停摆，通胀上升，经济痛苦加剧。而伊朗方面则清楚战争局势即将迎来关键节点。对总统而言，这在短期内是政治问题，但也是真实存在的压力。全球经济压力正在显现。双方都将霍尔木兹海峡视为对对方的中央施压点，目前实质上是在"就是否应该谈判"进行谈判。伊朗将霍尔木兹海峡视为摆脱经济困境的机会。

关于伊朗继续收取通行费并保持控制权的情况下美国是否会接受海上安排，诺曼认为这不太可能。美国认为能够将伊朗带到谈判桌前的唯一方式是通过经济与军事压力。如果霍尔木兹海峡开放，美国在该地区的整个军事存在将失去意义——若无封锁，维持三艘航空母舰的可能性极低。军事压力的解除将从根本上改变谈判格局。

伊朗核谈判前景与地缘政治风险

伊朗是否会在经济压力解除后，带着严肃的谈判立场重返谈判桌？历史表明，伊朗曾与多届美国政府进行过谈判，但谈判本身并不等同于严肃讨论实质问题。特朗普政府对此历史有清晰认知。

关于伊朗可能采取的供应链施压手段，包括霍尔木兹海峡和管道封锁，这些更多是伊朗公共外交中长期存在的 rhetoric。伊朗确实具备恢复敌对行动的能力，但美国在该地区部署了三个航母战斗群，拥有对伊朗军事和民用基础设施造成重大破坏的军事能力。

经济封锁与伊朗承受力

美国对伊朗的经济封锁正在切断其急需的美元收入，并引发内部不满。伊朗不会公开其承受的经济和军事压力程度，而是试图展现强硬姿态。然而，压力是真实存在的，美国政府很可能对此有清晰评估，并因此愿意暂缓谈判。双方都了解对方的痛苦，但伊朗可以通过美国公开的政治体系观察到其政治压力。

原油市场动态

布伦特原油价格接近108美元，若无极端库存消耗，价格可能更高。高盛认为极端库存消耗不可持续，若供应冲击持续更久，可能需要更大幅度的需求损失。市场已因供应中断减少了约100万桶/日，库存轨迹指向创纪录低位，这为市场提供了极低的缓冲。汽油价格达到每加仑4.11美元，对白宫在中期选举前构成重大挑战。

股市与芯片板块表现

标普500指数连续四周上涨，创下自2024年10月以来最长周度连涨纪录。股指期货从历史高点回落，纳斯达克指数微跌0.1%。芯片股连续18天上涨，仅上周就上涨10%。英伟达本月涨幅接近20%，市值增加超过8000亿美元，创下历史新高。市场关注大型科技公司的资本支出计划是否能为芯片涨势提供进一步支撑，还是利好已充分消化。

原油市场长期影响

布伦特原油上周每日上涨，5天内涨幅达16%，今早继续上涨至108美元附近。不仅近期期货曲线，远期曲线也开始定价更高更久的油价。市场担忧若当前状况持续，可能触及关键阈值，使恢复石油供应变得更加困难，短缺问题正变得非常现实。花旗分析师指出，最终可能达到一个转折点，使原油问题成为股市的担忧。

市场动态与宏观展望

原油市场：极端库存消耗与价格预期

高盛报告探讨了在极端库存消耗情景下第四季度的价格走势。如果贸易商行为持续导致供应长期中断，将出现显著的库存消耗。当前第四季度价格调整较冲突前高出约30美元。此前第四季度价格预期约为60美元，现平均预期已升至90美元，较之前80美元的预测有所上调。这些修正幅度巨大且持续进行。

债券市场：收益率基本持平

两年期国债收益率基本持平，今日早盘微涨约1个基点至3.80%左右。距离开盘约三小时。

个股动态：科技与汽车租赁板块

高通与OpenAI合作传闻：高通股价盘前上涨10.5%，因有报道称其可能与OpenAI在智能手机领域展开合作。OpenAI自去年收购苹果资深人士乔尼·艾维的初创公司以来，一直对该领域表现出兴趣。尽管该报道尚处于早期阶段，但已足以激发投资者对OpenAI智能手机潜力的热情。同一报道导致苹果股价下跌1.5%，市场担忧OpenAI可能进军硬件市场，成为苹果的直接竞争对手，消费者或倾向于选择从底层架构开始就围绕AI构建的智能手机。

Avis汽车租赁：该股盘前下跌2.5%，此前三个交易日已暴跌70%。但需注意，该股在数周内曾飙升约600%，主要受轧空行情驱动。目前出现回调，走势令人联想到模因股时期。

地缘政治与政策动态

伊朗释放谈判信号：伊朗表示可能愿意接受与美国的临时协议。Axios报道称，若华盛顿解除海军封锁并推迟核谈判，伊朗将重新开放霍尔木兹海峡。

总统安全局势：总统在 recounting 白宫记者协会晚宴后的撤离经历时，向《60分钟》节目表示，其政策决策可能使其面临更大危险。当被问及为何多人试图刺杀时，总统回应称其研究过"刺杀"一词，认为针对的是具有影响力的总统。当被问及政策是否具有争议性时，总统表示其思考的是政策对国家的作用。

FBI与特勤局正在调查枪击事件的潜在动机。

美联储人事变动与独立性争议

共和党参议员汤姆·蒂利斯准备推进凯文·沃尔什的美联储主席提名。蒂利斯表示，司法部决定终止对现任美联储主席杰伊·鲍威尔的刑事调查，这引发了对美联储独立性的担忧。问题不仅关乎凯文·沃尔什的未来，更涉及主席杰伊·鲍威尔的前景。

若认为周三美联储会议将平淡无奇，事实将证明并非如此。核心问题在于：鲍威尔主席的计划是什么？是否打算留任？其底线何在？尽管鲍威尔可能准备了书面回答，但与会记者关注的并非其对远期利率的看法，而是其个人未来及委员会构成。最终，鲍威尔必须以某种方式回应。

美国地区检察官珍妮·皮罗表示，若事实需要，将毫不犹豫重启刑事调查。参议员蒂利斯称，已获得司法部停止调查的保证，但美联储监察长正就建筑翻新成本超支问题展开独立调查，以确认是否存在严重违规行为。蒂利斯认为司法部的表态足以支持其在周三参议院银行委员会投下赞成票，确保凯文·沃尔什提名通过。

核心问题在于：这是否满足美联储主席杰伊·鲍威尔的标准？鲍威尔可能暂时留任董事会。他是否试图保留筹码以争取完全撤销指控，从而避免后续责任？通过留任董事会能否保留豁免权？这些都是合理且应被提出的问题。周三的联储会议能否就最终走向提供透明度和明确指引，值得关注。

大宗商品：原油连续五日上涨

原油价格连续五日上涨，美伊和平谈判陷入僵局。Short Group的史蒂芬·舒尔指出，聪明资金已经离场，而大众尚未察觉。生产商正在锁定90美元以上的价格，已有26个合约的桶数被售出。

彭博市场观察：原油市场格局分析

聪明资金离场与市场情绪转变

自冲突爆发八周以来，原油市场的未平仓合约、交易量和持仓量均出现上升，对冲基金、自营交易部门及机构投资者持有大量多头头寸。然而，八周后的今天，对冲基金仅持有净多头45,000份合约，远低于冲突前的水平。尽管油价已上涨50%，对冲基金的反应却极为平淡。这表明对冲基金确实参与了本轮上涨行情，但目前已转向场外观望。

大型投机者的持仓情况与之类似，其净头寸自冲突爆发以来实际上已归零。这些大型投机者在冲突初期持有一定规模的多头头寸，但如今的头寸规模与两个月前冲突开始时相比已无差异。这意味着"聪明资金"——即大型投机者——已退出市场，保持观望，等待下一个市场催化剂的出现。

市场进入僵持阶段：高油价持续更久

当前市场格局与两个月前存在本质区别。二月底至三月初冲突爆发时，全球石油需求正处于季节性低谷，炼厂停工检修，原油采购量减少。而目前已是四月下旬，距离阵亡将士纪念日仅剩数周，汽油、柴油和航空燃油即将进入需求旺季。这一需求高峰即将冲击市场。

投机者可能正在等待这一需求高峰的到来。过去几周油价承压的原因在于：高油价导致的需求破坏，以及二月、三月和四月初正常的季节性需求低迷。但这一局面即将改变。市场正进入"高油价持续更久"的阶段，至少将持续整个夏季直至第三季度。

远期曲线与生产商对冲策略

原油期货远期曲线显示，12月合约价格已接近每桶90美元。生产商正利用这一价格水平锁定今年剩余时间的销售价格，锁定价格在90美元以上。根据CFTC数据，生产商已卖出约2亿桶WTI原油期货进行对冲。虽然这些生产商不会全部实际产出这些原油，但其对冲部门已做好充分准备。这意味着将有大量原油产量进入市场以抵消这些对冲头寸。

远期价格曲线的期限结构信号表明，进入第四季度后，油价每桶90美元正逐渐成为新的常态。第四季度将走出需求旺季进入需求淡季，但90美元的价格水平预计将持续至年底。

美国汽油价格展望

墨西哥湾沿岸炼油产品库存正面临严峻压力，这一现象值得高度关注。墨西哥湾沿岸是美国炼油产能的核心区域，其大部分产品通过管道（如Colonial管道）运往纽约港，也有国内船只通过驳船运输。由于《琼斯法案》被豁免，外国船只现在可以在休斯顿装载产品并运往东海岸。这一运输能力的释放加速了墨西哥湾沿岸地区库存的下降，而此刻正值一年中最重要的需求时期。

当前全国汽油均价约为每加仑4.11美元。三年前同期价格曾超过5美元，目前尚未达到那个水平。原油价格每上涨1美元，汽油零售价将上涨约1.9至2美分。两个月前的预测是夏季全国均价将达到4.25美元。如果油价维持在95至105美元区间，汽油价格的高点可能在4.25至4.50美元之间，具体取决于原油价格的走势。

关于出口禁令的讨论

市场开始出现关于政府可能重新考虑实施原油出口禁令的讨论，尤其是在中期选举临近的背景下。

以下是整理后的Markdown正文：

原油出口禁令的政治与经济悖论

当前讨论出口禁令是一个极其危险的提议。若针对原油出口实施禁令，其逻辑基础存在根本性缺陷。美国生产的大量原油并未在国内消费，国内炼油厂也无法最大化利用这些高品质原油。现行模式是将高品质原油以溢价出口，同时为炼油厂进口更低品质、更低价格的原油进行替代。从贸易平衡角度看，这是无需思考的明智选择。

然而，近期已出现关于成品油出口禁令的传闻。这本质上是一个政治事件。从市场与交易的经济视角看，这将形成一种自我毁灭的循环，最终只会推高价格。但从政治视角看，无论左右翼，愚蠢行为没有政治边界。上届政府已出现过可疑的政策操作，本届政府同样可能采取类似行动。政治动机在于：实施禁令后，若价格继续上涨，可以将责任归咎于“贪婪的石油公司”，而非被干预的市场机制本身。在当前市场环境下，任何可能性都不能被排除，且局势可能迅速恶化。

原油市场延续涨势

原油价格已连续五个交易日上涨，今日有望实现第六日上涨。布伦特原油报106.81美元，日内涨幅超过1%。

特朗普安保事件与法律纠纷

唐纳德·特朗普总统表示，周六晚间的枪击事件证明了白宫需要新建宴会厅。上月，一名联邦法官已下令在总统获得国会批准前停止施工。枪击事件发生后，司法部已申请驳回相关诉讼。

DeepSeek激进定价策略

DeepSeek正以极具侵略性的低价策略加剧中国人工智能市场竞争。该公司向使用其新旗舰模型V4 Pro的开发者提供75%的折扣。

廉价航空寻求政府援助

包括Frontier和Devel在内的一批廉价航空公司正向政府寻求25亿美元援助。据《华尔街日报》报道，这些航空公司将提供可转换为股权的认股权证。

凯文·沃尔什美联储主席提名进展

凯文·沃尔什成为下一任美联储主席的提名已清除重大障碍，司法部已结束对中央银行的调查。参议院银行委员会将于周三进行投票。

关于现任美联储主席鲍威尔，其主席任期将于5月25日届满，但作为美联储理事可留任至2028年。其最终选择尚不确定，但可能并不重要。认为现任主席是美联储信誉完全丧失的唯一屏障的观点是误导性的。美联储机构本身相对强大且极度鸽派。美联储实际上已自我损害信誉——在2021-2022年两年间将接近GDP 25%的财政赤字货币化。此后的一切都是美联储试图重建信誉的努力，而凯文·沃尔什不太可能改变这一动态。

关于沃尔什的政策倾向：若其转向鸽派将令人意外。其核心主张是让货币政策回归正统根源，即不购买长期国债。若美联储整体资产负债表以名义GDP的平均速度扩张，情况将截然不同。

美联储政策走向与市场预期

当前美联储资产负债表规模约为1.5至1.6万亿美元，远低于此前的8万亿美元水平。这表明新任美联储主席正推动央行回归其传统职能定位。从平衡角度看，这比短期利率决策更为重要。

关于降息问题，如果经济形势需要，美联储会采取行动。但基于基本面分析，目前并不预期今年会有更多降息。

长期债券与中性利率

市场存在两种对立观点：如果新任主席确实如过往言论所示持鹰派立场，试图重塑美联储传统框架，那么2%的通胀目标将得到坚守。在此情景下，应买入长期债券，因为这预示着与鸽派美联储截然不同的政策环境。反之，如果他不购买长期债券，则可能形成市场压力。

目前不建议买入长期债券，因为市场尚未完全定价未来走势。需要以多年周期视角审视。与凯文·沃什（Kevin Warsh）的观点不同，不认为生产率提升必然导致中性名义联邦基金利率下降。联邦基金利率是通胀与长期生产率的综合结果。生产率带来的通缩效应能否抵消生产率增长本身的影响，这一点存疑。本轮生产率提升未必具有通缩效应。具体而言：2%生产率增长+2%通胀=4%中性联邦基金利率。但当前通胀水平可能高于2%，而生产率增长也可能超过2%。因此中性联邦基金利率可能更高。

通胀与劳动力市场

美联储已展现出在未达到2%通胀目标时仍愿降息的意愿。新任主席能否说服联邦公开市场委员会（FOMC）？目前不能，今年也不可能。

油价是核心议题。油价每上涨10%，通胀约增加25-35个基点。通胀率很容易接近4%。虽然理论上应忽略短期波动，但经历2021-2022年的通胀周期后，美联储不太可能在当前环境下降息。

如果中性利率高于当前水平，美联储下一步是否会加息？只有当通胀显著上升时才会。预计明年美联储将维持利率不变。联邦基金利率可能走高，但这不是基准情景。什么情况会改变基准？通胀从3%升至4%可能被忽略，但升至4-5%区间则意味着第二轮效应。劳动力市场是否足够紧张以产生这种通胀？劳动力市场相当平衡且正在改善，并未恶化。近期所有数据均呈鹰派，任何降息都面临困难。

消费者信心与就业数据

美国经济近期数据表现良好，唯一异常值是消费者信心指数。该指数处于1970年代末调查以来最低水平，这令人费解。考虑到过去40-50年间经历的各种危机，很难想象2008年雷曼兄弟倒闭后民众感受会更好。

许多人已将信心数据视为模型中的噪音，当其他数据与之矛盾时便予以舍弃。市场更关注尼尔·理查森（Neil Richardson）等人指出的指标：招聘活动正在回升，青年就业也在改善。信心数据实际上已演变为政治民调，反映的是对总统及其政策的支持度。

市场展望

美联储改变立场将非常困难。预计年底前至少会有一次降息，可能两次。未来几个月的焦点仍是通胀数据。需求端可能以某种方式遭到破坏。消费者压力正在加大，这一趋势令人担忧。

市场概览：科技巨头财报周与地缘政治风险

纽约市场今日开盘，标普500指数在连续四周上涨后基本持平，纳斯达克指数创下历史新高，本周初再涨0.2%。本周科技巨头财报密集发布，周三将迎来亚马逊、微软、Meta、Alphabet等公司业绩，周四则可提前窥见苹果动向。半导体板块已连续18个交易日上涨，有望延续至第19天，高通功不可没。这一涨势的核心逻辑在于，企业资本支出被视为生存性投入，将持续增长。市场关注这些科技巨头是否会在财报中确认这一趋势，从而推动40%的涨幅延续。

本周财报季的重要性不言而喻。标普500指数中，本周发布财报的公司总市值达28.8万亿美元，仅周三一天就涉及14.3万亿美元。这既体现了市场的韧性，也反映出这些股票作为避险资产的门槛已被大幅抬高。

结构性顺风与周期性逆风并存

科技股所代表的长期结构性顺风正在引导和驱动当前股市。与此同时，周期性逆风也将成为本周持续讨论的话题。布伦特原油价格维持在107美元附近，WTI原油约95美元，周一早盘继续走高。布伦特原油上周每日上涨，本周一延续涨势。

市场似乎已习惯于周日夜间传出潜在协议消息，但实际进展往往并非如此。Axios昨晚报道称，伊朗通过巴基斯坦调解人向美国提出新方案，旨在达成协议并重新开放霍尔木兹海峡，同时将核问题暂时搁置。然而，实地情况并非如此，霍尔木兹海峡仍处于关闭状态。高盛等机构因此预计，原油价格将在更长时间内维持高位。

航空业整合：美联航与美航合并大门关闭

美联航CEO斯科特·柯比刚刚发表声明，正式关闭了与美国航空合并的可能性。这份声明以第一人称撰写，风格非常个人化。柯比表示，过去两周关于美联航与美国航空潜在合并的讨论甚嚣尘上。他主动接触美国航空，探讨合并可能性，认为双方可以为客户创造非凡价值。他对这一合并充满信心，但美国航空拒绝参与，并以公开关闭大门的方式回应。没有愿意合作的伙伴，如此重大的交易无法推进。

这一声明引发市场思考：与美国航空的交易无法达成，但美联航是否可能与其他航空公司合作？考虑到廉价航空公司正寻求政府救助，行业整合浪潮是否即将到来？本届政府是否比上届更愿意接受此类交易？2026年已出现大规模并购浪潮，航空业是否会加入其中？

值得关注的是，柯比在声明中不仅谈及合并可能性，还详细阐述了合并可能带来的好处，这或许是为未来与其他航空公司的合作埋下伏笔。声明中约三分之二甚至接近80%的内容都在论证行业进一步整合的合理性。美联航今早下跌0.5%。

贝莱德观点：增持美国科技股

贝莱德的Russ Kostick在科技财报季前撰文指出，公司一直在增加股票敞口，重新增持美国科技股，认为其相对于大盘定价具有吸引力。Kostick表示，市场前景未必比战争爆发前更好，但依然具有韧性。现实情况是，市场驱动因素可能与年初预期不同。回顾2025年底，市场普遍预期经济表现将好于趋势，推动周期股和价值股上涨。

市场叙事转变：从科技驱动到盈利分化

过去三个月，市场叙事已发生转变，回归至2023至2024年的主题：盈利强劲，但增长动力主要来自科技及相关板块。当前，芯片股已连续18个交易日上涨，有望延续至第19天，这是自2000年代初以来未见的行情。尽管涨幅显著，但盈利基本面更为罕见：本财报季科技股盈利增长预期约为29%，而更广泛的市场中位数股票仅为该水平的一半。盈利增长不成比例地由科技板块，尤其是人工智能相关的超大规模企业和半导体公司驱动。

估值重估与资本支出信号

自去年夏季以来，科技板块经历了重新定价。今年春季，标普500科技板块相对于整体市场的市盈率降至五年低点，投资者曾转向周期性等主题。近期反弹部分收复了此前的价值洼地。市场对资本支出的反应函数已发生变化：2023至2025年初，市场欢迎大规模资本支出；2025年下半年，怀疑情绪蔓延，质疑支出是否值得。目前，市场正重新将强劲的资本支出视为信心信号。特斯拉将其资本支出预算增加三倍后遭到市场惩罚，这被视为异常现象，而非趋势。特斯拉与超大规模企业的商业模式不同，且涉及更广泛的人工智能采用问题。

地缘政治与市场情绪

市场处于历史高位，标普500指数和纳斯达克指数均创下新高。部分观点认为，此前未被市场奖励的资本支出，甚至未惠及最受益的股票，因投资者已从科技叙事中转移并产生担忧。如今，投资者正寻找不依赖头条新闻轮盘赌的标的，情绪有所改善。伊朗向美国提出新提案，涉及重新开放霍尔木兹海峡及结束战争，核谈判推迟至后续阶段。核谈判可能耗时数月甚至数年，伊朗清楚其筹码在于霍尔木兹海峡，而美国总统希望开放该海峡。目前布伦特原油价格略低于107美元，WTI原油约95美元。

其他市场动态

一名携带多支枪支和刀具的31岁男子在周六晚的白宫记者协会晚宴上冲击特勤局检查站。一名身穿防弹背心的警官中枪并被送往医院。代理司法部长表示，嫌疑人目标针对特朗普政府成员。达美乐披萨公布的第一季度业绩未达分析师预期，首席执行官表示公司面临“宏观和竞争环境加剧”。达美乐计划在全球开设1000家新店。

宏观市场简报

联合航空并购谈判终止

联合航空CEO斯科特·柯比（Scott Kirby）在新闻稿中表示，其与美国航空的合并谈判已经结束。柯比称，他主动接触美国航空探讨合并可能性，是因为认为双方合并能够为客户创造卓越价值。美国航空拒绝参与谈判。市场观察人士认为，联合航空仍可能寻求与行业内其他航空公司进行合并，以创造客户价值。

国际收入与国内航线布局

联合航空的战略重点在于国际收入对盈利能力的驱动作用，以及其在国内航线枢纽的扩张意图。具体目标取决于该航空公司最终锁定的合作伙伴。

华盛顿和平谈判暂停

"我们掌握所有筹码。将通过电话进行谈判，他们随时可以联系我们。"——关于是否会继续停火，回应称"尚未考虑"。和平谈判目前处于暂停状态。

科技巨头财报季前瞻

本周将迎来密集的科技公司财报发布：周三Alphabet，随后亚马逊、Meta、微软、苹果将在本周晚些时候公布业绩。本月迄今，科技巨头股价表现强劲：微软上涨15%，Meta上涨18%，Alphabet上涨20%，亚马逊上涨27%。

科技股上涨驱动因素分析

市场关注的核心问题在于：这些公司的基本面前景究竟改善了多少，又有多少资金是出于避险需求涌入这些标的。如果中东局势出现缓和，投资者注意力重新转向市场广泛轮动或其他交易主题，这些科技股是否可能面临资金流出？

值得关注的两个要点：第一，市场正在重新聚焦于投资者当前最具信心的领域；第二，年初时观察到超大规模企业大幅增加资本支出，但英伟达股价并未随之上涨，而是持续横盘。这一现象近期开始改变——市场意识到这些资本支出必须找到去向，半导体板块因此受益，在18个交易日内录得39%的涨幅。

关键问题在于：这种涨势能否持续？市场何时会开始关注全球其他地区的风险事件？芯片行业的供应链约束问题是否会在财报电话会议中被提及，从而打破该板块"与外界隔绝"的市场叙事？这并非市场脱节，而是时间维度的差异——科技板块反映的是对未来更美好前景的预期，而当前宏观环境并不乐观。

原油市场动态

布伦特原油近月期货价格今早接近108美元，上周连续每日上涨，今日继续走高。涨势不仅体现在近月合约，远月合约同样走强。市场紧张情绪正在显现：库存出现极端下降。尽管美国相对受到保护，但亚洲和欧洲已感受到冲击波。

伊朗方面传出可能就霍尔木兹海峡进行海上谈判的消息，但穆罕默德·戈利布表示仍有更多杠杆可用，包括针对管道或巴布·曼德布海峡的打击。鉴于实地情况未发生改变，前景并不乐观。

伊朗核谈判最新进展

据报道，伊朗通过巴基斯坦调解人提出临时协议方案，以重新开放霍尔木兹海峡换取美国解除海军封锁。然而，白宫已明确表示不会接受这一条件。美国中央司令部确认上周末拦截了另一艘运送伊朗石油的受制裁船只。官员们认为，封锁是重要的谈判筹码，尤其是在伊朗似乎正试图推迟核问题对话的情况下。

伊朗官方媒体进一步阐述了该提案的其他争议点：伊朗希望建立新的海峡法律框架、获得损害赔偿，并要求美国及以色列承诺不再攻击伊朗。尽管如此，特朗普总统仍表示外交手段是可行的选项，尽管他已撤回派遣特使史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff）和女婿贾里德·库什纳（Jared Kushner）前往伊斯兰堡参加原定谈判的计划。

地缘政治僵局与通胀压力：宏观视角分析

霍尔木兹海峡谈判陷入僵局

周末发生的事件后，特朗普总统暗示和平谈判可能通过电话进行，告知记者伊朗可以选择前来谈判或通过电话联系。亨利·特里斯的分析指出，在缺乏军事升级的情况下，很难看到海峡重新开放商业通行的前景，而特朗普总统近几周一直在避免军事升级。

外交努力异常复杂。只要伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）——被认定为国家支持的恐怖组织——有能力征收通行费，而欧盟国家及任何西方银行国家必须通过该海峡并可能支付通行费或税款，这一局面就无法持续。与国际商业团体的沟通显示，他们不会参与涉及这种税收成分的谈判。谈判极为棘手，缺乏足够的副级谈判作为基础，也缺少让副总统万斯花费15小时飞行的理由。长期僵局将持续，通胀影响在此期间及之后都会显现。

军事升级或扩大联盟的必要性

在没有军事成分或扩大联盟的情况下，看不到前进路径。需要欧盟和中国更深入地参与与伊朗的谈判，使其放弃对海峡的控制——目前这对伊朗而言既廉价又容易，这也是他们长期控制海峡的原因。要么需要更多军事升级（总统目前对此持反对态度），要么需要让欧盟和中国更大程度地参与。

国会应对通胀压力的措施

白宫高度关注汽油价格上涨。国会方面，针对各类通胀压力提交了大量修正案。众议院本周将投票的农业法案中附带了乙醇燃料混合修正案。还有一系列与化肥相关的修正案，因为化肥价格飙升——根据农业局数据，70%的美国农民尚未为下一个种植季购买化肥。

众议院和参议院层面有多项小规模的价格控制努力，但两大主要措施是：汽油税假期（不会包含在和解法案中，但理论上可通过行政命令实现）和出口禁令。

财政应对措施的市场影响

债券投资者对财政应对措施持谨慎态度。如果采取财政回应并动用政策杠杆，人们将继续支出，价格将保持高位甚至进一步上涨，导致通胀粘性增强。过去两周与投资者的交流中，在乐观理由清单中总能听到某种财政支出的暗示。和解法案意味着支出——上一轮和解法案包含3.5万亿美元的财政支出，包括帮助消费者应对关税或高油价的重要措施。

当前正在推进的和解法案不包含任何财政刺激，仅用于维持ICE和国土安全部运营的支出就在700亿至1400亿美元之间。但已有关于第三轮和解法案的讨论，尽管可能涉及约3000亿美元的规模。市场预期华盛顿将采取措施帮助美国消费者，而债券市场则希望不要这样做。

财政纪律与政治意愿

不应过度解读为找到了"财政信仰"。美国面临真正的债务危机，这一问题目前并未得到解决。随着中期选举临近，许多共和党人（尤其是众议院方面）希望削减浪费、欺诈和滥用。众议院预算委员会主席乔迪·阿灵顿提出了1800亿美元的调整方案，旨在简化劳动所得税抵免等项目。但并未涉及改变退休年龄或调整国家税收政策等根本性问题。

市场观察：地缘政治、美联储与芯片热潮

投资者对美联储前景的观望

投资者对美联储未来走向感到一丝宽慰。白宫向参议员蒂利斯（Tillis）妥协，蒂利斯回应称愿意投票支持凯文·沃什（Kevin Worsh）的提名。然而，市场预期的变化并非源于沃什或其提名进展的积极发展，而是因为战争因素。

市场普遍存在困惑：为何在未出现实质性需求破坏的情况下，汽油价格如此低迷？当前汽油消费量仅比战争开始时低约5%，而战争仍在持续，海峡依然关闭。海峡持续关闭将产生叠加效应，市场正在等待相关数据显现。通胀上升环境下无法降息，当卢汉萨（Lufthansa）削减2万个航班、加拿大航空取消未来五个月飞往肯尼迪机场的航班时，连锁效应已然可见，投资者基本处于等待状态。

美联储独立性与内部调查

监察长仍将进行独立调查，这可能会使局势复杂化。蒂利斯与总统已达成各自停火协议并找到退出路径，因存在充足回旋空间。皮罗（Piro）的声明明确表示，如有必要将重新启动调查。与蒂利斯参议员的对话强烈表明，杰伊·鲍威尔（J. Powell）将在5月15日后继续留任美联储一段时间。这可能是他目前依赖的底线，鲍威尔对此感到满意，蒂利斯参议员也已获得相关保证。

参议院银行委员会及其他会议中的许多成员，都倾向于确保美联储的财政独立性，并赞赏蒂利斯参议员过去几个月的努力。

芯片板块：高通与OpenAI传闻推动涨势

高通（Qualcomm）盘前上涨13%，成为市场焦点。芯片股经历大幅上涨，有传闻称高通可能与OpenAI达成某种合作，该股因此暴涨。OpenAI对芯片行业而言既是负担也是福音——市场曾担忧周期性融资问题，但目前似乎重回利好阶段，这可能预示周三的交易方向。

纳斯达克期货早盘上涨2%。标普500指数创纪录上涨，纳斯达克与芯片股同步走高。费城半导体指数连续18个交易日上涨，本月累计涨幅达40%-50%。这堪称"登月式"上涨，部分观点认为这是补涨交易。高通因与OpenAI潜在合作而再度受益，市场怀疑这一趋势可能延续，因为芯片是投资者持续关注的领域。如果俄罗斯方面的判断正确，市场将奖励那些加大投入的大型科技公司。

大宗商品市场：原油持续走高

布伦特原油与WTI原油上周连续每日上涨，今日早盘再涨0.5%至105.89美元。周末未见任何外交突破迹象。原定于周末举行的谈判被取消——先是JD·范（JD Van）、史蒂夫·威科夫（Steve Wickoff）、贾里德·库什纳（Jared Kushner）计划参与，后缩减为仅威科夫和库什纳，最终谈判完全取消。总统表示不会派遣特使进行长途飞行。Axios报道称可能已有协议框架，但核问题谈判可能需要数月甚至数年才能达成共识。市场对此并不买账。

债券市场：美联储沦为配角

周二10年期国债收益率小幅上涨约1个基点，2年期收益率3.78%，10年期4.30%。美联储已明显沦为市场配角，不再是未来一周的焦点。即便存在戏剧性事件，市场关注的仍是美联储可能如何影响经济周期——而美联储与其他所有人一样缺乏明确方向，正在努力权衡风险平衡。油价可能长期维持高位，就业数据似乎正在走强，这些因素构成真实挑战。美联储之所以成为配角，既因其短期内不会采取行动，也因市场无法有效预判其动向。

市场早间动态与科技股持续走强

市场不确定性与企业财报

当前市场面临诸多不确定性因素。本周五并非就业数据发布日，该数据将推迟至下周五公布。距离开盘还有两小时，盘前个股出现明显异动。

达美乐披萨股价下跌3.8%，同店销售增长远低于预期。首席执行官指出，在竞争加剧的背景下，宏观环境趋于严峻。分析师认为，该公司因更依赖低收入消费者群体，而该群体正受到能源价格上涨的挤压，未来可能面临更大压力。

威瑞森通信实现盈利超预期并上调业绩指引，盘前股价上涨3.6%。这家美国最大无线运营商新增手机用户数量超出市场预期，而分析师此前预计将出现流失。这显示出新任首席执行官上任六个月后，公司已初步显现复苏迹象。

高通盘前股价上涨近14%，报道称该公司正与OpenAI合作开发智能手机。自OpenAI去年收购苹果传奇人物乔尼·艾维的初创公司以来，其对智能手机领域的兴趣已广为人知。尽管该合作仍处于早期阶段且距离产品落地尚需数年，投资者已对OpenAI智能手机的前景表现出极大热情。

地缘政治与宏观事件

伊朗提出重新开放霍尔木兹海峡的新方案。Axios报道称，该协议取决于美国解除海上封锁并推迟核谈判。唐纳德·特朗普总统在记者晚宴枪击事件后赞扬了特勤局的工作，并谈及自己撤离延误的原因："某种程度上是我自己的问题。我想看看发生了什么，没有让他（特勤人员）太容易。我想了解情况，那时我们才开始意识到可能是个严重的问题。"枪击案嫌疑人将于今日晚些时候出庭。

科技巨头财报前瞻

本周三，"七巨头"将迎来关键财报周。微软、亚马逊、Meta和Alphabet将公布业绩，投资者重点关注人工智能支出方面的最新动态。苹果将于周四收盘后公布财报。

市场对苹果尤为关注，因其已更换领导层，可能需要展现大胆举措以推动公司进入下一个增长周期。更关键的问题在于，鉴于这些股票一直被视为避险资产，市场对本次财报季的预期究竟有多高。随着投资者逐渐认识到人工智能趋势的真实性，以及在当前全球不确定性环境下这可能是最佳投资方向，市场是否会以新的方式拥抱乐观情绪？

这些财报需要确认或证明当前涨势的合理性。如果未能达到预期，市场对地缘冲突相关风险的担忧可能重新浮现，因为贸易政策与伊朗问题的基本面并未改变。

科技股持续领跑与市场心理

科技股在一定程度上放大了芯片板块的涨势。在当前通胀担忧下无法购买债券的环境中，投资者需要寻找具有高度确定性的资产。许多人再次将目光投向科技领域。

市场就像一个注意力有限的个体，每次只能聚焦于一到两个主题。当前，国际噪音正逐渐被市场淡化，因为这些因素难以分析或从中获取优势。投资者转而过度分析他们能够把握的领域，而科技板块恰恰提供了大量可供深入研究的细分领域。

半导体板块创纪录涨势

芯片板块延续创纪录涨势，已连续18个交易日上涨，可能迈向第19日。BTI的乔纳森·金斯基指出："我们此前判断半导体涨势将结束的观点是错误的。我们认为出现有意义的下行反转的窗口已非常接近。"

与2000年初的顶部相比，当前走势在某种程度上是自那以来最为相似的。但从许多指标来看，我们远未达到当时的极端水平。以费城半导体指数与200日移动均线的偏离度衡量，上周五收盘时该指数高于200日移动均线约48%，为2000年以来最大差距。作为参考，2000年峰值时该偏离度达到约100%。

过去18天的变化率已创下52周新高纪录。值得注意的是，这种18天暴涨行情通常出现在熊市或大幅回调之后。历史上第二大的18天涨幅出现在2000年6月，当时半导体指数已从高点回调约60%。而本轮涨势仅建立在15%的温和回调基础之上。

半导体板块的技术性抛物线走势与市场广度分析

该指数甚至未能跌破200日均线，这从技术定义上完全符合抛物线的特征。过去数日我们持续强调，抛物线形态的终结方式只有一种，即以其起始方向相反、幅度相等的反向运动收场。当前市场关注的是背后的其他技术因素。通常这种形态仅出现在熊市之后，但有人可能认为，即便没有实际价格层面的熊市，该领域此前确实存在投资冷落期——即便大型科技公司已承诺增加支出，资金仍未充分流入。目前的问题是，从技术资金流向的视角看，投资者是否已处于满仓甚至超配状态？

需要澄清的是，并非市场未投资半导体，而是板块内部出现了明显的轮动。去年此时的两大龙头——英伟达与安霸——在夏季见顶后，资金大规模转向存储芯片领域，尤其是DRAM相关标的，如SanDisk与美光科技，它们接力领涨了一段时间。当前我们观察到的是全面上涨，甚至包括此前长期表现疲软的个股，如今早走高的高通，以及过去一两年几乎毫无动静的模拟芯片公司，这些标的也开始获得买盘。这通常是板块进入周期末段的信号。这种创出新高的走势，正是抛物线的技术定义。我们在今年1-2月的黄金行情中见过，上周在Avis Budget这一单只股票上也见过。历史反复重演，这种上涨不会以浅幅横向整理结束。短期内可能仍有上行空间，但最终将出现相当大幅度的回撤。

AI主题的广泛联动与相关性

该板块的抛物线走势是否孤立？市场其他领域是否也呈现类似特征？我们研究了高盛发布的高贝塔、长期动量指数，该篮子广泛涵盖了AI相关标的，包括电气元件、光学器件、基础设施等。我们曾将卡特彼勒的走势图与半导体指数叠加，发现过去两年两者的相关性超过90%，图表形态几乎完全一致。大量AI主题的股票正表现出相似行为。这并不意味着AI趋势的最终顶部已经到来，但如此幅度的价格升值极易在短期内出现等量反向的修正。过去几周部分标的涨幅高达40%，很可能回吐其中大部分。

是否所有与AI沾边的股票都在上涨？并非全部，但绝大多数最受关注、讨论最广泛的AI主题确实经历了大幅反弹。不过，这一趋势的触点非常广泛。

等量反向修正的历史依据

为何强调“等量反向”这一规律？纵观历史，今年1月的黄金与白银、Avis Budget从150美元涨至850美元后又于三天内跌回200美元，均印证了市场运行的基本法则。过去几周的上涨可称为“非自然上涨”——我们从未见过任何资产在整个月内没有一个交易日下跌，而半导体板块距离这一纪录仅差三天。类似情况也出现在Meta股票上，去年2月初曾连续20个交易日上涨。当某种走势在如此长时间内未出现回调，这本身就是非自然的，其终结方式只能是反向逆转。这并不意味着半导体将进入熊市，但一旦这轮冲顶行情完成，预计将出现相当显著的回撤。

市场情绪与潜在风险

周末有一则值得关注的评论。许多人认为市场基本面已发生实质性变化，盈利表现前所未有，未来还可能出台大规模支出计划。然而，当走势呈现抛物线形态时，所有市场参与者的警惕性都会提高，我们习惯于寻找“黑天鹅”事件。这种走势可能随时逆转。值得注意的是，该板块在4月至今竟未出现一个下跌日。第一季度感觉漫长如一生，而4月却转瞬即逝。或许当投资者处于持续上涨的“徒步”状态，越过某个临界点后，便不再思考其他，只是机械前行，时间因此过得飞快。

宏观市场简报：美联储人事变动与政策前景

凯文·沃尔什确认进程取得突破

凯文·沃尔什的美联储主席确认程序已清除重大障碍。参议院方面表示已准备好推进沃尔什的确认，认为他将成为一位出色的美联储主席。这一进展发生在鲍威尔可能做出其任内最后一次利率决策之前。

短期货币政策展望不变

查尔斯·斯瓦布公司的科林·马丁指出，沃尔什的确认不会改变今年余下的货币政策展望。预计年底前将实现零次或一次降息。美联储委员会由12名投票成员和19名全职成员组成，目前整体立场已转向观望模式，而非迫切需要降息的姿态。此前仅有少数官员持降息立场，其中迈尔斯·沃勒的立场已有所调整，而他将把席位让给沃尔什。

通胀与油价构成降息障碍

多位官员对通胀的粘性以及油价上涨的影响表示担忧。沃尔什上任后，要在短期内围绕降息议题建立共识的门槛相当高。展望未来，美联储可能进入延长暂停期，年底前或有降息可能，但接下来几次会议大概率维持观望。

本周美联储会议的市场影响

花旗集团的安德鲁·霍恩霍斯认为，鲍威尔在本周会议上的指引对市场的相关性将降低。若存在任何风险，则是周三可能出现温和鹰派倾向。风险主要体现在延长利率维持时间。上次会议已讨论过双向风险及加息必要性，但多数官员目前尚未走到那一步。

鲍威尔角色转变与市场关注焦点

鲍威尔的评论将更侧重于委员会整体观点而非个人看法。预计记者提问将更多围绕其个人去留及展望，而非实际货币政策。鲍威尔预计将采取惯常的回避策略，对其计划保持缄默。

财政刺激与利率前景的潜在冲突

若美联储内部存在不愿降息的成员，同时财政刺激措施启动以抵消石油市场对消费支出的冲击，市场可能面临收益率上升的局面。在劳动力市场相对稳定的经济环境中，额外的财政刺激将推高收益率。

市场动态

• 标普500和纳斯达克期货早盘基本持平
• 高通盘前因与OpenAI合作开发新型手机设备的消息大涨13%，延续涨势
• 半导体指数可能迎来第19个上涨日
• 布伦特原油报106美元，上涨约1%
• WTI原油报95美元，同样走高

伊朗与美国谈判动向

伊朗向美国提出新提议，涉及可能重新开放霍尔木兹海峡并结束战争。据Axios报道，该提议将核谈判推迟至后续阶段。特朗普总统预计将于今日晚些时候与高级安全和外交政策官员举行会议。

埃隆·马斯克的X平台金融计划

马斯克表示正接近将X转型为全能应用的目标。计划本月推出名为X Money的新型金融服务工具。该银行与支付平台将提供符合条件的消费3%现金返还、现金储蓄6%利率以及免费点对点转账。

市场沉睡：债券市场的异常平静

当前债券市场处于一种“沉睡”状态，并非消极意义上的低迷，而是一种近乎度假般的平静。无论面对政府债券发行、美联储潜在的政策戏剧、油价冲击，还是大型科技公司可能带来的巨额资本支出，市场都表现得泰然自若，收益率曲线基本呈水平状态。这种异常平静的背后，是年初以来主导市场的核心因素仍在发挥作用：通胀依然顽固，财政隐忧未消，全球债券收益率已出现上行。10年期美债收益率已在4.25%至4.50%的区间内盘整数周，市场正在等待某种催化剂来打破僵局。

寻找催化剂：油价与地缘风险

市场看似坚不可摧，但真正可能撼动它的催化剂或许来自油价。若油价进一步飙升，可能推高收益率；或者，市场开始出现裂痕。当前市场对中东局势的平静令人担忧——股票市场持续上涨，信用利差维持在低位，国债收益率窄幅波动。然而，地缘冲突持续时间越长，油价维持高位的风险就越大，这将推高汽油价格和大量投入品价格，进而压制消费者支出和商业活动。消费者信心和商业信心已受到拖累，若局势持续，下行风险将显著增加。

美联储的戏剧：鲍威尔的去留

美联储监察长将对相关调查进行审查，这一事件悬而未决。鲍威尔是否会因此选择离职？他在上次新闻发布会上设定的标准是“以透明和最终性结束”，但过去一周的事件是否达到这一标准尚存疑问。他可能会调整措辞，例如表示“鉴于司法部已放弃调查，且我信任美联储监察长，我乐意让位并退休去打高尔夫”。但鉴于凯文·沃什将在两周半后成为下一任美联储主席，鲍威尔必须在本次会议上提供明确表态。

市场似乎已经对此漠不关心——投资者认为沃什终将上任，鲍威尔会离职度假。市场关注的是美联储实际上已被边缘化，而通胀预期仍稳定在2.2%附近。若鲍威尔在新闻发布会上表示将保留理事席位至2028年，将引发巨大争议。更合理的做法是选择退出，让市场聚焦于数据——就业数据表现强劲，ISM采购经理人指数（PMI）出色。对于一位希望以“任务完成、形势向好”为任期的美联储主席而言，现在正是挥杆离场的合适时机。

市场真正关心的：新领导层的政策立场

市场真正需要关注的是：什么情景才能真正撼动市场？是美联储独立性在某种程度上的实质性丧失，还是通胀真正开始抬头？加息的门槛究竟有多高？凯文·沃什的政策立场是什么？他的反应函数如何？他会主张降息，还是对未来的紧缩政策持开放态度？这些才是未来数月需要聚焦的核心问题。

以下是整理后的Bloomberg Surveillance节目字幕内容，已翻译为中文简体，并以宏观研报风格输出：

市场概览与科技股主导地位

标普500指数连续四周上涨，今日早盘继续小幅走高，纳斯达克指数基本持平。本周全球央行决策密集，美联储将于周三公布利率决议。科技巨头财报季在本周收盘后全面展开，标普500指数成分股中28.8万亿美元市值的企业将发布业绩。市场焦点再次集中于此——科技股作为避险资产，在波动环境中吸引了大量资金。德意志银行的Jim Reed指出，去年关于AI泡沫的讨论已暂时消退，强劲的增长故事持续推动该板块，同时显著抵消了市场对地缘冲突的宏观担忧。若科技股未能达到预期，市场可能重新聚焦宏观经济风险与地缘冲突的影响。

高通与AI商业化新动向

高通在盘前交易中上涨12%，延续芯片板块的涨势，连续18个交易日的纪录可能延长至19天。这一涨势源于高通与OpenAI就智能手机合作展开讨论的报道。高通专注于智能手机组件领域，此次合作涉及前苹果设计师Johnny Ives。这引发了关于AI货币化与产品商业化的关键问题——如何将AI技术融入实际产品。市场对此感到兴奋，因为这为AI产品的落地提供了具体路径。

技术面警示与市场情绪

BTIG的Jonathan Kinsky专注于技术分析，预测当前涨势将以同等幅度的反向运动结束。尽管有人戏称其为“暴躁的Kinsky”，但展示技术面信号仍具重要性。市场在历史高位附近运行，50%的时间处于历史高点5%以内，因此需关注实际盈利与基本面能否支撑当前估值。

结构性主题与投资策略

花旗财富的Kristen Biddley建议利用波动性作为机会，布局与能源独立、主权供应链、下一代AI实施及财政支出相关的结构性主题。她认为，市场接近历史高位是正常现象，关键在于盈利能否持续。美国市场已连续八个季度实现两位数盈利增长，若这一趋势延续，市场将有望进一步走高。

科技巨头盈利与周期性风险

以Meta为例，该公司高度依赖广告支出，具有明显的周期性特征。对于“七巨头”或“八巨头”等科技巨头，需回归盈利故事：这些超大规模企业是否有足够资金继续投资？资金流向何处？年初市场似乎忽略了这一问题，焦点并非地缘冲突。

资金流向与投资回报的博弈

市场关注的焦点始终围绕资金去向、规模是否过度以及投资回报率。投资者正要求企业为资本回报负责，但需注意这些资金正通过基础设施、能源等领域流入经济，形成长期结构性增长趋势。贝莱德的拉塞尔此前指出，市场似乎已不再因大型科技公司公布巨额支出计划而惩罚其股价。这一趋势是否会在本财报季延续，取决于投资者站在哪一边：一方是逐渐失去耐心、要求看到回报；另一方则认为当前仍处于早期阶段。

早期阶段的投资逻辑

拥有强劲资产负债表的超大规模企业已开始利用债务融资，同时持续通过盈利支撑投资。从生产力提升的长期视角看，当前仅是早期阶段，其影响不应局限于本季度或本周，而应展望至2030年及以后。

地缘政治风险与市场影响

中东冲突可能通过氦气供应、芯片运输及安全问题对财报产生影响。市场当前似乎只能同时关注单一叙事，因此并未充分计入地缘风险。投资者需关注冲突升级的概率，而非忽视其可能长期持续。建议通过多元化配置和套期保值策略应对潜在波动。

传统多元化配置策略

固定收益方面，建议持有短期、中久期、高评级债券，当前组合久期平均为5至5.5年。现金及现金等价物在短期端可提供可观收益。黄金作为投资组合的平衡工具，虽在冲突初期表现不佳，但作为核心配置仍具合理性。

黄金的配置逻辑

黄金的上涨动力来自两方面：一是各国央行持续购金，体现去美元化趋势；二是其作为组合分散工具的价值，而非单纯看多黄金。

利率环境与股市前景

利率仍是影响股市的关键因素，但市场正逐步适应高于疫情前的利率和通胀环境，不再预期回归低利率水平。今年降息预期已被定价。美国股市存在一个被忽视的看涨因素——供需失衡：企业上市时间推迟、股票回购减少导致供给收缩，而新入场投资者带来的需求强劲。

IPO市场与政策环境

尽管市场讨论紧缩的央行政策，但大量IPO计划意味着市场正在重新股权化。实际效果需观察IPO能否成功落地。近期银行财报显示，交易和并购活动回暖，这对市场活跃度是积极信号。SpaceX、OpenAI、Anthropic等公司可能于今年晚些时候进行重大IPO。

市场动态：从股权收缩到大规模扩张的转变

克里斯汀此前讨论的市场格局正在发生变化——由于大量股票回购和企业选择更长时间保持私有化，股权池一度持续收缩。如今，这一趋势将迎来逆转，市场将经历前所未有的IPO大规模扩张。关键问题在于：市场参与者是否会将其视为买入机会，还是这将成为潜在的技术性阻力？多数观点倾向于前者而非后者。

地缘政治与安全事件

一名31岁男子携带多支枪支和刀具，在周六晚的白宫记者协会晚宴上冲击特勤局检查站。一名身穿防弹背心的警官中枪并被送往医院。代理司法部长表示，嫌疑人目标针对特朗普政府成员。

美联储人事与独立性

参议员汤姆·蒂利斯准备推进凯文·沃什担任下一任美联储主席的提名。蒂利斯表示，司法部决定终止对现任主席杰罗姆·鲍威尔的刑事调查，消除了对央行独立性的威胁。

航空业并购动态

联合航空CEO斯科特·柯比表示，公司与美国航空的合并谈判已告终结。柯比在声明中称，他曾主动接触美国航空探讨合并可能性，但对方拒绝参与。他认为合并本可为客户打造全球最佳航空公司。

能源市场：需求季节性低迷与结构性短缺

距离需求旺季高峰还有三到四周时间，这可能是当前价格受到抑制的原因。需求疲软既源于高价格导致的需求破坏，也来自2月、3月和4月初常见的季节性需求下降。但这一局面即将改变——价格将在整个夏季乃至第三季度维持高位。

肖集团史蒂文·舒尔指出，期货曲线显示价格将持续走高。近月合约方面，布伦特原油约106美元，WTI约95美元。布伦特上周每日上涨，今晨继续攀升。更值得关注的是远期曲线——不仅夏季末，今年年底的预期更为关键。高盛今晨报告预计第四季度均价为90美元，较战前预期的60美元高出30美元。

冲突的"温水煮青蛙"效应正在显现：持续时间越长，市场越意识到结构性缺陷难以在长期内填补，这意味着油价短期内不会回归原有水平。高盛警告，若当前贸易中断持续，将出现极端库存消耗。这种长期停摆导致许多市场参与者认为市场机制已失灵——屏幕上的价格信号无法反映实物市场的严峻程度。

股市表现与科技股动态

标普500指数连续四周上涨，今晨基本持平；纳斯达克微涨0.1%。半导体板块创下18天连续上涨纪录，有望延续至19天。高通因与OpenAI潜在合作的传闻，盘前上涨11%。讨论焦点在于开发某种融入AI的智能手机。这一动向具有双重意义：其一，将推动与智能手机产品相关的半导体需求，利好高通；其二，对苹果的影响——若传闻属实，考虑到幕后推手是iPhone设计师乔尼·艾维，而苹果新任CEO需在AI趋势上带领公司前进（市场普遍认为苹果在AI领域已落后），这一报道值得深入关注。

苹果周四的财报报告尚未获得足够关注，本周晚些时候将发布业绩。

个股评级与市场观点

• Mizuho 将Adobe评级下调至中性，认为竞争加剧。该股下跌1.7%。
• Piper Sandler 上调黑石目标价，指出管理层对今年IPO活动持乐观态度。该股今日基本持平。
• BMP Paribar 将G Venova评级下调至中性，认为该股经历大幅上涨后，维持增长动能将面临更大困难。该股今日下跌逾1%。

能源基础设施与私人资本机遇

海峡持续关闭推高燃料价格，凸显可靠能源的必要性。阿波罗基础设施集团全球主管奥利维亚指出，中游、液化天然气和电力基础设施领域投资需求上升，私人资本正扮演日益重要的角色。

中东局势加速能源投资重构

中东地区的冲击并未颠覆投资格局，反而在加速其演变。当前全球投资者正聚焦于冗余能力的建设。在中东，重点在于审视现有基础设施的缺口，包括如何最大化现有管道的利用率、探索新建管道的潜力，以及重启老旧管道的可能性。铁路等替代运输方式也开始重新进入讨论视野。中东地区正围绕冗余能力展开实质性布局。

在全球其他地区，投资者正在寻找能够弥补供应缺口的领域。近期宣布的一项大型加拿大天然气基础设施平台交易表明，加拿大市场当前极具吸引力，尤其是考虑到其液化天然气（LNG）在进入欧洲和亚洲市场方面的战略价值，这构成了更广泛价值链中的关键环节。

欧洲电力基础设施的冗余与增长

欧洲正成为投资重镇，核心主题是确保电力基础设施的冗余性与增长。具体行动包括围绕电网与RWE合作、聚焦EDF的核电项目，以及近期重点布局Orstead的海上风电项目。该项目将为英国大量家庭供电，规模可观。此外，投资方向还涉及为此前严重依赖俄罗斯和中东油气供应的地区提供可靠、长期的电力供应。

在与政策制定者的密切协作中，投资者观察到欧洲态度的显著转变。自2022年乌克兰危机以来，欧洲首次形成泛欧共识，着眼于长期准备。近期中东局势升级后，欧洲宣布了双重战略：短期聚焦消费者保护，长期则致力于优化审批流程、加速电气化进程，并推动电池等储能技术以平滑可再生能源的间歇性问题。欧洲的核心目标是减少对世界其他地区的能源依赖。

供应链瓶颈与全球同步建设

全球同步建设热潮正加剧供应链压力。以美国为例，新建天然气发电厂的组件供应周期已延长至五年，这凸显了供应链瓶颈的严峻性。未来中东冲突结束后的重建需求，将进一步加剧对相关组件的争夺。沙特等中东国家已明确表达建设东向美国管道的意愿，以绕过霍尔木兹海峡。此类投资需要地区稳定作为前提，欧盟已表态愿协助该地区投资以强化冗余能力。

管道运输对原油有效，但精炼产品如航空燃油和LNG则需另寻运输方案，以确保供应安全。

数据中心投资与地区信心

尽管地缘政治风险上升，中东地区在数据中心领域的投资吸引力依然存在。该地区曾长期具备廉价电力、充足土地、本地资本充裕以及政治稳定等优势。虽然政治稳定性这一要素目前受到挑战，但其他优势仍在。投资者需要看到地区信心逐步恢复，才会重新大规模投入人工智能相关的基础设施建设。中东部分地区的政治周期并非主要担忧因素。

欧洲能源转型与政治周期

欧洲的能源决策与政治周期的关联性日益显著。以可再生能源为例，过去25年间该领域经历了多次繁荣与萧条周期。当前，政治因素与能源安全的绑定程度前所未有。欧洲正审视其对俄罗斯或中东的能源依赖，转而寻求内部资源开发，如太阳能和风能，并通过电气化减少对外部大宗商品的依赖。

能源政策的极化与“丰裕”共识

能源议题已高度极化。部分欧洲政治群体认为化石燃料完全不可接受，而可再生能源在任何情况下都是最优解；另一方则持完全相反的观点。然而，面对现实危机，各方正逐渐形成一种“丰裕”共识：需要同时接纳化石燃料与可再生能源。自俄乌冲突爆发以来，欧洲为维持原有能源供应水平已额外支出约250亿欧元。与其让能源问题高度政治化，不如着力发展本土能源供应，以规避未来巨大的价格冲击。

能源账单与投资逻辑的转变

能源账单持续恶化，尤其在英国等地区。这导致部分此前被禁止投资化石燃料行业的养老基金，如今被允许进入该领域。市场意识到无法同时应对所有挑战，且需要化石燃料带来的回报。欧洲过去一段时间的政策决策被批评为“愚蠢”。

供应链瓶颈与地缘政治竞争

供应链约束是能源转型面临的真实挑战。有电厂建设方反映无法获得所需的发动机和涡轮机，主要制约因素在于材料供应速度无法满足需求。全球范围内正掀起对同类关键设备的争夺。欧洲在俄乌冲突后重启煤电并削减核电，而核电曾一度满足德国20%-25%的电力需求，这一决策被视为“自摆乌龙”。

市场动态：科技与电信板块

Qualcomm：盘前股价飙升近11%，因报道称其正与OpenAI合作开发智能手机。OpenAI自去年收购苹果传奇人物Jony Ive的初创公司后，便对该领域表现出兴趣。分析师警告，当Qualcomm这类滞涨股开始上涨时，可能预示反弹已接近尾声。

Micron与SanDisk：盘前均上涨，因Melius Research分析师首次覆盖并给予买入评级，认为内存正成为AI故事的核心部分，需求将持续多年。

Verizon：盘前上涨3.3%，财报超预期并上调指引。这家美国最大无线运营商新增手机用户数意外增长，市场此前预期为流失。新CEO上任6个月后已显现早期成效。

美联储政策前瞻

本周将迎来重要事件：美联储利率决议及主席鲍威尔的新闻发布会。这很可能是鲍威尔作为美联储主席的最后一次新闻发布会。周二美联储会议开始，周三下午2点公布决议，2点30分鲍威尔召开记者会。

美联储本周按兵不动，全球央行同步观望

美国参议院银行委员会预计将在当日早间批准沃什（Warsh）的提名。这意味着关于谁将担任美联储主席的疑问将不复存在。但第一个被提出的问题很可能是：你是否会继续担任理事？因为美联储预计不会采取任何行动，将维持利率不变。本次会议不会发布经济预测摘要和点阵图。

问题在于沃什何时能获得参议院全体确认。根据参议院规则，需等待24小时。因此，确认可能在本周四进行，但参议院议程繁忙，包括通过和解法案为国土安全部提供资金。沃什的确认可能需要一到两周甚至更长时间，但应在15日之前完成。

本周是全球央行周。加拿大、日本、英国央行、欧洲央行以及美联储——五家主要央行预计均不会调整政策。市场焦点重回特朗普对伊朗的政策，而无人知晓其具体走向。因此，所有央行目前都处于观望状态。

本周经济数据集中在后半段，可能为美联储决策提供依据，但数据发布均在周二会议之后。周二将公布消费者信心数据。周三的数据重要性较低，包括贸易、住房开工和耐用品订单。周四将公布收入、支出以及PCE通胀指数（预计因油价上涨而走高）、就业成本指数（市场关注工资变动）、第一季度GDP（第四季度GDP下修至仅增长0.7%，第一季度表现如何？）以及初请失业金人数。周五以ISM制造业指数开启五月，市场关注人工智能是否仍在支撑该指数。本周信息量巨大，但周末时局势可能并无太大改观。不过，这将是告别一位任职八年的美联储主席的有趣时刻。

鲍威尔去留：理事身份与制度连续性

关于鲍威尔是否真的会告别美联储主席职位，答案是肯定的。但他在理事会中的去留则是另一个问题。关键在于透明度和最终性，这来自主席本人的表态。

前司法部官员珍妮·皮罗（Janine Piro）在评论中表示，如果监察长报告中有任何发现，她将自由重新提起刑事指控。鉴于她首次调查时一无所获，她可能会自行编造一些内容。对鲍威尔而言，他可能希望至少留任至监察长报告发布。该报告自去年七月起已开始编制，可能很快出炉。他甚至可能希望留任至大选之后，以观察国会控制权的变化以及自身可能面临的法律风险。

EY的格雷格·多（Greg Do）写道：美联储本周将维持利率不变，这是乏味的部分。即使沃什获得确认，有趣的部分在于：鲍威尔可能继续留任理事，以保持一定程度的制度连续性。

制度连续性的必要性

这种制度连续性在当前阶段非常必要。我们正面临中东局势引发的金融困境，经济走向存在疑问，而美联储领导层的这种更替可能带来一系列潜在的制度变革。鲍威尔主席已明确表示需要并渴望维护制度信誉。在美联储政策可能面临更大政治影响（即使不是直接干预）的时期，这一点至关重要。这将是鲍威尔主席表示将在可预见的未来继续担任理事的关键原因。

周三的新闻发布会是否是传达这一信息的合适时机和场合？鲍威尔可能会在新闻发布会上回避这一问题。上次会议时，他已明确表示，如果没有被提名接替主席职位，他将留任。但他是否会留任至2028年1月底的理事任期结束，仍是一个悬而未决的问题。他可能通过一份独立于新闻发布会的声明来传达这一决定。

央行相关性：政策与制度的双重维度

关于央行在当前潜在动荡时期的重要性，市场分析师普遍认为央行正处于多年来最不相关的时期，只需按兵不动，其他因素会自行发挥作用。这种观点从政策角度而言是正确的。正如麦克·麦基（Mike McKe）所言，全球各央行的政策声明将显示，大多数央行将按兵不动，因为我们正面临供给冲击，而央行不擅长应对此类冲击。因此，最佳政策应对就是什么都不做。

然而，当涉及制度框架，当美联储主席提名人曾表示“通胀是一种选择”时，问题就不同了。这既是政策问题，也是制度问题。

美联储货币政策与机构独立性

美联储在制定货币政策时，并非由单一决策者主导，而是依赖联邦公开市场委员会（FOMC）的集体决策机制。然而，围绕美联储的组织结构、其对通胀预测的认知方式，以及“通胀是否是一种选择”等根本性问题，均属于机构层面的议题。主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在引导政策时，将致力于维护这种机构性。

鲍威尔留任与美联储重塑

市场普遍认为，凯文·沃什（Kevin Warsh）计划在接任后重塑美联储，包括缩减资产负债表以及采用与鲍威尔不同的政策路径。而鲍威尔本人可能在卸任主席后，选择以理事身份留任，以便在美联储的重塑过程中保留发言权。这一判断具有历史先例：1948年，时任美联储主席马林纳·埃克尔斯（Marriner Eccles）在卸任后以理事身份留任三年，其动机在于确保美联储的独立性。当时，美联储在战争期间及战后承受巨大压力，被迫购买政府债券以资助战争开支。埃克尔斯的留任最终促成了《美联储-财政部协议》，奠定了今日美联储独立运作的框架。鲍威尔可能效仿此举，以捍卫美联储的独立性。

长期利率高企与政治影响风险

当前金融市场的一个关键特征是，尽管美联储在过去两年已实施宽松货币政策，但长期利率水平仍高于本轮宽松周期启动之前。这一现象并非美国独有，加拿大和欧洲市场同样面临长期利率持续高企的局面。若市场形成美联储受到政治影响的预期，将推高长期利率。一旦遭遇类似中东冲突等外部冲击，长期利率可能进一步攀升。

留任是否构成政治化

鲍威尔以理事身份留任，并不必然被视为政治化举动。他明确表示，其意图是留在美联储，避免任何形式的政治干预。因此，留任本身并非出于政治动机，而是一种防止政治影响渗透的防御性措施。

市场沟通与信息清晰度

若鲍威尔以理事身份发表讲话，而新任主席凯文·沃什负责主导沟通策略，可能引发市场参与者的困惑。然而，沃什已表态希望减少沟通频率，并在政策决策中保留更大的自由裁量权。在此背景下，美联储内部保留一个维护机构框架稳定性的声音，对市场而言未必是坏事。值得警惕的是，若沟通减少、透明度下降、前瞻指引弱化，市场将更依赖对政策走向的猜测。尤其是在人工智能驱动的生产率增长可能压低通胀的假设下——这也是沃什主张宽松货币政策的核心论据——保留一定的机构稳定性显得尤为重要。

市场定价与通胀预期

当前市场并未充分定价沃什所担忧的风险。通胀预期在整个过程中保持良好锚定。这种锚定并非源于市场相信鲍威尔会无限期留任，而是基于对美联储机构韧性的信心。然而，市场定价可能存在偏差。例如，中东冲突在金融市场的定价与实际原油现货市场之间存在显著脱节。因此，对市场定价需保持审慎。

FOMC的集体决策与未来风险

美联储的决策并非一人之功，FOMC是一个由多位成员组成的委员会，通过共识形成政策与机构框架。当前的核心风险在于，未来可能有多位由特朗普提名的理事加入，且这些理事不回避利用政治影响力重塑美联储结构。这一风险并非简单的“开关式”二元选择，而是一个需要精确计算的概率问题。

市场展望与科技板块动态

当前市场面临特朗普提名人选可能重塑美联储资产负债表处理方式、机构沟通框架以及2%通胀目标等多项议题的潜在影响。这些因素正在被纳入考量。

标普500指数期货小幅走软，下跌0.1%。伊朗外长正在圣彼得堡与俄罗斯总统普京会面，而伊朗与美国谈判仍处于僵局。伊朗已暗示可能接受一项临时协议，即重新开放霍尔木兹海峡，以换取华盛顿解除对伊朗港口的封锁。

礼来公司已同意以23亿美元现金收购Ajax Therapeutics，此举旨在加强其突破性癌症疗法产品组合。此前一周，礼来刚达成70亿美元交易收购癌症研究初创公司Colonia Therapeutics。

航空初创公司Joby计划在肯尼迪国际机场与曼哈顿中城之间运营电动空中出租车。该计划描述其噪音仅为直升机的百分之一。若一切顺利，载客飞行最早可在今年下半年启动。

芯片板块面临回调风险

近期部分股票价格在几周内上涨40%，这种价格升值容易受到短期回调的影响。预计一旦这轮涨势完成，很大一部分涨幅将被回吐。这并不意味着半导体市场将进入熊市，但预计会出现相当程度的回撤。

BTI的Jonathan Krinsky认为芯片板块创纪录的涨势将以同等幅度反向修正。

本周重要事件日程

本周市场将迎来密集事件。美国总统特朗普将在白宫会见查尔斯国王。周二，UPS和JetBlue将发布财报。鉴于美国航空已退出被联合航空收购的竞争，JetBlue的情况变得更加引人关注。周三，美联储将公布利率决议，随后主席将召开新闻发布会。参议院银行委员会本周可能对Kevin Walsh的提名进行投票。此外，亚马逊、Alphabet、微软和Meta将发布财报。周四将公布新一轮失业救济金申请数据、核心PCE以及苹果公司财报。

科技巨头财报成为焦点

本周主要看点在于大型科技公司财报。本轮创纪录的上涨行情完全建立在强劲业绩和积极公告的基础上。同时需要关注通胀和工资数据是否在上升。Apollo的Torsten Slok指出，工资正在开始回升并逐步走高。

人工智能驱动芯片需求增长

回顾AI周期，前两年主要集中在训练模型的资本支出上，去年转向基于聊天的AI应用。去年11月底推出的Claudebot产品在1月30日演变为Open Claw，标志着Agentic AI的开端。这需要比基于聊天的AI多10到100倍的token数量。这种需求增长在英特尔上周的业绩中已有所体现。

Agentic AI需要大量协调工作，例如从SEC网站、Bloomberg、Yahoo Finance等多个来源提取数据并整合到Excel表格中。这涉及大量不同的API调用和任务指令。因此，瓶颈在不断转移，但token需求相比简单提问大幅增加。

芯片板块的持续上涨与潜在回调

芯片板块正迎来新一轮上涨浪潮。半导体指数此前连续18个交易日上涨，从峰值到谷底的涨幅达到49%（按收盘价计算为47%）。回顾2014年至2017年期间，类似的上行周期出现过四次，连续上涨天数在10至15天之间，涨幅介于8%至9%之间，远不及当前的47%。因此，出现5%至10%的回调是完全可以预见的情况。尽管如此，芯片板块很可能在年底时高于当前水平。

科技巨头资本支出计划的市场反应

贝莱德的Russ Koesterich认为，市场对大型科技公司资本支出计划的反应将与以往不同，企业将因资本支出计划获得奖励而非惩罚。然而，这一观点与上周的市场表现相悖。以特斯拉为例，该公司营收和每股收益均超出预期，但在财报电话会议上宣布将资本支出从200亿美元提高至250亿美元后，股价由涨转跌，最终当周收盘下跌约5%。这表明市场当前更关注现金流状况。

科技公司面临的多元风险

所有大型科技公司都可能超出三月份的季度预期，但问题在于业绩指引。大型交易的成交率已成为一个隐忧——市场在3月30日处于52周低点，这对部分软件公司可能造成影响，ServiceNow已出现类似情况。半导体价格上涨正在侵蚀未来利润率，油价上涨则影响亚马逊等公司的运输成本。广告预算方面，谷歌和Meta均表示，由于不确定性，大型消费品公司已缩减开支。需求因价格上涨而被提前透支，这将影响下半年业绩，英特尔已在其非AI业务中提及这一点。

财报季的历史表现与策略

这些公司确实可能交出亮眼数据，但业绩指引可能引发严重问题，导致股价平均下跌。上一季度，这些股票在财报发布后次日平均下跌1%。经过此轮大幅上涨后，除谷歌外，多数股票应谨慎回避。不同公司面临的风险各异：油价上涨对亚马逊物流业务影响更大；内存价格对苹果至关重要；广告业务显然影响谷歌和Meta；成交率问题则主要影响软件公司，可能波及微软。

市场前景与历史类比

自3月30日以来，"七巨头"平均上涨20%，标普500指数上涨13%，半导体板块上涨47%。当前市场类似于1997至1998年：1997年泰国货币危机引发宏观恐慌，标普500指数下跌11%；1998年俄罗斯债券违约导致标普500指数下跌19%。但这两个年份最终分别以31%和27%的涨幅收盘。从长期角度看，伊朗局势的影响不应被过度放大。

结构性支撑与周期性挑战

市场存在明显的结构性顺风因素，AI技术发展将持续支撑芯片股上涨。然而，周期性因素同样不容忽视，尤其是在周三财报季开启之际。Alphabet和Meta的广告销售数据将受到密切关注——在全球不确定性背景下，这些业务的表现究竟如何？正如花旗分析师所言，市场当前只能聚焦于单一主题，长期AI前景成为关注焦点。但现实世界中的冲击和后果终将显现，可能导致相关股票受到惩罚。油价上涨、供应链风险等问题，即便是科技巨头也难以完全规避。