市场观察：科技与大宗商品的拉锯战

科技牛市仍有上行空间

当前科技股的牛市行情尚未结束，市场正在透过短期不确定性审视更长远的前景。市场信号表明，这或许仍是一个过渡性故事。如果不现在进行投入，将被市场抛在后面。当前的冲击恰恰强化了投资的必要性。

芯片板块延续涨势

英特尔强劲的业绩指引推动半导体板块延续17天的上涨行情。Meta和微软正在裁减员工以支持大规模支出。科技领域的顺风正在抵消大宗商品领域酝酿的周期性威胁。布伦特原油本周上涨18%，这是自战争爆发第一周以来布伦特和WTI原油最大的单周涨幅。

两大主题的背离

市场正经历科技领域的周期性顺风与大宗商品领域的周期性威胁之间的拉锯战。英特尔股价在盘前交易中上涨近30%，德州仪器上周也发布了更好的预测。英伟达作为另一个AI主题，同样支撑着科技股表现。纳斯达克指数本周录得上涨。

然而，其他领域压力正在积聚。原油价格上涨18%，不仅体现在期货曲线的前端，夏季合约也在创出新高。市场押注这不会是一个长期冲击，而是一个短暂的故事。这一押注的脆弱性值得关注。

地缘政治不确定性

每位策略师都认为，当前局势很难找到干净的解决方案。核心问题在于：该政权能否继续掌权？霍尔木兹海峡能否保持自由通行？水雷能否在短时间内清除以使船只重新通行？即使偶尔出现通行限制或安全威胁，船员们需要多久才能恢复信心？

一周前，市场还在期待霍尔木兹海峡重新开放。一周后，海峡仍然关闭。一周内市场情绪从乐观期待转变为现实接受。人们似乎已经接受了这可能是一个漫长过程的事实，部分风险资产完全脱离地缘政治影响，转而关注企业盈利和科技前景。

美国与全球市场的分化

美国市场和美国经济目前几乎处于孤岛状态。而世界其他地区正经历痛苦传导：从亚洲开始，蔓延至欧洲。采购经理人指数（PMI）清晰地反映了这一分化——欧洲PMI低于预期，美国PMI高于预期。

欧洲因其对石油进口的依赖而处于特别不利的位置，这种依赖在美国并不明显。美国此前的大规模财政法案和退税为消费者提供了一定支撑。随着局势持续，市场普遍预期痛苦将会到来，但目前许多人认为这些缓冲因素仍能帮助经济渡过难关。

市场策略展望

Academy Securities的Peter Sheer认为，最乐观的情况是上周关于美国即将达成强有力协议的讨论能够实现。基准情景则是当前困境持续，并开始对经济产生更大压力。远期期货合约显示，WTI原油11月合约已升至80美元，9月、10月、11月等远期月份实际上处于整个周期的高点。与前端合约仍低于此前峰值不同，这种价格推升正在向远期蔓延。伊朗内部权力结构的不明确是当前面临的主要问题。

地缘政治与冲突升级路径

各方正在评估谁愿意迈出第一步。与地缘政治情报小组沟通后，共识观点是：要结束这场战争，可能需要再次升级冲突，通过施加军事压力并直接对抗伊朗来取得胜利。特朗普目前似乎对此持犹豫态度，但除此之外，看不到其他获胜路径。

市场交易逻辑：经济与市场的分化

当前市场交易的不是经济基本面，而是市场本身，两者存在微妙差异。亚洲经济表现不佳，欧洲面临真实威胁，美国经济尚可但并非强劲。从美国科技股故事和部分芯片制造商的盈利状况来看，最佳投资方向是什么？资本应如何配置？

生产安全与投资主题

一直强调的"生产安全"主题值得关注。英特尔是选中的标的之一，因为美国需要在本土有机发展芯片产业。不过，在财报公布前已开始小幅减持，后续可能进一步减仓。这一策略更多是运气而非判断力。现在需要将目光转向欧洲，欧洲终于意识到必须投资重工业、自主电力生产，并允许BP、壳牌、道达尔等企业发挥其核心优势，而非过度担忧五年后气温变化一度对碳排放的影响。现实需求是电力和能源。欧洲正在释放这些潜力，变得更加创新和组织化，部分原因是形势日益紧迫。他们花了多年时间才认清现实，被俄罗斯打击后，现在又面临伊朗的压力。因此，能源板块值得持有，生产安全主题不仅适用于美国，在欧洲同样重要。

欧洲经济双重压力

欧洲面临双重打击：既是能源进口方，又缺乏科技故事支撑。科技故事通过两条路径支撑市场：一是股票超预期的上涨空间，二是资本支出（capex）对半导体和能源等"卖铲子"行业的支持。这种支出具有生存性质，并非来自明确的商业用例。

科技巨头财报前瞻

下周微软、Meta、Alphabet将发布重要财报。这些公司是资本支出大户，部分企业同时通过裁员来支撑支出。当企业认为某项投资关乎生存且资产负债表足以支撑时，是否应该站在这些交易的对立面？

软件行业转折与就业隐忧

市场在等待软件行业能否真正反转，微软的财报将提供关键信号。虽然尚未形成明确结论，但一个值得关注的观点是：你的成本就是别人的客户。对就业状况日益担忧，当前存在"工作贫困"现象，可负担性持续恶化。虽然市场高度关注汽油价格，但对燃料成本走势更加忧虑。柴油是燃料成本的重要组成部分，而化肥价格上涨对食品成本的影响尚未完全显现。可负担性问题导致"工作贫困"群体和无法维持预期生活水平的人群不断扩大，收入门槛持续攀升。与此同时，许多优质岗位开始裁员。经济中存在一个更糟糕的潜台词，虽然尚未完全捕捉到，但历史经验表明，我们擅长识别由失业主导的衰退。然而，尚未经历过由可负担性引发的衰退。尽管芯片等行业表现良好，但消费者正面临压力，他们通过税收减免等临时措施勉强维持。两个月后，这种支撑将消失。

企业裁员与AI投资的矛盾

许多人会从数据中看到这种担忧，调查也反映出对可负担性的恐惧。然而，股票市场却奖励那些裁员并声称将投资AI的公司。这种矛盾令人不安。如果企业大规模裁员并转向AI投资，这将成为买入股票的信号。但最终，市场会开始担忧失业问题，不是单个公司层面，而是国家层面。两个月前还在讨论AI将取代所有工作，这种叙事已经消失。

劳动力市场的“厄运循环”与AI投资的隐忧

当前市场正面临一个潜在的矛盾：企业通过削减运营支出（OpEx）来增加资本支出（CapEx），尤其是投向人工智能领域，而市场对此行为给予积极反馈。这种模式可能形成一种“劳动力市场厄运循环”——企业持续以裁员换取效率提升，并将节省的成本重新投入AI基础设施，最终导致失业率上升，尽管股市表现良好。这并非基准情景，但却是未来数年值得警惕的风险。

AI技术尚未成熟。大型律师事务所近期不得不公开承认其AI工具产生了“幻觉”，导致工作成果出现错误。如果高薪岗位因AI而流失，谁来填补这些空缺？同时，AI生成的低质量内容（“AI slop”）迫使员工返工，效率提升并未完全兑现。

半导体与欧洲AI机遇

半导体行业将持续获得大量投资。除美国巨头外，欧洲企业如诺基亚和爱立信可能受益，前提是欧洲能够认真对待AI战略。小型公司如Blackbeard（笔者持有少量仓位）因在AI领域的布局而突然变得引人注目。市场正在寻找下一个受益板块，这一趋势将推动相关领域表现。

政府干预与英特尔案例

英特尔因政府介入而获得“光环效应”。美国政府持有该公司10%的股份，这一事实促使其他企业重新与英特尔合作，以讨好特朗普政府。笔者的投资逻辑基于“特朗普喜欢赢”的假设——政府代表美国人民持有股份，企业希望站在正确的一边。这一策略目前运作良好，但需注意：与政府运作方式对抗并非盈利之道，理解并顺应其规则才是关键。

国防与无人机领域的未来

无人机领域将持续爆发，但许多相关公司目前仍为私有，预计未来将有大量IPO。水面无人机（即无人船）尚未获得足够关注，这可能是被低估的领域。造船业正成为焦点——美国海军部长因未足够重视造船而被解职。例如，Brunswick（小型船舶制造商）可能涉足这一领域。笔者正在将部分资金从表现优异的半导体板块转移至这些新兴方向。

英特尔与Spirit的关联

英特尔与Spirit的关联更多是地缘政治层面的玩笑，而非实际业务逻辑。国防承包商不会愿意让Spirit参与其供应链。这一讨论揭示了政府投资路线图的不确定性——如何将不同要素整合到统一战略中，仍是未解之谜。

地缘政治风险：伊朗油轮穿越霍尔木兹海峡

一艘受美国制裁的超级油轮载有200万桶伊朗原油，从哈尔克岛出发，在关闭信号数日后，正试图穿越霍尔木兹海峡。这一事件凸显了能源供应链的脆弱性及地缘政治风险。

彭博观察节目摘要

英特尔与芯片板块强势表现

英特尔股价在盘前交易中上涨近30%。这家芯片制造商发布的全年营收展望远超市场预期，表明其正开始受益于人工智能基础设施的建设浪潮。芯片板块此前已连续17个交易日创下纪录，期间涨幅超过40%，这一趋势在今日早盘延续。

部分原因在于，芯片制造商此前并未像许多人预期的那样，从大型科技公司公布的资本支出计划中获得足够收益。但另一方面，市场正在意识到，这是唯一能够持续带来回报的交易方向——大型科技公司将继续投入资金，甚至不惜牺牲人员成本来维持支出，而芯片企业最终将成为受益者。

华盛顿内幕交易事件

一名美国士兵因涉嫌利用机密情报，在Polymarket平台上押注委内瑞拉时任总统尼古拉斯·马杜罗被捕的时间，获利超过40万美元，目前正面临指控。商品期货交易委员会（CFTC）也对此启动了平行的民事调查。这是监管机构首次针对预测市场采取此类行动。

白宫数周前已向工作人员发出备忘录，要求他们不得进行此类投注，尤其是考虑到他们掌握着非公开信息。市场上不仅出现了在线交易平台上的大额交易，在传统金融市场中，也有人在总统发布Truth Social帖子之前，及时建立了大规模原油头寸。

欧亚集团观点

欧亚集团的约翰·利伯表示，政府官员利用职位牟利的问题相当严重，而新市场的涌现使得这种行为在缺乏监管的情况下更容易发生。CFTC的介入令人意外，但此类调查可能涉及高度政治敏感的内容。随着这类行为的扩散，预计未来将出现更多类似诉讼。

国会内幕交易问题

众议员卢娜在社交媒体上表示，除非司法部打算追查国会中所有进行内幕交易的“骗子”，否则这不过是选择性执法。利伯指出，数十年来一直存在要求国会停止利用内幕信息牟利的压力，但国会议员似乎总能找到继续积累财富的途径。《股票法案》通过已超过十年，但真正有意义的起诉案例寥寥无几。国会工作人员可能对此感到担忧，但国会议员在某种程度上仍凌驾于法律之上。

战争权力法案与伊朗问题

关于国会与伊朗战争问题，《战争权力法案》即将迎来重要截止日期。利伯认为，该法案作为对总统权力的制衡机制，在国会不愿执行的情况下已基本失效。国会唯一的执行手段是弹劾，而他们显然不会弹劾特朗普。至于中期选举后这一局面是否会改变，目前尚不明朗。

权力更迭与战争权力法

若美国国会权力格局发生变化，无论是众议院还是参议院，民主党将掌控众议院，甚至可能赢得参议院。然而，真正的执法渠道并不存在。特朗普总统在其第一任期内曾质疑《战争权力法》的合法性，认为该法违宪地限制了他处理外交事务的能力。他可能会继续无视该法案。奥巴马在利比亚问题上也曾采取类似态度。这种对法律的选择性适用，取决于是否符合自身利益。

伊朗核谈判与霍尔木兹海峡局势

关于伊朗的潜在谈判出路，双方立场目前显得十分坚定。伊朗每日平均出口约200万桶石油，石油收入远超年初预算。在美国的封锁下，这一数字可能大幅下降。然而，美国正迅速从其原有立场后退。由于国内政治制约，特朗普不太可能以任何有意义的方式重新介入，伊朗方面也清楚这一点。正在进行的谈判最终可能达成某种协议，最早于5月底重新开放霍尔木兹海峡。本周末将是关键时期，双方正在交换意见。伊朗可能被迫停止铀浓缩活动，并经历一段暂停期，而美国则可能解除部分制裁。这看起来很像奥巴马政府时期的《联合全面行动计划》（JCPOA）。

• 特朗普是否愿意接受他在上一任期曾认为无效的协议？目前白宫发出的信号是，他们正在放弃关键要求，希望达成协议以平息事态。当然，特朗普随时可能因任何原因改变主意。
• 前美国中央司令部司令沃特尔及一位六次担任中情局站长的官员预计，海峡恢复正常通行并可能达成协议需要9到12个月。
• 协议可能分为两个层面：一份谅解备忘录，允许解除封锁，伊朗重新开放海峡；以及一份更全面的协议，涉及将铀运出该国、允许核查人员进入并提供资金。全面协议可能需要更长时间，但双方正朝着某种谅解备忘录的方向前进，该备忘录将勾勒出协议框架。当前的混乱局面将持续一段时间，海峡至少要到仲夏才能完全开放。

伊朗的战略与谈判筹码

伊朗方面正在加大压力。有报道称，特朗普的推文正在干扰谈判。伊朗认为他们手握更强的牌局，这使美国在谈判中处于非常困难的境地。如果伊朗认为自己正在获胜，他们为何要退让？各方都希望结束当前局面，让生活恢复正常。

• 欧亚集团的分析认为，本周末将进入关键时期，伊朗和美国正通过巴基斯坦进行间接沟通。
• 本周来自《华盛顿邮报》和Axios的报道显示，清除海峡水雷可能需要6个月。Axios昨日报道，据美国官员称，伊朗伊斯兰革命卫队本周在相关水域布设了更多水雷。
• 双方都在试图创造筹码，但尚不清楚各自的具体诉求以及真正的痛点在哪里。一个关键问题是，伊朗在何时会因储存空间耗尽而被迫停止石油开采。这个时间点可能非常接近。

市场早间动态

英特尔成为今日盘前焦点，股价大幅飙升，该公司转型战略开始显现成效。该股在盘前交易中上涨28%。

美股市场概况

标普500指数从历史高点小幅回落。此前市场经历了一轮强劲上涨，连续三周涨幅超过3%。本周标普500指数小幅下跌，但本月累计涨幅仍达9%，这可能是自2023年11月以来表现最好的4月份。今日早盘出现跳空缺口，纳斯达克期货上涨0.9%，而标普500指数期货仅上涨0.1%。

半导体板块领涨

当前市场焦点集中在芯片板块。已公布财报的公司均给出了强劲的业绩指引，费城半导体指数已连续17个交易日上涨。英特尔市值达3350亿美元，在发布超预期的财报后盘前涨幅超过30%，主要得益于CPU需求强劲以及公司承诺加大投资。这反映出市场对部分芯片公司寄予厚望，将其视为潜在的"登月计划"。

原油市场动态

本周布伦特原油和WTI原油连续五个交易日上涨，周涨幅超过18%，创下本轮冲突以来第二大单周涨幅。值得注意的是，涨势不仅体现在近月期货合约，远月合约同样走强。市场正从定价短期冲击转向定价更持久的冲击，这与当前谈判进展相符。

经济学家关注的核心问题是：油价是否会出现持续性冲击，使价格维持在可控但具有通胀压力的水平。若油价升至每桶120-125美元，将进入需求破坏阶段；若长期维持在每桶100美元，则将产生通胀压力。当前经济能够承受一定程度的油价上涨，但市场需要理解远期影响。

债券市场变化

原油价格连续五天上涨的同时，短期国债收益率也连续五天走高。两年期国债收益率回升至约3.84%，日内上涨1个基点，本周累计上涨超过10个基点，目前距年内高点约16个基点。4%的收益率水平虽已远去，但正逐步接近。

通胀与利率前景

市场正在评估如何衡量通胀，以及美联储在何种条件下愿意降息。前美联储官员凯文·沃什的观点受到关注。关键在于：若油价维持高位且经济持续增长，将对货币政策产生何种影响。

个股动态

英特尔盘前上涨28.5%，有望创下历史最高开盘价。该芯片制造商因CPU需求旺盛，营收预测远超市场预期。这印证了CEO利普·布昂推动的转型成效，市场关注点已从英特尔能否生存转向其能否快速扩大产能以满足AI需求。

芯片板块出现溢出效应，AMD盘前上涨10.7%，ARM同样走高。费城半导体指数截至昨日已连续17个交易日上涨，反映了德州仪器等公司强劲的财报表现。台积电盘前上涨3.25%，原因在于台湾放宽投资规则，允许基金增加单只股票配置，摩根大通认为这可能为该股带来数十亿美元的资金流入。

地缘政治动态

美国与伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁。特朗普总统拒绝设定恢复和平谈判的时间表，在Truth Social上发文称"我有的是时间，但伊朗没有。时钟在滴答作响。"

其他重要消息

• 美国司法部指控一名陆军士兵利用机密信息在Polymarket上获利超过40万美元，该特种部队士兵被指控押注尼古拉斯·马杜罗是否将下台。
• Meta计划裁员10%，并填补6000个空缺职位，以抵消AI支出。微软也宣布将向数千名美国员工提供自愿买断方案，市场猜测这是为了应对资本支出增加，通过削减间接成本来优化开支结构。

市场焦点：裁员、AI支出与CEO信心

裁员与资本支出的市场逻辑

市场面临一个关键问题：企业通过裁员来投资资本支出，这种行为是否应该获得奖励？如果当前通过裁减人员来投入资本支出，这是否会成为未来增长的福音？这种做法何时会因人们对经济增长的担忧而停止——尤其是当人们担心实际应用场景时，因为从本质上讲，这些投入应当惠及人类。

Meta的裁员规模与其整体支出相比，实际上只是沧海一粟。企业宣称"我们已实现大规模效率提升，不再需要这些人员"是一回事，而"我们支出太大，需要削减成本"则是另一回事。Meta的声明给人的感觉更像是后者而非前者。

劳动力市场的现实与担忧

其他公司何时也必须采取同样的做法？企业何时需要通过展示以人员为代价的效率提升，来证明其AI支出增长的合理性？到目前为止，这仍是市场的恐惧，而非现实。劳动力数据并未显示这一趋势，实际上劳动力数据正在加速增长，这一点值得强调。

然而，Meta和微软等公司的头条新闻确实凸显了人们对这一问题的担忧程度，以及这种担忧可能成为现实的可能性。目前失业救济金的四周移动平均值为21万。如果只看这个数字，不会认为劳动力市场存在任何问题。

昨日与Neila Richardson的对话显示，她实际上看到了招聘的增长，尤其是在小企业中。因此，这一趋势尚未显现。但人们何时会开始担忧企业AI支出的货币化问题？

并购市场：巨头主导

Meta在盘前交易中上涨0.2%，该公司将于下周三发布财报。与此同时，芯片和AI基础设施领域数十亿美元交易的激增，推动并购活动增长超过40%。加拿大皇家银行资本市场美国主管BTO Paduto指出，科技领域的大型交易正在掩盖低迷的中端市场活动。这是能够缩小AI估值差距的企业在进行权力整合。

CEO信心指数：谨慎乐观

CEO信心指数在去年最后两个季度低于50（满分100），这意味着情况尚可，但对未来前景仍存疑虑。今年第一季度（2月中旬测量）该指数跃升至59，这是一个显著的增长。CEO们感到乐观的原因在于：他们的资产负债表强劲，他们了解自己的业务。他们一直在充满不确定性的环境中运营，因此表现出了极强的韧性。他们最大的担忧仍然是整体不确定性。

从2月中旬到现在，发生了伊朗战争冲突。本周的财报中已开始出现相关提及。关于裁员问题，需要关注的是：企业在特定领域宣布裁员的同时，在哪些领域正在增加岗位？市场更应关注的是岗位的转移方向，而非单一领域的裁员数量。Meta的公告中确实提到他们在其他领域正在增员，这符合逻辑，因为当前环境所需的技能正在发生变化。

CEO们感到相当自信，因为他们审视自己的业务时感到强劲，股权市场估值上升，货币环境强劲。今年迄今为止，全球交易量同比增长43%，尽管这是与去年前两个季度的低基数相比，而第二季度的同比基数将更为有利。AI已成为这一趋势的重要驱动力，领先企业正在持续整合，正在发生和正在考虑的大型交易规模在历史上是前所未有的。

AI对交易流程的影响

麦肯锡的研究表明，AI正在加速交易节奏。据估计，AI可将交易前期工作缩短10%至30%。更重要的是，他们预计在未来几年内，交易整合工作的50%将由AI工具处理。从财务角度看，资产负债表比以往任何时候都更加强劲。

市场与并购动态观察

市场环境与监管风向转变

当前市场处于高位，货币走强，同时监管环境正在发生变化。许多参与者认为，如果打算进行重大交易，现在正是时机。回顾此前，前任政府的监管更为严格，曾否决了精神航空的合并案。而现任政府则考虑通过投资来挽救该公司。此外，美国航空与联合航空之间传闻存在讨论，甚至涉及与总统的对话——这在过去是难以想象的。

大型交易能否通过反垄断审查？

对于此类交易能否真正完成，存在明显质疑。过去，这类交易绝对会被反垄断监管机构否决。从规模和市场份额控制的角度来看，很难想象这样的交易能够实现。然而，讨论本身已经产生了连锁效应：美国航空不得不做出回应，其他各方也开始进行对话。这促使更多参与者考虑交易可能性——如果别人已经在讨论，自己最好也开始思考，即使此前并未有此打算。

并购管道显著扩张

并购银行家们常谈论管道强度，即已进入委托阶段的真实交易。去年年底，管道数量出现了阶梯式增长，无论是交易数量还是规模都有所提升，这一趋势在今年得以延续。年初至今，美国市场并购交易额同比增长43%，占全球并购市场的一半。然而，交易数量却下降了30%。这形成了"K型"并购市场：10亿美元以下的小型交易基本持平，而50亿美元以上的大型交易则增长了125%。

规模优势与AI窗口期

当前市场呈现出"越大越强"的韧性特征。围绕人工智能的热情正处于一个可能不会重现的高峰期。对于所有与AI相关的公司而言，现在是否是入场的最佳时机？当公司提及AI投资或相关布局时，估值通常会获得提振。今年是一个转折点：如果到年底还没有明确的AI战略——无论是已经实施，还是纳入并购计划（例如通过收购弥补技能短板），或者通过大型AI相关收购、投资和合作伙伴关系来布局——那么公司将面临永久性的估值折价。

本周一些公司在财报中提及了未来管道中AI的驱动作用，并且我们开始看到AI正在转化为实际业绩。这种影响是阶梯式的、永久性的。对于被视为落后的公司而言，情况更为严峻：如果未能及时调整，将长期处于较低的估值水平，且难以摆脱这一困境。

极端锚定效应

当前讨论美国航空与联合航空可能合并这一事实本身，就反映了我们所处的特殊时刻。正如前述观点所言，这种讨论本身就为过去从未考虑过的可能性打开了大门。"2026年极端锚定"或许应该成为座右铭——本质上，这是在探索通过极端锚定还能放松哪些限制、获得哪些可能性。这似乎是借鉴了总统的策略。

其他重要动态

DeepSeek发布新一代AI模型：这家中国初创公司推出了V4 Flash和V4 Pro系列预览版，宣称具备顶级的编码和推理能力，称其为"世界上最强大的开源平台"。该新模型的发布距离DeepSeek引发万亿美元市场抛售已过去一年多。

华纳兄弟探索与派拉蒙交易：股东投票批准了华纳兄弟探索以1100亿美元收购派拉蒙的方案，击败了Netflix的竞标。该交易为股东提供每股31美元的对价，但仍需通过美国和欧盟的反垄断审查。

特朗普政府考虑收购精神航空：总统表示正在考虑美国政府收购陷入困境的精神航空的可能性，称这对联邦政府而言可能是一笔不错的投资。精神航空目前处于破产状态，正在破产法院进行重组。如果能够以合适的价格收购，政府愿意这样做以保住就业岗位。该提案包括一项高达5亿美元的方案，赋予政府在精神航空走出破产后购买其高达90%股份的权利。

市场观望：美联储政策路径与通胀前景分析

美联储的观望立场

美联储倾向于在就业数据疲软或经济增长放缓时降息，但同时，只要通胀隐忧仍在背景中徘徊，就业数据尚可，经济增长表现良好，他们就完全满足于按兵不动。因此，美联储目前处于观望模式。但最终，市场预期美联储今年年底前仍将至少进行一次、甚至两次降息。

利率决策预期

投资者正关注美联储主席鲍威尔的最终利率决策——可能是在其任内的最后一次决策。市场普遍预期利率将维持不变。摩根大通资产管理公司预计美联储政策不会发生变化，且不太可能出现任何内部争执。

市场波动与短期焦点

当前市场波动性高，新闻流密集，包括伊朗冲突等地缘政治事件。市场几乎处于逐日变化的状态，同时需要保持对长期投资组合管理的关注。下周的利率决策会议感觉已经是很久以后的事情。

就业市场是关键变量

通胀担忧确实存在且有其依据，但市场的真正关键因素是就业市场的变化。尽管有关于裁员的重磅新闻，但就业市场整体仍然完好。美联储将维持利率不变，直到看到就业市场和工资增长重新加速，或者失业率重新上升。问题在于失业率是否已在4.5%见顶，还是将重新回落。

通胀衡量标准问题

关于美联储可能改变通胀衡量方式的讨论——这是潜在的下任美联储主席凯文·沃什提出的建议。实际上，市场已经在关注PCE、修剪平均PCE、工资劳动力数据、就业成本指数、单位劳动力成本等437种不同的衡量方式，因此这一变化不会引起太大波澜。

大宗商品价格上涨的隐忧

通胀担忧的核心在于：这种情况持续得越久，远期曲线就越倾向于定价更高的油价。大宗商品价格整体上涨，但尚未达到导致需求破坏的程度。这种上涨暗示着一个相对强劲的经济中正在出现通胀。关键问题在于，这种状况能持续多久，以及经济能容忍多少通胀。

短期来看，消费者可能会在加油站减少购买健怡可乐和薯片。但如果持续时间更长，消费者行为是否会改变？市场观点认为，最终会在某种程度上出现需求破坏。当前的情况是石油方面的一次性供给冲击，不同于2020年疫情后需求驱动的加速增长。当机票价格上涨、其他商品价格上涨时，消费者会做出反应——事实上，企业界已经开始看到这种反应。

企业盈利与债券市场展望

企业整体利润强劲，约25%的公司已公布财报，其中约80%超出预期。从债券投资者的角度看，盈利数据并非核心关注点，但销售端表现亮眼——营收增长7%，利润率保持强劲。企业资产负债表稳健，消费者资产负债表状况良好。基本面整体稳固。

地缘冲突与消费者信心

持续的地缘冲突可能对经济造成冲击。消费者信心指数处于历史低位，甚至低于全球金融危机时期。尽管当前经济感受远好于危机时期，但消费者信心疲软将开始影响消费行为，进而触发消费者端的反应机制。

利率与信用市场

10年期美债收益率在3.75%至4.25%区间波动，目前已突破上沿。久期资产具备配置价值，高质量信用债同样值得关注。投资级和高收益市场均吸收了异常庞大的供应量。一个月前，投资级新发交易超额认购4倍，新发利差为4个基点；本周利差已收窄至2.4个基点，需求依然旺盛。但市场存在明显分化，主要报纸头版文章提及供应消化不良。来自超大规模数据中心和AI相关领域的大量供应已被市场消化。

美国经济韧性

美国经济将继续表现良好，但增速将放缓。通胀仍是需要密切关注的风险点。经济呈现“有产者与无产者”的分化格局。若高利率持续更久，主要调整机制将转向需求下降和经济活动放缓。2026年可能完全看不到降息。

市场表现与能源价格

美股期货小幅上涨，标普500和纳斯达克指数期货上涨约0.1%。英特尔盘前涨幅超过20%。芯片行业的利好消息持续为市场提供支撑。布伦特原油连续五个交易日上涨，本周累计涨幅约18%，接近107美元/桶。

美国经济似乎能够承受当前油价水平，这主要得益于AI交易逻辑。市场相信，即使油价高企，企业仍将继续投资半导体、能源及其他支撑工业变革的关键领域。这种信念支撑着市场的韧性。尽管存在地缘冲突、油价上涨等不确定性，美国市场依然保持强势。

油价影响与消费需求

按通胀调整后的油价远未达到历史高点，经济完全能够吸收当前价格水平。联合航空CEO斯科特·柯比指出，尽管机票价格上涨，消费者仍在购买，需求并未出现预期的破坏。经济仍在稳步前行。

经济数据表现

本周零售销售、ADP就业、初请失业金人数均好于预期。四周平均初请失业金人数为21万人。PMI数据同样好于预期。然而，国际数据表现不一，亚洲和欧洲尤其令人失望。欧洲面临进口能源价格上涨和缺乏科技引擎的双重打击。

市场分化与AI驱动下的投资格局

全球不同地区正呈现明显的赢家与输家分化格局。考虑到石油冲击对各区域产生的非对称影响，整个经济版图呈现出二元化结果。标普500指数期货今早微涨0.1%。

半导体板块的强势表现

半导体板块近期表现极为突出，连续17个交易日创下历史最长连涨纪录。自3月底以来，该指数累计涨幅已超过40%。英特尔在最新财报中明确指出，市场需求极为旺盛。市场关注的焦点正从"AI投资是否在浪费资金"转向"资金投向何处以及如何投入"。随着AI技术在企业及其他领域的深入应用，投资者开始确信将看到实际回报，这一趋势有望延续。

软件板块的挑战与机遇

与半导体板块形成对比的是，软件板块面临增长质疑。虽然软件板块上周表现强劲，但此前跌幅过深，任何反弹都显得显著。软件行业长期以来的增长预期、充裕现金流和良好利润率正受到挑战。市场开始质疑：企业是否真的需要同样数量的软件许可？此前预期的增长能否实现？这些问题目前尚无明确答案。

企业裁员与AI投资的平衡

科技巨头如Meta和微软通过裁员来腾出资金加大对AI的投资，这一策略引发复杂讨论。这些公司本应处于增长阶段，裁员与大规模投资并存的现象令人困惑。目前大型企业裁员的同时，小型企业正在增加招聘，两者可能相互抵消。但核心问题在于：削减人力成本以增加AI投入是否是正确的平衡？这一判断尚需时间验证。

地缘政治与市场信心

伊朗局势和中东石油冲击持续影响市场情绪，即便AI相关股票表现强劲。美国政府干预市场的行为——如对英特尔进行政府投资、对Spirit的介入，以及内幕交易指控——正在侵蚀投资者对公平竞争环境的信心。尽管美国因能源安全优势受冲击较小，但能源问题重新成为投资讨论的焦点。AI热潮需要大量能源支撑，而股市的热点与经济基本面之间并不总是同步。当前市场言论与实际行为存在脱节，在美国经济表现尚可的背景下，这种不一致需要时间弥合。

市场叙事与宏观展望

科技股主导下的市场参与度

市场是否会出现更广泛的股权参与？答案是肯定的。但反事实推演同样成立：如果没有科技股的繁荣，当前经济状况将更为严峻，因为市场将缺乏一个能够吸引资金追逐高生产率和更优工作流程的领域。当前市场存在两种相互竞争的叙事，它们交替主导市场情绪，但乐观情绪目前明显占据上风。

随着财报季推进——下周将有大量财报发布，包括多家大型科技公司——市场将迎来关键考验。英特尔已交出不错的成绩单。微软和Meta宣布放缓招聘、裁减人员的决定，在长期视角下令人担忧，但这一趋势是否会蔓延至其他行业，仍需观察。

科技股集中度与经济基本面脱节

今日早盘，资金再度涌入科技股。标普500指数盘中上涨0.4%，纳斯达克100指数一度突破1%的涨幅。当超级大盘股在盘前交易中出现28%至30%的波动时，这种动能足以推动纳斯达克指数大幅走高。问题在于，指数对科技股的权重倾斜程度，以及其与实体经济的日益脱节，究竟到了何种程度？

美联储决策与科技巨头财报的博弈

下周三将是关键节点：美联储将公布利率决议。然而，与随后Meta、微软、Alphabet及亚马逊的财报相比，美联储决策的重要性似乎有所下降。市场对科技巨头资本支出的预期门槛极高，关键在于企业表态与投资者解读的互动。美联储方面，油价上涨带来的价格体系冲击，使得市场期待的降息难以实现。同时，美联储主席已明确表示短期内无意加息。因此，美联储决策的看点有限，而科技巨头的财报表现及其对市场的影响，在当前市场处于历史高位的背景下，显得尤为关键。

经济复苏的交通流量指标

市场此前被告知航运通道将开放，但实际并未真正实现。我们一直强调的核心指标是“交通流量”——无论是船舶通行量还是货物运输量。只有当这些数据改善，市场才能真正获得信心。目前市场存在一种“事情总会好转”的预期，但这种预期持续的时间越长，经济复苏的难度就越大。

美联储政治博弈的降温

围绕美联储的政治戏剧性正在减弱。财政部长近期表示，若美联储维持利率不变，将是“可以理解”的。国家经济委员会主任的表态也暗示，即便凯文·沃什的任命未能通过，白宫也接受鲍威尔继续担任美联储主席。整个讨论已从极端状态回归常态。此前关于沃什在美联储设立白宫旁办公室、特朗普直接干预的设想，如今已不再具有现实意义。市场对此也表现出漠不关心，资金正流向半导体等科技板块。

地缘政治与政策动态

美国正加大对伊朗的压力，在霍尔木兹海峡附近实施海军封锁，试图推动德黑兰同意更多谈判。特朗普总统在社交媒体上表示“我有的是时间，但伊朗没有。时钟在滴答作响。”

白宫给予一项关键航运豁免90天的延期，这是特朗普政府推动石油、燃料和化肥运输便利化的最新举措。该延期预计将立即帮助寻求海运原油的美国炼油厂。

据报道，特朗普总统暗示愿意对美联储主席鲍威尔及央行翻新成本进行替代性调查。这一潜在转变可能为司法部调查提供“出口匝道”，从而推动凯文·沃什的确认进程。

市场动态与地缘政治风险：宏观视角分析

市场表现与科技股驱动

标普500指数早盘上涨0.33%，部分收复本周失地，有望在开盘前转为正值。纳斯达克100指数上涨1.3%，其中英特尔盘前涨幅超过20%，即便芯片股在过去17个交易日已出现一轮上涨。市场对英特尔AI生产领域的增长给予积极反馈，埃隆·马斯克将其用于部分晶圆生产，同时市场持续关注CPU与TPU在不同计算任务中的应用。科技股表现强劲，投资者正在为此买单。

当前市场呈现拉锯格局：一边是长期科技叙事，另一边是大宗商品带来的周期性威胁。大宗商品价格早盘小幅回落，WTI原油约95美元/桶，布伦特原油本周涨幅达两位数，可能成为本轮冲突以来第二大单周涨幅。

美国经济韧性与大商品价格博弈

美国经济基本面强劲，科技板块与其他领域表现良好，但大宗商品价格上涨构成压力。宝洁公司第一季度财报超出预期，但同时提及1.5亿美元额外大宗商品成本。尽管如此，公司仍维持业绩指引，原因在于消费者需求强劲——人们希望在Zoom会议或其他场合保持良好形象。美容品类增长成为支撑经济的一个因素。

消费者已吸收价格上涨。如果汽油、柴油及原油相关产品价格持续走高，而消费者仍能承受，最终将形成通胀压力，尤其是在一个本已具有韧性的市场环境下。这将是美联储需要应对的核心挑战。

债券市场动态

随着原油价格从日内高点回落，债券收益率同步下行。长期端方面，10年期收益率降至约4.31%，30年期约4.90%。前端收益率本周上涨超过10个基点，日内回落1个基点，但仍高于3.80%。收益率变动受多重因素影响：原油价格本周持续走高（除今早外），同时经济数据改善——ADP就业数据、初请失业金人数、零售销售数据本周表现良好。

地缘政治风险与能源政策

中东外交谈判暂停。总统拒绝为重启与伊朗的谈判设定时间表，停火协议仍然脆弱。白宫将《琼斯法案》豁免期再延长90天。Rapidan Energy的Bob McN表示，这一措施在边际上有所帮助——每加仑汽油节省几美分，使墨西哥湾沿岸的汽油更容易运往加州和东海岸地区。但面对历史上最大规模的石油供应中断（占全球供应15%），这些措施只是杯水车薪。

美国相比世界其他地区受冲击程度较小，但整体能源市场仍面临严峻挑战。

油价压力与政策困境

高油价正对美国现政府构成更大压力。若价格继续攀升，可用的有效政策工具已十分有限。目前讨论中的两个选项均存在严重问题：其一，试图通过合法途径进入期货市场出售原油期货，但财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）深知此举将是愚蠢的错误；其二，效仿中国和韩国实施原油或成品油出口限制，这一方案曾一度被认真讨论。

2022年，拜登总统在汽油价格达到每加仑5美元的历史高位时曾考虑过出口限制。现政府曾批评拜登限制液化天然气出口，若他们采取同样措施，将极具讽刺意味。目前，政府向行业表示出口限制不在考虑范围内，我们相信这一表态。但根据历史经验，若今夏汽油价格突破每加仑5美元，白宫面临的压力将使其无法排除任何选项。

中期选举年的政治考量

当前正值中期选举年，这增加了采取激进措施的可能性。特朗普总统正处于最后一个任期，他深知共和党可能失去众议院多数席位。若参议院也陷入危险，情况将更为严峻。任何总统都不愿成为创下汽油价格新高的历史记录者。因此，他们可能寻求孤注一掷的措施，尽管这些措施可能在几周内有效，但长期来看将适得其反。

霍尔木兹海峡封锁与伊朗局势

关于霍尔木兹海峡的封锁，有报告称部分伊朗船只关闭应答器试图突破封锁。这些船只可能穿越了阿曼湾的封锁线，但此次封锁覆盖多个海域。美国中央司令部已做好准备，追踪每一艘驶离伊朗港口的船只。即使允许部分船只穿越封锁线，它们也无法抵达最终目的地，后续将被其他资产拦截。

关于伊朗在哈尔格岛的石油出口，财政部长表示正在等待其石油生产被迫停产。我们估计这一过程至少需要一个月，甚至更久。关键争议在于伊朗的储油能力：哈尔格岛的储油设施正在迅速填满，伊朗同时也在购买空置油轮作为浮动储油。更难以衡量的是伊朗内陆的油罐储存能力。即使哈尔格岛储油设施填满并停止装载油轮，内陆油罐仍可能帮助伊朗避免或延迟停产。我们估计最多两个月内，伊朗将面临大规模停产。

伊朗的战略姿态与美国应对

我们认为伊朗将继续保持当前对抗姿态。他们坚信自己正在获胜，尽管领导层存在分歧，但仍在运转。伊朗清楚他们已扼住特朗普总统的咽喉，其战略就是等待高油价软化总统立场。预计伊朗将坚持这一策略。

若伊朗持续强硬且无谈判进展，美国的军事回应将包括护航船只通过霍尔木兹海峡。但护航是后续步骤，当前应优先采取军事压制措施，打击伊朗的船只、水雷和导弹威胁。有报告显示总统已下令摧毁伊朗的快速攻击艇和布雷舰，而伊朗似乎正在布设更多水雷。霍尔木兹海峡的结局只有两种：要么达成允许自由航行的停火协议，要么通过军事行动强行重新开放海峡，后者至少需要四周时间。

外交谈判前景

据巴基斯坦官员透露，伊朗外长今晚可能抵达伊斯兰堡。但根据历史经验，伊朗倾向于在谈判中拖延时间。目前停火可能性仅为20%，不能完全排除。总统始终采取外交与军事压力双轨并行的策略。但从伊朗方面和华盛顿的动向来看，双方在核问题、霍尔木兹海峡及其他议题上仍存在巨大分歧。

市场动态简报：地缘政治与科技股双重驱动

原油市场与地缘政治信号

WTI原油日内跌幅扩大至1%以上，报94.60美元/桶；布伦特原油下跌1.4%至103美元/桶。市场此前连续五个交易日上涨，但今日出现明显回调。这一走势在相关头条新闻发布前约15分钟便已启动，引发市场对信息提前泄露的担忧。多位市场参与者私下表达了对"谁提前知道什么"的忧虑，这种情绪正在抑制部分资产类别的交易活动，并成为近期市场剧烈波动的潜在背景音。

美伊谈判前景

伊朗外长预计于周五晚间抵达伊斯兰堡，巴基斯坦官员表示第二轮美伊谈判有望举行。市场对此反应符合预期——股市上涨、原油下跌，但波动幅度不及一周前首次传出谈判消息时剧烈。谈判仍在推进的事实为市场提供了喘息空间，并进一步支撑了近期推动市场的乐观情绪。

然而，伊朗方面明确表示，参与谈判的前提是美国解除封锁。目前没有任何迹象表明封锁正在放松。美国中央司令部今早发布消息称，中东地区目前部署有三艘航空母舰，这是数十年来首次。美国财长本周早些时候表示将追查每一艘伊朗船只。Rapidan Energy的Bob McN指出，即使伊朗船只能够穿越阿曼湾的封锁线，美国仍在亚洲各地追踪这些船只，并实施登船或扣押行动——过去24至48小时内已发生此类事件。此外，以色列与黎巴嫩真主党之间的停火协议也是伊朗方面关注的关键要素之一。从当前局势看，阿曼湾的封锁力度实际上在加强而非减弱。

巴基斯坦方面对谈判的推进表现出强烈意愿。伊斯兰堡为筹备谈判已实施为期两周的封锁措施，尽管谈判尚未举行，封锁仍在持续。

科技股表现与市场整体走势

股市目前受益于双重利好：地缘紧张局势缓和预期推动原油回落，同时芯片行业强劲的财报表现提振市场情绪。股指期货上涨0.6%，纳斯达克100指数期货涨幅达1.5%。

英特尔成为今日盘前焦点。公司财报大幅超出预期，并对销售前景给出乐观指引。若该涨幅得以维持，英特尔将创下自2000年以来的历史新高，同时近30%的单日涨幅将成为其现代史上财报日最佳表现。

市场综述：半导体板块强势延续，地缘风险与科技股分化并存

半导体板块创历史性连涨纪录

费城半导体指数实现连续18个交易日上涨，创下自1994年该指数编制以来的最长连涨纪录。AMD、ARM等个股随之同步走高。这一涨势推动整个半导体板块持续上行，英伟达在供应链布局方面表现尤为突出，通过对Mellanox、Lumentum等公司的投资以及向英特尔投入50亿美元，已基本锁定供应链优势，仅隔夜便为英伟达带来可观收益。

企业财报表现分化

Coursera财报不及预期，威廉·布莱尔公司对此表示意外，尽管市场此前已为其设定了较低预期。该公司未上调业绩指引，且指引偏向区间低端，股价下跌近10%。宝洁公司则交出强劲成绩单，美容板块表现最佳，有机销售额增长7%，领先其他所有业务板块。公司提及约1亿美元的大宗商品成本上升及约4亿美元关税成本，但股价自战争爆发以来已下跌13%，市场或已消化相关影响，股价上涨3%。

科技板块内部走势分化

软件股在过去24小时内遭受重创，ServiceNow创下其史上最大单日跌幅。芯片股的上涨则将英特尔推向历史高位。市场整体仍处于投机性过度乐观与自满阶段，恐惧情绪极为有限，未见任何投降式抛售迹象。

地缘政治风险未被市场定价

当前市场完全未将地缘政治因素纳入考量。霍尔木兹海峡的封锁将对欧洲和新兴市场产生实质性影响，但这一风险尚未反映在市场价格中。第一季度财报季期间参与的70余场电话会议显示，一季度业绩本身已无关紧要，关键在于业绩指引及2026年展望。目前企业开始暗示将采取谨慎的业绩指引。三月季度仅包含一个月的战争影响，而第二季度将面临完整冲击。部分大型多元化科技公司对欧盟市场敞口达30%，且高度依赖能源，若冲突持续，供应链冲击将在9月及之后显现。

科技巨头仍具投资价值

以Meta为代表的科技股虽具周期性特征，但人工智能交易逻辑下的云巨头本质上是全球性垄断企业，拥有无可比拟的技术优势，领先海外竞争对手数年。谷歌、Meta和微软的核心业务足以支撑其资本支出需求。机构客户必须寻找投资方向，自由现金流和工程能力将成为推动人工智能模型发展的关键，这些头寸将在相当长时间内保持超配。

供应链风险与暴露程度

英伟达通过投资已完全锁定供应链，博通、Arista、思科等公司也拥有高度成熟的供应链体系。真正令人担忧的是工业和汽车企业，它们在去年底削减库存后处于措手不及的状态。若缺乏长期服务协议以保障数量和价格保护，这些公司将面临毛利率收缩。进入第二、三季度，半导体生产所需的氦、溴化物、氖气以及石油基产出等原材料将出现价格上涨，从玻璃基板到各类材料无一幸免。市场可能尚未充分估算科技交易中已存在的通胀程度。四大云巨头资本支出总额已超过7000亿美元，叠加战争因素及美国政府武器系统重建需求，供应链压力将进一步加剧。

半导体行业：需求、定价与投资策略

当前半导体行业呈现高度硅中心化的特征，需求端存在难以置信的强劲动力。若供应链出现直接中断，预计在第三季度末至第四季度初，市场将面临通胀压力与潜在的供应短缺。

关于需求的价格弹性，目前整体需求对价格并不敏感。但在工业和汽车OEM领域，情况可能有所不同。以美光科技（Micron）上一季度的数据为例，其DRAM价格环比上涨了68%，这一涨幅并非同比数据。对于内存密集型汽车OEM厂商而言，高昂的成本将直接侵蚀其毛利率，且别无选择。而在云巨头方面，情况则完全不同，这是一场奔向通用人工智能（AGI）的竞赛。

• 核心投资标的：当前策略应聚焦于超大型市值且拥有强劲自由现金流的公司。构建半导体投资组合时，英伟达（Nvidia） 和 博通（Broadcom） 是长期持有的核心选择。这两家公司自由现金流极为充沛，例如英伟达上一季度自由现金流接近350亿美元。
• 其他关注领域：

* 未被充分发掘的标的：如格芯（GlobalFoundries），其拥有巨大的光学业务敞口。若产品交付周期延长至40周，其产能利用率将显著提升。

* 国防领域：部分小型公司因补库需求，预计未来三年可实现25%的增长。

* 结构性增长领域：内存与光学领域，从基础设施建设的结构性角度看，具备三到四年的非周期性增长机会，是长期买入的良机，但需等待市场回调。

供应链风险与宏观影响

供应链中断对重导体行业的影响可能超出市场预期。通胀压力与价格不敏感的需求并存，导致机构投资者被迫集中持仓于特定大型股。大型支出者因面临生存风险而持续增加投入。

• 需求破坏风险：汽车制造商面临严峻挑战。它们能在多大程度上消化更高的成本并维持生产节奏？又能将多少成本转嫁给消费者？这种类型的通胀最终可能导致需求破坏。

地缘政治与市场动态

• 美伊局势：巴基斯坦官员表示，美伊第二轮和平谈判预计最早于今晚举行。伊朗外长预计将抵达伊斯兰堡，据报道美国安全与后勤团队已抵达现场。
• 市场操纵事件：一名美国陆军特种部队士兵被指控利用机密信息，在Polymarket预测市场上非法获利超过40万美元。该士兵曾参与抓捕委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗的军事行动规划与执行。
• 企业投资与政策冲突：城堡投资（Citadel）威胁取消其在纽约市价值数十亿美元的扩张计划。该公司指责市长埃里克·亚当斯（Eric Adams）利用创始人肯·格里芬（Ken Griffin）来推动新的豪宅税。城堡投资高管称此举“可耻”，并警告其庞大的公园大道项目目前悬而未决。

美联储政策展望

美联储在证明降息合理性方面面临困境。目前来看，除非经济形势发生根本性转变，否则到2026年可能都不会出现降息。鉴于当前的经济状况，美联储很难为降息找到充分理由。

彭博观察节目摘要

美伊谈判最新动态

巴基斯坦官员向记者通报，伊朗外长预计将于今晚晚些时候抵达伊斯兰堡，随行团队规模较小。美国后勤安全团队已抵达伊斯兰堡，为谈判进程做准备。官员们向记者表示，美伊第二轮和平谈判有望在巴基斯坦调解团队的重要会谈与讨论后举行。目前尚需进一步明确：这究竟是“关于谈判的谈判”，还是实质性的谈判会议。未来数小时内，预计白宫方面将给出最终确认。

市场影响评估

考虑到美伊此前达成《联合全面行动计划》及其他协议耗费了数月乃至数年时间，市场对此次谈判的预期门槛值得关注。仅凭上周末未出现局势升级这一因素，是否足以推动投资者重返风险资产，仍需观察。

华盛顿现场报道

目前仍需美国方面确认对此次事件的官方立场。谈判是否将在近期举行，抑或与伊朗外长访问伊斯兰堡同期进行，尚不明确。即便美国已派出安全或后勤团队，也不意味着副总统万斯、维科夫或总统女婿库什纳将亲赴伊斯兰堡。这可能仅是伊朗外长团队与调解方举行的双边会议，旨在为第二轮和平谈判奠定基础，而非本周末即启动正式谈判。市场目前对此反应积极，但建立信心仍需白宫方面的正式确认。

调解方提前通报的异常性

调解方在各方表态前提前向记者通报情况，这一做法略显异常。推测可能是为避免信息泄露而主动设定期望。通常流程应为伊朗方面自行宣布访问计划，白宫同步发布消息。另一种可能是巴基斯坦正积极推动伊朗参与谈判，向美国展示其斡旋能力。目前尚不清楚幕后渠道的具体运作，但巴基斯坦显然在尽最大努力促成双方在伊斯兰堡会晤。过去两周，巴基斯坦已进入封锁状态，为谈判做准备。

军事态势与霍尔木兹海峡局势

国防部及军方消息人士透露，国防部长赫格塞思与参谋长联席会议主席凯恩将在十分钟内发表讲话。凯恩昨日在纳什维尔国防会议上表示，对暂时离开华盛顿感到欣慰，但未透露地面行动的具体细节。

前中央司令部司令沃特尔表示，封锁正在发挥作用。与拉皮德公司的麦克纳布观点一致，封锁并未出现漏洞。即便无法在阿曼湾拦截伊朗船只，美军仍在追踪其穿越亚太地区的航线，旨在通过经济手段施压伊朗政权，迫使其回到谈判桌。伊朗方面要求解除封锁作为谈判前提，但目前封锁仍在持续。中央司令部今早发布消息称，中东地区数十年来首次出现三艘美军航母同时部署的态势。美国已做好随时升级行动的准备，但封锁仍将严格执行。

供应链影响与前景展望

与市场参与者关注屏幕数据、预期局势仅持续数周或数月不同，曾在海湾地区或霍尔木兹海峡服役的军事官员认为，这一局面可能持续数月。不仅美国在搜寻伊朗数周前布设的水雷，Axios昨日报道称伊朗仍在布设新水雷。航运业在确认水雷清除并获得足够安全保障前，不会冒险恢复航线通行。

彭博市场观察：地缘风险与市场韧性

霍尔木兹海峡的长期挑战

伊朗伊斯兰革命卫队的炮艇威胁以及“沙赫德”无人机攻击风险，使得霍尔木兹海峡的排雷工作将耗时数月。航运业也需要相当长时间才能重建信心，决定重新派遣船只通过该海峡。即便海峡在名义上重新开放，如同胡塞武装在红海的情况一样，企业出于对员工安全的担忧，可能需要很长时间才能决定恢复正常运营。目前几乎没有企业愿意承担这一风险。

市场情绪与周末不确定性

股市已从早盘高点回落，标普500指数仍保持0.3%至0.4%的涨幅。市场对周末前可能发生的情况高度不确定。过去两个月的经验表明，局势可能在分秒之间发生剧烈变化。市场参与者普遍关注的是，周末能否避免局势升级，以便能够安心与家人共度周日。华尔街的工作节奏从周日晚上延续到周五收盘，整周感觉像漫长的一天。

科技牛市与市场前瞻

• 富国银行的Tracy McMillan、Cleo Capital的Serakants、花旗的Veronica Clark以及Evandi Research均认为科技牛市仍有进一步上涨空间。
• 市场正在透视短期不确定性，将其视为可能具有过渡性的故事。
• 当前不进行投资将面临被甩在后面的风险，这种冲击实际上支持了继续投资的必要性。

盘面表现与大宗商品动态

标普500指数上涨0.4%，纳斯达克指数上涨1.3%。英特尔股价在盘前交易中飙升近30%，经历剧烈波动。大宗商品方面，WTI原油从日内高点回落，过去60分钟内下跌超过1%。来自巴基斯坦官员的消息称，伊朗外长预计将于今晚抵达伊斯兰堡，这可能意味着谈判的初步接触。

地缘消息的解读困境

市场对这类消息感到困惑。地面事实与传闻之间存在矛盾——一方面有关于谈判可能进行的传闻，另一方面谈判地点已经封锁两周进行准备。面对这种局面，市场选择忽略噪音，转而涌入美国股市。目前80%的公司已超出盈利预期，投资者涌入科技股、芯片股和硬件股，这些股票已连续17天上涨，受到基本面和业绩的支撑。英特尔、德州仪器以及下周将公布财报的大型支出企业将继续加大资本支出。

价格不敏感的买家与通胀隐忧

Barrett的Ted Mortonson指出，许多买家对价格不敏感，这关乎生存风险。微软和亚马逊等公司的资本支出计划预计只会增加。问题在于，某个行业出现的通胀何时会开始影响消费领域的其他部分。当市场接收到混杂信号，同时看到强劲的经济和超预期的公司业绩时，很难做出其他选择。

市场对地缘风险的耐受度

回顾上周，伊朗和美国双方在社交媒体上暗示霍尔木兹海峡即将开放，但到了周末情况完全相反。目前市场似乎在表明，美国能够承受每桶100美元的油价，经济可以继续运转。宝洁公司超出预期，其美容业务作为可自由支配的消费支出，实现了自2023年以来最好的回报。市场传递的信号是：如果价格维持在当前水平，经济可以应对，人们可以选择忽略地缘政治头条。

市场锚定效应与实体经济的博弈

市场参与者普遍锚定于一个信念：总统致力于走缓和局势的路径。然而，当前更应关注的是从亚洲到欧洲、横跨航空业及其他领域持续积累的后果与连锁反应。与贝莱德Ted的对话也指出，供应链风险不仅限于科技行业，正在向其他领域蔓延。

短期与长期的边界正在模糊

除了石油和天然气，人们还提到了氦气、化肥等关键物资。问题在于：这种压力何时会以更实质性的方式显现？市场普遍认为“如果是短期冲击，可以承受；如果是长期冲击，则难以应对”。但当冲突已接近两个月时，“短期”的定义正在被重新审视。何时才算从短期过渡到中期或长期？考虑到霍尔木兹海峡的矿机仍难以移除，时间框架将进一步延长。当前是实体经济与金融世界的博弈，而美国经济依然强劲。在这场角力中，投资者更倾向于关注长期前景，而非试图解读每日头条新闻。

时间维度的分化：实体世界与科技世界

这是问题的核心：实体世界的当下与科技世界的未来之间存在时间维度的差异。投资者乐于将自身锚定于未来的承诺，而这正是股票作为资产类别的本质功能——预期资产类别的未来价值，思考远期前景，从而获得穿越当下的视角。但问题在于，正如本周持续讨论的，这已不仅仅是期货曲线前端的问题，本周开始，压力已逐渐向更远期的合约传导。

张力：AI投资与商品成本的双重压力

这里存在一个张力：一方面是全球其他地区AI投资带来的增长动力，另一方面是实体世界受限导致的大宗商品成本上升。这两股力量能维持多久而不产生交汇？要么一方制约另一方，要么通胀以更大规模的形式爆发。

华盛顿简报与市场动态

五角大楼正在华盛顿特区举行简报会，Amarie将跟踪相关头条新闻。本时段还将连线富国银行的Tracy McMillan——股市因和平谈判乐观情绪重燃而上涨；Cleo Capital的Sarah Kun将讨论Meta和微软的裁员；花旗的Veronica Clark预计Kevin Walsh领导的美联储将在今年晚些时候降息。本时段开盘，股市上涨而原油价格回落，巴基斯坦官员表示美伊第二轮谈判预计将举行。

富国银行策略：穿越噪音，聚焦科技叙事

对于华尔街许多人来说，追踪这些头条新闻令人疲惫。投资者是否能够屏蔽噪音，专注于科技叙事？这正是投资者正在做的事情。年初时我们就指导投资者：今年将是头条新闻嘈杂的一年，无论是战争爆发还是其他事件。中期选举期间会有大量事情吸引投资者注意力，我们希望他们向前看，看向年底。我们仍然预计年底股市将走高。是的，市场会波动，甚至可能出现将现金和固定收益转入股票的机会，但关键在于确保投资组合配置得当。

为何这次与2020年2月不同

在投资业务中，有时需要安抚客户以保持其投资。理解他们为何感到不安——这种不适感让人想起2020年2月：股市处于历史高位，而重大冲击带来的实体痛苦尚未显现。这次的不同之处在于：幅度不同，持续时间也不同。新冠疫情是持续两年的事件，当时确实出现了供应链中断。而这次，我们预计供应链不会出现如此长期的中断。投资者能够看到年底原油期货价格在76-77美元/桶，预期届时大部分紧张局势已经缓解。过程中会有机会，我们正告诉投资者把握这些机会。

长期的定义：年底即是长期

对于这场冲突，长期可能指向年底。作为资产配置策略主管，我的长期定义是15-20年的完整投资周期。但当前市场如此短视，我们需要让投资者将目光聚焦到年底。

维持乐观的条件

要保持乐观，需要继续看到盈利表现如本财报季一样强劲。今年盈利预计将达到两位数增长。如果冲突持续，确实可能在边际上开始挤压供应链。因此，维持乐观需要：盈利持续向好，以及美联储的政策配合。

市场展望与宏观动态

市场参与者普遍维持对经济前景的乐观预期，这一情绪为股票价格提供了支撑。预计原油价格将在未来逐步回落，而通胀将在夏季出现短暂攀升，随后于年底前开始缓解。这种通胀路径被认为是维持当前市场乐观情绪的关键因素。

市场当前正聚焦于年底前的走势。长期原油期货合约（如12月合约）价格维持在每桶70至80美元区间，甚至低至80美元出头，这一水平被视为对市场有利的信号。投资者正试图引导市场关注当前显现的强势领域。

地缘政治与能源市场

美国与伊朗之间的局势出现新进展。巴基斯坦官员表示，第二轮和平谈判最早可能于今晚举行。伊朗外长预计将抵达伊斯兰堡，而美国安全与后勤团队据报已抵达现场。以色列方面报告称，其拦截了一架飞往该国北部的无人机，该无人机在进入以色列领空前被击落。以色列国防军已要求黎巴嫩南部某城镇的居民在空袭前撤离。此前，以色列与黎巴嫩已同意将停火协议延长三周。

原油价格本周有望录得自本轮冲突爆发以来第二大单周涨幅。尽管油价上涨，但若股市能维持当前涨幅，本周仍将收高。市场正在评估中东局势对资产价格的影响程度，同时投资者目光已转向下周的科技公司财报。

科技行业与AI投资回报

Meta与亚马逊达成价值数十亿美元的多年协议，将使用亚马逊的芯片用于人工智能开发。该协议将使Meta能够使用亚马逊的芯片部门，同时这家社交媒体巨头也在自主研发芯片。Meta在确保AI芯片供应方面采取了多元化策略。

关于AI领域的投资回报问题，市场情绪正在发生转变。随着AI技术深入企业及其他领域，投资者开始认为真正的回报即将到来。讨论焦点已从“是否在浪费资金”转向“资金投向何处以及如何投入”。

半导体行业表现强劲，费城半导体指数连续17个交易日上涨，创下历史最长连涨纪录，期间累计涨幅超过40%。标普500指数上涨0.4%，纳斯达克100指数上涨1.3%。市场不仅受到科技股的提振，巴基斯坦和谈的前景也提供了支撑。

科技公司裁员与成本控制

Meta与微软宣布计划裁员，以应对不断攀升的AI成本。Cleo Capital的Sarah Kunst指出，裁员对提振士气并无帮助，尤其是提前一个月宣布裁员以美化财报的做法。

对于Meta的裁员计划，分析认为其影响相对有限。裁员约8000人并暂停招聘6000个岗位，预计可节省70至100亿美元成本。然而，相较于Meta今年高达1000亿美元的资本支出，这一节省规模微不足道。市场对此反应平淡，投资者更关注广告销售这一核心业务的表现。

券商评级与市场动态

花旗将英特尔评级上调至“买入”，理由是CPU需求激增。该股在盘前交易中上涨27%。DA Davidson将AMD评级上调至“买入”，强调英特尔强劲的盈利表现。Wedbush将甲骨文评级定为“跑赢大盘”，称其为“AI革命的基础设施提供商”。

市场数据

标普500指数有望连续第四周收涨。布伦特原油回落0.7%，WTI原油下跌1.4%至每桶94美元。收益率曲线前端下行2个基点至3.82%，长端收益率下行1-2个基点至4.30%。

Meta 的周期性挑战与 AI 战略

Meta 的商业模式中存在比日常 AI 讨论中透露的更大的周期性成分。全球约半数人口使用 Meta 产品，但公司仅在提供用户愿意支付溢价的高质量广告时才能盈利。Meta 尝试过进入网红经济、电商等多个领域，但答案往往是否定的。核心广告单元仍构成其大部分收入，若全球经济表现不佳，广告收入将随之减少。

Meta 已确认一项价值数十亿美元的协议，将租用亚马逊数十万枚通用芯片用于 AI 研发。这让人联想到元宇宙战略——扎克伯格曾想生活在元宇宙中，如今他拥有了 AI 数字孪生。这些举措可视为创始人兼 CEO 的个人热情项目，只要核心财务数据健康，具体方向并不那么重要。理想情况下，AI 意味着更精准的信息流推送、更相关的广告投放、更高的广告收入和更优质的整体产品，但目前尚未看到这些成效。

微软的裁员与 OpenAI 前景

Meta 的裁员影响有限，而微软向约 7% 员工提供买断式自愿退休计划，这更像针对高薪资深员工的提前退休方案，而非大规模裁员。这些员工可能是多年来的杰出贡献者，但未必引领微软全力押注的 AI 革命。从整体员工规模看，此举影响不大，更像是生态系统的自然健康调整——让长期奋斗的老兵带着优厚补偿提前退休。

微软面临的核心问题在于 OpenAI 是否仍是"金鹅"。OpenAI 在企业业务领域已不再领先，Claude、Gemini 等竞品正在追赶。其"让成年人做成年人"的计划已瓦解，负责盈利的高管团队全部离职，技术联合创始团队也基本离开。Sam Altman 持续面临负面舆论，埃隆·马斯克的诉讼预计将爆出更多内幕。目前很难看到 OpenAI 的积极面。

微软的战略调整方向

微软应回归其核心优势：企业销售、云业务和芯片。过去几年股价很大程度上反映了 OpenAI 的光环效应，但公司需要减少对炒作周期的依赖。虽然炒作在上升期有所帮助，但在下一周期可能不再奏效，除非微软选择寻找下一个 OpenAI 并继续投资新热点。

科技公司 IPO 的市场影响

OpenAI、Anthropic 甚至 SpaceX 的 IPO 可能成为市场买入机会或炒作周期结束的卖出信号。风投界对此期待已久，但实际买入机会可能有限。IPO 通常伴随首日大涨，但 SpaceX 等公司相对收入的估值溢价过高。对普通散户投资者甚至 ETF 而言，这未必是绝佳买入机会。更多是私营公司为早期股东和员工提供流动性，同时因私募市场"接盘者"枯竭而被迫上市。

彭博市场观察：地缘风险与市场情绪博弈

五角大楼简报：对伊朗进入“新阶段”

美国国防部长赫格塞斯在简报中宣布，对伊朗进入“新阶段”，并强调伊朗面临重要选择——有机会达成一项“好协议、广泛协议”。赫格塞斯称封锁行动“坚如磐石”，另一艘航空母舰将加入封锁编队。封锁具有全球性，若美国海军无法在阿曼湾拦截某艘船只，将追踪该船至任何海域，最可能是在亚太地区实施拦截并扣押船只及货物。

赫格塞斯还指出，美国对霍尔木兹海峡的依赖程度已降低，并明确表示“免费通行的时代已经结束”，这一表态直接针对欧洲和亚洲。

五角大楼内部邮件：考虑惩罚北约盟友

路透社早间报道，五角大楼内部邮件列出了可能惩罚被认为未支持美国对伊朗行动的北约盟友的选项，其中之一是暂停西班牙的北约成员国资格。赫格塞斯对欧洲和亚洲在霍尔木兹海峡问题上缺乏实际硬件支持（如扫雷艇等）表示强烈不满。

内幕交易问题尚未被问及

关于内幕交易的提问尚未出现。昨日总统被问及一名参与抓捕尼古拉斯·马杜罗行动规划的士兵在Polymarket上押注巨额资金的事件，司法部和商品期货交易委员会正在追查。总统对此回应称“世界就是一个赌场”。

中东停火：脆弱且不平静

尽管有停火协议，但局势依然脆弱。凯恩将军指出，伊朗已袭击五艘商船并扣押两艘，这远非和平状态。当前局势难以给予市场信心，航运公司难以预期航线保持开放而启动航程，愿意承担此风险者寥寥无几。

市场反应：风险偏好回升

标普500指数期货上涨0.4%，纳斯达克上涨1.3%。英特尔盘前大幅飙升，成为纳斯达克上涨的主要推动力。原油价格从高点回落，WTI跌至95美元，布伦特跌至104美元，跌幅约1%。市场对美伊可能于今晚在伊斯兰堡举行会谈的预期推动风险资产走高。

美银分析师指出，市场反应表明“害怕错过上涨似乎超过了对下跌的恐惧”，这是当前投资者心理的真实写照。收益率随原油走低，2年期国债收益率下降2个基点至3.81%，本周累计上升约10个基点。

美联储政策展望

经济数据表现良好，美联储不急于降息。下周的美联储会议可能颇具看点——这将是美联储主席鲍威尔任内的最后一次例行会议，但未必是其最终会议。预计会议声明将维持“风险平衡、按兵不动”的基调，而市场焦点将转向新闻发布会，尤其是关于主席去留的提问。

Bloomberg 宏观市场观察

美联储新框架与通胀测量争议

通胀连续五年高于目标水平，这究竟是政策选择还是经济必然？市场关注即将召开的美联储会议，这将是杰伊·鲍威尔作为主席的最后一次正式会议。尽管本次会议预计不会调整利率，也不会发布点阵图，但鲍威尔将面临关于通胀测量方式、美联储政治化倾向等一系列尖锐提问。他是否会就此发表明确立场，还是选择回避评论，将成为市场焦点。

能源与科技板块分化

能源板块随油价走低，西方石油公司下跌1.4%。与此同时，科技板块主导市场走势。Meta确认将采购亚马逊的Graviton芯片以支持其AI和AI代理业务，这是一项价值数十亿美元的合同，推动亚马逊股价上涨1.6%。

英特尔成为本交易日最大亮点。公司营收预期大幅超出市场预期，盘前交易上涨26%，若维持该水平将创下自2000年以来的历史新高。这一表现带动整个半导体板块走强，AMD和ARM均上涨超过7%和3%，半导体板块有望实现连续第18个交易日上涨，费城半导体指数创下前所未有的纪录。

政府持股与企业救助的逻辑困境

精神航空的处境引发关于政府干预市场的深层讨论。该公司商业模式持续受到质疑，此前与捷蓝航空的合并交易被上一届政府否决，如今面临经营困境，可能需要政府救助。批评者认为，这一决策缺乏合理性——航空业整体处于多年来最健康的状态，为何要动用纳税人资金救助单一企业？

市场参与者提出核心问题：政府选择持股企业的标准是什么？如果以国家安全和国内产能为考量，牺牲自由市场原则尚可理解。但精神航空显然不属于此类战略资产。当前总统表示美国政府可能持有精神航空股份，市场将关注该公司是否会申请破产或促成出售交易。

本周关键经济数据日程

周三美联储会议后，本周将迎来密集经济数据发布：收入与支出数据、PCE物价指数、初请失业金人数、就业成本指数以及第一季度GDP数据。这些数据将在美联储决策之后公布，因此不会影响本次会议决定。周五ISM制造业指数将为5月数据周期拉开序幕。此外，司法部本周也将有重要动态。

宏观市场展望：美联储政策路径与通胀前景

司法调查与美联储人事僵局

司法部必须对JPAL Fed renovation案中传票撤销的裁决提出上诉，否则将面临时间耗尽的风险。上诉期限仅为30天，截止日期为下周结束。市场将关注司法部是否继续推进此案，或是否由银行业委员会介入审查相关进展，以及这是否会影响Kevin Warsh的确认进程。在Powell离任前——或技术上离任前——仅剩约8个立法日来完成这一程序，尽管Powell可能会继续留任。

PCE数据与通胀预期

周四将公布PCE数据，当前读数为2.8%。彭博经济学家调查显示，预计第二季度PCE将升至3.6%。这一数据本身将引发新一轮讨论。

美联储政策预期的一年转变

回顾12个月前的预期，市场曾讨论"影子美联储主席"的可能性——即新主席提前确认，吸引市场注意力从而削弱现任主席的影响力。然而12个月后的现实是，Kevin Warsh几乎未获得市场关注，因为只要司法部对美联储的调查持续，他的确认进程就会不断被推迟。特朗普总统尚未选择退出路径，市场关注他是否会再次获得退出机会，以及是否会利用这一机会让Kevin Warsh进入美联储。

经济背景的显著变化

经济背景已发生重大转变。市场此前预期美国经济将迎来繁荣期，同时由于基数效应消退而实现通胀下行。当前情况恰恰相反：繁荣期受到高物价的压制，通胀可能高于此前预期。美联储面临复杂的政策困境，债券市场则陷入停滞状态。

花旗经济学家Veronica Clark的观点

花旗经济学家Veronica Clark预计，软性核心通胀与劳动力市场松动将共同促使多数FOMC成员支持年内降息。关于Kevin Warsh本周未能提出有力的降息理由，Clark认为他仅重复了生产率提升、AI带来的通缩效应等论点，这是政府一直在推动的观点，但其他美联储官员在通胀数据实际软化之前不会接受这一逻辑。

关于降息时间表，Clark已将预期推迟至9月，部分受中东局势冲击影响。未来几个月的焦点仍将是通胀数据，4月和5月可能出现令人不安的强劲读数。但进入夏季后，能源价格上涨对核心通胀的传导效应预计有限。过去几年的模式显示，夏季劳动力市场开始走弱，这一模式可能重演，随后美联储将在9月降息。

劳动力市场的特殊性

当前劳动力市场与以往任何周期都不同，缺乏历史可比性，使得预测极为困难。市场呈现低招聘、低解雇的动态特征，这一模式已持续一段时间。过去几年的经验表明，未来几周内初请失业金人数将在夏季上升，随后年底失业率将逐步上升0.3至0.4个百分点。

企业盈利与消费韧性

企业盈利和调查数据传递出复杂信号。消费类公司报告需求依然强劲，信用卡公司显示消费持续增长。但将这些微观数据转化为宏观预测存在困难。部分情况下，盈利增长可能源于裁员和成本削减。实际消费数据显示，消费韧性是过去几年的持续特征，但增速正在放缓。若能源价格维持当前水平，经济活动可能保持现有强度，这反而更倾向于推高通胀而非抑制增长。

宏观市场与地缘政治周报

零售数据与消费者支出

本周公布的零售销售数据表现强劲，其中名义增长主要受汽油价格上涨推动。当前消费者仍存在一定缓冲空间，例如获得的退税金额高于去年。但判断消费者是否持续支出的核心指标是税后劳动总收入，而这一数据今年正在放缓。

中东局势与外交动向

伊朗外长正在进行区域访问，行程包括伊斯兰堡、马斯喀特和莫斯科。此行目的并非直接与美国进行第二轮谈判，而是与调解方进行沟通，属于“关于谈判的谈判”，而非实质性对话。美国方面尚未确认相关安排。

从市场角度看，这种外交动向更多是提供“掩护”——即便副总统恰好也在途中，双方可以进行接触，但并非出于主动谈判意愿。这种局面若发生在非严肃议题上近乎荒诞，但当前局势极为严峻。

市场焦点转向企业盈利

投资者更愿意将注意力转向可分析的企业盈利数据，而非难以解读的地缘政治信号。科技板块的长期前景受到青睐，英特尔盘前涨幅超过20%。标普500期货小幅回落，仍上涨约0.33%。

地缘政治与能源市场

美国白宫将关键航运豁免权延长90天，这是特朗普政府推动石油、燃料和化肥运输便利化的最新举措，预计将立即帮助美国炼油商获取海运原油。原油价格基本持平，布伦特原油报105美元，WTI报96美元，市场对“关于谈判的谈判”前景反应平淡。

科技与AI投资主题

云计算巨头本质上是全球性垄断企业，拥有无可比拟的技术优势，领先外国竞争对手数年。AI领域的竞争核心是自由现金流和工程人才，谁能推动AI模型向前发展，谁就能获得持续的超配地位。

市场表现概览

• 股票期货受科技巨头强势表现支撑，标普500上涨0.33%，纳斯达克上涨超过1%
• 债券收益率小幅下行，受原油价格回落带动，2年期和10年期收益率均下降1个基点
• 地缘政治头条对市场影响的边际效应递减，投资者选择忽略短期噪音，聚焦美国科技板块

下周关注

美联储利率决议将于周三下午公布，晚间谷歌、Meta、微软及亚马逊将发布财报。科技板块将是下周市场的核心焦点。

市场焦点：科技财报超越美联储

本周市场核心驱动力并非美联储政策，而是科技公司的财报表现。美联储相关讨论更多围绕政治噪音与鲍威尔面临的质疑，而科技企业的资本支出计划与盈利能力才是市场真正的支撑。投资者正从软件板块转向硬件板块，Yardeni Research 指出，市场参与者越来越倾向于押注技术革命的长期影响，而非短期地缘政治动荡。

技术革命：从“咆哮的2020年代”迈向“咆哮的2030年代”

市场通常具备前瞻性，当前可能已超越常规的12个月预测周期。技术革命并非短期现象，而是将持续推动未来十年经济增长的核心动力。尽管存在对中东局势升级的担忧，但市场似乎更关注技术扩张带来的机遇，而非供应链约束等现实风险。

原油价格：100美元/桶成为新平衡点

原油价格在霍尔木兹海峡持续关闭的背景下仍维持在100美元/桶附近，这一现象值得关注。原油作为流动性极强的商品，正通过沙特至红海的管道、以及流向中国和印度的俄罗斯原油等替代路径实现流通。日本也在寻求从墨西哥增加原油进口。市场信号表明，当前价格水平对经济具有可承受性，尤其是美国经济的主要驱动力——技术革命——对中东原油的依赖度较低，更多依赖德克萨斯等地的天然气产出。

通胀前景：核心通胀或保持温和

若原油价格维持当前水平，通胀压力可能伴随“咆哮的2020年代”出现，但预计不会蔓延至核心通胀率。历史经验表明，类似俄罗斯入侵乌克兰后的油价上涨、以及去年的关税冲击，最终均被市场消化并引发后续反弹。当前中东局势虽带来短期不确定性，但市场已通过强劲的股票表现反映出对通胀可控的预期。

市场展望：标普500年底目标7700点

尽管中东局势陷入僵局，美国认为自身已赢得战争，但缺乏明确的对手方导致局面胶着。然而，股票市场表现异常强劲，标普500指数年底目标仍维持在7700点。市场对当前局势的容忍度源于油价未突破110-120美元/桶，100美元/桶已成为新的“可接受”基准。这种时间维度的差异——短期地缘风险与长期技术红利——将持续成为市场的主要张力来源。

市场流动性充裕的信号

市场传递出明确信号：经济体系中仍有大量现金在流动。这一基准在3月至4月期间已发生显著变化。

长期基准的重新定义

过去我们谈论的"长期"通常以月为单位，而现在这一概念已延伸至年底。这种基准的持续漂移值得关注，其背后的原因值得深入探讨。

原油市场动态

今早布伦特原油报106美元，WTI原油报96美元。

下周节目预告

下周一我们将与以下嘉宾进行对话：

• RBC的Lori Calvasina
• CSIS的Norman Rule
• Citigroup的Kristen Biddley
• Apollo的Olivia Wasa

祝各位周末愉快，感谢收看彭博电视台。这里是Bloomberg Surveillance。