市场动态与地缘风险

市场情绪与技术驱动

市场保持相对活跃且充满希望。近期反弹是合理的，市场正在消化大量不确定性。股市一直是预测经济走向最准确的指标。展望未来六个月，市场水平仍将高于当前点位。

科技支出与资本投入

特斯拉计划将年度资本支出提升至超过250亿美元，这一数字较此前翻了三倍。德州仪器上调了业绩展望，给出了强劲的指引。GE Vernova为大型数据中心制造天然气涡轮机，其电气化部门的订单量在上一季度超过了去年全年总和，这充分反映了美国当前的技术繁荣。

这三家公司完美诠释了当前市场格局。德州仪器和GE Vernova的业绩受到市场热烈欢迎，因为它们展示了从科技投资中获得的巨大收益。特斯拉则是另一个故事——虽然业绩超出预期，但市场发现它已不再是单纯的汽车公司。特斯拉正利用汽车收入来支撑自动驾驶和机器人业务的发展，而高额的资本支出反而引发了市场对其股价的疑虑。这或许为下周大型科技公司的财报提供了参考模板。

时间维度的博弈

市场面临两个不同时间维度的拉锯战。未来前景对美国科技股而言是积极的，但当前中东局势却相当严峻。市场信心似乎建立在总统致力于局势降级的承诺上，认为这不会演变为长期的供应问题，而只是暂时性冲击。

然而，据《华盛顿邮报》报道，清除伊朗军方部署的水雷可能需要长达六个月时间。这引发了一个关键问题：航道重新开放意味着什么？需要达到何种程度的开放才能让市场确信有足够的供应来维持经济运行？

现实世界与理论世界之间存在明显脱节。预测市场显示，人们正在降低对中东局势"全面解除警报"时间的预期。何时才能真正实现局势缓和变得越来越难以判断。经济损害何时会真正显现，这一时间维度始终是市场关注的焦点，而人们不断将这一判断推后。

航空业的困境

联合航空CEO斯科特·柯比透露，跨大西洋航线将被优先保障。在无法飞往意大利南部之前，航空公司将首先取消欧洲内部的所有区域航班，以优先保障跨大西洋和国际航线。这意味着运力将受到限制。柯比将此视为潜在收购资产的机会，但这同时也表明行业正面临严重困境。在真正的危机时刻，我们再次听到关于政府救助航空业的讨论。

欧洲数据今日早间表现不佳，令人不安。标普500指数期货下跌0.5%，从历史高点小幅回落。

美伊僵局

美国呼吁伊朗重启和平谈判，但白宫仍在等待德黑兰方面对新和平提案的回应。伊朗总统马苏德·佩泽什基安再次发表声明，表示伊朗确实希望重返对话，但"承诺被违背、封锁和威胁"是真正谈判的主要障碍。伊朗方面重申，只要美国的海上封锁持续存在，他们就不会重返谈判桌。

中东局势与市场展望

霍尔木兹海峡的意志较量

过去24小时内，外交斡旋取得突破的可能性已大幅降低。尽管调解方付出最大努力，但各方持续展现的强硬立场表明，短期内不会启动新一轮外交谈判。市场关注焦点已转向霍尔木兹海峡周边事态——虽然目前处于僵持状态，但这并不意味着局势安全或平静。事实上，过去24小时内发生了多起危险事件：英国海军报告两艘船只遭炮火袭击，伊朗伊斯兰革命卫队扣押了若干船只，美国方面则迫使两艘装载伊朗石油的船只改变航向。美国中央司令部今晨更新报告称，在这场持续逾一周的封锁行动中，已累计迫使31艘船只改变航线。

这本质上是一场海峡争夺战，更是一场意志较量。核心问题在于时间窗口：伊朗的算盘是，封锁持续越久，油价上行压力越大，最终将传导至美国消费者，考验特朗普总统的耐心，迫使其重返谈判桌或加速结束战争。美国的策略则是，封锁时间越长，对伊朗经济的打击越深。特朗普总统声称伊朗每日损失5亿美元——虽然该数字未经核实，但核心逻辑清晰：这是一场意志与海峡的双重博弈。双方是否愿意解除封锁以推进下一轮谈判，仍有待观察。另一种可能性是敌对行动重启，这一风险依然存在。

这是一场高风险的致命对峙。

原油市场动态

布伦特原油连续第四日上涨，目前报103.80美元/桶。这是当前中东局势下的市场反应。

华尔街观点：牛市值得信任

Truist的Keith Ner指出，证据权重持续表明，牛市值得给予信任，应将市场疲软视为机会。其核心逻辑如下：

• 牛市已通过压力测试。从高通胀到快速加息的一系列冲击中，企业持续适应，利润率不断扩张。标普500、中盘股、小盘股乃至新兴市场的远期盈利预测均创下新高。
• 近期从低点反弹后出现一些整理和回调是完全正常的现象。
• 市场过度聚焦伊朗局势，但不应忽视本轮牛市的主导主题——人工智能与科技。这一叙事不仅没有改变，反而在加速。

科技板块：估值重置与盈利动能

费城半导体指数已连续16日上涨，创下约25年来最强劲的单月表现。Keith认为市场仍低估了此轮反弹与AI产业（如Anthropic等公司）的关联度，而过度关注中东局势的缓和。

关键数据点：

• 科技板块估值从32倍PE压缩至20倍PE，峰值至谷底的估值压缩幅度达37%，为本 decade 历次回调中最严重的一次，甚至超过新冠疫情和利率冲击时期。
• 科技板块盈利动能是市场中最强的，过去三个月远期盈利预测上修近20%，约为标普500整体水平的两倍。
• 科技板块刚刚突破10月高点，自那以来仅上涨2%，意味着仍有上行空间。

科技板块内部结构

当前市场反弹中，科技领域的"卖铲人"板块表现突出：半导体、存储芯片、能源相关（如GE Vernova在数据中心电气化方面的布局）均出现上涨。下周将是检验这一趋势的关键节点。

市场对额外资本支出计划的反应

市场对额外资本支出计划的反应可能积极，只要盈利预期持续上调，即使资本支出保持高速增长，市场也能承受。近期市场关注的核心在于GPU供应短缺，随着模型能力增强，对算力的需求只会进一步增长。资本支出故事不会出现重大转变，模型能力的提升反而验证了资本支出扩张的合理性。更值得关注的是就业端的变化，因为已经开始出现与岗位替代相关的公告。

投资者如何看待AI对就业的影响

从长期看，就业与消费之间存在循环关系，经济增长需要居民消费支撑。但短期与长期的时间框架不同，如果利润率持续上升，人均销售额或人均现金流改善，市场最终会给予正面反馈。从经济整体视角看，这背后有更宏大的叙事，但短期内市场焦点仍将集中在利润端。

消费领域的韧性表现

Netflix在盘前授权新增250亿美元股票回购，股价上涨约1.7%。希尔顿本月上涨10%，Chipotle在4月上涨10%，Carver本月上涨20%。餐饮和酒店行业出现了一些有趣的变化，部分板块在能源价格上涨的背景下依然实现反弹。原因在于消费者的韧性——美国银行的数据显示消费状况依然强劲，联合航空高管表示即使提价也未出现需求破坏。消费者显然有可支配收入，并且正在明确选择消费方向，地中海风格餐饮正在战胜某些高价咖啡品牌。

潜在的经济繁荣假说

Mike Dada近期发表的观点值得关注：当前可能处于一个被地缘政治动荡和能源冲击部分压制的潜在繁荣周期。盈利上调的幅度本应更大，如果没有中东局势的影响，本季度本应出现大幅超预期表现。基础经济的韧性以及股票市场的表现正是这一判断的最佳佐证，美国股市创下历史新高也反映了这一点。ADP就业数据表现尚可，零售销售强劲，失业金申请数据即将公布。

地缘政治与能源动态

特朗普总统表示停火将无限期维持，直到伊朗提出新的和平方案。伊朗表示目前没有参与谈判的计划，伊朗总统在社交媒体上表示美国的封锁和威胁是外交的主要障碍。美军拦截了两艘试图规避封锁的伊朗超级油轮，美国中央司令部表示这两艘油轮目前停泊在阿曼湾的伊朗港口。自封锁开始以来，美国已指示29艘船只掉头或返回港口。

科技领域交易动态

腾讯和阿里巴巴正在讨论参与中国Deepseek的融资轮。据彭博社消息，腾讯提议收购该初创公司最多20%的股份，但Deepseek不愿让出如此大比例的控制权。

等待伊朗提案

总统尚未设定接收伊朗提案的明确截止日期。最终时间表将由美国总统兼三军总司令决定。美国维持对局势的控制，对伊朗政权保持杠杆优势。牌在特朗普总统手中。

美伊对峙局势分析

伊朗政权的战略困境

伊朗政权不仅在军事上遭到显著削弱和摧毁，在经济和金融层面也正持续失血。当前局势的主动权完全掌握在特朗普总统手中。

美伊和谈陷入僵局

美国与伊朗之间的和平谈判目前处于停滞状态。伊朗方面表示，除非美国解除海上封锁，否则不会恢复谈判。据彭博社记者泰勒·肯德尔从华盛顿报道，霍尔木兹海峡的对峙局势正在恶化，威胁到潜在协议的时间表和前景。美国军方今晨宣布拦截了两艘试图规避海上封锁的伊朗超级油轮。本周以来，伊朗试图加强对该水道的控制并提升谈判筹码，数据显示伊朗正将其超级油轮调往阿拉伯海。伊朗伊斯兰革命卫队昨日宣称扣押了两艘船只以报复美国的行动。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特表示，美国不认为这些行动违反了停火协议，特别是因为伊朗扣押的两艘船只并非悬挂美国或以色列国旗。但这凸显了海峡局势的危险性——根据提交给国会的军事评估报告，清除伊朗在霍尔木兹海峡布设的20多枚水雷可能需要长达六个月时间。

白宫对谈判时间的考量

白宫表示目前达成协议的时间表是无限期的，美国希望给予伊朗领导层时间达成共识并向美方提交方案。Axios报道称，总统可能延长《琼斯法案》豁免权以帮助消费者应对能源价格压力。

伊朗承受的系统性打击

前特朗普副国家安全顾问维多利亚·科指出，伊朗遭受的系统性损害已使其难以恢复，时间完全站在总统一边。她分析认为，随着伊朗无法将石油产品运出海湾，其哈尔克岛的储存设施即将填满，可能在数天至两周内面临不得不封井的困境。这对拥有全球第二大石油储量的伊朗而言，可能对其石油储备造成永久性损害，这将成为伊朗的决策关键点。伊朗面临重启经济、恢复互联网和股票市场、以及将产品运往市场的迫切需求。如果时间继续流逝，伊朗将不得不在经济崩溃与政权存续之间做出存在性抉择。

伊朗政权的非理性特征

关于伊朗政权是否具备理性决策能力的问题，维多利亚·科表示不会称其理性，但认为其目前处于极度困境。伊朗在首轮行动中损失了40名最高领导人，仍在努力恢复。最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已失踪一个多月，甚至未发布视频向伊朗人民致意，其任命公告中仅使用了纸板立像。这绝非一个稳定、正常运作的政府。由于担心以色列监听手机，伊朗领导层只能通过传递纸条进行沟通，这也是谈判延迟的部分原因。

地缘政治与市场动态

伊朗局势与霍尔木兹海峡的未来

美国总统希望确保谈判桌上有具备决策权的人选，但目前尚不清楚此人是否已经出现。许多策略师持悲观态度的原因之一在于，他们看不到一条既能保持霍尔木兹海峡开放、确保自由贸易与商业通行，又能维持现有政权存续的路径。

当前局势不太可能回归到伊朗问题上的“一切照旧”。现有政权无法以原有形态重建自身。回顾去年12月初，政权曾对其人民施加有效控制，但未来将进入一个高度流动的时期。与此同时，伊朗已无力支付其安全机构的薪资。伊斯兰革命卫队（IRGC）是其对国内实施物理控制的关键力量，但目前该机构及其警察部队均已停止支付薪酬。随着伊朗人民意识到那些曾在1月实施可怕屠杀的镇压力量因薪资停发而忠诚度下降，国内将进一步出现动荡。未来将出现一个不同的局面，希望凭借美国的力量，如果这个被削弱的实体无法像旧政府那样集结权力，将能够确保海峡的控制权与航运的自由通行。

重返敌对状态的条件

市场目前对总统致力于局势降级感到安心。重返敌对状态需要伊朗采取挑衅性行动。特朗普总统从一开始就将军事行动视为最后手段，并多次提出外交解决方案。但如果伊朗做出糟糕的决定——而他们在这方面记录不佳，通常确实会做出糟糕的决定——那么美国将展示其军事力量。

市场中的大多数参与者最终认为这种情况可以避免，并且确实希望避免。这也是每一次某种停火讨论的延长都能在市场中获得积极反应的原因，即使没有明确迹象表明停火何时能够真正开始。

美股市场：科技与AI驱动的涨势

股指期货从历史高点回落，整体下跌0.5%至0.6%。标普500指数下跌0.5%，纳斯达克指数下跌0.52%，罗素指数下跌0.59%。纳斯达克100指数和科技股表现惊人，费城半导体指数创下16天连涨纪录。美国半导体板块有望录得自2000年以来最大的月度涨幅。4月迄今涨幅已超过30%。存储芯片和算力芯片是执行AI愿景的核心，这些愿景一直在推动美国经济和股市。

当前的问题是：继续买入，还是市场已经过热、极端到需要退出的程度？目前市场参与者似乎在说：继续买入，因为这最终将驱动未来增长。

原油与欧洲经济的分化

布伦特原油连续四天上涨，重回103美元高位，涨幅1.4%。停火协议延长，但霍尔木兹海峡的关闭也在延长。具有讽刺意味的是，油价越高，AI股票反而越成为某种安全护城河，资金持续流入。真正感受到冲击的是欧洲。所有经济预测都显示，局势持续越久，欧洲经济将承受不成比例的损失。这一点已在股市走势中得到体现。因此，当市场主要由美国乃至亚洲科技股组成时，市场似乎对油价上涨不以为意，这并非完全非理性。

经济数据与债券市场

今天是PMI数据日，欧洲PMI表现不佳。债券市场方面，2年期、10年期、30年期国债收益率本周迄今已上升约10个基点。经济数据表现尚可：ADP就业、零售销售数据公布，初请失业金数据即将发布。原油价格再次开始上行。2年期国债收益率约为3.8147%。收益率今早再度上升1至2个基点。好消息是，当前水平远未达到两个月或六周前测试收益率曲线前端4%时的水平。市场已逐渐接受加息门槛仍然极高的观点。Kevin Worsh在听证会上的发言也在一定程度上印证了这一点。

美联储新机制与市场动态

美联储新机制与利率前景

关于利率调整的具体观点尚未明确，但讨论焦点已转向美联储可能建立的新机制——即在人工智能生产率提升的背景下允许降息。市场参与者预期这一趋势即将到来。长期利率端的问题日益凸显，需要持续关注。若重新评估通胀指标，采用不同的前瞻性指标来理解通胀，并据此降息，是否会导致长期收益率曲线失控？当前10年期国债收益率为4.31%，30年期为4.92%。

盘前个股异动

• 特斯拉：昨日财报公布后股价一度上涨，但今日盘前下跌约3.4%。公司宣布今年资本支出将超过250亿美元，超出分析师预期，约为去年水平的三倍，主要用于人工智能和机器人领域的投入。
• Lululemon：股价下跌近4%。公司任命耐克资深高管Heidi O'Neal为新CEO，试图推动业务转型。市场对此反应冷淡，因竞争加剧、公司面临代理权之争，且过去一年股价已下跌约40%。
• Service Now：盘前暴跌逾13%。公司表示，中东冲突导致大型交易延迟。在人工智能时代市场对软件板块本就敏感的情况下，这一消息引发股价大幅下挫，今年迄今已累计下跌30%。

地缘政治与宏观政策

白宫与伊朗的僵局持续升级。白宫表示正在等待伊朗回应，而伊朗方面称在美国解除对其港口封锁前不会重启谈判。IBM盘前走低，尽管一季度业绩超预期并维持全年指引，但未能缓解投资者对人工智能冲击的担忧，股价下跌近7%。

美联储主席任期争议

美国国家经济委员会主任Kevin Hassett表示，美联储主席鲍威尔可以留任至继任者被任命。这一表态引发市场关注。财政部长Scott Bessent也暗示，鉴于伊朗局势，短期内可能维持利率不变，未施加额外压力。

综合来看，经济界人士正在对总统的立场进行某种程度的反制。总统曾表示要将美联储主席置于其办公室旁，并强烈要求大幅降息。市场更关心的并非鲍威尔是否留任，而是潜在继任者Kevin Warsh上任后将如何运作——他将如何改革美联储，如何重新定义通胀理解，特别是他倾向于关注核心通胀指标而非一次性冲击。这些因素正在市场参与者中引发广泛讨论。

通胀定义的博弈

通胀是一种选择。正如昨日讨论，只需选择偏好的指数。Kevin Warsh可能正朝这个方向推进——选择显示通胀已接近2%的指数。这一立场最初被视为鹰派，但市场随后解读为：他只是在选择更低的指数，因此这一选择实际上支持继续降息。

政策矛盾与市场困境

国家经济委员会主任表示可以留任，而总统则表示若不行动将被解雇。这种动态类似于能源领域的Chris Wright事件——汽油价格全年可能维持在3美元以上，而总统表示不同意。在少数派主导市场、总统传递截然不同信号的情况下，政策平衡变得异常困难。

特斯拉资本支出计划

特斯拉盘前走低，公司将其全年资本支出提高至250亿美元，以加速人工智能和机器人领域的布局。这一公告掩盖了强劲的一季度业绩，股价下跌逾3%。250亿美元的资本支出是一个惊人的数字，此前2024年峰值约为110亿美元。这一警告信号源于公司承诺进入多年投资周期，以资助人形机器人和自动驾驶出租车项目。

特斯拉2026年展望：负自由现金流与市场反应

特斯拉在2026年剩余时间内将处于负自由现金流状态。市场今早的即时反应并不看好这一前景。埃隆·马斯克将资本支出承诺（本财年从上一季度的200亿美元上调）描述为与环境保持一致，称其他企业都在这样做，因此特斯拉也应如此。当然，特斯拉的资本支出水平并未达到超大规模企业的程度。有趣的是，此前所有声称“不必讨论汽车公司业务”的人如今不得不重新审视这一观点。财报发布初期有大量证据表明需求正在回归。首席财务官（通常比马斯克提供更详细的细节）指出，高油价正在短期内推动电动汽车需求回归。电话会议中包含了大量信息。马斯克快速评论了建造芯片制造的计划，这推动了英特尔股价上涨。但本质上，特斯拉目前正处于支出模式，以兑现其一直试图让投资者关注的前景。

科技巨头财报前的市场审视

有观点认为，特斯拉需要大规模支出，因为其汽车制造业务无法维持当前交易的估值倍数。然而，当特斯拉宣布将投入资金投资于这些希望和梦想时，市场反应却是抛售。如果微软、苹果、亚马逊等公司（苹果可能是个例外）下周宣布比预期更大的资本支出计划，人工智能交易的热度是否会再次降温？下周三是科技股财报的重要日子，同时也是美联储决策日。

分析师视角：特斯拉与SpaceX的潜在关联

分析师本·卡洛将特斯拉目标价下调至522美元，维持跑赢大盘评级，并认为特斯拉长期是核心持仓，但短期内股价可能与SpaceX的IPO及潜在合并传闻相关。特斯拉与SpaceX的合并具有协同效应，包括运营和成本方面，同时有助于马斯克加强对特斯拉的控制。马斯克在电话会议中提及审批困难及冗长的董事会流程，这可能是为两家公司合并预热。尽管特斯拉将资本支出从200亿提高到250亿美元，是去年的两倍多，但与七大科技巨头相比仍相形见绌。两家公司合并有助于获得在人工智能资本支出竞赛中所需的规模。

汽车业务：基础与现金流来源

马斯克是否厌倦了经营汽车公司？汽车业务是基础，能源业务目前也非常强劲，因为市场需要电子、存储和发电。对于特斯拉而言，汽车和能源业务将提供现金流，尽管今年及可预见的未来会消耗现金，但能为下一代资本支出提供资金。汽车业务也是机器人出租车业务的基础，帮助特斯拉收集了近100亿英里的数据以实现规模化。特斯拉正在德克萨斯州其他城市以安全员模式进行规模化测试，尽管耗时较长，但已处于转折点，预计今年将比最初预期更快地实现规模化。

投资策略：特斯拉作为SpaceX IPO的廉价入口

对于耐心投资者而言，投资特斯拉是间接投资未来可能合并的公司的途径。短期内，可能存在资金流动，即投资者出售特斯拉以购买SpaceX。目前处于等待和持有阶段，以观察两家公司是否真的合并，或等待马斯克明确表态。对于耐心投资者而言，现在是买入时机。

Bloomberg Surveillance 节目摘要

GE Vernova 与电气化超级周期

GE Vernova 去年上涨100%，今年迄今涨幅超过70%。本月在最后24小时内进一步大幅上涨。市场预期已处于高位，但该公司持续超越预期。

该公司前景非常乐观，被视为电气化和能源发电领域的核心风向标。当前全球面临电子短缺问题，GE Vernova首席执行官提出的超级周期观点得到认同，这一周期至少将持续十年。埃隆·马斯克因能源限制考虑将数据中心送入太空，而GE Vernova正提供燃气轮机和发电设备以接入电网，处于这一趋势的中心位置，拥有长期增长空间。其涡轮机定价能力增强，电网将持续承压，需要大量投资。过去该领域投资不足，如今不仅要建设新制造业，还要建设相当于主要城市能源消耗规模的大型数据中心。这是投资这一前所未有长期趋势的绝佳方式。

第一季度电气化收入同比增长61%，电力收入增长12%。核心问题在于如何满足需求，这已成为所有能源供应商及设备制造商面临的共同挑战。

其他市场动态

精神航空（Spirit Airlines）：特朗普政府接近达成对精神航空的5亿美元救助计划。消息人士透露，该协议将使政府在航空公司破产重组后拥有最多90%的股权。联合航空CEO斯科特·柯比评论称，精神航空的商业模式存在根本性缺陷，燃油价格上涨只是加速了其失败进程。柯比回避了与美国航空潜在合并的问题，但承认当前环境可能带来交易机会。

露露乐蒙（Lululemon）：任命前耐克高管海蒂·奥尼尔为新任首席执行官，9月生效。这家运动服饰零售商正面临增长放缓和投资者不满，此前出现产品失误，包括销售透明紧身裤。

世界杯席位争议：据报道，特朗普总统的一名高级特使请求国际足联用意大利取代伊朗参加即将到来的世界杯，理由是意大利的四次世界杯冠军头衔足以证明其参赛资格。评论认为，参赛资格应在球场上赢得，而非通过政治手段获得。

原油市场压力

原油面临压力。即将到期的布伦特原油合约若未出现价差收敛，无论消息面如何变化，情况可能持续恶化，期货价格将无法做出反应。原油价格连续第四日上涨，重回每桶100美元以上，美国与伊朗谈判陷入僵局。

尽管战争爆发且过去两个月供应持续受压，能源股并未出现预期中的上涨行情。能源股在此之前已大幅上涨，是年初至今表现最佳的板块，但随后出现逆转。市场此前在油价中计入终端价值，基于石油时代尚未结束的预期买入，认为埃克森美孚等公司具有更长期的潜在价值。埃克森美孚自身已在去年10月发布了长期能源计划。

能源市场结构性转变与短期危机交织

石油巨头估值逻辑的转变

BP与IIA宣布“石油时代终结”后，埃克森美孚随即提出全球石油需求将在2050年前保持平稳。这一立场转变促使市场重新评估石油公司的基本面价值。叠加人工智能与天然气的能源需求预期，投资者开始大规模买入石油资产，认为其产品需求前景远长于此前预期。这一逻辑转变构成看涨因素。

短期盈利压力与库存价值波动

当前面临的第一季度盈利预警与库存价值剧烈变动直接相关。由于危机导致库存估值大幅波动，即将到来的财报季中，石油公司将在营运资本科目上录得显著的名义亏损。市场参与者通常不愿在油价峰值时买入石油资产，但观察到油价回落时石油股反而上涨——这反映出大型投资者希望配置石油，却不愿在航空燃油价格高达200美元/桶时入场。潜在买盘依然存在。

科技板块与AI主题的资金分流

随后出现的科技股大幅反弹分流了部分资金，投资者重新涌入英伟达等标的。AI主题及其资本支出叙事保持强劲，企业层面的表述均指向“庞大”与“巨大”的投入规模。然而，未来数月这一局面可能显著恶化，且已处于恶化进程中。市场虽经历了一定程度的历史性上涨，但回调压力正在积聚。

政府财政与国债市场的压力

国债市场与政府财政能否应对当前“全面灾难”级别的冲击，将成为关键考验。即便危机得到解决，油价在可预见的未来仍将结构性维持高位。这一判断本身是否足以推动石油公司增加资本支出，值得质疑。

需求破坏机制与资本支出困境

当前局面与新冠疫情形成镜像效应。2019年全球石油需求创下历史新高，随后被结构性压低，历经五至六年才重返纪录水平。2026年2月26日，全球石油需求刚刚触及历史峰值。此次危机可能同时导致石油需求的结构性下降与价格的结构性上升。Diamondback首席执行官Case Vanto指出，明年远期合约价格锁定在72美元/桶，企业无法据此进行销售或扩大钻探。远期曲线正在抑制新增石油供应所需的投资，企业不会改变资本支出计划。预计在第一季度财报中，不会有任何上市石油公司对其资本支出计划做出重大调整。

危机深化路径：库存、供应链与战略储备

市场存在“局势正在缓和”的错觉，但实际状况正在恶化。油轮抵达中断仅始于上周，整个传导周期为40天。库存数据已开始显现令人担忧的信号，但尚未进入全面危机定价阶段。美国居民汽油支出占收入比重极低（德国约为8%），当前价格更多是“ sticker shock”而非实质性冲击，尽管对低收入群体具有累退性影响。

未来两个月的恶化是确定性事件。即便明天开放海峡，由于油轮错位导致的供应链锁定效应，影响将持续三个月。供应链断裂点正在浮现：澳大利亚关注航空燃油，日本关注芯片制造所需的溶剂。战略石油储备方面，第一批释放相对容易，第二批释放将引发担忧，第三批释放的实际可行性存疑。实际可用的应急库存可能低于账面数字。

美国消费者支出与航空业困境

美国消费者支出正展现出加速增长的态势，这一增长在消费领域普遍存在。尽管消费者保持谨慎，但只要就业市场保持稳定，他们就有能力渡过难关。通胀预计将开始回落，经济中存在着显著的韧性。

航空业面临成本压力与需求分化

标普500指数在结束两日连跌后，于昨日交易时段创下历史新高，但周四开盘回落0.4%，纳斯达克指数下跌0.3%。大宗商品市场方面，布伦特原油连续四日上涨，重回每桶103美元，日内涨幅1%。油价飙升对航空业造成了实质性冲击。

• 联合航空已下调其业绩展望。
• 汉莎航空削减了夏季航班计划，共计2万个航班。
• 美国航空公布的一季度运营收入符合分析师平均预期，可用座位里程略高于预期。调整后每股亏损40美分，优于去年同期的每股亏损59美分，亏损幅度低于预期。然而，对于未来一年，公司强调了燃油成本的高企，并预计将维持大部分业绩指引不变。

美国国内市场将面临价格压力，而欧洲市场则会出现运力短缺。航空公司在美国国内和国际市场（如欧洲）的应对策略可能截然不同。欧洲航空公司将不得不削减大量区域航班。对于美国承运商而言，关键在于如何在国际航班中优先分配运力，因为返程时的加油成本极其高昂。美国航空、联合航空和达美航空都在优先发展其高端产品，这是它们的主要利润来源。问题是，它们能将价格提高到何种程度？例如，飞往伦敦的航班票价能否达到15000美元，同时仍能吸引商务旅客？美国航空与燃油相关的支出超过40亿美元，这是一个惊人的数字。航空公司正面临成本全面上升的压力，而能否持续将成本转嫁给消费者，取决于它们对高端市场的依赖程度。

高端消费与K型经济

美国运通公布的一季度每股收益为4.28美元，高于预期的4.03美元。以美国运通为代表的金融公司业绩表明，经济状况远好于“尚可”。这正是企业盈利普遍超预期的原因。即使美国航空报告亏损和40亿美元的燃油相关支出，其股价在盘前交易中仍上涨。美国运通指出，高端卡消费依然强劲。这引出了一个关键问题：这种消费强劲在多大程度上只是富裕阶层（即K型经济中处于上端的人群）的支出能力体现？又在多大程度上反映了被中东局势所掩盖和压制的潜在经济实力？

市场展望与投资策略

股票期货今日早盘下跌0.4%。在股市创下历史新高后，Manulife Investment Management的Nate Turf指出：“未来几周将告诉我们，市场强势是会扩大，还是仍将局限于一个狭窄的高质量盈利周期。”Nate Turf重申，不认为2022年的市场行情会重演。当前经济更具韧性，企业也因经历过供应链冲击而准备更充分。美国企业界普遍展现出韧性。由于美国指数偏向科技和金融股，企业界内部也如同经济一样，存在“有”和“没有”的分化。因此，美国企业基本面依然稳健，这将继续支撑风险资产，尤其是美国股票。

半导体与AI生态：盈利强劲，分化显著

半导体及整个AI生态系统的盈利表现极为强劲，令人鼓舞。德州仪器隔夜发布了强劲的业绩预测。Jie Vanova的订单簿也出现重大变动，其季度表现甚至在某些指标上超越了去年全年。

市场中的“有”与“无”

今年盈利增长中约80%由少数板块贡献。其中约60%来自科技公司，另有20%来自金融板块。指数中其余所有板块的潜在盈利增长均远低于此，涵盖从消费类到周期类的广泛领域。工业板块的部分领域和医疗保健的某些方面仍算亮点，但其他板块的增长远不及科技和金融。

分化是机会还是警示？

这既是机会也是警示信号。部分板块确实存在机会，例如工业板块。其背后有AI建设、机器人技术、能源周期资本支出、效率提升及电力基础设施等长期结构性顺风支撑。医疗保健是唯一能在长期增长前景上与科技竞争的板块，但受制于监管压力和负面情绪，估值处于历史低位。

美国消费韧性背后的通胀张力

市场存在一种紧张关系：美国消费者持续支出并愿意接受更高价格，这指向通胀背景。尽管有人认为这是暂时冲击而非长期结构性通胀，但美国经济的强劲表现对此提出了质疑。财富效应，尤其是高收入群体的财富增长，是高端消费持续强劲的广泛驱动力。然而，经济中很大一部分群体并未受益于此，仍在挣扎。通胀可能具有暂时性，但已上涨的价格水平将维持，只是未来涨幅可能放缓。消费健康层面，经济仍呈现“有”与“无”的分化，但不应低估财富效应在驱动消费指数中的影响力。

美联储政策路径：观望与数据依赖

与2022年截然不同，当前美联储加息门槛极高。从Kevin Walsh的听证会中难以解读过多信息，因其作为候选人会给出迎合性的回答。美联储仍将高度依赖数据，新成员仅为一个投票席位。若就业数据走弱、增长放缓，美联储倾向于降息；但若通胀隐忧持续，而就业与增长数据尚可，他们完全满足于按兵不动。美联储处于观望模式，但预计年底前至少会有一次，甚至两次降息。

通胀是选择吗？

通胀是选择，这取决于观察哪个指数。总体通胀受能源动态影响巨大，而更广泛的通胀趋势则面临多重下行压力，尤其是住房领域以及表现不佳的消费领域（如家居用品、家具等）。因此，通胀存在上行与下行压力的平衡，指数的构成至关重要。剔除能源后的通胀趋势仍相当有利，倾向于下行。

彭博市场观察

市场情绪与通胀困境

在Sanki Research的Paul Sanki发布悲观预测约15分钟后，Manulife Investment Management的Nate Tuft提出了建设性观点。Sanki认为能源成本上升将导致结构性需求破坏，即人们会因此减少某些经济活动。然而，美国消费者似乎并未受到明显影响，尤其是高收入阶层的支出依然强劲。这引发了一个关键问题：若美国消费者能够接受更高价格并持续消费，尤其是处于收入金字塔顶端的群体，这种定价行为将如何传导至通胀数据，并最终对收入底层的群体产生不成比例的影响？这可能是美联储缺乏有效工具应对，却又不得不在高度政治化的决策中面对的难题。

劳动力市场与潜在繁荣

对“22年重演”的反驳观点认为，当前劳动力市场并不像当时那样紧张，消费者对价格的容忍度也较低，因此不会出现广泛基础的通胀故事。关键问题在于：如果没有这场战争，当前经济会有多强劲？最新公布的制造业数据超出预期，金融和银行板块也持续呈现类似趋势。Roth的Mike Der在过去两个月反复提出的问题值得深思：我们是否正经历一场被地缘政治动荡和能源冲击部分抑制的潜在繁荣？企业财报本质上正在告诉我们，确实存在一个被压制的繁荣条件。当前的核心问题是，如果这种状况持续更长时间，这种繁荣能在多大程度上延续，这也正是Paul所讨论的核心。

地缘政治与能源市场

五角大楼向国会通报，清除伊朗在霍尔木兹海峡布设的水雷可能需要六个月时间。《华盛顿邮报》报道称，一名高级国防部官员在机密简报中阐述了这一时间表。白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett表示支持美联储主席Jay Powell留任，若继任者未能在Powell任期下月届满前得到确认，Powell应暂时继续领导央行。

科技股与半导体热潮

标普500指数小幅下跌0.4%，纳斯达克100指数从历史高点回落0.4%。费城半导体指数录得连续16天上涨，创下历史最长连涨纪录。德州仪器因AI工具需求大幅提升盈利和展望，GE Vernova也获得市场积极回应。问题在于，这种繁荣能否在超大规模云服务商身上重现？当前是“卖铲子”阶段——能源、存储芯片等领域正在飙升。但真正的使用者能否实现货币化，还是仅仅为了应对生存风险而愿意支付任何代价，从而推动这一涨势？

航空业与消费分化

布伦特原油升至103美元，连续四天上涨，给航空公司带来巨大成本压力。美国航空因燃油价格导致支出增加超过40亿美元，并因此下调全年盈利预测。所有主要航空公司都在转向高端产品——改造旧飞机、增加商务舱和腿部空间更大的座位，因为这才是利润来源。原因何在？正是高收入消费者在推动美国当前的消费繁荣。无论是美国运通、美国航空还是联合航空，都在印证这一趋势。

地缘政治僵局持续

总统尚未设定接受伊朗提案的明确截止日期。总统选择延长停火，因为需要伊朗方面采取行动。美国及特朗普总统从一开始就对我们的要求、红线以及符合美国人民、国家和盟友最佳利益的目标表达了明确立场。原油价格在此背景下继续上涨。

霍尔木兹海峡的权力博弈与美伊和谈僵局

美伊围绕霍尔木兹海峡的权力博弈及和平谈判仍处于停滞状态。伊朗谈判代表多次表示，在美国解除海军封锁之前，不会恢复谈判。特朗普总统则坚持封锁不会取消。美国军方最新证实，已拦截两艘试图规避封锁的伊朗超级油轮。这是伊朗本周一系列试探美国底线行动的最新案例，此前伊朗革命卫队已确认扣押了两艘船只。白宫新闻秘书表示，美方不认为此举违反停火协议，因为被扣船只非美国或以色列籍。但这凸显了几乎所有航运商面临的危险处境。

• 据《华盛顿邮报》报道，一份提交给国会的军事评估估计，伊朗已在霍尔木兹海峡布设了20枚或更多水雷，清理工作可能需要近6个月。五角大楼发言人向该报表示该信息不准确，但这加剧了外界对海峡何时能恢复安全的担忧。
• 白宫方面表示，停火延长的期限仍为无限期，旨在给伊朗更多时间带着新提案回到谈判桌。巴基斯坦仍在尝试调解，该国总理昨日确认已与伊朗大使会面。

美方筹码与伊朗的承受力

Academy Securities的Robert Walsh将军认为，当前局势并非崩溃，而是一场高风险的暂停，若双方都不让步，局势存在升级风险。关于美国是否有筹码迫使伊朗让步，Walsh将军表示，在第一阶段的攻击行动中，伊朗军事力量已被大幅削弱，美国无疑拥有筹码。伊朗曾一度通过关闭霍尔木兹海峡夺回部分筹码，但美国通过封锁海峡、施加经济与军事压力，清晰展示了其主导地位。这正是特朗普政府愿意给予伊朗更多时间的原因。

• 伊朗长期生活在严厉制裁之下，其承受力可能被西方低估。Walsh将军指出，通过经济封锁来迫使一个激进的伊斯兰政府屈服，可能需要很长时间。回顾历史，无论是二战中对日本和纳粹德国的策略，还是内战中针对“蟒蛇行动”的绞杀，都耗时甚久。因此，当前行动旨在展示筹码以迫使伊朗回到谈判桌。美方可能需要做出一些小让步，以找到谈判的出口，因为单纯的封锁和压力，伊朗政府可能会长期僵持。

美军高层人事变动的影响

近期，美国军方出现多起高层人事变动，包括海军部长和陆军参谋长。Walsh将军认为，对于在前线执行任务的部队而言，这些变动只是“噪音”。他们专注于作战指挥官Brad Cooper上将的指令和任务本身。华盛顿发生的这些变动，实际上不会对前线任务产生实质性影响。

• 从军事执行层面看，行动表现出色。但战略上，如何实现最终目标——即让霍尔木兹海峡恢复自由通航——仍是一个关键问题。

中东局势：伊朗的谈判筹码与军事压力

伊朗不会轻易放弃其手中仅有的几个杠杆之一。解决当前僵局需要外交、经济和军事压力的多管齐下。军事力量是背景中的“重锤”，伊朗方面已看到美国持续增派大量军事力量，其自身军力已被大幅削弱。然而，谈判仍将启动，因为该政权愿意承受长期痛苦。当前谈判的主要障碍在于伊朗政治领导层与伊斯兰革命卫队之间的分裂，导致难以形成统一立场。特朗普政府采取了正确策略，给予伊朗一段无限期停火时间，使其能够整合内部立场，提出谈判的初步方案。一旦谈判启动，双方可以讨论开放霍尔木兹海峡、缓解全球市场压力等议题。

地区盟友的立场：寻求持久解决方案

美国在中东的合作伙伴希望战争以良好方式结束，而非拖延数年。他们的立场与特朗普总统高度一致，期望通过军事和经济压力达成妥善解决方案。这些国家希望看到一个能够成为中东地区可行邻国的伊朗，即便在当前激进政府下这看似困难。最终目标是结束中东地区由伊朗引发的持续暴力循环。

市场动态：原油与股市

原油价格因中东和平谈判暂停而上涨。伊朗表示，在美国解除海军封锁之前不会恢复谈判。特朗普总统要求伊朗交出浓缩铀库存。

股指期货从历史高点回落，标普500指数下跌0.5%，纳斯达克指数下跌0.4%，罗素2000指数下跌0.6%。

企业财报与行业动态

• 美国航空：第一季度需求强劲，亏损收窄，但油价上涨可能导致今年成本增加超过40亿美元，股价转跌。
• 美国运通：业绩超预期，高端持卡人消费保持韧性，交易量增长10%，反映了K型经济中高端消费的强劲表现。
• 特斯拉：宣布将年度支出提高至250亿美元，超出分析师预期的200亿美元，约为去年水平的三倍，股价盘前下跌3%。
• 露露乐蒙：任命前耐克高管海蒂·奥尼尔为新任CEO，自9月起生效。她面临缓解投资者担忧、在竞争激烈的运动休闲品类中重获市场份额的挑战。
• 美国航空与阿拉斯加航空：正在讨论一项重大收入共享合作，计划将阿拉斯加航空纳入美国航空的全球网络，以更好地应对竞争。

燃油价格上涨推动航空业并购加速

燃油成本上升正显著影响航空业的盈利预期。更高的燃油价格是否会加速航空业的并购整合？这一问题恰逢美国航空与联合航空陷入一场颇具个人色彩的争执，据报道联合航空有意收购美国航空。美国航空明确表示其运营状况良好，排除了与阿拉斯加航空进行任何收购或合并的可能，但仍在探索其他途径以强化其收入来源。

联合航空首席执行官斯科特·柯比在接受采访时，被问及收购美国航空的意图时，其反应耐人寻味。他目光转向镜头外，近乎微笑地看向团队，回避了正面回答。这显然是一个他无法直接回应的问题，法律顾问对此类话题必然高度敏感。

联合航空若有意收购一家航空公司，其核心目标在于拓展国际航线网络。国际业务是当前利润的主要来源，联合航空希望扩大其国际版图，并将那些承运大量美国旅客往返欧洲的海外航空公司视为主要竞争对手。其向反垄断监管机构陈述的逻辑很可能是：美国需要一家强大的本土航空公司，而真正的竞争来自国际对手，而非传统的美国三大航。与此同时，美国航空则强调自身独立运营的稳健性，并已与阿拉斯加航空达成收入共享协议。

无论最终走向如何，高油价带来的压力无疑正在加速原本可能在未来才会发生的行业并购进程。

国际航线格局与高油价的深层影响

联合航空的真正诉求可能不仅仅是获取纽约肯尼迪机场的某些航站楼或时刻资源。柯比反复强调，其核心兴趣在于国际业务。这表明其战略野心远超获取少数关键资源。

国际航空市场的格局已发生深刻变化，尤其是在高油价背景下。一个显著趋势是，来自高端客户的收入占比持续提升。为了获得稳定且持续的收入增长，航空公司必须更大程度地参与国际市场份额的争夺。这并非小修小补，而是关乎行业未来的关键战略转向。

原油库存告急与市场结构性转变

布伦特原油价格连续第四日上涨，美国与伊朗在霍尔木兹海峡的控制权角力持续。高盛分析师唐·斯特鲁文指出，即使在最乐观的情景下（即石油流动在4月底前开始恢复），全球可见石油库存仍可能降至创纪录低位。

• 尽管冲突爆发前全球库存处于相对高位，但库存消耗速度极为惊人，约为每日1100万桶。由于供应链重置所需的物流时间，即便4月底恢复流动，库存仍将触及历史低点。
• 市场从未在如此低的库存水平下运行，这意味着油价预测面临显著的上行风险，而现有预测多基于历史数据。

现货布伦特价格较6月期货合约高出10至15美元，这反映了市场对近期供应的高度紧张。获得即刻交付的石油需要支付巨大的溢价，因为市场参与者普遍预期到6月局势可能恢复正常。

高油价的长期影响：结构性需求破坏

关于高油价的长期影响，存在一个关键分歧。有观点认为，无论当前危机如何解决，油价和大宗商品价格都将结构性地上移至更高水平。然而，石油巨头并未因此大幅增加投资以扩大产量。

• 一个核心解释是，供应中断持续的时间越长，对石油造成的结构性需求破坏就越严重。
• 历史经验提供了佐证：20世纪70年代的高油价导致80年代全球每单位GDP的石油需求急剧下降。
• 如果供应中断是短期的（这仍是市场的主流预期），其对需求的短期影响将相对有限，因为家庭不会每年更换汽车。但若中断持续，长期需求前景将面临下调。

能源市场调整与油价展望

多种能源转换机会正在出现。较低的经济增长往往成为从极高成品油价格调整的主要机制。这种调整可能表现为长期的经济增长放缓，也可能伴随其他能源形式的崛起，这本身就是一个值得关注的投资主题。

当前阶段对全球能源资本支出前景相当有利。传统油气领域需要投资于多元化，因为中东供应减少的风险已被证实很高。这同时激励了向其他能源形式的多元化发展。我们已经看到向可再生能源和煤炭的转换，亚洲国家可以本土生产煤炭。电动汽车销量也在回升。这场冲击确实支持了对所有上述能源形式的投资需求。

原油价格低于预期的原因

现货布伦特原油价格目前为111美元，而四月初曾接近150美元，现已回落至102美元。若按通胀调整，150美元相当于今天的200美元以上。有三个因素可以解释这一现象：

• 成品油价格仍然很高，但已有所缓和。对实际收入和通胀增长真正重要的是成品油价格。
• 自敌对行动结束以来，市场（尤其是股市）已大幅下调了对供应长期中断和生产潜力受损的概率预期，这消除了价格分布的尾部风险。
• 许多实物市场参与者，包括石油消费者，现在认为战争可能在几个月内结束，因此正在去库存。在3月份恐慌性购买和大量补库之后，如果预期六周后能以更低价格购买，就会持观望态度，希望价格回落。当然，如果供应流量未能恢复，这种情况是不可持续的。

期货市场与实物市场的关联

期货市场并未出现异常。最清晰的证据是所谓的交易所期货转现货（EFP）价格，该价格从未超过每桶2美元。这表明实物市场与期货市场之间的脱节程度并不像一些人认为的那样严重。

中国战略石油储备的影响

中国的战略石油储备规模远超其他国家总和，相当于美国、日本、欧洲和沙特阿拉伯的总和。这是一个巨大的缓冲，也是我们认为中国有时间应对的关键原因。根据可追踪的数据，中国战略储备的释放尚未出现大幅下降。但市场知道中国有能力这样做，这在一定程度上抑制了油价的上行空间。

冲击持续时间与调整机制

如果冲击持续超过一个季度，主要的调整机制将转向需求下降和经济活动减少。在两到三个月的时间内，可以以非常快的速度消耗库存，部分原因是库存起点相当高。但这是不可持续的。如果这种情况持续下去，需求损失将不幸地成为主要的调整机制。

美元主导地位与全球市场展望

市场概况

股市正在回升，标普500指数仅下跌0.33%，纳斯达克同样小幅回落，从历史高点略有回调。美国运通的财报表现良好，德州仪器将于下周三公布业绩。下周三下午将迎来美联储利率决议，收盘后Meta、微软、Alphabet以及可能包括亚马逊在内的多家大型科技公司将发布财报。

科技巨头资本支出展望

市场关注的关键点在于：这些公司对2027年的资本支出计划是什么？是否会提供相关指引？以及是否会看到与特斯拉相同的市场反应？

特斯拉将其资本支出从200亿美元提高至250亿美元，尽管汽车销售业绩超出预期，股价仍然下跌。对于大型超大规模企业而言，一个关键问题是：它们是否从特斯拉的表现中看到了警示信号？

• 市场并不预期这些公司会将资本支出增加三倍，但历史表明它们过去曾这样做过，未来也可能再次发生。

原油市场动态

原油价格连续第四天上涨，布伦特原油报102.40美元，涨幅0.5%。

美元主导地位与货币互换

美国总统特朗普确认美国正在考虑与阿联酋进行货币互换，因为受战争冲击严重的国家正在寻求流动性。许多海湾盟友已请求建立互换额度，这些互换额度旨在维持美元融资市场的秩序，防止美国资产被无序抛售。互换额度将使阿联酋和美国双方受益，其他一些亚洲盟友也提出了类似请求。

美元结构性走弱论

景顺的克里斯蒂娜·库普曼提出了美元走弱的基本情景，她写道："我们对美元中期至长期走弱的结构性论点只会因近期发展而得到强化。"

• 这一直是结构性基本情景，2025年已开始显现这一论点的初步迹象。美元趋势通常是长期趋势。
• 在过去一年半中，美国及美联储的制度可信度持续受到侵蚀，世界秩序常态（包括经济相互依存和安全方面）正在发生变化，所有这些因素共同为美元走弱创造了背景。

相对交易与全球增长差异

这是一个相对交易，需要与其他货币进行比较，而目前其他货币的情况也并不理想。德国GDP预测仅为0.5%。

• 增长差异确实重要，但从更宏观的角度看，美元总体上仍被高估。
• 2025年欧元已大幅波动，新兴市场货币有所表现，但从长期结构性角度看仍表现不佳。
• 亚洲是最明显的未参与区域，但受到伊朗冲突的挑战，因为这些国家都是石油依赖或进口国。
• 亚洲仍存在机会，新兴市场和套利交易以及欧洲的资金流入有所回落。
• 美国实现能源独立，而欧洲没有石油来维持经济运行，这一点100%属实。
• 市场对欧洲的悲观情绪超过了合理程度。

欧洲债券市场与央行政策

• 前端利率市场仍然最具吸引力。过去两个月，对通胀冲击的反应导致前端利率大幅重新定价。
• 欧洲央行的使命与其他全球央行不同，似乎最愿意加息应对通胀，但这可能是一个错误，因为增长问题并不真正支持加息。
• 需要曲线陡化和更多溢价，这一趋势已开始显现。
• 英国市场是曲线存在一定陡化程度且具有价值的市场之一。
• 需要思考美元走弱及其支撑趋势将在何时引发更广泛的市场变化。

美国资产需求与中东资金流向

美国资产（尤其是美国国债）需求出现下降迹象。数月前，中东地区还在讨论向美国投资数十亿美元，并寻求从美国获得互换额度以解决流动性问题。目前市场担忧资金是否会撤出，以及是否存在实际撤资信号。这种担忧确实存在，贝森特和特朗普的言论证实了这一点：中东乃至更广泛地区的正常商业往来已停滞。这些国家的货币与美元挂钩，因此当前的重点是通过流动性措施维持正常运作，而非被迫抛售美国资产。然而，回顾2025年初的主题，大规模抛售美国资产的可能性不大。全球投资者普遍超配美国资产，边际上是否仍愿意将下一美元投资于本国或本地区，或进行更全球化的分散配置？这一主题依然存在。

卖出减少与买入减少的区别

大量卖出与减少买入是两回事。当前市场处于“减少买入”阶段，这一趋势自年初以来一直持续。互换额度可能旨在避免更多卖出，允许买入减少，但防止短期内出现大规模资金流动。这值得关注。

企业信贷市场状况

当前市场条件是否足以支撑企业信贷？企业信贷是市场中最令人不安的领域。利差依然极窄，估值处于极端水平。美国经济呈现K型复苏，富裕阶层支撑着增长，这从当前财报中可见一斑。但这种支撑有限。冲突已持续七到八周，其在美国和全球的连锁反应及增长影响仍在发酵，最终将冲击消费者和企业。若出现裁员，劳动力市场将处于非常脆弱的状态。许多因素微妙平衡，任何冲击都可能产生连锁反应。

高收益债市场中的能源板块

高收益债市场的利差收紧是否由能源板块驱动？还有其他因素吗？是否存在令人担忧的板块？作为利率市场参与者，我们一直难以理解信用市场人士谈论的“全收益率”概念——当利差如此之窄时，全收益率实际上相当于购买国库券。这一概念确实主导市场。全球金融危机后多年，信用债的绝对票息收益率极低，收益率水平一度吸引投资者。目前对收益率如何演变持更为谨慎的态度。

市场情绪与财报表现

本次对话中，景顺的克里斯蒂娜表达了谨慎观点。尽管节目中有许多建设性意见，但需要平衡地提出警示。对话进行时，股市早盘下跌，标普500指数跌幅不到0.2%。这正是节目开场所讨论的拉锯战：一方面中东局势紧张，另一方面美国企业财报显示业绩出色——即便表现稍差，也仍属强劲。这正是当前市场的核心叙事。在战争爆发前，航空业的需求数据已十分亮眼，联合航空和达美航空的业绩堪称卓越。美国经济刺激政策带来的退款确实推动了消费支出，但主要集中在高端消费者群体。美国运通、美国航空、联合航空的高端客户数据持续印证这一趋势。

市场展望与嘉宾预告

市场仍相对活跃且充满希望。近期的反弹是合理的。市场正在消化大量风险。股市一直是经济走向最准确的指标。展望六个月后，市场点位仍将高于当前水平。本期节目嘉宾包括Molus的Eric Caner、Wolf Research的Caris Caso、ADP的Nita Richardson以及Parametric的Nisha Patel。Bloomberg Surveillance第三小时即将开始。

市场表现与消费趋势

来自纽约的现场报道。周四开盘时，标普500指数处于历史高位，小幅回调0.16%；纳斯达克指数下跌0.17%，但受到多家科技公司重大技术热潮的支撑。美国高端消费者是关键因素。不仅仅是人工智能，美国富裕阶层的消费支出持续强劲。美国运通利润上升，高端客户涌入，消费能力与意愿均十分旺盛。

航空业面临成本压力与需求韧性

消费者支出正流向航空旅行。美国航空、达美航空和联合航空均提及高端客户需求强劲。核心问题在于未来路径：伊朗局势对航空业的抑制程度究竟有多大，是否仅仅给本应辉煌的一年蒙上阴影？

股市下跌，原油回吐涨幅。布伦特原油报102美元，WTI报93美元。这些价格给美国航空等公司带来巨额燃油账单，约40亿美元，这也是其下调全年盈利预期的部分原因。联合航空也出现类似调整。达美航空因缺乏可见性，拒绝重新发布盈利预测。

地缘政治与成本传导的复杂性

地缘政治因素何时会真正引发严重问题？我们是否在根据地缘战略家的预测来推算相关成本？若清除潜在障碍需六个月，停火谈判的对象与方式尚不明确，商业流通仍未恢复，短期内如何缓解价格压力？这正是石油策略师表示难以理解当前走势的原因之一。

航空公司的航线策略调整

选择与权衡正在发生，不仅限于亚洲，欧洲也已开始。汉莎航空取消2万架次航班，优先保留盈利航线。跨大西洋航线运营商何时会做出类似决策，调整不同航线的投入比重？目前，伦敦出发的旅客可能选择多伦多而非纽约。航空公司正优先保护最盈利的跨大西洋航线，削减短途航班，鼓励旅客改乘火车。

美国经济数据超预期

稍后将公布美国初请失业金数据。本周数据表现良好：零售销售强于预期，ADP数据也好于预期。美国经济不仅具有韧性，更显示出热度。联合航空的斯科特·柯比（Scott Kirby）对价格上涨未导致需求破坏感到惊讶，这反映出基础经济的强劲程度。

市场展望与政策缓冲

即将采访穆勒斯公司的埃里克·卡纳（Eric Caner），股市从历史高点回落。沃尔夫研究公司的克里斯·卡斯特（Chris Castle）将讨论芯片行业的创纪录涨势，ADP的尼塔·理查德森（Nita Richardson）将解读最新就业数据。本期节目开始时，股市下跌，原油上涨，中东和谈停滞。

穆勒斯公司的埃里克·汉特（Eric Hanter）认为，能源独立和国内生产是保护美国免受全球冲击的关键。他表示，美国经济的惊人韧性很大程度上得益于特朗普政府建立的缓冲机制：大规模减税带来的退税、向企业提供的1600亿美元关税退税、释放战略石油储备以及俄罗斯石油豁免。一个亲商的政府、更具建设性的监管框架，都有助于解释当前的盈利状况。

市场动能与不确定性

市场可能低估了进入战争前的经济动能。政策框架和高端消费者的流动性尚未消退。但尚未达到供应短缺的顶峰。正如嘉宾所讨论的，石油流动如何恢复、何时恢复正常，仍存在真正的不确定性。

IPO与并购前景

黑石集团发布财报，认为今年将是IPO之年，预计IPO规模将创历史新高。多家公司表示并购活动极为强劲。考虑到未来几个月可能发生重大变化，企业在多大程度上愿意推进这些计划？

市场透视：短期波动与结构性变革

市场显然在透过海湾地区的短期不确定性审视更长期的趋势，这一点毋庸置疑。盈利基本面为市场提供了支撑。观察当前正在发挥作用的力量，除了政策因素，商业世界正经历一场由人工智能热潮驱动的技术革命。公司管理层和董事会都在思考如何定位自身，以抓住这一机遇。这种动力促使企业考虑进行交易、扩大规模以充分利用技术变革。在私募股权领域，资本循环和向有限合伙人返还流动性的需求始终存在，并未消退。因此，支撑交易环境的结构性支柱依然稳固。中东地区的当前局势不太可能改变人们此前谈论的、今年前所未有的交易步伐和项目储备。

当然，特定地区和实体将受到影响。中东地区的个人和实体在心态上已与八周前大不相同。人工智能、私募信贷和软件领域短期内会受到冲击，但从长远看，结构性顺风将持续推动人们采取行动的意愿。

超级IPO与市场结构变革

该行业中的许多参与者都有动力继续推进。未来九个月内，美国可能见证历史上规模最大的三起首次公开募股——OpenAI、Anthropic 和 SpaceX。这可能会改变美国市场的资产格局。此前市场热议股票稀缺和长期回购，而未来我们将迎来多年来美国公开股票市场最大规模的扩张。今年晚些时候，市场将面临诸多结构性议题。

现实与炒作

当提到“所有人都有动力继续推进”时，其中也带有一些讽刺意味。各方都有动机将情况说得比实际更好，因为每个人都需在今年晚些时候获利，尤其是从这三起潜在的巨型IPO中。现实是，我们正处于一个变革时代。地缘政治变革、贸易变革以及正在经历的技术革命，这些力量正在汇聚。人们正试图理解如何最好地定位自身、资本和公司，以迎接新时代。这即是现实。当然，也存在从变革中获益的动机。

有人将这些力量称为“摩擦”。摩擦增加会带来成本上升。如果沿用旧方法，成本确实会增加。但如果拥抱新路径，这正是所有人努力的方向。无论称之为摩擦、顺风还是力量，其机制都在向人们发出信号：需要站起来，看清机遇所在，否则将被时代抛弃。

前瞻性市场心态

这正是当前市场存在如此激进的前瞻性思维的原因。Apollo 的 Jim Zelter 几周前曾表示，六个月后，人们将不再谈论中东危机，而是讨论金融市场如何全面开放、交易活动如何活跃。我完全同意这一观点。监管框架也已就位，SEC、FTC、DOJ 以及华盛顿的监管机构都已准备好支持经济增长。

政府干预与关键行业

关于政府是否应在当前环境下对陷入困境的航空公司（如 Spirit）持股，鉴于多数人认为这只是短期问题，答案需要区分。本届政府在关键行业（如涉及对华讨论的领域、供应链安全、生物制药供应链等）已实施相关政策，以确保下次出现短缺或疫情时，药品原料不依赖中国。这方面存在两党共识。但对于是否应介入救助任何国内行业，则未必有同样共识。相关讨论能否落实，以及背后的理由，仍有待观察。

彭博市场观察

弗吉尼亚州选举与政治极端化

弗吉尼亚州近期经历了一场因极端党派选区划分导致的微弱失利。这种由对立阵营实施的极端操作，预计将引发民众的反弹情绪。周二弗吉尼亚州的投票结果显示，双方阵营的情绪强度存在明显差异——由于对方的极端与不合理行为，支持力量更多集中在我方。此次选举涉及36项法律修改，甚至包括在短短四五年内暂停宪法条款，以便针对特朗普及其所谓行动进行回应。大多数民众并未以党派视角看待这些议题，他们真正担忧的是如何改善自身生活。关于价格与汽油泵价格的讨论，将最终决定中期选举的结果——核心问题在于能否降低油价。

美国军事拦截伊朗油轮

美国军方拦截了两艘试图突破封锁的伊朗超级油轮。美国中央司令部表示，这两艘油轮目前停泊在阿曼湾的一个伊朗港口。自封锁开始以来，美国已指示29艘船只掉头或返回港口。

意大利可能取代伊朗参加世界杯

《金融时报》报道，一位高级特使向美国总统特朗普请求国际足联用意大利取代伊朗参加即将到来的世界杯，理由是意大利的四次世界杯冠军头衔足以证明其参赛资格。

参议院推进国土安全部预算

参议院迈出第一步，重新开放国土安全部。共和党人批准了一项700亿美元的预算计划，通过无需民主党投票的程序为移民和海关执法局及边境巡逻队提供资金。该法案现已提交众议院。

芯片股创纪录涨势分析

费城半导体指数创下历史新高，连续16天上涨。自3月底以来，该指数持续攀升，未出现回调。

• 推动因素：涨势源于1月财报季后的积极消息，尤其在人工智能领域。博通提供了直至明年的业务可见性，AMD在AI业务中获得了新订单。英伟达在3月举行的开发者大会释放了非常乐观的信号。
• 市场反应：有趣的是，当时投资者讨论时股价并未立即反应，市场质疑AI交易是否已经结束。16天前，一切突然启动，但当时并无特定新信息，只是市场对已存在信息的滞后反应。
• 当前阶段：AI正处于实验阶段，代理型AI的发展方向及其对代币需求的驱动至关重要。目前明确的是，必须进行大量投入。市场对AI的质疑点在于：谷歌、Anthropic、OpenAI等客户能否持续投入足够资金以推动数字增长。我们的观点是，这种投入不可避免——因为AI的变革性如此之强，不投入是不可能的。

市场概况

• 股市：早盘跌幅已被抹去，科技繁荣和企业财报数据为市场提供了支撑。股指期货下跌0.1%。
• 债市：收益率基本持平，10年期国债收益率为4.30%。
• 原油：原油价格早盘上涨后回落，WTI下跌0.4%至92美元，布伦特原油报101美元。

机构晨间评级

• 摩根士丹利：维持特斯拉等权重评级，指出近期上行空间有限。
• 古根海姆：上调G Venova目标价，理由为订单活动强劲，该股盘前上涨1%。
• 巴克莱：将德州仪器评级上调至等权重，认为工业领域是模拟芯片的最佳布局方向。

半导体行业的供给瓶颈与AI投资逻辑

当前半导体行业的核心矛盾已从需求不足转向供给受限。芯片制造商面临物理洁净室空间短缺、电力供应紧张以及关键设备成本高昂等多重约束。以内存芯片为例，由于缺乏足够的洁净室空间来安装生产设备，AI所需的内存供应严重受限。台积电CEO上周四表示，新建一座晶圆厂需要两到三年，产能爬坡又需一到两年，且“没有捷径”。这种供给端的硬约束反而为行业带来了积极信号——它将限制2026至2027年的最终出货数字，意味着好消息的持续时间会更长。几个月前市场还在担忧需求不足，如今若已进入供给不足的阶段，这恰恰说明AI投资的景气周期具有更强的持续性。

设备定价博弈与AI的盈利逻辑

ASML与台积电之间的定价博弈反映了半导体制造的高昂成本。ASML作为光刻设备的唯一供应商，凭借垄断地位强势定价；而台积电作为先进逻辑芯片的唯一选择，同样在利用自身市场地位进行反制。这种公开的谈判本质上是产业链上下游的利益再分配。但AI的崛起改变了行业格局——过去几年半导体行业依赖手机和PC，这些终端无法为制程升级提供足够的盈利动力。AI对高性能计算的巨大需求，使得终端客户（如OpenAI、Anthropic）愿意为性能付费。这种付费意愿为整个半导体产业链提供了持续的盈利支撑，对行业整体构成利好。

超大规模资本开支的囚徒困境

对于谷歌、微软等超大规模云服务商而言，AI投资已演变为一场囚徒困境。如果谷歌加大投入而微软缩减开支，微软将在技术革命中落后。即便投资者对短期自由现金流下降表示不满，这些公司也没有选择余地。当前最大的风险是投资不足，而非投资过度。任何一家公司若因投资者压力而放弃AI投资，都将错失这一长期内最重要的技术革命。因此，无论投资者情绪如何，超大规模云服务商都别无选择，只能持续加大资本开支。

投资泡沫与资源错配的风险

在供给受限的背景下，讨论AI投资泡沫为时过早。真正的泡沫应出现在产能过剩、需求饱和之时，而当前行业连满足现有需求的能力都不具备。然而，这种被迫的、缺乏充分理解的资本开支必然导致资源错配。当企业处于“生死存亡”时刻，它们注定会过度支付、浪费资金，因为无法准确预判技术如何部署、如何变现、如何演进。未来必然会出现亏损，市场正在试图厘清这些损失将由谁承担——股权投资者、债券投资者，还是最终通过更高账单转嫁给所有消费者。这种不确定性正是当前市场焦虑的根源。

资源错配与半导体板块的重新定价

市场对资源配置的担忧持续升温，尤其是在半导体领域。Chris 提出的观点极具洞察力：上一财报季，几家科技巨头公布了超过6000亿美元的资本支出计划，但半导体板块并未因此上涨，这一现象极不寻常。然而，过去16个交易日内，受地缘冲突引发的市场重置以及半导体板块的强劲反弹，走势已发生根本性转变。对于不愿仅追逐 headlines 的投资者而言，回顾此前的资本支出计划，便能得出明确结论——半导体板块的领导地位已然回归，且势头强劲。

劳动力市场：低雇佣、低裁员的僵局

最新公布的初请失业金人数为21.4万人，略高于修正后的20.8万人。这一变化幅度极小，并未预示经济将出现重大转折。续请失业金人数为182.1万人，较两周前的180.9万人有所上升。当前劳动力市场呈现典型的“低雇佣、低裁员”特征：企业既不进行大规模裁员，也未扩大招聘规模。四星期均值维持在21万人左右，处于极低水平。这一数据曾被视为劳动力市场的最佳实时指标，但如今已近乎“平躺”，失去了作为有效指示器的功能。它仅能说明劳动力市场处于停滞状态，而非动态变化。

美联储政策重心：通胀压倒就业

本周 Kevin Walsh 的证词进一步印证了美联储的政策重心转移。其发言几乎全部围绕通胀展开，对就业市场的讨论仅限于回顾此前“包容性劳动力市场”政策如何因加剧通胀而失败。这表明，至少在近期，劳动力市场并非美联储的核心关切。花旗经济学家指出，过去两年中，5月份的初请失业金人数均出现季节性上升，未来几周的数据变化值得关注，但其是否具有实质性意义尚无定论。下一份就业报告中的工作时长数据可能走低。

ADP 数据揭示的微观动态：小企业引擎重启

ADP 研究部发布的每周全国就业报告显示，过去四周的平均新增就业人数约为5.475万人，且已连续第五周呈现走强趋势。这一早期信号表明，春季劳动力市场可能从“低裁员”转向“更强劲的招聘”。令人意外的是，员工人数少于20人的小企业正引领这一轮增长。小企业引擎正在地缘政治不确定性中重新启动，成为劳动力市场复苏的驱动力。

美国劳动力市场现状与展望

就业增长的结构性变化

非农就业报告通常显示就业增长缺乏广度，主要集中在医疗保健行业。然而，当前情况已发生变化，就业增长不再局限于医疗保健领域。小型企业正在成为就业增长的重要驱动力，建筑业也出现明显增长。这一趋势与人工智能基础设施所需的数据中心建设密切相关。尽管这些领域对经济至关重要，但就业增长的覆盖面仍不够广泛，目前集中在4月初表现强劲的行业。

春季招聘前景

这种集中趋势可能在当月发生变化。随着春季到来，此前增长缓慢或停滞的行业可能开始加大招聘力度。这是市场需要重点关注的方向。

地缘政治与能源价格的影响

中东局势的不确定性及油价波动对就业市场的影响相对独立。这些企业并非市场定价者，而是价格接受者。长期以来，它们一直承受着较高的能源成本以及关税导致的投入品价格上涨。无论是地缘政治不确定性还是关税不确定性，小型企业都无法忽视眼前的现实。它们身处实体经济一线，当看到客户需求并意识到需要在去年底暂停招聘后重新招人时，必须满足客户需求。这正是当前招聘活动出现的原因——企业已经拖延了太久，如果不招聘就无法维持业务增长。

薪资变化与劳动力市场健康度

薪资变化已出现转折。3月报告显示，跳槽者薪资涨幅从6.3%上升至6.6%。随着就业数据走强，这一趋势可能进一步扩大。过去几年，留任者与跳槽者之间的薪资差距已大幅缩小，但尚未触及低点，目前差距正在重新扩大。短期来看，劳动力市场呈现健康态势，尽管存在碎片化和集中化特征。这种趋势能否持续到夏季，取决于当前增长是可持续的长期趋势还是短暂波动——小型企业是在机会主义地抓紧招聘，还是基于客户需求的持续增长。

员工议价能力回归

员工正在重新获得一定的议价能力。薪资回升，杠杆作用开始显现，钟摆正在向员工方向回摆。考虑到员工也面临更高的生活成本，如果薪资增长和跳槽者薪资改善持续，对员工而言将是积极信号。

通胀传导与政策考量

关于通胀传导问题，当前市场环境与2022年存在根本性差异。劳动力市场不再那么紧张，消费者价格容忍度也有所下降。能源冲击不太可能像2022年那样推动通胀大幅回升。然而，通胀仍是一个需要密切关注的风险点，不应掉以轻心。

人工智能对通胀的双重影响

人工智能作为通胀降低机制的影响需要谨慎评估。人工智能是资源密集型技术，需要消耗水资源、电力，建设新的数据中心，运行这些模型的成本高昂。这项新技术如何渗透到整体经济的通胀中，需要保持警惕。技术始终以更快的速度增长，而资源增长缓慢。技术需求与资源约束终将在经济现实中相遇，可能推高通胀。

知识工作的未来

知识工作并未消失。律师、医生、计算机科学家等传统职业的就业占比实际上在上升。真正消失的是与特定办公地点相关的工作——办公室经理、清洁人员、文职人员等岗位正在减少，但这些变化并不构成头条新闻。知识工作将继续存在，但通胀风险仍需警惕。

人工智能对通胀与利率的影响

人工智能是否会导致价格广泛下跌，并为降息打开大门，这是一个极具争议的观点。短期内，人工智能的资源密集型特性推高了资本支出，增加了成本。核心问题在于：这是一个暂时的序列问题，还是投入成本将永久性上升，从而抵消劳动力端获得的效率提升？

ADP对劳动力市场的评估

ADP的Nita Richardson对通胀持谨慎态度，但对劳动力市场则表达了建设性的信心。最新数据显示，上周初请失业金人数为21.4万，较前一周略有上升，略高于预期。持续申请失业金人数也较前一周增加约3000人，表明经济仍处于低失业率环境。

白宫对美联储主席的支持

白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett表示支持美联储主席杰罗姆·鲍威尔，并指出如果继任者未能在鲍威尔任期下月届满时得到确认，鲍威尔应暂时留任。

美国政府与Spirit Airlines的救助计划

特朗普政府即将为Spirit Airlines提供5亿美元的救助。据彭博社消息，该协议将使美国政府在该航空公司摆脱破产后，有权获得其高达90%的所有权。联合航空CEO Scott Kirby评论称，Spirit Airlines的商业模式存在根本性缺陷，燃料价格飙升只是加速了其失败。Kirby回避了与美国航空潜在合并的问题，但承认当前环境可能为交易提供机会。

• 市场对此存在明显反对声音，认为应让市场自行运作。
• 质疑点在于：为何两年前Spirit与JetBlue的合并未被允许，而如今其可能无法生存？这是否是对美国资金的合理使用？
• 拜登政府时期阻止该交易受到批评，而当前干预一个明显失败的商业模式同样受到批评。
• 连续多届政府都在特定企业行动中扮演角色，无论是持股还是施加影响。市场将对此进行清算，人们正在努力适应华盛顿特区的新常态。

市场前瞻与AI软件担忧

接下来，Parametric的Nisha Vatel将展望下周的美联储会议。此外，IBM股价因AI软件担忧在盘前下跌近8%。

人工智能热潮下的企业战略

在人工智能热潮带来的技术革命中，企业正在思考如何定位自身。董事会和管理层在问：“我们该如何利用这一趋势？” 这种推动力促使企业考虑进行交易或扩大规模以抓住机遇。这种积极前瞻的心态主导了市场，使股市接近历史高位。标普500指数今早从高位回落0.3%，纳斯达克指数也有类似走势。

地缘政治风险与原油市场

大宗商品市场方面，布伦特原油和WTI原油价格上涨约0.6%，布伦特原油价格在102.50美元附近。《华盛顿邮报》报道称，伊朗军方部署的水雷可能需要六个月才能完全清除霍尔木兹海峡。美国总统刚刚在社交媒体上表示，已命令美国海军射杀任何在霍尔木兹海峡水域布设水雷的船只，无论其大小，不得犹豫。同时，扫雷工作正在以三倍的速度进行。

• 这一声明为油价增添了风险溢价，尤其是针对任何涉嫌布设水雷的船只的射杀令。
• 该声明证实了《华盛顿邮报》的报道，即多个情报来源称需要六个月才能清除伊朗部队布设的水雷。
• 问题在于，霍尔木兹海峡何时才能像冲突前那样真正开放？这一过程极其复杂和困难，因此许多股市参与者已转向其他支撑因素，如科技和高端消费领域的数据。

科技繁荣与高端消费驱动市场

本周已有多家公司展现出科技繁荣的迹象。与此同时，高端消费者即使在航空公司成本上升的情况下，仍在推动需求增长。美国运通今早发布的财报优于预期，再次印证了这一点。

消费者有能力继续支出，这是价格得以维持在当前水平的原因。联合航空此前表示，他们对提价后需求破坏程度之低感到惊讶，这揭示了经济内在的强劲动力。尼尔·理查森不久前提到，劳动力市场正在回暖，人们正在获得工作，许多雇主为招揽人才提高了薪酬。这些都体现了经济的韧性与活力。

这是市场的支撑因素，也是顺风。而逆风则来自一则头条新闻：总统命令海军向在霍尔木兹海峡布设水雷的船只开火。虽然已有停火协议，但局势依然脆弱。这条声明恰恰反映了这种脆弱性。

盘前个股异动

距离开盘还有41分钟，先关注几只盘前异动个股。

超微电脑股价突然暴跌，盘前跌幅近11%。此前Blue Fin Research发布报告称，该公司失去了与甲骨文一笔价值高达14亿美元的重大合同。报告还指出，这可能与公司联合创始人被起诉有关——今年3月，他被指控非法将价值数十亿美元的英伟达服务器转移至中国。

IBM股价盘前下跌7.7%。其财报表现稳健，但不足以缓解华尔街对人工智能颠覆效应的最大担忧。软件业务收入增长11%，但仅符合预期。

德州仪器则传来好消息，盘前股价飙升近10%，因财报远超预期。该公司生产维持数据中心运转所需的电源和模拟芯片，强劲需求推动了股价上涨。该股今早涨幅达9.8%。

未来24小时及下周展望

今日稍晚将公布PMI数据，盘后英特尔将发布财报。周五关注消费者信心指数。下周的焦点几乎集中在一天——周三。届时将有美联储利率决议，以及Alphabet、微软、Meta等公司的财报。这将是日历上最重要的财报周。

这将是支撑股市的关键支柱——或者不是。毕竟，市场一直依赖的支撑是人工智能的希望与梦想。问题是，这些希望与梦想能走多远？

美联储政策展望：耐心而非恐慌

展望下周的FOMC会议，Nisha Patala Parametric撰文指出：美联储是耐心，而非恐慌。其基本预测仍是按兵不动。

问：这种按兵不动会持续到下个月、再下个月，甚至贯穿今年剩余时间吗？

答：很有可能我们现在看到的是2026年——甚至可能全年都不会降息。除非出现完全不同的情况。最大的变数在于：需求破坏是否会导致消费支出下降？这是否会进一步演变为增长放缓？这与今早看到的劳动力市场持续强劲的迹象完全相反。因此，除非出现这种转变，否则在当前强劲的盈利数据、韧性的经济表现以及劳动力市场重新回暖的背景下，美联储很难改变立场并证明降息的合理性。也许问题不在于是否会有降息，而是降息可能被推迟到2027年。时间会给出答案。这场冲突会持续多久，以及油价是否会走高，将是关键的指示信号。

问：观察美联储的反应函数是一回事，观察市场的反应函数是另一回事。如果美联储降息，并声称人工智能将带来效率提升，从而在未来产生通缩效应，你会卖出10年期国债吗？

答：我会。因为首先，市场要真正相信这一点还为时过早。即使美联储以人工智能将带来生产率提升为由降息，这需要时间才能在市场中渗透。如果美联储能提出可信的论据来支持其预防性降息，市场可能会产生怀疑——在没有数据支撑、没有实际证据的情况下，这种降息是否合理？短期内市场可能会有反应，但人们会质疑：在没有看到实际效果的情况下，降息是否有充分理由？这更可能是一个中期故事，而非假设生产率提升会立即显现。

通胀担忧：真实还是测量偏差？

今早讨论的所有话题——无论是大宗商品还是财报——将两者结合起来看，都是通胀性的。

问：你认为市场是否真实反映了对通胀的担忧？还是说我们只是测量方式有误，而实际通胀率其实很低？

答：我认为，如果观察固定收益市场和整体利率水平，我们正在看到这种担忧的体现。

收益率曲线长端定价与通胀预期

市场已将部分因素定价于收益率曲线长端，但整体信号仍显示通胀可能具有暂时性特征，而非顽固性。市场在某种程度上愿意忽略当前的通胀压力。近期通胀冲击主要源于油价上涨，关键问题在于何时会触及需求回落的临界点，从而形成通缩效应。固定收益领域存在战术性配置机会，绝对收益率仍具吸引力，无需过度追求久期。固定收益投资组合的核心变化在于，收益来源已回归票息收入，而非依赖降息预期获取总回报。建议在短至中端曲线适度增加久期敞口。

地缘政治风险与市场反应

若美国海军在台湾海峡采取布雷或打击船只等行动，将被视为 ceasefire 结束与 hostilities 重启，并引发市场显著反应。这不仅是地缘政治担忧的升级，更可能导致大规模避险资金流入。经济数据与美联储会议仍是关键变量，但地缘政治风险不可分割，其引发的避险情绪可能主导短期市场走向。

脆弱停火与市场前瞻

当前停火状态极为脆弱，双方军队已列阵对峙，随时可能终止 truce。后续关注重点包括：Academy Securities 的 Peter Cheer 对军事与市场动态的分析、JP Morgan 的 Khar、Alpine Sax and Woods 的 Sarah Hunt 以及 Rapid and Energy 的 Bob McN 的观点。明日纽约早间将继续为您带来 Bloomberg Surveillance 节目。